南方均衡回报混合A(011698) - 基金投资策略和运作

回顾四季度，全球股指先跌后涨，美债和美股均高位震荡，金银铜均创出历史新高，原油表现则偏弱。国内A股市场高位震荡，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。资金方面，四季度全A日均成交约1.97万亿，环比小幅回落。权益投资方面，我们以“价值红利+广义成长”策略相结合，均衡配置以下几个方向：（1）科技：主业稳健，股价位置较好，同时有新概念尚未被市场挖掘充分的公司。（2）制造业出海：出海长期有空间、受关税影响较小的龙头公司。（3）顺周期和反内卷品种：价格、库存处于底部，受益于反内卷政策的顺周期公司。（4）红利底仓品种：现金流好、股息率高的优质资产，如内需消费。展望26年一季度，我们看好市场慢牛上行，结构上计划维持稳定，核心原因在于：（1）宏观层面：海外以美欧日为代表的经济体进入新一轮总量宽松时代，国内新一轮刺激政策陆续展开，实施节奏取决于经济复苏的进度以及中美博弈局势的变化；（2）产业趋势层面：以AI、机器人、商业航天为代表的新质生产力带来需求侧预期提振，反内卷政策带来供给侧改善预期；（3）资金层面：居民存款/保险养老金持续流入、上市公司分红回购水平提升共同奠定慢牛基础；（4）估值层面：A/H股估值尤其是大盘蓝筹仍处于较低位置，相对于债券以及海外对比仍处于较有吸引力的位置。展望未来，本基金将坚持“南方均衡回报”名称所代表的理念，希望通过相对均衡的风格和行业配置，为投资者提供长期稳健的收益，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。投资理念方面，我们坚持“好公司、好价格”的思想，采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，并根据宏观环境和市场风格调节不同资产的比重。结构方面，基于过往研究经历和能力圈，我们倾向于超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股、估值和股息率有吸引力的金融股以及算的出安全边际的科技股，保持组合行业的均衡性，并定期做再平衡。选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，不同行业采用不同的应用方式。对于稳定盈利性行业，优先选取ROE稳定性和绝对值相对较高的公司；对于周期盈利性行业，优先选取PB较低、ROE处于拐点的公司。

三季度A股主要指数均实现较大幅度上涨。具体来看，成长属性突出的创业板指、科创50表现分别上涨50.40%、49.02%；深市指数表现优于沪市，深证成指上涨29.25%，上证指数上涨12.73%。行业层面，通信、电子、电力设备表现居前，银行、交通运输、石油石化表现落后。三季度GDP同比增速预计环比二季度放缓，主要受消费与房地产投资拖累。但市场持续上行，我们认为核心是在海外美联储降息、国内流动性充裕、政府股市维稳态度明确的情况下，AI/机器人/军工/创新药/有色等热点板块轮番表现，风险偏好持续提升。展望四季度，我们看好市场维持慢牛上行态势。宏观层面，海外以美欧日为代表的总量政策有望进一步宽松，国内增量政策预计仍以结构性为主，更大力度的政策判断有待四季度中后期经济数据的确认，以及十五五规划纲要的定调。板块层面，AI的蓬勃发展已是市场共识，以openai、英伟达为代表的AI企业更是描绘出大模型作为未来工作、生活入口的远大蓝图，对海内外算力投资的拉动也已开始体现，我们认为未来需关注需求侧的配合，特别是能否出现成熟、可持续的应用端商业模式。此外，市场也重点关注国内反内卷政策对于顺周期板块的影响，我们保持相对乐观。二季度ROE环比虽仍有小幅下降，但已经出现了一些制造业利润开始修复，去库加速的积极信号；当前反内卷政策在快递、光伏、煤炭等领域已经有了较好的执行，相关品种价格已经出现一定程度的修复。我们判断最快明年二季度，在低基数的支持下，PPI同比接近转正的时机有望出现，从而对市场慢牛形成基本面支撑。结构方面，由于短期成长风格演绎较为极致，我们倾向于均衡配置，加大关注低利率环境中低估值顺周期行业以及红利板块的赔率和绝对收益。本基金简称为“南方均衡回报”。报告期内，本基金继续通过相对均衡的风格和行业配置，希望为投资者提供长期稳健的收益，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。投资理念方面，我们坚持“好公司、好价格”的思想，采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，并根据宏观环境和市场风格调节不同资产的比重。结构方面，基于过往研究经历和能力圈，我们倾向于超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股、估值和股息率有吸引力的金融股以及算的出安全边际的科技股，保持组合行业的均衡性，并定期做再平衡。选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，不同行业采用不同的应用方式。对于稳定盈利性行业，优先选取ROE稳定性和绝对值相对较高的公司；对于周期盈利性行业，优先选取PB较低、ROE处于拐点的公司。

