南方均衡回报混合A(011698) - 基金投资策略和运作

一季度A股整体呈倒V型走势，中小盘指数整体好于大盘，沪深300、中证500、中证1000表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。当下市场，美伊冲突是市场关注的焦点，全球风险偏好都受到巨大的影响。展望未来一到几个季度，我们的应对思路如下。（1）战争发展难以预料，即使战争很快缓和，油价可能也回不到从前的低位，维持一定受益于高油价的配置方向。油价回不去的原因有几点，从库存看，经历了一段时间的海峡封锁后，主要产油国均降低了产量，使得全球原油库存大幅去化；从供给看，一些中东油田遭受破坏后重建需要时间，没有被破坏的也可能长期面临地区局势不稳定的威胁，致使原油产量受到影响；从需求看，经历此次战争后，各国的战略备库可能增加。对此，我们可能会维持一些受益于油价高企的配置方向，如油气资产、中国自主可控的新能源、煤化工等。（2）油价推动下，中国PPI可能很快转正，加大配置能够超额传导成本的板块。历史上看，中国由油价推动的PPI上涨未必能够顺利向下游传导，部分行业的盈利受到明显的挤压。基于此，我们会积极寻找能够超额传导成本上升的板块。目前看，中上游具备补库需求的行业以及下游偏必需和服务消费的行业具备此特征。从个股层面来看，我们认为“处于成本曲线右侧的竞争对手位于海外”的一些中国制造业公司也值得关注。这些海外对手受到能源成本的影响可能更大，往往会率先提价，从而为中国公司提升盈利或者份额留出空间。（3）全球货币宽松进程受阻，规避流动性驱动的板块。在高油价的冲击下，许多国家今年都面临推迟降息，甚至不排除加息的情况。基于此，对于一些前期大幅受益于流动性驱动的板块，例如金融属性较强的有色品种、基于宏大叙事的科技主题投资等，我们会更加谨慎，而回归具备真正坚实基本面支撑的行业和个股。（4）全球宏观具备不确定性的情况下，可能加大红利板块配置。我们倾向于认为战争不会延续特别长的时间，但如果在悲观假设下，高油价水平超预期维持，那么全球滞胀或者衰退的风险将显著提升。基于此，我们认为需要降低对收益率的预期，红利资产将具备超额收益，包括底部的公用事业、消费等。展望未来，本基金将坚持“南方均衡回报”名称所代表的理念，希望通过相对均衡的风格和行业配置，为投资者提供长期稳健的收益，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。投资理念方面，我们坚持“好公司、好价格”的思想，采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，并根据宏观环境和市场风格调节不同资产的比重。结构方面，基于过往研究经历和能力圈，我们倾向于超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股、估值和股息率有吸引力的金融股以及算的出安全边际的科技股，保持组合行业的均衡性，并定期做再平衡。选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，不同行业采用不同的应用方式。对于稳定盈利性行业，优先选取ROE稳定性和绝对值相对较高的公司；对于周期盈利性行业，优先选取PB较低、ROE处于拐点的公司。

2025年中国实际GDP同比增长5.0%，顺利完成年初增速目标。其中，一季度增长5.4%、二季度增长5.2%、三季度增长4.8%，四季度增长4.5%，呈现“前高后低”态势。从结构看，2025年经济延续“供强需弱”的格局，以工业增加值为代表的工业生产基本维持6%左右的高增长，除出口相对具有韧性外，社零、固定资产投资基本弱于生产端表现，需要进一步的宏观政策去提振需求。2025年A股市场迎来显著修复，主要指数全面上涨，市场活跃度持续提升。2025年上证指数上涨18.41%，中证全指涨幅达24.60%。行业分化显著，按申万一级行业分类有色金属、通信、电子板块涨幅位列前三，主要受益于全球宽松周期和科技产业革命。全年市场成交额达420万亿元，换手率显著抬升，显示投资者信心回暖。回顾2025年A股市场，一季度以科技题材为主线启动全年行情，二季度贸易摩擦升级引发全球震荡，A股靠资金和政策托底展现韧性，开启慢涨模式，三季度市场风格从科技成长逐渐向价值蓝筹切换，指数迭创新高；四季度以震荡态势收关。报告期内，我们基于对市场中长期的看好，整体权益仓位稳定保持在55%以上；结构方面坚持采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，全年看在出口制造业和泛AI产业链的布局取得了较好的超额收益。

