建信泓利一年持有期债券(011942) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，2026年一季度宏观经济呈现外需强、内需弱，生产投资强、消费弱的分化特征。制造业PMI指数1-3月分别录得49.3%、49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上，显示制造业景气度改善。需求端，1-2月固定资产投资累计同比上升1.8%，较2025年全年回升5.6个百分点；其中制造业投资同比增长3.1%，基建投资大涨11.4%，房地产投资同比降幅收窄至-11.1%。但消费增速回落，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年全年回落0.9个百分点。进出口表现亮眼，1-2月货物出口同比大增21.8%，进口升19.8%。生产端，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于2025年增速0.4个百分点。总体而言，一季度经济实现"开门红"，但供强需弱、外强内弱的结构性矛盾仍存，经济复苏基础尚不牢固，需进一步提振内需以巩固向好态势。　　通胀方面，2026年一季度通胀明显改善。居民消费价格（CPI）1-2月升至0.8%，高于2025年全年0.8个百分点，其中1月同比增长0.2%，2月增长1.3%，非食品项表现较强。工业生产者出厂价格（PPI）1-2月同比降幅收窄至-1.2%，其中1月为-1.4%，2月为-0.9%，即将转正。这主要受基数效应及宏观情绪带动，年初商品价格大涨，虽有有色金属泡沫化上涨后暴跌，但总体中枢仍抬高。　　资本市场方面，2026年一季度资金环境维持宽松，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。一季度权益市场宽幅震荡，最终相比25年末小幅下降，沪深300下行3.89%至4450.05；转债市场走势表现好于大盘股，一季度末中证转债指数收于486.28，相比于25年末下行1.14%。　　操作上，债券部分，市场仍呈现偏谨慎的情绪，根据市场波动情况维持中性组合久期，减少利率波动对票息的影响，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。股票部分，坚持基本面驱动的逆向投资方式，维持对估值合理且业绩具备增长潜力行业的配置，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备竞争优势的优质细分龙头，寻求安全边际的同时兼顾向上弹性，后续将根据一季报进行持仓优化。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

宏观经济方面，2025年GDP达140.18万亿元，同比增长5%，呈“前高后低”走势。四个季度增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。一季度政策前置发力实现开门红，二季度受关税冲击增速放缓但仍高于目标，下半年政策转向调结构，增速进一步下滑。分项看：消费全年社零增长3.7%，下半年高基数拖累增速回落；投资同比下降3.8%，地产、基建、制造业投资亦高开低走，全年分别下降17.2%、2.2%，制造业投资增长0.6%；进出口增长3.2%，5月贸易协定达成后关税冲击缓解，出口持续超预期。总体看，关税影响低于预期，上半年经济强劲为政策转向创造条件，政府重心从稳增长转向“反内卷”等结构性调整。　　通胀方面，2025年物价走势偏弱，CPI全年维持在0-0.5%区间波动，呈先下后上态势；PPI同比下降2.6%，降幅较上半年收窄0.2个百分点，同样先下后上。CPI低迷受多重因素拖累：猪价总体下行，油价因地缘扰动减小及OPEC+增产中枢下移，核心CPI虽有韧性但未大幅回升。PPI走势受“反内卷”政策驱动明显。上半年大宗商品供需失衡、价格负循环预期叠加关税冲击，工业品价格快速下行，四季度市场看好2026年流动性充裕及AI资本开支大增，有色金属受金融属性及AI需求推动而价格大涨，带动PPI整体回暖。　　资本市场方面，债券市场，全年收益率震荡回升。