浙商汇金量化臻选股票A(011824) - 基金投资策略和运作

2025年三季度本基金上涨16.65%，同期中证500指数上涨25.31%，基金跑输中证500指数约8.5%。三季度出现了极致的动量行情，英伟达产业链集体上涨数倍有余，而市场其他板块都呈现资金流出的状态；从A股历史统计上这样的行情也属于小概率事件。我们的模型出于估值和性价比的约束并没有去追逐这些板块，因此大幅跑输。三季度这样极致的行情预计难以全年维持，四季度的风格应该更加平衡，从十月初的表现来看也是如此。聪明资金已经开始布局低位且有基本面改善的优质顺周期板块。我们也将依然严格遵守模型，左侧布局优质白马，为持有人获取收益。

2025上半年本基金上涨10.48%，同期中证500指数上涨3.31%，基金跑赢中证500指数约7.1%。上半年A股呈现出巨大的波动，第一季度的主线是科技成长，第二季度则是情绪修复。从半年维度来看，成长类因子依然贡献了最主要的收益，估值类因子则阶段性有效。本基金通过多个指标观察市场情绪，在极度乐观的时刻进行了盈利兑现，在极度恐慌的时刻适度抄底，因此跑赢基准。

2025年一季度本基金上涨5.55%，同期中证500指数上涨2.31%，基金跑赢中证500指数约3.2%。第一季度市场的主线围绕deepseek和机器人展开，在主题投资最火热的阶段，上涨幅度较高的个股都无法用估值模型来衡量，因此基金跑输基准，热度退潮之后，市场趋于理性，超额收益回归。最终模型依然有效跑赢中证500指数。从因子表现来看，市值、估值、成长和量价均提供了超额收益。二季度市场再次遭遇关税黑天鹅，指数大幅回撤，我们判断风险大概率已经得到了充分释放。不过关税预计会造成部分股票估值和盈利预测阶段性失效，市场重拾升势需要时间，我们将严格按照模型交易，争取为持有人获取收益。

2024年本基金上涨14.99%，同期中证500指数上涨5.46%，基金跑赢中证500 指数约9.5%。回顾2024全年，宽基指数巨幅震荡，本基金按照模型指引，在市场情绪的两极分别做了逆向处理：底部坚定加仓，高位兑现收益。这也是基金能够跑赢指数的主要原因之一。从因子角度来看，估值、盈利、成长和质量依然有效，市值因子第一季度负超额显著，在四季度又快速修复，不过从年度来看依然是负贡献。

行情回顾：2024年三季度本基金上涨16.97%，同期中证500指数上涨16.19%，基金略微跑赢中证500指数。回顾三季度，市场多数时候处于非常沉闷的状态，然而最后一周指数在系列政策刺激下的急速拉升又让投资者措手不及。从估值极度便宜的角度，本基金在市场跌至2700点的时候将仓位提高至上限，在快速上涨时跟上了基准。从因子角度来看，成长因子估值分位一度低于5%，处于历史极低位置。因此组合略微超配了成长板块。而市值因子区分并不明显，因此组保持了市值中性。三季度主要收益均来自于成长行业，包括医药、非银行金融、电子、计算机、通信、传媒、机械设备等等。行情研判与投资计划10月8日，A股市场创造了有史以来最高成交额记录。强预期与弱现实产生激烈碰撞，投资者对于市场的观点充满分歧。我们认为过度乐观的疯牛行情并不可取，但国家对于资本市场的重视程度也是史无前例，因此对市场整体保持谨慎乐观。未来一段时间内，预计指数的波动将会维持在一个较高的区间水平。尽管市场近期回调幅度较大，但模型指引仓位依然为90%，中期维度的行情依然值得期待。我们将严格按照模型进行个股选择，同时力求在极致行情中做出理想的差价，为持有人赚取收益。

