华泰柏瑞景气成长混合A(011748) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场呈现出明显的“冲高回落”态势。截至3月底，上证指数一季度累计下跌1.94%；沪深300指数下跌3.89%；创业板指数下跌0.57%。　　一季度走势整体呈现“倒V型”。年初阶段，受2025年行情余温及“十五五”规划开局预期的提振，市场信心高涨，上证指数一度冲破4000点大关，创下近十年新高。此时，充裕的流动性与A相关的科技题材是主要推手。然而进入3月后，市场动能减弱，出现获利盘回吐。核心原因是受全球地缘局势扰动，大宗商品价格波动加剧，引发了市场对滞涨甚至衰退的预期及货币政策转向的担忧。另外，随着年报与一季报披露期临近，市场回归业绩验证逻辑，部分高估值板块承压，市场风格由普涨转为分化。　　我们倾向于认为地缘政治的扰动将贯穿未来较长一段时间，能源相关的方向将持续表现，并且能源价格的上涨将逐渐传导到农业等板块，因此在地缘冲突发生之后，第一时间做了一些持仓方向的调整，行业配置上，减持了航空、光伏等并且整体降低仓位，加仓了部分石油石化、农业等涨价方向，并且增加了“中国能源”的配置，增配核电、绿电、锂电池等相关方向。　　个股方面，依然倾向于自下而上选取景气方向的优秀公司，有一些消费类公司在过去几年经济状况低迷的大背景下，仍在不断调整自身的经营策略并在不断强化自身竞争力，未来一段时间一旦出现消费回暖，将有较大的基本面弹性和股价弹性。并且，过去很长一段时间以来，很多声音对于经济前景的展望是较为悲观的，在这样的整体环境下，仍然保持进取、不断增强自身竞争力的企业显得格外珍贵，我们认为地缘政治并不影响内需，并且一旦外部环境恶化，内需的增长潜力将被进一步刺激和释放，在悲观预期被修正时，保持进取的优秀公司的表现将更为突出，我们将继续挖掘能够可持续成长的优秀公司。

2025年四季度市场整体呈现震荡格局，上证指数上涨2.22%，沪深300指数略跌0.23%，创业板指数略跌1.08%。四季度的市场风格不太稳定，三季度的主线是科技，四季度则有一点“百花齐放”的味道，多个方向都有表现，市场更像是在这个位置盘整酝酿下一轮行情。　　行业配置上，保持对“反内卷”以及一些供给在改善或者有供给改善预期的行业配置，如光伏、化工、航空、钢铁、农业等方向，过去2-3年部分行业供给已经出清或在出清的路上，伴随着“反内卷”政策的逐步推进，供给发生变化的行业值得我们去持续关注。　　个股方面，我们依然倾向于自下而上选取景气方向的优秀公司，有一些消费类公司在过去几年经济状况低迷的大背景下，仍在不断调整自身的经营策略并在不断强化自身竞争力，未来一段时间一旦出现消费回暖，将有较大的基本面弹性和股价弹性。并且，过去很长一段时间以来，很多声音对于未来前景是较为悲观的，在这样的整体环境下，仍然保持进取、不断增强自身竞争力的企业显得格外珍贵，在悲观预期被修正时，保持进取的优秀公司的表现将更为突出，我们将持续挖掘能够可持续成长的优秀公司。

2025年三季度市场经历了一波快速上涨，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数的涨幅更是高达50.4%。　　行业配置上，二季度增加了对“反内卷”以及一些供给在改善或者有供给改善预期的行业配置，如光伏、化工、钢铁、航空、农业、有色、快递等方向，过去2-3年部分行业供给已经出清或在出清的路上，伴随着　“反内卷”政策的逐步推进，供给发生变化的行业值得我们去持续关注。　　个股方面，我们依然倾向于自下而上选取景气方向的优秀公司，有一些消费类公司在过去几年经济状况低迷的大背景下，仍在不断调整自身的经营策略并在不断强化自身竞争力，未来一段时间一旦出现消费回暖，将有较大的基本面弹性和股价弹性。并且，过去很长一段时间以来，很多声音对于未来前景是较为悲观的，在这样的整体环境下，仍然保持进取、不断增强自身竞争力的企业显得格外珍贵，在悲观预期被修正时，保持进取的优秀公司的表现将更为突出，我们将持续挖掘能够可持续成长的优秀公司。