2025年10年国开债和国债收益率年末分别达2.00%和1.85%，较2024年末上行27BP和17BP；短端同步走高，1年期国债和国开债分别上行25BP和35BP，期限利差略有收窄。权益市场，2025年权益市场震荡上行，沪深300全年上涨17.66%收于4629.94点。转债市场表现更优，中证转债指数年末收于491.90点，较2024年末上涨18.66%。　　操作上，本基金债券部分，在债券收益率整体上行的背景下，根据市场波动情况逐季度降低组合久期，选择配置流动性较好、期限适中的利率债及证金债。维持中短债配置比例，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。本基金股票部分，优化了行业配置思路，坚持基本面驱动的逆向投资方式，对估值合理且业绩具备增长潜力的行业加大配置，并结合季度财报对组合进行优化，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备竞争优势的优质细分龙头，在寻求安全边际的同时兼顾向上弹性。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

宏观经济方面，2025年三季度，经济呈现外需强、内需弱的态势。消费下滑速度较快，但反内卷政策对价格带来短期提振，改善了企业信心。制造业采购经理指数（PMI）虽持续低于荣枯线，但连续环比回升，显示出一定的积极信号。从需求端来看，固定资产投资增速下降，相比上半年回落明显。其中，制造业投资增速下滑，基础设施投资增速下降，房地产投资跌幅扩大，成为拖累投资的主要因素。消费方面，社会消费品零售总额同比增速虽有所上行，但相比上半年仍有所回落。进出口方面，货物进出口总额美元计价同比增长，出口同比增速持平，进口同比增速下降。生产端，全国规模以上工业增加值同比增长，相较于上半年增速略有放缓。总体来看，2025年三季度经济动能在没有增量政策刺激的情况下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产仅小幅下行。　　通胀方面，2025年三季度，通胀形势依然偏弱。居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅虽有所收窄。从消费者价格指数来看，1-8月居民消费价格（CPI）累计同比持平于上半年水平。分月来看，7、8月全国居民消费价格同比分别持平和下降，其中食品项表现疲弱，尤其是猪肉供给矛盾较大，对价格构成明显拖累。从工业品价格指数来看，1-8月全国工业生产者出厂价格累计同比降幅较上半年继续放缓。尽管反内卷政策带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑，7、8月当月PPI同比降幅虽有所收窄，但整体仍处于负增长区间。　　资本市场方面，2025年三季度，债券市场收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。具体来看，三季度10年期国债收益率上行21BP至1.86%，10年期国开债收益率上行35BP至2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP，至1.37%和1.60%，期限利差走扩。与此同时，权益市场持续上涨，沪深300指数上行17.90%，收于4640.69，表现强劲。相比之下，转债市场走势明显弱于大盘股，中证转债指数三季度末收于485.49，较2025年上半年末上涨9.43%。　　操作上，在债券部分，债券市场波动加剧，根据市场波动情况适当调整组合久期，维持了中短债的配置比例，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。在股票部分，根据二季报财务数据对组合持仓进行优化，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备较强竞争优势的优质细分龙头，后续将根据三季报情况进行调整。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