三季度A股主要指数均实现较大幅度上涨。具体来看，成长属性突出的创业板指、科创50表现分别上涨50.40%、49.02%；深市指数表现优于沪市，深证成指上涨29.25%，上证指数上涨12.73%。行业层面，通信、电子、电力设备表现居前，银行、交通运输、石油石化表现落后。三季度GDP同比增速预计环比二季度放缓，主要受消费与房地产投资拖累。但市场持续上行，我们认为核心是在海外美联储降息、国内流动性充裕、政府股市维稳态度明确的情况下，AI/机器人/军工/创新药/有色等热点板块轮番表现，风险偏好持续提升。展望四季度，我们看好市场维持慢牛上行态势。宏观层面，海外以美欧日为代表的总量政策有望进一步宽松，国内增量政策预计仍以结构性为主，更大力度的政策判断有待四季度中后期经济数据的确认，以及十五五规划纲要的定调。板块层面，AI的蓬勃发展已是市场共识，以openai、英伟达为代表的AI企业更是描绘出大模型作为未来工作、生活入口的远大蓝图，对海内外算力投资的拉动也已开始体现，我们认为未来需关注需求侧的配合，特别是能否出现成熟、可持续的应用端商业模式。此外，市场也重点关注国内反内卷政策对于顺周期板块的影响，我们保持相对乐观。二季度ROE环比虽仍有小幅下降，但已经出现了一些制造业利润开始修复，去库加速的积极信号；当前反内卷政策在快递、光伏、煤炭等领域已经有了较好的执行，相关品种价格已经出现一定程度的修复。我们判断最快明年二季度，在低基数的支持下，PPI同比接近转正的时机有望出现，从而对市场慢牛形成基本面支撑。结构方面，由于短期成长风格演绎较为极致，我们倾向于均衡配置，加大关注低利率环境中低估值顺周期行业以及红利板块的赔率和绝对收益。本基金简称为“南方均衡回报”。报告期内，本基金继续通过相对均衡的风格和行业配置，希望为投资者提供长期稳健的收益，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。投资理念方面，我们坚持“好公司、好价格”的思想，采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，并根据宏观环境和市场风格调节不同资产的比重。结构方面，基于过往研究经历和能力圈，我们倾向于超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股、估值和股息率有吸引力的金融股以及算的出安全边际的科技股，保持组合行业的均衡性，并定期做再平衡。选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，不同行业采用不同的应用方式。对于稳定盈利性行业，优先选取ROE稳定性和绝对值相对较高的公司；对于周期盈利性行业，优先选取PB较低、ROE处于拐点的公司。

上半年市场整体呈现先跌后涨的“V”型，具体来看，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%。行业层面，军工、汽车、美容护理、机械等行业表现较好，煤炭、地产、钢铁、零售表现较差。上半年GDP累计同比为5.3%，关税冲击下维持韧性增长。本基金简称为“南方均衡回报”。报告期内，本基金继续通过相对均衡的风格和行业配置，希望为投资者提供长期稳健的收益，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。投资理念方面，我们坚持“好公司、好价格”的思想，采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，并根据宏观环境和市场风格调节不同资产的比重。结构方面，基于过往研究经历和能力圈，我们倾向于超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股、估值和股息率有吸引力的金融股以及算的出安全边际的科技股，保持组合行业的均衡性，并定期做再平衡。选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，不同行业采用不同的应用方式。对于稳定盈利性行业，优先选取ROE稳定性和绝对值相对较高的公司；对于周期盈利性行业，优先选取PB较低、ROE处于拐点的公司。

一季度市场整体呈先跌后涨的“V”型，具体来看，沪深300下跌1.21%，中证500上涨2.31%，中证1000上涨4.51%，创业板指下跌1.77%。行业层面分化明显，有色金属、汽车、机械设备涨幅居前，石油石化、商贸零售、煤炭等传统领域跌幅较大。A股节前表现平淡，节后受AI技术突破、机器人/智能驾驶产业化加速、文娱消费提振等事件催化，情绪持续攀升，中小盘、科技板块表现较好。3月份后，市场重回均衡状态，消费、医药、红利类资产超额明显。一季度，我们基于对经济企稳回升和中国科技突破的信心，整体维持较高仓位，结构方面加仓了部分质量成长型资产。尽管进入四月份以来，市场受关税事件影响下跌较多。我们认为，市场在情绪充分宣泄后，短期再大幅下跌的空间不大，第一，中央稳市场的决心牢固，后续对冲政策有望陆续出台，对经济和市场形成托底作用；第二，中长期看，对等关税若执行将对美国乃至全球经济和资本市场均将产生重大利空，美国国内也将面临较大阻力，较高的对等关税是否能够长期维持具备较大不确定性；第三，当前市场估值经过调整后吸引力大幅增强，特别是很多受关税影响不大的优质个股具备较高的投资价值。因此我们对中国资本市场仍有较强信心，计划逢低加仓。本基金简称为“南方均衡回报”，我们希望通过相对均衡的风格和行业配置，为投资者提供长期稳健的收益，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。投资理念方面，我们坚持“好公司、好价格”的思想，采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，并根据宏观环境和市场风格调节不同资产的比重。结构方面，基于过往研究经历和能力圈，我们倾向于超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股、估值和股息率有吸引力的金融股以及算的出安全边际的科技股，保持组合行业的均衡性，并定期做再平衡。选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，不同行业采用不同的应用方式。对于稳定盈利性行业，优先选取ROE稳定性和绝对值相对较高的公司；对于周期盈利性行业，优先选取PB较低、ROE处于拐点的公司。