2025年二季度上证指数上涨3.26%，深证成指略跌0.37%，创业板指数上涨2.34%，2024年三季度随着政策的转向，A股整体拉升明显，并且随着指数反弹和交易量的放大，成交活跃度大幅提升，板块轮动速度较快，这种风格延续到了2025年，2025年上半年受到贸易战影响，市场波动加大，整体仍然小盘股占优。　　行业配置上，二季度增加了对一些供给在改善或者有供给改善预期的行业配置，如钢铁、航空、农业中的乳业种植业等方向，过去2-3年部分行业供给已经出清或在出清的路上，伴随着反内卷政策的逐步推进，供给发生变化的行业值得我们去持续关注。　　个股方面，我们依然倾向于自下而上选取景气方向的优秀公司，有一些消费类公司在过去几年经济状况低迷的大背景下，也在不断调整自身的经营策略并在不断强化自身竞争力，未来一段时间一旦出现消费回暖，将有较大的基本面弹性和股价弹性。并且，过去很长一段时间以来，很多声音对于未来前景是较为悲观的，在这样的整体环境下，仍然保持进取、不断增强自身竞争力的企业显得格外珍贵，在悲观预期被修正时，保持进取的优秀公司的表现将更为突出，我们将持续挖掘能够可持续成长的优秀公司。

2025年一季度上证指数略跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指数下跌1.77%，2024年三季度随着政策的转向，A股整体拉升明显，并且随着指数反弹和交易量的放大，成交活跃度大幅提升，板块轮动速度较快，这种风格延续到了2025年，2025年一季度科技板块受关注度较高，AI相关板块以及人形机器人板块受到市场追捧，大盘股相对偏弱。　　美国开启新一轮贸易战将是二季度最大的不确定性来源，总体上，目前的政策方向对A股非常有利，与海外主要股市相比，A股目前位置偏低，投资机会仍然明显，即使加征，很多结构性机会亟待我们去挖掘和发现，目前我们仍然保持对A股的乐观态度，我们预计随着关税冲击的逐渐平息和经济数据的企稳回升，2025年A股整体也将呈现向上的趋势，并且结构性机会将频现。 　　个股方面，我们依然倾向于自下而上选取景气方向的优秀公司，过去很长一段时间以来，很多声音对于未来前景是较为悲观的，在这样的整体环境下，仍然保持进取、不断增强自身竞争力的企业显得格外珍贵，在悲观预期被修正时，保持进取的优秀公司的表现将更为突出，我们将持续挖掘能够可持续成长的优秀公司。

2024年全年上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指数上涨13.23%，三季度随着重磅政策的出台，A股整体拉升明显，并且随着指数反弹和交易量的放大，成交活跃度大幅提升，板块轮动速度较快。　　2024年全球资本市场在"动荡中寻平衡"的基调下展开。国内方面，政策层以"新质生产力"为重心推动产业升级，财政端发力基建，货币政策在四季度开始明显转向宽松，但地产链复苏相对乏力导致市场风险偏好波动较大。海外美债利率回落，这也为A股外资回流创造条件。然而，地缘政治冲突加剧（如俄乌战争、中东局势）等事件冲击对产业链构成一定阶段性扰动。　　本基金在报告期内继续保持自下而上的选股思路，整体来说行业配置上较为均衡，同时挖掘供给端未来可能发生较大变化的一些方向并做中长期配置。