宏观经济方面，2025年上半年，中国经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。外需方面，尽管面临美国关税影响，外贸企业通过抢出口策略，特别是对东盟等新兴市场的开拓，使得出口增速持续超预期，上半年出口同比增长5.9%。内需方面，消费在补贴政策刺激下表现好于预期，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，其中家电、手机等补贴品类销售增长明显，但未补贴品类增速仍较低，显示内生消费需求有待进一步修复。生产端，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速较去年回升0.6个百分点，但3-5月单月增速逐月回落，6月有所反弹。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，增速较去年有所回落，其中房地产投资降幅显著，累计增速达-11.2%；基建投资增速高开低走，上半年为4.6%；制造业投资累计增速7.5%，虽低于去年，但仍优于其他分项。　　通胀方面，2025年上半年居民消费物价及工业品价格均下行，CPI高开低走，PPI同比降幅持续走扩。上半年CPI整体下降0.1%，走势前高后低。一季度CPI波动较大，主要受节假日对服务价格的扰动影响；二季度食品价格表现强于季节性，一定程度上对冲了核心CPI偏弱的态势，使得CPI呈现低开高走格局。与此同时，上半年PPI同比下降2.8%，其中一季度单月同比降幅基本稳定，而二季度单月同比降幅持续扩大。在一季度，商品定价逻辑从交易政策强预期转向交易供需弱现实，导致整体价格趋于回落。进入二季度，对等关税政策带来一次性冲击，此后不同商品根据各自供需情况走势分化，但总体仍偏下行。全年来看，PPI走势呈现先下后上态势。　　资本市场方面，货币政策上半年总体前紧后松。债券市场，一季度收益率快速下行后大幅上行，二季度受到关税冲击后短期大幅下行，随后进入震荡。长端债券上半年整体宽幅震荡后略下行，短端因央行停止购买国债大幅上行。上半年权益市场波动较大，1月先跌后涨，2月至3月中旬持续上行，4月初因对等关税大跌，随后因汇金明确表示托底持续上涨。沪深300指数上半年上涨0.03%，最终收于3936.08。相比股市，转债市场由于主体多为中小市值企业，表现强于大盘指数，2025年二季度末中证转债指数收于443.65，相比于去年末上涨7.02%。　　操作上，本基金债券部分，债券市场波动加剧，根据市场波动情况适当调整组合久期，维持了中短债的配置比例，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。本基金股票部分，根据季报对组合进行持仓优化，自下而上寻找较强盈利能力和竞争力的龙头，根据市场变化对持仓个股进行优化。本基金转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

宏观经济方面，一季度经济开局良好，前期政策利好及科技突破使得社会信心明显改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，经济动能环比继续改善。从需求端上看，固定资产投资增速提升，从分项上看，制造业累计投资增速微降；基础设施累计投资增速上行；房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费同比增速上行。进出口方面，出口同比增速下降，进口同比增速下降。从生产端上看，工业增加值同比有所增长。总体看，2025年一季度经济表现延续复苏态势，大部分宏观数据同比增速均企稳回升。　　通胀方面，2025年一季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比高开低走，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅仍较大。资金面和货币政策层面，2025年一季度资金环境偏紧。一季度央行没有调整政策利率和存款准备金率。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在春节影响下先升后降。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值。　　资本市场方面，一季度债券收益率总体先下后上，1月长期限国债收益率下行幅度较大，但自2月下半月收益率大幅上行，直到3月下半月企稳并小幅回落，期限利差明显收窄。