上半年市场整体呈现先跌后涨的“V”型，具体来看，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%。行业层面，军工、汽车、美容护理、机械等行业表现较好，煤炭、地产、钢铁、零售表现较差。上半年GDP累计同比为5.3%，关税冲击下维持韧性增长。本基金简称为“南方均衡回报”。报告期内，本基金继续通过相对均衡的风格和行业配置，希望为投资者提供长期稳健的收益，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。投资理念方面，我们坚持“好公司、好价格”的思想，采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，并根据宏观环境和市场风格调节不同资产的比重。结构方面，基于过往研究经历和能力圈，我们倾向于超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股、估值和股息率有吸引力的金融股以及算的出安全边际的科技股，保持组合行业的均衡性，并定期做再平衡。选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，不同行业采用不同的应用方式。对于稳定盈利性行业，优先选取ROE稳定性和绝对值相对较高的公司；对于周期盈利性行业，优先选取PB较低、ROE处于拐点的公司。

一季度市场整体呈先跌后涨的“V”型，具体来看，沪深300下跌1.21%，中证500上涨2.31%，中证1000上涨4.51%，创业板指下跌1.77%。行业层面分化明显，有色金属、汽车、机械设备涨幅居前，石油石化、商贸零售、煤炭等传统领域跌幅较大。A股节前表现平淡，节后受AI技术突破、机器人/智能驾驶产业化加速、文娱消费提振等事件催化，情绪持续攀升，中小盘、科技板块表现较好。3月份后，市场重回均衡状态，消费、医药、红利类资产超额明显。一季度，我们基于对经济企稳回升和中国科技突破的信心，整体维持较高仓位，结构方面加仓了部分质量成长型资产。尽管进入四月份以来，市场受关税事件影响下跌较多。我们认为，市场在情绪充分宣泄后，短期再大幅下跌的空间不大，第一，中央稳市场的决心牢固，后续对冲政策有望陆续出台，对经济和市场形成托底作用；第二，中长期看，对等关税若执行将对美国乃至全球经济和资本市场均将产生重大利空，美国国内也将面临较大阻力，较高的对等关税是否能够长期维持具备较大不确定性；第三，当前市场估值经过调整后吸引力大幅增强，特别是很多受关税影响不大的优质个股具备较高的投资价值。因此我们对中国资本市场仍有较强信心，计划逢低加仓。本基金简称为“南方均衡回报”，我们希望通过相对均衡的风格和行业配置，为投资者提供长期稳健的收益，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。投资理念方面，我们坚持“好公司、好价格”的思想，采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，并根据宏观环境和市场风格调节不同资产的比重。结构方面，基于过往研究经历和能力圈，我们倾向于超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股、估值和股息率有吸引力的金融股以及算的出安全边际的科技股，保持组合行业的均衡性，并定期做再平衡。选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，不同行业采用不同的应用方式。对于稳定盈利性行业，优先选取ROE稳定性和绝对值相对较高的公司；对于周期盈利性行业，优先选取PB较低、ROE处于拐点的公司。