2024年三季度的前两个半月市场持续下跌，9月最后几个交易日，A股市场经历了大幅反弹，最终所有主要指数三季度均收阳。　　我们认为，目前的政策方向对A股非常有利，且国内外的环境改善均值得期待，经济预期回升在即。A股经历了两年多的下跌，短期的剧烈上涨本质上也是一种对过去超跌的修正，投资机会仍然凸显，亟待我们去挖掘和发现，目前需要保持对A股的乐观态度，只是在剧烈上涨之后，A股短期波动将加剧，四季度的投资交易需要更加审慎。　　个股方面，我们依然倾向于自下而上选取景气方向的优秀公司，过去很长一段时间以来，很多声音对于未来前景是悲观的，在这样的整体环境下，仍然保持进取、不断增强自身竞争力的企业显得格外珍贵，在悲观预期被修正时，保持进取的优秀公司的表现将更为突出，我们将持续挖掘能够可持续成长的优秀公司。

2024年一季度市场经历了一个“V”型走势，二季度在经历震荡之后略有下行，并且市场分化加剧。目前本基金持仓整体以均衡为主，并且我们将继续对市场保持乐观态度，积极挖掘进取的优秀公司。

2024年一季度市场经历了一个“V”型走势，1月到2月初的极度悲观在一季度后半段被逐渐修正。　　我们仍然认为，目前A股处在底部区间，政策底从2023年三季度开始夯实，一些积极的变化已经出现，国内外的环境改善均值得期待。我们相信A股在经历了两年多的下跌，各种利空因素已经充分反应，甚至过度反应，投资机会已经在下跌中显现，亟待我们去挖掘和发现，目前需要保持对A股的乐观态度。　　个股方面，我们依然倾向于自下而上选取景气方向的优秀公司，目前很多声音对于未来前景是较悲观的，在这样的整体环境下，仍然保持进取、不断增强自身竞争力的企业显得格外珍贵，在悲观预期被修正时，保持进取的优秀公司的表现将更为突出，我们将持续挖掘能够可持续成长的优秀公司。

2023年A股呈现上半年震荡，下半年下跌的整体走势。行情方面，下半年开始呈现明显的“两头热”的走势，代表高股息的红利指数和代表中小市值的中证2000指数在2023年整体表现突出。　　本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，四季度持仓的调整幅度较小，到年末，主要的配置电子、农业、公用事业等方向。

2023年3季度，A股市场震荡下跌，沪深300下跌3.98%，中证1000下跌7.92%，5月初至今在国内基本面和海外资金面的双重压力下，市场开始显著调整，期间仅有受益于出口需求旺盛的汽车、家电、通信、机械设备等行业上涨，其他大部分行业下跌。　　行情方面，呈现两头热的走势，即高股息为代表的一些大市值、中字头公司和层出不穷的主题投资方向中的中小市值公司今年以来表现比较突出，而过去的一些景气赛道在今年的表现普遍较弱。　　本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，三季度中对持仓进行了一定调整，此前主要以医药以及高端制造类的成长个股为主，到三季度末，对医药和高端制造方向进行了减配，增加了对核电运营商、汽车、农业等方向的配置。　　从各种指标来看，目前A股都在底部区间，政策底已经明确出现，从历史上看，政策底到市场底一般有一定时滞，但各种积极的变化已经不断在出现，国内外的环境改善均值得期待，我们目前保持对A股的乐观态度。　　个股方面，我们倾向于自下而上选取景气方向的优秀公司，目前很多声音对于未来前景是较为悲观的，在这样的整体环境下，仍然保持进取、不断增强自身竞争力的企业显得格外珍贵，我们将持续挖掘能够可持续成长的优秀公司。