一季度权益市场分化，科技股、成长股、小市值股票表现较好，但大盘股反而略降；转债市场走势较强。　　操作上，本基金债券部分，债券利率一季度先下后上，股市风险偏好提升过程中，降低了组合债券久期，减少长久期品种的配置，维持了中短债的配置比例。同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。本基金股票部分，配置思路为“自上而下定节奏，自下而上定结构”。考虑到市场风险偏好提升，一季度整体维持较高的股票仓位；个股选择主要考虑盈利能力较强、业绩稳定性良好的公司，行业上侧重交通运输、食品饮料、非银行金融、农林牧渔、电力等。本基金转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

2024年，中国经济在多重挑战中实现稳健增长，全年GDP同比增长5.0%，但节奏上先期保守、后期发力，体现在一季度开门红，二季度动能减弱，三季度延续低迷,9月底政策转向、财政发力，四季度因预期改善而明显好转，四个季度当季GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。具体分项上看，消费层面，24年全年社会消费品零售总额同比增长3.5%，政策补贴下家电、汽车等品类销量表现较好。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.2%，地产投资仅为-10.6%，是主要拖累项；进出口上看，全年外贸进出口势头良好，总额同比增长3.8%。全年物价水平走势偏弱，CPI全年基本维持在0-0.5%区间波动，猪价虽有阶段性反弹，但核心CPI受到消费降级的影响表现不佳；PPI虽受宏观预期扰动先上后下，但由于实体固定资产投资较弱，全年同比下降2.2%。　　货币政策方面，全年总体维持稳健偏宽松态势，尤其下半年集中降息，幅度超预期。从公开市场操作上来看，央行创新操作工具，包括临时正逆回购、买卖国债、买断式逆回购等，推动MLF逐步减量退出，方便更加精准地调控不同期限的资金利率。从总量政策来看，7月、9月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息30bp、50bp；7月、10月调降1年期LPR，2月、7月、10月调降5年期LPR，分别累计调降35bp、60bp；2月、9月分别降准一次，累计降准100bp。全年人民币兑美元贬值近3%，主要原因是中国经济表现不佳而美国经济韧性超预期，美债利率维持高位而中债利率持续走低。　　在宏观经济曲折复苏、货币政策持续宽松及“资产荒”背景下，债券市场全年呈现极致牛陡行情，利率中枢显著下行； 10年国债收益率较23年末下行88BP至1.68%，10年国开债收益率较23年末下行95BP至1.73%， 1年期国债和1年期国开债比23年末分别下行100BP和100BP，期限利差略走扩。权益市场基本追随宏观经济的走势，1季度中期市场急跌后政府出手呵护，推动指数反弹至5月中旬，此后财政政策乏力、经济不振而持续下跌，至9月政策转向后股指反转，沪深300指数全年上涨14.68%，最终收于3934.91。转债市场走势弱于股市，但全年亦上涨6.08%。　　回顾全年的基金管理工作，本基金在全年债券牛市的背景下，积极配置纯债类资产，为组合持续提供较高的收益安全垫，债券部分全年一直保持较高的杠杆比例，中等偏长的久期，以弱资质城投、大行二级资本债与中长期利率债等作为主要配置品种并且进行券种切换。在一季度开始，组合积极介入超长债行情，并适度增配大行二级资本债，综合提升组合久期享受资本利得；在二季度特别是4月底债市调整后，组合逐渐以获取稳定票息为主，并适当降低组合久期；在三季度利用债券利率波动显著放大的特性进行快进快出的波段操作，在8月央行引导大行卖债、调查农商行交易行为打击债市，引发债券收益率上行调整时，适度提升了组合久期，并在9月24日央行意外宣布大幅降息时将长债头寸卖出以完成获利了结；在四季度整体采用相对稳健的投资策略，在股市热度较高的背景下，降低债券部分的久期，减小长久期品种的配置，增加中短信用债与银行二级资本债相对高票息品种的配置。并在12月上中旬，相关会议结束、股市热度有所消退的背景下，加仓长久期品种，适度提高债券部分的组合久期，跟上债券收益率快速下行行情，以获取资本利得。　　本基金股票部分整体维持中性偏高的股票仓位，二季度市场下跌中仓位有所下调，三季度估值跌至低位后有所提升，配置方向上整体较为均衡，兼顾成长和红利，主要配置行业包括电子、有色、家电、汽车等方向，在季度间根据宏观环境和行业基本面情况有所调整。