2024年中国实际GDP同比约为5.0%，顺利实现年初既定的经济增长目标，显示出较强的韧性。同时名义GDP约为4.2%，显示出一定的通缩压力。结构方面，净出口相对表现较强，消费和投资对GDP的拉动明显回落，显示出消费不足仍是中国经济较为突出的矛盾，需要进一步的宏观政策去提振。2024年全年，A股市场整体表现良好，万得全A上涨10.00%，沪深300上涨14.68%，中证500上涨5.46%，中证1000上涨1.20%，结构上大盘股表现好于小盘股。从行业看，涨幅靠前的行业为银行、电子、非银、通信、零售；涨幅靠后的行业为医药、美容护理、农林牧渔、食品饮料、建材。2024年A股全年走势可大致分为四个阶段，呈现峰回路转态势，分别是阶段1：流动性问题引发的下跌和修复（24年1月1日—3月8日）。阶段2：“国九条”与“517 新政”的交易（24年3月9日—5月20日）；阶段3：漫长的阴跌期（24年5月21日—9月23日）。阶段4：“924”发布会后的上涨和政策消化期（24年9月24日—12月31日）。报告期内，我们整体权益仓位保持在50%以上，相对稳定；年初我们基于对经济和市场相对谨慎的判断，超配了家电、食品饮料等偏红利板块以及汽车等出口链板块，在阶段1和阶段2取得了较好的相对收益；在阶段3和阶段4我们减持了部分估值合理的红利股，增持了消费电子、电新等偏成长的板块，使得组合平衡后更加具备进攻性。本基金简称为“南方均衡回报”，我们希望通过相对均衡的风格和行业配置，为投资者提供长期稳健的收益，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。投资理念方面，我们坚持“好公司、好价格”的思想，采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，并根据宏观环境和市场风格调节不同资产的比重。结构方面，基于过往研究经历和能力圈，我们倾向于超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股、估值和股息率有吸引力的金融股以及算的出安全边际的科技股，保持组合行业的均衡性，并定期做再平衡。选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，不同行业采用不同的应用方式。对于稳定盈利性行业，优先选取ROE稳定性和绝对值相对较高的公司；对于周期盈利性行业，优先选取PB较低、ROE处于拐点的公司。

2024年三季度，A股市场呈现先跌后涨的“倒V型”走势，整体看上证指数上涨12.4%，深圳成指上涨19.0%，创业板指上涨29.2%，主要涨幅集中在9月最后一周。涨幅靠前的行业为非银金融、传媒、房地产、计算机、商贸零售；涨幅靠后的行业为石油石化、公用事业、煤炭、有色金属、通信。今年7-8月以来，国内经济维持底部震荡走势，海外政治经济局势波动较大，市场整体信心较为悲观。9月24日央行等三部委的金融新政大超市场预期，一揽子措施直接给予实体和资本市场充分的支持；9月26日的政治局会议非常规时间召开，会议精神彻底明确了经济政策转向；10月12日财政部发布会表态将有大规模的财政政策陆续推出。基于这些政策拐点信号，股市给予了非常积极的反馈。报告期内，我们继续超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股和算的出安全边际的科技股，组合整体较为均衡，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。在选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，对于稳定盈利性行业，精选ROE稳定性、质量和估值匹配度相对较高的公司；对于周期盈利性行业，精选ROE处于拐点、PB较低的公司。同时，我们选股方面也更侧重对于公司资产质量、自由现金流和分红率的考察。值得一提的是，相比于主要依靠股息作为投资回报的传统红利股，我们更喜欢有增长的红利资产，股息率更多的是一个“锚”，使得我们能确定企业是有纪律性、有节奏、高质量的在发展。同时，我们也青睐于股息率有提升潜力的标的，这些公司可能分布在各个冷门行业中，一旦行业景气、竞争格局、公司治理出现一定程度的优化，就有望获得“股息率提升+估值提升”的双击。特别是很多具备周期属性的标的，受制于政策等限制，资本开支意愿减弱，供需趋紧趋势明确，未来逐渐公用事业化，分红的潜力有比较大的改善空间。对于以新科技为代表的景气或主题投资，我们只选择看的懂、回撤可控的方向做投资，不追随市场热点，不盲目扩大能力圈。中长期看，我们对权益市场走势维持偏乐观的判断。首先，我们认为政策底大概率已经呈现。从态度上，926政治局会议明确了经济政策转向，有望充分改善风险偏好；从能力上，政府还有较多的政策工具箱能够使用，美联储开启降息周期也进一步提升了我们政策的可施展空间；其次，经济底有望在未来一段时间内见到。考虑到国内内需消费大市场潜力十足，制造业全球竞争力明显，新质生产力多点开花，地产在经济结构占比大幅减少且风险逐渐释放，我们认为经济底层的发展动能还是充分的，现在最缺的还是主体信心的恢复，在政策促进下需要一定的复苏周期；再次，资本市场的发展质量不断提升。“新九条”的提出标志着国内资本市场发展的新阶段，一方面加大上市公司回报投资者力度，另一方面也增强了对上市公司违规造假行为的监管，有望促进A股市场逐渐向成熟资本市场状态靠拢。另外，924金融新政、926政治局会议也明确了中央对于资本市场的坚决托底态度，从资金面上缓解了部分投资者的后顾之忧。最后，从估值角度来看，当前市场宽基指数和多数行业虽然估值有所恢复，但和历史比较仍处于合理偏低位置，许多具备成长性的大盘蓝筹看估值和股息率依旧有充分吸引力。