2023年上半年，市场在年初大涨后再度进入到震荡波动的状态。一季度尤其是1月份，防疫政策优化提振情绪，市场普遍看好国内经济复苏，叠加外资大幅流入，带动指数显著修复。但2月份开始，随着高频数据分化修复，市场对于经济复苏强度的预期开始出现分歧，同时美联储加息预期升温、海外硅谷银行破产等外部风险持续扰动，行情逐步陷入震荡波动。至3月，随着两会过后市场对于经济和政策预期的分歧逐渐弥合，行业轮动速度开始放缓，市场震荡上行，主线加速聚焦数字经济TMT等方向。进入二季度，4月上旬TMT延续3月以来的涨势，顺周期方向也温和上涨，带动指数上行。至4月中旬，一季度经济数据超预期之下，市场短暂迎来经济预期的上修，风格转向大盘、价值。但4月下旬开始，TMT由于过度拥挤而大跌。此后经济数据回落、预期边际变差，尤其5月份开始，市场更开始担忧经济复苏的持续性，市场进一步回调。直至6月，市场开始低位震荡。整个上半年，中证500涨2.29%，沪深300跌0.75%，创业板指跌5.61%。风格上，小盘强于大盘，价值强于成长。结构上，受益于AIGC技术进步驱动的TMT板块显著领涨，而消费、医药表现落后。　　政策层面，海外进入紧缩周期尾声，而国内政策宽松继续推进。年初经济压力较小，且市场信心较强。3月5日政府工作报告明确2023年“国内生产总值增长5%左右”等主要发展目标，并确定赤字率拟安排3%，专项债拟安排3.8万亿，基本符合预期。但4、5月开始，经济压力逐步显现，市场信心转弱，各项政策宽松措施加速落地呵护。6月16日国常会明确指出“针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好”，并研究出台推动经济持续回升向好的一批政策措施。6月30日央行二季度货币政策例会又重提“加大逆周期调节力度”，并要求“克服困难、乘势而上”、“切实支持扩大内需”。7月24日政治局会议进一步释放利好，稳定市场信心、提振市场情绪。与此同时，海外上半年在衰退交易和紧缩交易间反复角力，在2023年2月、3月、5月加息25bp、6月暂停加息后,7月再次加息25bp。当前来看，加息或已临近尾声，但美联储“数据依赖”的路径意味着后续市场与联储间的预期博弈可能仍未结束。　　宏观经济数据方面，整体呈现年初脉冲式修复后增长斜率逐渐放缓、回归中枢的特征。1月需求快速回暖，但由于春节等因素生产未能跟进复苏。至2月，复工复产推进之下，生产快速跟进，生产上行快于需求。而3月，随着需求在高基数之上没有进一步加速，导致前期偏快的生产、库存都出现回落。至4月经济数据承压特征明显。5月复苏动能依然偏弱。但6月，随着稳增长政策加码支撑，经济下行压力最大的时候可能在逐渐过去，并呈现出初步的筑底迹象。具体来看，上半年GDP累计同比5.5%，其中二季度GDP同比为6.3%，略低于市场平均预期的6.8%。但从经济数据6月单月的边际变化来看，筑底的特征或在初步形成。工业增加值环比季调回升，固定资产投资环比季调回升，消费两年复合增速回升，服务业生产指数两年复合增速回升。　　行业层面，上半年对应市场先β后α的行情变化，主线上也经历了周期成长引领普涨到数字经济、中特估主线确认，再到两条主线交替轮动的过程。节奏上，年初普涨中，受益于经济复苏预期快速升温以及市场风险偏好回暖，前期表现相对落后的以新能源车产业链，以及以信创、半导体等为代表的成长板块涨幅领先。而2月市场震荡中，“数字经济”和“中特估”主线逐步确认。此后3月以来，行情在两条主线间交替轮动。先是3月开始，主线聚焦数字经济TMT等方向，至4月中旬，随着数字经济拥挤度升至高位，叠加经济预期短暂上修，中特估、顺周期领跑，TMT震荡回调。此后4月下旬，TMT大跌拖累市场情绪。进入5月，市场经济悲观预期升温，“中特估”方向显著回调拖累市场表现，而前期大幅调整的TMT反而逆市企稳。直至5月底，政策宽松预期升温下金融、地产链等方向有所反弹，数字经济更开始演绎新一轮行情。行至6月中旬，随着各项宽松政策落地、经济悲观预期修正下，新能源、汽车等前期落后板块迎来上涨。但6月下旬，海外央行货币紧缩的尾部风险、人民币贬值压力以及各类国际地缘风险等外部风险再度冲击风险偏好，导致市场回调、TMT领跌。　　本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，成长股比例略为增加，主要以医药以及高端制造类的成长个股为主。