宏观经济方面，三季度经济有所下行，制造业采购经理指数（PMI）连续3月在荣枯线之下，固定资产投资、消费增速均较上半年回落，体现在无论制造业投资还是基础设施建设增速均放缓；房地产投资负增长进一步走扩，地产销售持续低迷，但进出口是经济增长亮点，增速读数均高于24年上半年。通胀方面，24年三季度居民消费价格（CPI）受猪周期推动，单月同比温和走高，但工业生产者出厂价格（PPI）单月同比仍处负值区间。总体来看，经济价量活跃度不高，有待更积极的政策加以提振。　　资金面和货币政策层面，24年三季度资金环境维持宽松。央行两次下调政策利率，累计下调OMO利率30bp、MLF利率50bp，并宣布降准0.5个百分点，年内还将再度降准0.25-0.5个百分点。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，除特定时点外，三季度基本维持在1.8%-2.0%区间。三季末人民币汇率在美国通胀压力放缓、美元降息环境下较24年上半年末升值3.44%。　　三季度资本市场波动较大。由于7、8月份经济数据不如预期，权益市场持续下跌，债券市场利率屡创新低，央行为防范金融风险，数次提示市场注意中长久期尤其30年利率债的久期风险，引导收益率曲线陡峭化，由此也给市场带来数次小级别调整，但疲弱的经济和金融数据带来的降准降息预期均让债券市场收益率不断走低。9月底政治局会议积极定调权益市场，引发市场风险偏好显著上升，投资者资产配置出现调整，资金从债市撤出流向权益市场，导致债券收益率从低点急剧上升，权益资产亦大幅上涨。　　整体看，三季度末10年国债收益率下行5BP到2.15%， 1年期国债下行17BP，期限利差略有走扩。权益市场先下后上，沪深300指数最终上涨上行16.07%；转债市场走势弱于股市，相比于上半年末上行0.58%。　　操作上，本基金债券部分三季度利用债券利率波动显著放大的特性进行快进快出的波段操作，在8月央行引导大行卖债、调查农商行交易行为打击债市，引发债券收益率上行调整时，开国债期货多头仓位并将仓位期限从5年切换至10年与30年，适度提升了组合久期，并在9月24日央行意外宣布大幅降息时将多头仓位进行平仓以完成获利了结，同时组合持续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。　　权益市场部分本基金在季度初降低仓位以控制回撤，在市场再次进入一季度底部区间和政策变化后加大了配置，在整体市场和细分行业估值较低情况下，结构上保持均衡；后期将动态跟踪商品价格和地产销售企稳情况，判断经济基本面兑现情况，视情况将仓位向成长和消费聚焦。

上半年经济同比增长5%，基本达到年初预定目标。但趋势上二季度复苏动能较一季度显著放缓。整体来看，外需在产品价格优势和外部经济强韧性下表现亮眼，一定程度对冲了地产低迷对经济的拖累，但消费和基建投资均高开低走。经济增速略弱于预期的原因是因为地方政府受债务拖累投资扩张动力不足，同时居民和企业的对未来预期偏差、消费和投资信心仍有待提升，风险偏好仍处于较低水平。 　　上半年居民消费物价水平及工业品价格小幅回升。其中CPI缓慢爬升至0.1%，猪价周期性的回升对冲了核心CPI走弱的影响，随着时间推移，下半年基数偏低，CPI有望继续上行。工业品价格指数上半年同比下降2.1%，同比降幅较去年末收窄，改善的原因来自于海外通胀回落提振降息和美国经济软着陆预期，大宗商品在5月上中旬上涨。货币政策方面，上半年总体偏向宽松。1月下旬降准50bp，2月调降5年期LPR 25bp，资金利率运行稳定，市场流动性充裕。　　上半年债券市场在较弱的经济增长基本面和较宽松的货币政策下表现强势。截至2024年二季度末，10年国债收益率相比于23年末2.56%的位置下行35BP到2.21%，而10年国开债收益率相比23年年末2.68%的位置下行39BP到2.29%。短端在资金宽松的推动下亦大幅下行，1年期国债和1年期国开债比去年末分别下行54BP和51BP，国债、国开期限利差均走扩。