2024年上半年，A股市场呈现宽幅震荡调整走势，其中上证指数下跌0.25%，深圳成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%。涨幅靠前的行业为石油石化、煤炭、公用事业、银行、有色金属；跌幅靠前的行业为综合、计算机、商贸零售、社会服务、房地产。报告期内，我们继续超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股和算的出安全边际的科技股，组合整体较为均衡，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。在选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，对于稳定盈利性行业，精选ROE稳定性、质量和估值匹配度相对较高的公司；对于周期盈利性行业，精选ROE处于拐点、PB较低的公司。同时，我们选股方面也更侧重对于公司资产质量、自由现金流和分红率的考察。值得一提的是，相比于主要依靠股息作为投资回报的传统红利股，我们更喜欢有增长的红利资产，股息率更多的是一个“锚”，使得我们能确定企业是有纪律性、有节奏、高质量的在发展。同时，我们也青睐于股息率有提升潜力的标的，这些公司可能分布在各个冷门行业中，一旦行业景气、竞争格局、公司治理出现一定程度的优化，就有望获得“股息率提升+估值提升”的双击。特别是很多具备周期属性的标的，受制于政策等限制，资本开支意愿减弱，供需趋紧趋势明确，未来逐渐公用事业化，分红的潜力有比较大的改善空间。对于以新科技为代表的景气或主题投资，我们只选择看的懂、回撤可控的方向做投资，不追随市场热点，不盲目扩大能力圈。

2024年一季度A股市场整体呈现V型走势，多数宽基指数从年初到2月初出现较大幅度的下跌，后续在一系列稳增长政策、资本市场政策和“国家队”入市的支撑下触底反弹，整体上大盘风格和价值风格表现胜过中小盘风格和成长风格。从基本面看，一季度地产和基建仍面临一定的挑战，新房销售持续承压，节后开工节奏慢于往年；制造业和消费具备一定韧性，特别是3月制造业PMI出现较明显的改善；出口持续超预期，内外需出现一定程度的分化。中长期看，我们对权益市场走势是偏乐观的。首先，我们相信中国经济虽然增速趋缓，但在庞大内需市场未被满足的情况下，加之密集政策的呵护，不会出现失控式的恶化，这就意味着仍会有一批优秀的上市公司取得数倍于GDP的业绩增速；其次，A股市场已渐渐从净融资状态走向净分红，向成熟资本市场的状态靠拢，许多具备成长性的大盘蓝筹股光看股息率就已经有充分吸引力；最后，当前市场宽基指数和多数行业估值处于历史底部位置，从股债风险比的视角看性价比很高。展望年内，市场可能仍会呈现两级分化的结构性状态。一方面，具备强大自由现金流和分红意愿的公司仍将受到市场的青睐。在经济转型的过程中，以前资本开支型的增长模式难以为继，市场将更看重ROIC，而非绝对的利润增速。另一方面以新科技、新质生产力的景气乃至偏主题投资也持续有机会。在经济低位震荡假设下，市场将规避中短期不确定的经济周期，而选择拥抱短期没业绩、中长期确定的产业趋势。投资策略方面，我们坚持”好公司、低估值”的总体思路，继续超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股和算的出安全边际的科技股，组合整体较为均衡，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。在选股方面，我们以自下而上的方式为主，在通常的标准上增加了对公司资产质量、自由现金流和分红率的权重。值得一提的是，相比于主要依靠股息作为投资回报的传统红利股，我们更喜欢有增长的红利资产，股息率更多的是一个“锚”，使得我们能确定企业是有纪律性、有节奏、高质量的在发展。同时，我们也青睐于股息率有提升潜力的标的，这些公司可能分布在各个冷门行业中，一旦行业景气、竞争格局、公司治理出现一定程度的优化，就有望获得“股息率提升+估值提升”的双击。特别是很多具备周期属性的标的，受制于政策等限制，资本开支意愿减弱，供需趋紧趋势明确，未来逐渐公用事业化，分红的潜力有比较大的改善空间。对于以新科技为代表的景气或主题投资，我们只选择看的懂、回撤可控的方向做投资，不追随市场热点，不盲目扩大能力圈。

