恒越优势精选混合A(011815) - 基金投资策略和运作

四季度以来，本基金延续三季度的配置思路，根据产业变化进行了一些比例的调整，这也与之前阐述的，持续在能力圈内横向对比行业景气度的理念相一致。 报告期内，基金减仓了端侧标的，因为看到存储价格不断超预期，开始出现对下游消费电子需求的反噬，以手机为例，存储在bom成本的占比已达30%左右，在存储明后年的价格趋势进一步加强的预期下，手机厂商恐持续面临缺货和成本的双重压力，我们担心端侧销量和创新进程将因此受影响，所以选择观望。期间,尽管有标的因为参与到了当下热点板块涨幅可观，但我们认为参与主题也许可获短期收益，拉长看依靠研究赚取公司盈利增长的钱更为踏实。 存储价格涨幅在四季度进一步扩大，在AI需求的拉动下，本轮周期的长度和高度不同以往，我们看到核心算力公司在积极寻求和存力公司协同，存储芯片公司的产业话语权在增加，盈利模式在优化。A股相关标的受益相对间接，我们认为对存储模组公司不应只停留在囤货炒价的价值判断，此轮供需格局的反转，相关公司在产业链中的地位和国产化的参与程度，纵横向的外延能力将进一步提升。设备材料方面，国产存储芯片产能和先进制程产能在十五五期间皆有翻倍的目标规划，国内设备材料的天花板较以往大幅打开。储能板块里，我们减仓了部分标的，碳酸锂四季度阶段性价格飙升，对下游盈利空间的挤压需要观察。我们仍看好电力板块，随着单芯片/机架功率密度增加，AI数据中心的电力架构正经历深刻的变化，我们期待中国有创新力的企业走出新的成长曲线。

报告期内，基金保持高仓位运行，我们在二季度末对AI算力的仓位配置进行了较高比例的倾斜。三季度由于整个板块涨幅较大，我们减仓了部分已实现目标收益的标的，调高了其他板块的配置比例，以增强组合的均衡性。我们仍看好北美AI算力的业绩持续性，中期维度将其作为底仓的首选，后续更加关注技术上有变革的方向。　　9月以来，我们加大了对存储板块的配置，我们关注到存储芯片进入涨价周期，AI推理正驱动数据存储的需求快速爆发。随着Sora2的发布，AI视频生产应用出圈，而视频生成对数据存储的需求量是文字/图像生成的数百倍。SSD正快速取代HDD的应用场景，存储芯片的供给端亦相当受限。同时，国内企业级存储模组国产化率较低，互联网大厂未来提高国产化率势在必行。我们判断三季度是存储大周期的起点，因其兼具成长和周期性，也是AI应用投资最好的落脚点。　　同时，我们也看好国产半导体设备，储能，AI端侧等板块。国产存储芯片的生产能力已达国际先进水平，在景气上行周期内持续扩产的确定性高，而刻蚀设备作为存储芯片生产所需的关键设备，将持续受益。国内独立储能经济性显现，国外电力紧缺增加了大储需求，储能的景气度亦可看长。我们将持续在能力圈内寻找更具性价比的标的，提高资金效率，力争为持有人创造超额收益。

2025年上半年国内经济保持平稳增长，中国GDP同比增长5.3%，其中二季度GDP同比增长5.2%，在出口和消费的带动下，我国经济展现一定韧性，CPI和PPI同比下行，房地产市场仍在筑底，下半年需观察出口和消费边际走弱后国家政策的发力。海外市场上，关税成了主导全球经贸格局最大不确定因素，美国大而美法案和降息预期带来的需求改善，使得经济软着陆的可能性增加。同时美元信用叙事发生变化，资金流向新兴市场。　　2025年上半年上证指数涨2.76%，创业板指涨0.53%，中证2000指数涨15.24%，小盘股的风格占优。经过四月关税的扰动，大盘先抑后扬，新消费，科技板块表现突出。报告期内，出于对业绩不达乐观预期的担忧，和估值到位的考虑，我们减配了智能驾驶板块和国产芯片。同时发现北美AI算力需求超预期增长，我们认为这将是未来中期维度成长板块的主线，我们相应调增了对海外AI算力，尤其是光模块和PCB板块的配置。其他行业方面，出于对细分景气度的观察，我们也提高了游戏，军工，新消费的仓位。