上半年权益市场波动较大，急跌后震荡上行，沪深300指数上半年微涨0.89%，相比股市，转债市场由于主体多为中小市值企业，表现弱于大盘指数，去年末下跌0.07%。　　回顾上半年的基金管理工作，本基金债券部分一季度继续以获取稳定的票息收益为主，同时顺应债市做多热情，增配大行二级资本债并开国债期货多头仓位，二季度在央行警示长债风险后，将国债期货多头仓位期限从10年切换至5年，并适度提升了组合久期，同时保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。权益部分一季度仓位整体中性偏高，二季度在市场调整中有所下调。配置方向上，成长板块内，优选季报表现和产业逻辑较好的电子，部分计算机和医药优质龙头；周期板块内，在经济偏弱的情况下，选择供给约束最强的有色、煤炭；稳定板块内，选择周期底部赔率较高的航空和建筑；部分消费品和成长龙头受制于宏观预期和风格影响对组合有一定拖累。

宏观经济方面，一季度经济企稳复苏，春节消费数据强于预期，出口表现较好，对冲了低迷的地产对经济的拖累。PMI在3月实现了超季节性回升，绝对值重回荣枯线之上，反映经济动能环比提升。从需求端上看，固定资产投资与进出口增速提升明显，但消费同比增速有所回落。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长高于23年全年增速。总体看，24年一季度经济表现好于预期，需求端受益于春节假期、生产端受益于外贸拉动，企业信心逐渐回暖。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年。　　资金面和货币政策层面，24年一季度资金环境维持宽松，央行货币政策操作偏宽松，继续充分对冲资金需求，并于1月宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，2月下调5年期LPR 25bp至3.95%。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持整体平稳，季末季节性走高。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏贬值，汇率压力依然不轻。　　债券市场方面，“资产荒”逻辑主导市场走势，债券收益率前高后低。在经济预期悲观、权益市场大跌、央行意外降准、LPR及存款利率下调等多重利好因素带动下，债市收益率继续下行，市场做多预期过于一致，长端收益率屡创历史新低。至3月中旬，央行调研农商行投债行为引发市场止盈，由于超长债交易过于拥挤而引发微型踩踏。后续收益率重新震荡下行。　　操作上，本基金债券部分一季度继续以获取稳定的票息收益为主，同时顺应债市做多热情，适度增配大行二级资本债并开国债期货多头仓位，适度提升了组合久期，以跟上市场整体涨幅，同时保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。权益市场部分，本基金在经历市场大幅调整、上证指数重返3000点后仓位有所降低，结构上高股息与成长兼顾，增配了有涨价预期的顺周期品种，我们将密切关注经济和政策的变化，灵活调整组合。　　国债期货运行策略：　　本基金主要采取套期保值的方式参与国债期货的投资交易，以管理市场风险、调整债券仓位、降低组合债券持仓调整的交易成本为目的，增加组合的灵活性。通常在预期债券收益率上行时，通过建立国债期货空头仓位，部分对冲组合的久期敞口，在预期债券收益率下行时，根据现货与期货的投资性价比，择机建立国债期货多头仓位，拉长组合久期。报告期内，本基金投资国债期货符合既定的投资政策和投资目的。

2023年宏观经济最大的预期差来自于疫后经济在22年低基数下恢复不及预期。表现在一季度强劲反弹，但二季度动能减弱，三季度政策发力带动经济有所改善，四季度增长再度放缓，全年增速录得同比增长5.2%。具体分项上看，全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，是全年增速的最大亮点。因消费场景的限制得以解除、线下消费大幅受益，但居民收入预期的下行使得消费数据亦表现出显著的客单价下行的现象。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%，地产在一季度小阳春后持续下行，政策放松仅带来阶段性回暖、不改下行趋势，房地产投资增速一路下行，全年增速-9.6%；基建投资在高基数及地方化债背景下增速亦放缓。