2024年上半年本基金下跌4.80%，同期中证500指数下跌8.96%，本基金严格按照模型进行操作，并根据择时模型对部分个股进行了减仓处理，最终跑赢中证500指数约4%。上半年市场经历了情绪的极致演绎，目前依然处在一个非常低估的状态。由于大盘蓝筹上半年显著跑赢中小个股，市场开始排斥市值低于一定门槛的个股；然而决定股价走势的最重要因素仍然是基本面和估值，股价的线性外推并不可取。我们的目标是在流动性充裕的前提下寻找被低估或错杀的股票。

2024年一季度本基金下跌1.96%，同期中证500指数下跌2.64%，基金跑赢中证500指数约0.7%。在经历量化基金挤兑抛售的流动性危机之后，小市值股票的alpha得到一定程度的恢复。究其原因，每一轮非理性的快速下跌背后，都有遭到错杀的质优个股，小盘股也不例外。本基金持有的小市值股票均考虑了业绩和估值性价比，具有较强的基本面支撑。因此反弹过程中股价恢复较快。考虑到今年的市场风格依然以价值为主，资源品和大盘蓝筹更受青睐，我们将持续跟踪风格轮动的迹象，严格按照模型运作本基金，充分考虑持仓流动性的前提下，在各板块间均衡配置。

2023全年本基金下跌2.36%，同期中证500指数下跌7.42%。跑赢中证500指数约5%。市场全年先扬后抑，人工智能的出现带火了TMT板块和相关主题投资热潮，然而经济体感的落差和投资者情绪的低迷导致沪深300、中证500为首的宽基指数最终收跌，整体来说充满遗憾。本基金严格按照模型运作，行业持仓按照标的指数均衡分配，个股选择遵循估值性价比和业绩超预期的基本原则，结合模型的技术指标进行小幅度择时，最终实现了正向的超额收益。

回顾：本产品三季度下跌4.10%，同期中证500指数下跌5.13%。2023年三季度，TMT大幅下跌，主要因为短期内AI板块情绪过热，部分个股预期推至最高之后必然出现调整。人工智能确实是未来的主线之一，但产业落地需要按部就班，遵循客观规律。总的来看三季度市场呈普跌状态，除了红利板块之外乏善可陈，基本以防御风格为主。展望：在经过三季度的大幅调整以后，TMT回到了相对合理的估值区间。叠加海内外AI应用有序落地，ChatGPT持续不断升级，我们将AI板块重新纳入可以布局的领域之一。另外华为产业链、医药也是不能忽视的两条主线。医药的估值在反腐之后更具有吸引力。医疗服务、疫苗和减肥药是目前主要考虑的板块，三季报业绩低点带动情绪进一步释放之后，可能会迎来不错的配置机会。四季度将重点关注TMT、汽车和医药，适当考虑非银金融和新能源的交易性机会。逐步增加成长，减少防御板块。

主题投资是上半年的主基调，无论AI还是机器人，具备长远想象空间的领域更易受到资金的热捧。本基金围绕人工智能的硬件基础设施和软件应用，在通信、电子、计算机和传媒行业均做了一定配置，因此跑赢大部分宽基指数。

2023年一季度，“二八”风格在TMT板块得到极致演绎，人工智能成为市场的最强主线。资金在AI的模型、算力、应用、材料等板块均有大幅流入。消费复苏和地产链由于现实的掣肘表现较为温和；新能源产业链则出现资金大幅流出。当下很可能处于新一轮的科技浪潮起点，因此市场对于潜在确定性较高的龙头公司给予的极高的溢价；但部分板块从基本面角度来看已经不便宜，考虑到一季报即将披露，公司基本面的影响因素预计会加大；因此基金二季度的主要目标就是做好行业之间的平衡。我们将继续严格遵循产品的约束条件，做好组合风格的再平衡和回撤控制。

截至2023年2月，市场演绎的主要逻辑是消费复苏、地产链改善以及科技成长。由于一季度处于数据和政策的真空期，ChatGPT的横空出世引发新一轮的主题炒作浪潮。人工智能目前看来可能会大幅提高各行业的生产效率，也会成为较长时间内的投资主线 ，我们将保持紧密跟踪并谨慎参与。