报告期内，基金保持较高仓位，维持对智能驾驶、AI以及果链的底仓配置。相对上季度，降低了新能源的配置比例。同时，我们增加国产算力的配置比例。随着国内AI软硬件实力的加强，相关算力国产替代的趋势已经形成，我们优选其中具有较高壁垒，中期维度业绩连续高增可期的标的。我们也对AI行业走向应用及端侧的发展趋势保持关注，并做了一些配置。　　最后，我们也看好一些景气度有望触底反弹的行业，如军工，今年年初行业内公司已见到一些订单回暖的迹象，我们从中选择其中受益的弹性较大，具有较高技术壁垒的公司，并持续对其他有可能触底的板块和公司保持跟踪和关注，选择优秀的公司择机配置。

2024年上半年国内内需修复较为缓慢，九月政治局会议以来，国家密集推出宽松的货币政策和积极的财政政策，房地产市场初步呈现止跌回稳的迹象，出口需求仍旧强劲。四季度国内经济明显改善，GDP增速达5.4%，全年完成GDP增速5%的目标。海外市场方面，美国经济呈现韧性，美联储开启降息周期，随着美国新政府班子的上台，其政策主张和实施力度有待观察。　　2024年全年A股权益市场先抑后扬，全年来看上证指数涨12.6%，沪深300涨14.7%，创业板指涨13.2%。四季度以来，以TMT为代表的科技板块表现突出。　　报告期内，本基金保持较高仓位，在四季度增加了成长股的仓位，以AI算力，自主可控，汽车智能化为重点投资方向，适当参与主题投资。基金在2024年下半年取得了比较好的表现。

三季度国内经济边际走弱，内需不足，随着下半年低基数效应减弱，全年GDP实现5%目标的压力较大。海外环境相对友好，全球发达经济体陆续开启降息周期，经济软着陆的可能性上升，美国大选带来的出口不确定性在逐步落地。9月以来，随着国内积极的货币、财政政策出台，权益市场先抑后扬，迎来罕见的快速反转。　　报告期内，本基金保持较高仓位，维持对有色资源、AI、“果链”的底仓配置，并结合远期市值空间和短期业绩的爆发性，在长期看好的赛道中优选个股。我们认为此次国家政策端决心较大，市场的风险偏好迎来反转，我们对未来资本市场的表现展望乐观。因此，本基金降低了防御型资产的配置，增加了股价在相对底部，景气度向好，赔率较大的半导体、出海以及计算机板块股票的配置。我们将持续在成长行业内做横向比较，努力创造超额收益。

上半年，内需修复较为缓慢，国内政策定调积极但存在滞后效应，地产投资继续深度拖累经济、财政发力存在滞后效应。出口受益于海外补库需求叠加低基数效应，制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。GDP增速高开低走，上半年录得5%，随着下半年低基数效应减弱，全年GDP实现5%目标的压力上升。海外环境相对友好，全球经济韧性仍在，全球发达经济体陆续开启降息周期，美联储降息预期逐步上升，但大选不确定性影响加剧。　　权益市场以结构性行情为主，内需疲弱环境下高股息方向表现较好，银行、煤炭、公用事业行业领涨，外需相关的出海板块阶段性也有不错表现，成长及消费方向领跌。　　报告期内，本基金保持较高仓位，基于对市场风格、行业景气度、估值水平等综合评判，增加了对高股息和周期资源类资产的配置。科技依然是本基金未来几年看好的核心方向，我们将继续配置AI，消费电子，以及安全边际较高的自主可控板块，选取细分行业龙头，希望创造超额收益。