进出口上看，全年外贸进出口总额同比下降5%，海外通胀高企、西方重构供应链等因素亦对出口构成不利影响。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，PPI全年先下后平。月度上看CPI同比前高后低，7月及四季度落入负值区间。全年通胀较弱受到多因素影响，猪价在供给持续释放下走低，油价因地缘扰动影响减小、高利率抑制需求而下行，非食品价格受到消费降级的影响表现亦不佳。货币政策方面，全年总体维持稳健偏宽松态势，三季度末四季度初受大量发债影响资金面一度紧张，但年底再度趋于宽松。从总量政策来看，6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息10bp、10bp，1年期、5年期LPR分别累计调降20bp、10bp，3月、9月分别降准一次，累计降准50bp；全年人民币兑美元有所贬值，主要原因是两国经济形势和货币政策截然不同。　　债券市场收益率全年整体趋于下行。一季度在疫情放开、理财赎回潮等影响下，债券收益率震荡上行、创年内高点；一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于政府债发行加速、资金面偏紧等原因，收益率进入调整时段；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期、机构提前为来年配置等多重利好下，走出快牛行情。整体看， 10年国开债收益率相比于22年末下行31BP至2.68%，而10年国债收益率下行28BP至2.56%。短端波动不大，1年期国债和1年期国开债比22年末仅下行2BP和3BP。　　权益市场方面1-2月权益市场受到疫情放开因素影响大幅上涨，但3月开始随着经济复苏动能减弱而转向下行，尽管在政策利好下有过阶段性反弹，但随着政策效果退坡很快再创新低，沪深300指数全年下跌11.38%，最终收于3431.11。受到股市下跌的拖累，转债市场走势偏弱，但在债性保护下整体表现好于股市，年末中证转债指数收于390.79，相比于22年末下跌0.47%。　　回顾全年的基金管理工作，本基金债券部分，一直保持较高的杠杆比例，中等偏长的久期，以弱资质城投、大行二级资本债与中长期利率债等作为主要配置品种并且进行券种切换，同时兼顾用国债期货调整仓位，增加组合灵活性。具体来看，一季度由于22年末信用债调整过于剧烈，投资价值凸显，基金增配了中低资质中短期限城投债与中长期限银行二级资本债。二季度鉴于经济复苏动力低于预期，增配了中长期利率债，通过适度拉长久期、提高杠杆以博取资本利得收益。三、四季度鉴于中长期利率债点位接近并突破历史低位且政治局会议等托底经济表态与具体政策落地频繁，对中长久期品种构成利空，因此减持组合长久期品种，兑现部分收益，同时鉴于城投行业政策拐点出现，通过增配中低资质短久期城投债券，获取高票息与行业改善带来的资本利得。本基金权益部分配置上兼顾低估值+高成长两个方向，在低估值的行业内，侧重配置有色金属、金融和电力，在市场下跌阶段中寻求防守板块的超额收益；在高成长方向，优选了电子、计算机和医药板块内的龙头个股，但该部分组合全年来看表现欠佳。全年收益贡献的主要来源来自于债券。

今年2季度经济环比一季度虽有显著回落，但三季度有企稳之势，PMI指数连续三月回升，绝对值已重回荣枯线之上，工业品价格指数从6月开始重拾升势。原因一方面来自与经济内生动力的自我恢复，同时6月中旬以来稳增长政策陆续出台，带动企业家信心回暖、生产端及需求端陆续企稳。1-8月全国规模以上工业增加值在低基数作用下同比增长3.9%，已高于23年上半年增速0.1个百分点，但需求端的地产和出口仍较为疲弱，同比增长读数仍弱于上半年。通胀方面，三季度通胀跟随经济基本面见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）降幅持续收窄。  三季度国内货币政策偏宽松，期间还进行了一次降息和一次降准操作，MLF累计净投放1950亿元。但三季度资金利率中枢先下后上且波动放大，8月下旬起因政府债发行规模较大、季末冲贷、汇率压力、节前需求等因素影响逐渐上行，尤其美债利率大幅攀升对人民币汇率构成较大压力，进而影响了短期资金的流动，加大了国内货币市场利率的波动，使得收益率曲线扁平化。