2024年中国实际GDP同比约为5.0%，顺利实现年初既定的经济增长目标，显示出较强的韧性。同时名义GDP约为4.2%，显示出一定的通缩压力。结构方面，净出口相对表现较强，消费和投资对GDP的拉动明显回落，显示出消费不足仍是中国经济较为突出的矛盾，需要进一步的宏观政策去提振。2024年全年，A股市场整体表现良好，万得全A上涨10.00%，沪深300上涨14.68%，中证500上涨5.46%，中证1000上涨1.20%，结构上大盘股表现好于小盘股。从行业看，涨幅靠前的行业为银行、电子、非银、通信、零售；涨幅靠后的行业为医药、美容护理、农林牧渔、食品饮料、建材。2024年A股全年走势可大致分为四个阶段，呈现峰回路转态势，分别是阶段1：流动性问题引发的下跌和修复（24年1月1日—3月8日）。阶段2：“国九条”与“517 新政”的交易（24年3月9日—5月20日）；阶段3：漫长的阴跌期（24年5月21日—9月23日）。阶段4：“924”发布会后的上涨和政策消化期（24年9月24日—12月31日）。报告期内，我们整体权益仓位保持在50%以上，相对稳定；年初我们基于对经济和市场相对谨慎的判断，超配了家电、食品饮料等偏红利板块以及汽车等出口链板块，在阶段1和阶段2取得了较好的相对收益；在阶段3和阶段4我们减持了部分估值合理的红利股，增持了消费电子、电新等偏成长的板块，使得组合平衡后更加具备进攻性。本基金简称为“南方均衡回报”，我们希望通过相对均衡的风格和行业配置，为投资者提供长期稳健的收益，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。投资理念方面，我们坚持“好公司、好价格”的思想，采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，并根据宏观环境和市场风格调节不同资产的比重。结构方面，基于过往研究经历和能力圈，我们倾向于超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股、估值和股息率有吸引力的金融股以及算的出安全边际的科技股，保持组合行业的均衡性，并定期做再平衡。选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，不同行业采用不同的应用方式。对于稳定盈利性行业，优先选取ROE稳定性和绝对值相对较高的公司；对于周期盈利性行业，优先选取PB较低、ROE处于拐点的公司。

2024年三季度，A股市场呈现先跌后涨的“倒V型”走势，整体看上证指数上涨12.4%，深圳成指上涨19.0%，创业板指上涨29.2%，主要涨幅集中在9月最后一周。涨幅靠前的行业为非银金融、传媒、房地产、计算机、商贸零售；涨幅靠后的行业为石油石化、公用事业、煤炭、有色金属、通信。今年7-8月以来，国内经济维持底部震荡走势，海外政治经济局势波动较大，市场整体信心较为悲观。9月24日央行等三部委的金融新政大超市场预期，一揽子措施直接给予实体和资本市场充分的支持；9月26日的政治局会议非常规时间召开，会议精神彻底明确了经济政策转向；10月12日财政部发布会表态将有大规模的财政政策陆续推出。基于这些政策拐点信号，股市给予了非常积极的反馈。报告期内，我们继续超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股和算的出安全边际的科技股，组合整体较为均衡，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。在选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，对于稳定盈利性行业，精选ROE稳定性、质量和估值匹配度相对较高的公司；对于周期盈利性行业，精选ROE处于拐点、PB较低的公司。同时，我们选股方面也更侧重对于公司资产质量、自由现金流和分红率的考察。值得一提的是，相比于主要依靠股息作为投资回报的传统红利股，我们更喜欢有增长的红利资产，股息率更多的是一个“锚”，使得我们能确定企业是有纪律性、有节奏、高质量的在发展。同时，我们也青睐于股息率有提升潜力的标的，这些公司可能分布在各个冷门行业中，一旦行业景气、竞争格局、公司治理出现一定程度的优化，就有望获得“股息率提升+估值提升”的双击。特别是很多具备周期属性的标的，受制于政策等限制，资本开支意愿减弱，供需趋紧趋势明确，未来逐渐公用事业化，分红的潜力有比较大的改善空间。对于以新科技为代表的景气或主题投资，我们只选择看的懂、回撤可控的方向做投资，不追随市场热点，不盲目扩大能力圈。中长期看，我们对权益市场走势维持偏乐观的判断。首先，我们认为政策底大概率已经呈现。从态度上，926政治局会议明确了经济政策转向，有望充分改善风险偏好；从能力上，政府还有较多的政策工具箱能够使用，美联储开启降息周期也进一步提升了我们政策的可施展空间；其次，经济底有望在未来一段时间内见到。考虑到国内内需消费大市场潜力十足，制造业全球竞争力明显，新质生产力多点开花，地产在经济结构占比大幅减少且风险逐渐释放，我们认为经济底层的发展动能还是充分的，现在最缺的还是主体信心的恢复，在政策促进下需要一定的复苏周期；再次，资本市场的发展质量不断提升。“新九条”的提出标志着国内资本市场发展的新阶段，一方面加大上市公司回报投资者力度，另一方面也增强了对上市公司违规造假行为的监管，有望促进A股市场逐渐向成熟资本市场状态靠拢。另外，924金融新政、926政治局会议也明确了中央对于资本市场的坚决托底态度，从资金面上缓解了部分投资者的后顾之忧。最后，从估值角度来看，当前市场宽基指数和多数行业虽然估值有所恢复，但和历史比较仍处于合理偏低位置，许多具备成长性的大盘蓝筹看估值和股息率依旧有充分吸引力。