2023年国内经济从疫情后逐渐修复，实现稳健增长，全年GDP增长5.2%。我们通过PMI数据来观测景气度，年初PMI指标快速扩张，到二季度又逐渐放缓，5月份触及全年最低点，之后在三四季度逐渐企稳，这与我们通过其他微观指标验证的经济走势基本一致。细分行业来看，房地产销售经历小阳春之后快速回落，全年商品房销售面积11.2亿平方米，较历史高点下了一个台阶，初步改变了过去经济结构中房地产和固定资产投资占比过高的局面，实现了高质量发展。消费方面出现结构分化，线下消费场景的恢复继续带动了必选消费行业的复苏，而部分价格敏感的可选消费品需求一般，总体全年社会消费品零售总额增长7.2%。出口方面，全年出口总金额下滑4.6%，在全球贸易量下降的大背景下仍具备韧性，并且结构更加均衡，中高附加值产品占比进一步提升，中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面，美国通胀数据居高不下，美债收益率一度突破5%，成为对权益市场估值的压制因素之一。综合各种因素影响，全年国内A股市场呈现震荡调整走势，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。所有30个行业指数中有11个实现上涨，其中通信、传媒、煤炭行业涨幅领先，而消费者服务、房地产、电力设备及新能源行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，估值也较为合理，部分龙头股息率已具备吸引力，有望通过长期持有获得稳定收益。顺周期制造业方向，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置，这些优质公司有望不断提升全球份额，而对其他一些国内竞争格局激烈的子行业较为谨慎。在当前的低利率环境下，部分公用事业类高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度，A股很多优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，当前的位置适合进行左侧战略布局等待拐点。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2023年第三季度，国内经济走势平稳，制造业采购经理指数连续4个月回升，9月重新回到荣枯线上方，社会融资规模和信贷数据也有一定恢复。细分行业来看，房地产销售仍然处于探底的状态，消费方面延续之前的趋势，线下消费场景持续稳健复苏，但部分价格敏感的可选消费品需求一般。出口数据具备韧性，并且结构更加均衡，对欧美发达经济体的依赖程度下降，中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面，美国通胀数据居高不下，美债收益率创下本轮周期的新高，成为对权益市场估值的重要压制因素之一。不过从经济学规律的角度出发，美债收益率的拐点也正在临近。综合各种因素影响，三季度国内A股市场继续回调。其中上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。所有30个行业指数中有10个实现上涨，其中煤炭、非银行金融、石油石化行业涨幅领先，而传媒、计算机、电力设备及新能源行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，估值也较为合理，有望通过长期持有获得回报，值得配置。顺周期制造业方向，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置。在当前的低利率环境下，部分高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度，A股很多优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，当前的位置适合进行左侧战略布局，随着三季度各项政策的逐渐落实，相信拐点不会等待太久。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2023年上半年，国内经济复苏一波三折。年初各项经济指标快速恢复，到二季度又逐渐放缓，PMI再次回落到荣枯线之下，社会融资规模和信贷数据也显著回落。细分行业来看，房地产销售经历小阳春之后快速回落。消费方面出现结构分化，线下消费场景的恢复继续带动了必选消费行业的复苏，但是部分价格敏感的可选消费品需求一般。出口数据具备韧性，并且结构更加均衡，对欧美发达经济体的依赖程度下降，中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面，美国通胀数据居高不下，美债收益率有所反复，成为对权益市场估值的压制因素之一。综合各种因素影响，上半年国内A股市场先涨后跌，各指数表现不一，其中上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。所有30个行业指数中有15个实现上涨，其中通信、传媒、计算机行业涨幅领先，而消费者服务、房地产、农林牧渔行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，必选消费的数据好于可选消费，因此我们的消费持仓向必选消费有所倾斜。