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。今年GDP设定了5%的目标，央行已靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心，未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外已经进入降息大周期的宏观叙事，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。美联储3月会议点阵图显示年内可能有3次降息，在经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场对首次降息时点的预期从6月推迟到7月，美债收益率随之震荡上行。值得关注的是，贵金属和铜在美债收益率抬升的过程中大幅上涨，地缘政治问题的升级发酵、信用货币体系去美元化等使得有色行情启动的比预期更早一些。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，节后随风险偏好修复而震荡回升，市场风格总体偏大盘、防御。行业中，银行、石油石化、煤炭、家电和公用事业等具备防御属性的行业涨幅靠前，有色板块也有不错上涨。　　报告期内，本基金基于对市场风格、行业景气度、估值水平等综合评判，精选景气行业方向的优质标的，在节前优先配置周期红利方向防御风险，节后加大科技类方向配比，争取赢得超额收益。科技依然是本基金看好未来几年的核心方向，本基金重点布局相关的AI、人形机器人板块，同时均衡布局资源类及新能源等产业。

2023年国内经济呈现复苏曲折态势。一季度线下场景开放后，产需活动出现强劲反弹，但积压需求释放后，内生动能不足的问题逐步显现。二季度地产投资跌幅持续扩大，受信心不足影响制造业投资再度下行以及消费放缓，拖累经济走弱。6月央行降息开始释放稳增长信号。三季度投资领域仍疲弱，但工业生产领域的边际改善已经持续若干月份。8月中旬央行再次降息，月末政策集中落地，包括一系列实质性提振资本市场的措施，以及下调首付比例、贷款利率下限、认房不认贷等地产政策，改善市场对政策力度不足的预期。四季度基本面压力仍存，制造业PMI在10月开始回落至荣枯线以下，通胀持续超预期下行。同时稳增长政策进一步加码，增发万亿国债、继续放松一线城市地产政策、重启PSL投放等，同时继续推动商业银行存款利率下行。　　海外方面，2023 年美国经济展现较强韧性，尽管美联储持续加息，但居民和企业部门经济活动继续扩张，三季度非农就业数据大超预期，显示美国就业市场仍十分强劲，令通胀继续面临上行压力，美国无风险利率大幅上行，美债10年期收益率一度达到5%。美联储在11月初的议息会议上维持联邦基金利率不变，并于12月的议息会议上确认加息结束，同时启动降息的讨论，汇率对货币政策的掣肘有所缓解，但美国经济数据仍维持韧性，降息时点不确定。　　回到A股市场，国内经济修复进度、美元加息强度和市场流动性压力三大预期差压制了A股市场的信心恢复，全A指数全年12个月有8个月录得下跌。行业板块也分化明显，呈现两端分化的特点。A股31个申万一级行业中10个全年上涨，受益于人工智能（AI）的大产业趋势开启，TMT方向受到了资金的追捧，通信、传媒、计算机、电子行业领涨，具备高股息的价值类资产表现也相对占优。　　报告期内，本基金基于对市场各板块的短中长期景气度、市场空间、产业化进度进行综合比较，选取市场空间广阔和产业化进度正在加速的优势产业，并精选核心环节与核心公司进行布局，力争获取超额收益。报告期内本基金重点布局人工智能（AI）、机器人、半导体、消费电子等科技板块，以及汽车、高端制造等产业。

三季度，国内稳增长政策渐进发力助力经济触底回升，幅度较为温和。7月下旬政治局会议召开后，货币先行降息降准，消费领域推进促家居消费等政策，地产层面下调存量房贷利率、一线城市执行首套房认房不认贷等，财政方面加快专项债发行、重启特殊再融资债发行助力化债，产业层面对数字经济等产业转型方向进行长线政策支持。政策发力下，实体经济结束二季度降价去库的恶性循环，产需开始边际好转，制造业PMI到9月重回扩张区间、物价跌幅逐步收敛，但不同经济动能分化显著，促消费政策和暑期出行带动部分升级类消费回暖，地产销售和投资出现底部企稳迹象，不过尚未展现出向上弹性。　　海外方面，三季度美国经济依然具备韧性，通胀情况虽有所缓和，但油价上涨过快、汽车工人罢工等带来新的风险，使得美联储在加息尾声阶段维持鹰派立场。9月美联储公布的点阵图传达利率将“更高更久”的信号。与此同时，美国国债供应大幅增加、标普降低美国主权债务评级事件等进一步推升美国国债收益率，全球风险资产受到冲击，标普500和纳斯达克指数均出现12个月以来的最大跌幅。欧洲和日本经济维持低迷态势，跨境资本持续回流美国，美元震荡后再度走强。　　权益市场面临国内经济复苏力度偏弱、海外流动性压力加剧的环境，三季度总体表现不佳，全A指数下跌4.3%，具备防御属性的大盘低估值风格相对占优，沪深300跌幅最小为4%，中证1000跌幅较大为7.9%。行业层面，受益于政策预期升温的非银、煤炭、石油石化、钢铁、银行、建材、食品饮料和房地产收涨，电力设备、传媒、计算机、通信、军工领跌。　　三季度权益市场承受了较大的下行压力，尤其是进入8月后，多重因素叠加，成长股受到了更大的冲击。期间，政策呵护力度逐步加大，但市场信心需要时间修复。本基金紧密跟踪产业和公司发展，寻找优质的公司，展望未来，泛科技行业的技术变革创造的需求空间更加清晰，方向上依然主要看好人工智能、人形机器人等产业变革，以及半导体行业的拐点变化。