三季度末10年国开债收益率相比于二季度末下行3BP到2.74%，而10年国债收益率上行4BP到2.68%。1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和30BP至2.26%和2.17%，期限利差大幅收窄。三季度权益市场先上后下，沪深300下行3.98%收于3689.52；转债市场走势表现强于股市，三季度末中证转债指数收于403.80，相比于23年二季度末下行0.52%。  本基金三季度债券部分结合基本面和资金面变化对组合进行了调整，8月鉴于中长期利率债突破历史低位，而后政治局会议有托底经济表态，且具体政策落地频繁，因此本基金减持了中长期利率债与大行二级资本债，兑现2季度持仓的浮盈，同时鉴于城投行业政策拐点出现，通过增配中低资质短久期城投债券，获取高票息与行业改善带来的资本利得。  由于股债性价比角度看，主要宽基指数均位于负1-2倍标准差，中长期股票相对于债券有较高性价比。因此本基金股票配置整体仓位和结构变化不大，兼顾成长和价值。未来一段时间，将动态跟踪经济环比改善力度、外资流动性松紧状况和三季报业绩情况，及时对组合结构进行优化。

疫后经济复苏的表现与宏观政策的博弈是今年上半年的主线，疫后经济复苏总体表现低于市场预期，宏观政策在上半年保持定力没有对经济进行强刺激。整体看，一季度经济在疫情影响消失后由于积压需求的释放和生产限制的解除快速修复，但居民和企业的风险偏好仍未回升至正常水平，对未来预期偏差、信心仍然不足，消费需求快速回落后拖累生产，叠加外需不振，经济循环不畅，导致了二季度复苏动能减弱。具体分项上，消费层面，上半年社会消费品零售总额增速相比于去年全年明显回升，疫后消费复苏是上半年经济增长的主要贡献来源之一。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增速相比去年全年回落，其中基建投资增速强劲，但制造业投资增速下滑，房地产投资增速持续大幅下行是主要拖累项。进出口层面，上半年外贸进出口总额同比下降，出口在积压订单释放以及对俄出口大涨的背景下短期表现优异，但整体外需不振最终使得出口增速迅速转负且降幅达两位数。  价格方面，上半年居民消费物价水平明显逐步回落，主要受到猪价和油价拖累；工业品价格指数同比下滑，主要受地产持续疲弱拖累需求，导致黑色金属等上游产品价格下降较多等因素的影响。货币政策方面，上半年总体偏向宽松，央行3月降准，6月调降逆回购、MLF、LPR利率，资金利率整体稳定，市场流动性充裕。  在此背景下，上半年市场持续交易经济复苏预期与宏观政策托底力度，上半年债券收益率先升后降。1-2月理财负反馈余波未消，权益市场大幅上涨，银行体系大幅投放信贷导致缺乏资金，收益率高位震荡，市场情绪悲观。3月以来，信贷投放逐渐放缓，降准补充银行体系资金，理财规模企稳，债市收益率缓慢下行。4月政治局会议定调不刺激，高频数据出现明显的走弱迹象，市场对经济预期转向悲观，收益率下行速度加快。6月市场交易降息预期，降息落地后由于利多出尽快速回调，但市场并未转向看空，使得收益率上行调整幅度有限，并很快重回下行。整体看，短端与长端债券上半年下行明显，1年期国债和1年期国开债比去年末分别下行22BP和14BP ，10年期国债和10年期国开债比去年末分别下行20BP和22BP，国债期限利差基本不变、国开期限利差压缩。上半年权益市场先涨后跌，1月见顶后持续下行，沪深300指数上半年下降0.75%，最终收于3842.45。相比股市，转债市场受益于自身债性表现更好，23年二季度末中证转债指数收于405.91，相比于去年末上涨3.37%。  回顾上半年的基金管理工作，本基金债券部分一季度在应对赎回基础上持续维持低久期配置策略，鉴于22年末信用债调整过于剧烈，投资价值凸显，基金小幅提升了信用债投资比例，适度增配中低资质中短期限城投债与中长期限银行二级资本债，鉴于一季度中低资质信用债表现良好，信用利差明显收缩，在二季度逐步减持并降低信用债持仓，兑现部分收益，并逐渐加大中长期利率债与大行二级资本债的配置比例，通过适度拉长久期、提高杠杆获取部分资本利得收益。权益部分本基金以配置股票为主，结构上较为均衡，一季度仓位较高，鉴于经济在经历疫后快速反弹后有所回落，基金在二季度小幅降低了股票投资比例。