顺周期制造业方向，我们降低了一些地产产业链的配置，切换到了其他具备全球竞争力的制造业方向上。同时，对于市场热度较高的部分板块，我们仍然采取基本面价值投资的框架应对，业绩与估值匹配的个股有所投资，回避长期格局难以判断的标的。此外，从长周期的角度，一些优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，只是难以判断基本面改善的具体时间点，这样的标的我们也会择机进行左侧战略布局。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2023年第一季度，国内经济数据见底回升，PMI重新回到荣枯线上方，社会融资规模数据大幅改善。细分行业来看，房地产行业的销售数据持续回暖，线下消费场景的恢复也带动了社会消费品零售总额的增速转正，汽车之外的消费普遍复苏。今年两会里提出了5%左右的经济增长目标，较去年经济增速有所提升，同时提出了城镇新增就业1200万人左右的目标，释放了更多积极稳增长的信号。海外方面，美国经济数据有所走弱，还出现了硅谷银行风险事件，市场预期美联储加息进入后期，美债收益率大幅回落，全球风险资产的定价压力有所缓解。综合各种因素影响，一季度国内A股市场总体小幅反弹。其中上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%。所有30个行业指数中有25个实现上涨，其中计算机、传媒、通信行业涨幅领先，而房地产、消费者服务行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块终于结束了三年疫情的反复冲击，业绩正在回归正轨，值得做中期的布局。稳增长方向市场预期有所反复，考虑到今年经济运行的大方向仍然是复苏，我们在顺周期制造业回调的过程中继续积极布局。同时，对于市场热度较高的部分板块，我们仍然采取基本面价值投资的框架应对，业绩与估值匹配的个股有所投资，业绩难以兑现的个股坚决回避。总体来看，今年大部分行业业绩改善，市场的机会将更加多元化，我们会继续适度底部布局、不盲目追高。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。我们对未来市场的观点与一个季度前没有方向上的变化，继续保持积极乐观的态度。从一季度的各项经济指标来看，正在验证我们对于经济复苏的判断。房地产销售逐渐回暖，未来几个月将呈现同比增速由负转正、不断抬升的态势。汽车行业由于购置税减免的退坡叠加厂商的降价，年初以来销售低迷，不过随着一轮降价进入尾声，处于观望中的购车需求有望逐渐恢复。在疫情结束后，线下消费场景快速恢复，未来我们应该能够看到过去三年持续收缩的线下服务业将重新回到扩张通道，现在的消费复苏只是刚刚开始。政策方面，我们注意到两会里提出的赤字目标和专项债额度都有所提升，再叠加较高的新增就业目标，今年稳增长的诉求较为明确。与趋势向上的内需相比，外需存在不确定性。美国经济走势错综复杂，从众多经济先行指标的趋势来看，美国今年很有可能从美林时钟的“滞胀”象限进入“衰退”象限。欧洲、日本等经济体面临类似的问题，根源都在于长期低利率环境下快速加息，进而导致了资产久期错配的暴露，例如硅谷银行危机等。欧美经济下滑对于中国的出口需求会有一定负面影响，不过对中国经济总体，以及对中国股市并不是坏事。海外衰退会带来美债收益率回落，有利于权益资产定价，也减少了中美利差对国内政策的制约，同时中强美弱的经济走势有助于人民币汇率稳定以及提升人民币资产的吸引力。今年市场风险偏好也将逐渐修复。国内方面，去年疫情的反复以及地产信用风险事件造成的负面冲击正在消退。海外方面，去年黑天鹅事件频发，今年国际形势有所缓和，中国也在外交领域逐渐体现影响力。这都有助于市场风险偏好的均值回归。从股市估值水平来看，FED模型显示股市具备不错的估值性价比，绝大部分行业市净率处在历史较低位置。历史上经济复苏叠加估值低位的年份，通常股市会有不错的表现。结构方面，我们认为消费领域的龙头企业如食品饮料、医药、家电、轻工等行业疫情后的基本面拐点已现，估值也较为合理，继续持有大概率能够赚到未来业绩增长的回报。经济复苏的过程中顺周期制造业也存在不错的投资机会，包括化工、建材、机械等行业。成长板块的表现分化后，很多优质成长股也逐渐出现不错的投资机会，关注电新、电子、军工等行业。此外，基本面稳健且估值处于偏低位置的券商、银行、公用事业等价值股是不错的绝对收益品种。当前位置我们对于市场长期前景保持积极乐观，未来一年大部分行业业绩会有积极变化，因此市场的行情并不会聚集于单一板块，而是会更加多元化，并且板块轮动剧烈，适度的均衡有助于减少净值波动。风险方面，在于国内经济的恢复强度是否会低于预期，以及美联储加息结束的进程是否会超出预期，未来我们也会持续跟踪。