中航量化阿尔法六个月持有A(011934) - 基金投资策略和运作

今年三季度，A股市场普涨，沪深300、创业板指、科创50分别大涨17.9%、50.4%、49.0%，而此前被市场追捧的“红利+微盘杠铃策略”则出现一定落后，市场风格出现切换迹象，资金向科技板块集中。本基金的投资策略是在全市场范围内筛选基本面估值性价比高的个股，行业相对均衡，在科技成长风格上有小幅增配，本报告期内业绩走势相对稳健。

今年上半年，市场风格出现较大分化，整体呈现“市值越小、涨幅越大”的局面，沪深300上半年仅上涨0.03%，而小盘股代表指数中证2000的涨幅达到15.24%，微盘股涨幅则更为凌厉。行业上，科技、新消费、创新药等板块涨幅靠前，周期板块受制于传统需求的疲软，走势相对落后。本基金的投资策略是在全市场范围内筛选基本面和估值性价比良好的个股，行业、风格上都比较均衡，上半年业绩走势相对稳健。

今年一季度，A股市场风格出现明显分化，大盘、红利风格弱势震荡，小盘、成长风格偏强运行。宏观环境看，市场流动性较为宽裕，货币政策时隔多年重新转向“适度宽松”定调，国债利率迭创新低；产业层面，随着DeepSeek等本土科技力量崛起，中国经济转型的叙事逐步获得投资者认可。风格因子维度，小市值因子经过去年年初的剧烈下跌以及多次震荡，因子拥挤度风险得到较大程度的释放；基本面因子方面，盈利、成长等因子经过近年来的持续下行，目前同样处于拥挤度较低、性价比较高的位置。本基金在风格均衡的基础上，以基本面优异、具备估值优势的绩优股构成核心仓位，本季度基金净值有所回升。

在过去的一年里，市场走势一波三折，大多数宽基指数年线收涨。风格方面，上半年小微盘出现两轮剧烈下跌，下半年924行情之后，科技成长风格明显崛起，红利价值风格随着市场风险偏好的提升而走弱。本基金的投资策略是在全市场范围内筛选基本面和估值性价比均良好的个股，由于全市场选股，市值风格相对主流宽基指数稍偏中小盘，在上半年尤其二季度中出现一定超额回撤。下半年，我们观察到成长风格因子已处于历史上性价比较高的位置，及时提升了组合在科技成长方向上的敞口，净值有所修复。

今年三季度，随着9月重磅会议货币政策和财政政策的转向，市场信心回暖，各大指数触底反弹。沪深300本季度上涨16%，科技板块更为强势，科创50、创业板指均大涨超20%。本基金在风险管理上维持风格的整体均衡，同时保持较高仓位运作，本季度基金净值有所回升。展望未来，市场短期大幅冲高之后，或有震荡整固需求。我们对未来市场保持乐观，相信本轮周期终将走出底部。投资策略上，我们坚持以基本面优异、估值合理的绩优股构成核心仓位，深挖阿尔法，风格上适度积极。

今年上半年，市场风格出现罕见的剧烈波动，小微盘风格受流动性冲击、市场情绪等多重因素影响，上半年出现较大幅度的下跌，其中以年初和4月中旬的两轮下跌最为剧烈。本基金以基本面量化模型为选股依据，在全市场范围内筛选的基本面和估值性价比优良的个股，虽并未主动暴露小市值敞口，但由于选股的范围超出大中盘宽基指数成分的范畴，在这样的市场风格中还是受到一定的影响，表现不及预期。

今年一季度，市场剧烈震荡，尤其1月中下旬至2月初期间，受交易层面等因素冲击的影响，小微盘风格加速下跌。在2月初低点位置，各大指数均来到估值极低位，以中位数口径计算，沪深300、中证500、中证1000等主流宽基指数普遍出现了2-3倍标准差的低估偏离，这在历史上也是较为罕见的。春节前后，随着市场流动性的缓解，各指数企稳并快速反弹。在此期间，我们适度调整了持仓组合的风险敞口，一季度表现整体较为稳健，相对业绩基准取得了正超额收益。