上半年国内经济曲折复苏，冲高回落。一季度产需活动随线下场景开放出现强劲反弹，但积压需求释放后，内生动能不足的问题逐步显现。二季度地产投资跌幅持续扩大、制造业投资受信心不足影响再度下行、消费修复放缓等，拖累经济明显走弱。物价通缩程度加深验证内需走弱，CPI同比年中跌至0、PPI同比跌幅不断加深。6月起，央行超预期降息释放稳增长信号。　　海外方面，美国度过银行流动性危机后，经济韧性超出预期。尽管制造业PMI在荣枯线以下持续走低,但服务业仍然位于荣枯线上方,就业、消费等指标超预期强劲,通胀指标中的服务类价格黏性仍强,背后是居民超额储蓄、劳动力供给缺口恢复较慢带来的“就业-薪资-通胀”螺旋仍在演绎。美联储6月会议暂停加息，但点阵图显示下半年还有两次加息。尽管加息预期往偏鹰方向修正, 但随着一些大型科技公司持续加强对AI的研发投入及产品化进展,科技股继续强劲上涨。　　操作上，本基金积极参与市场的结构行情以及需求空间有爆发潜力的行业，继续看好人工智能、人形机器人等为代表的有新方向的科技领域，主要布局算力、应用、核心零部件等。同时也积极关注部分消费行业的龙头公司。

2023年一季度，宏观经济呈现疫后弱复苏态势，结构分化显著。旅游、餐饮等服务消费随消费场景恢复而强劲回升、地产销售回暖带动部分后周期商品消费改善、财政靠前发力支持基建项目加快开工，是内需回升的主要动力。但与此同时，汽车等大宗消费表现较弱，地产销售回暖向投资传导不畅，出口继续负增，拖累复苏斜率。政策层面，一季度稳增长政策出台有限，围绕数字经济、一带一路、国央企重估等方面的产业政策较多。流动性层面，一季度信贷温和扩张，资金面波动加大但在降准等支持下季末回归均衡偏宽松状态。  海外方面，一季度频现超预期事件，海外对美国经济前景和美联储加息预期不断出现调整，主要资产价格波动较大。2月初美国公布的就业、通胀、零售数据等均大幅超预期，使得市场对美联储加息预期大幅升温。3月8日以硅谷银行事件为标志的银行流动性危机爆发，倒逼美联储放缓加息节奏，市场主线重新回到衰退交易。  权益市场，以春节为分界点，市场交易逻辑逐步从经济“强预期”向“弱现实”回归，随后在积极产业政策背景下开启以数字经济、人工智能等为代表的科技板块结构性牛市。年初到春节前主要行业板块几乎普涨，其中有色、计算机、非银金融、新能源、电子、家电等涨幅靠前。春节后，传媒、计算机和通信、电子涨幅分别高达28%、21.6%、18.7%和5.8%，“中特估”概念的建筑装饰涨幅5.9%，电力设备新能源、地产、非银金融、商贸零售、银行领跌。  操作上，本基金围绕政策积极支持、产业趋势日趋明确的科技板块进行配置，主要关注人工智能、算力、数据要素等出现确定性受益的环节。