过去的一年里，市场风格分化加剧，小微盘、价值红利上涨，其他风格普跌，机构重仓股全年承压。本基金所采用的多因子模型偏向绩优风格，受基本面因子持续疲弱的影响，过去一年的超额收益表现不及预期。本基金的投资策略可以概括为“在宽基投资、充分分散行业和个股风险的基础上，力争通过选择基本面优秀、估值合理偏低的个股组合，为投资者创造长期的超额收益”。因此本基金的底层逻辑由两个方面构成：一是相信中国A股市场作为一个整体，未来仍有正的期望收益；二是相信“便宜的好股票”作为一种投资范式，仍能创造出比市场平均表现更好的超额收益。在投资策略上，我们仍将坚持以基本面优异、估值合理的绩优股构成核心仓位，在风险管理上也采取较为谨慎的策略，不过度暴露风格。同时重视对市场风格的前瞻判断，力争更灵活地应对市场环境的变化。

今年三季度，市场延续振荡下跌。7月份，市场风格相较于上半年有显著切换，大盘强于小盘，上证50、沪深300的相对收益明显，中证1000、国证2000表现相对落后。但自8月份以后，在外资持续大幅流出的背景下，市场主要指数均出现较大幅度回调。三季度，沪深300、中证500、创业板指分别下跌-3.98%、-5.13%和-9.53%。本基金在严格遵守基金合同约定的前提下，通过量化阿尔法模型进行选股，自下而上挖掘个股阿尔法，重点配置基本面良好、估值合理的个股。展望四季度，随着政策信号逐步明朗、企业盈利有望见底回升、美联储加息周期接近尾声且对A股的影响边际弱化，我们对市场持较为乐观的态度。从估值角度看，绩优龙头股已经落入历史上的低估区间，具有较好的预期胜率和赔率。

今年上半年，市场呈现显著的存量博弈格局：一方面，以人工智能为代表的部分板块受到资金追捧；另一方面，经济复苏弱于预期，金融、地产、消费等行业表现不佳，新能源等前期热门赛道也出现了较为明显的资金流出。风格上，小盘显著强于大盘，尤其超小盘股表现突出；而质量、成长等基本面因子则遭遇冷落，基金重仓股的整体表现也落后于市场。本报告期内，本基金在严格遵守基金合同约定的前提下，通过量化阿尔法模型进行选股，自下而上挖掘个股阿尔法。由于我们选股的底层逻辑偏向于绩优股，因此不可避免会在质量、成长等因子上有所暴露，受累于上半年的市场风格，基金整体的超额收益表现不及预期。

今年一季度，市场呈现较为鲜明的行业及风格分化。从行业上看，由于数字经济、信创、人工智能等主题的轮番驱动，计算机、传媒、通信等行业涨幅较大。经济复苏弱于预期，银行、地产、消费一季度表现不佳，新能源等成长赛道表现也较为落后。从风格因子上看，小盘、价值等因子表现较好，成长、质量等基于财务指标的基本面因子表现不佳。本基金的投资组合偏向于选择基本面优良的个股，在上述风格影响下，一季度整体表现弱于预期。展望未来，我们认为部分绩优板块的估值已经回落到具有吸引力的位置，随着一季度业绩的陆续披露，市场投资主线有望逐渐回归至基本面逻辑。策略思路上，我们将结合行业及个股的量化基本面指标，寻找优质低估以及困境反转的机会。风格上，关注成长与估值的匹配。

2022年，在国内疫情蔓延、全球地缘政治冲突、海外美联储加息等多重因素共振下，A股市场全年震荡收跌，沪深300指数、中证500指数、创业板指数下跌幅度分别达-21.63%、-20.31%、-29.37%。本基金坚持以量化基本面模型为主、以主观调整为辅的投资策略，将投资组合相对于中证500指数的行业偏离、风险敞口控制在合理范围内，追求相对中证500指数的长期超额收益。分阶段看，本基金上半年超额收益较为稳定，但下半年尤其四季度以来，由于盈利、质量等基本面因子发生较为显著的回撤，同时我们长期看好的部分景气成长型行业亦出现了回调，对基金超额收益造成一定拖累。总体来看，今年本基金超额幅度低于预期，但整体上实现了超越业绩基准的既定目标。