2024年上半年，A股市场呈现宽幅震荡调整走势，其中上证指数下跌0.25%，深圳成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%。涨幅靠前的行业为石油石化、煤炭、公用事业、银行、有色金属；跌幅靠前的行业为综合、计算机、商贸零售、社会服务、房地产。报告期内，我们继续超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股和算的出安全边际的科技股，组合整体较为均衡，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。在选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，对于稳定盈利性行业，精选ROE稳定性、质量和估值匹配度相对较高的公司；对于周期盈利性行业，精选ROE处于拐点、PB较低的公司。同时，我们选股方面也更侧重对于公司资产质量、自由现金流和分红率的考察。值得一提的是，相比于主要依靠股息作为投资回报的传统红利股，我们更喜欢有增长的红利资产，股息率更多的是一个“锚”，使得我们能确定企业是有纪律性、有节奏、高质量的在发展。同时，我们也青睐于股息率有提升潜力的标的，这些公司可能分布在各个冷门行业中，一旦行业景气、竞争格局、公司治理出现一定程度的优化，就有望获得“股息率提升+估值提升”的双击。特别是很多具备周期属性的标的，受制于政策等限制，资本开支意愿减弱，供需趋紧趋势明确，未来逐渐公用事业化，分红的潜力有比较大的改善空间。对于以新科技为代表的景气或主题投资，我们只选择看的懂、回撤可控的方向做投资，不追随市场热点，不盲目扩大能力圈。

2024年一季度A股市场整体呈现V型走势，多数宽基指数从年初到2月初出现较大幅度的下跌，后续在一系列稳增长政策、资本市场政策和“国家队”入市的支撑下触底反弹，整体上大盘风格和价值风格表现胜过中小盘风格和成长风格。从基本面看，一季度地产和基建仍面临一定的挑战，新房销售持续承压，节后开工节奏慢于往年；制造业和消费具备一定韧性，特别是3月制造业PMI出现较明显的改善；出口持续超预期，内外需出现一定程度的分化。中长期看，我们对权益市场走势是偏乐观的。首先，我们相信中国经济虽然增速趋缓，但在庞大内需市场未被满足的情况下，加之密集政策的呵护，不会出现失控式的恶化，这就意味着仍会有一批优秀的上市公司取得数倍于GDP的业绩增速；其次，A股市场已渐渐从净融资状态走向净分红，向成熟资本市场的状态靠拢，许多具备成长性的大盘蓝筹股光看股息率就已经有充分吸引力；最后，当前市场宽基指数和多数行业估值处于历史底部位置，从股债风险比的视角看性价比很高。展望年内，市场可能仍会呈现两级分化的结构性状态。一方面，具备强大自由现金流和分红意愿的公司仍将受到市场的青睐。在经济转型的过程中，以前资本开支型的增长模式难以为继，市场将更看重ROIC，而非绝对的利润增速。另一方面以新科技、新质生产力的景气乃至偏主题投资也持续有机会。在经济低位震荡假设下，市场将规避中短期不确定的经济周期，而选择拥抱短期没业绩、中长期确定的产业趋势。投资策略方面，我们坚持”好公司、低估值”的总体思路，继续超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股和算的出安全边际的科技股，组合整体较为均衡，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。在选股方面，我们以自下而上的方式为主，在通常的标准上增加了对公司资产质量、自由现金流和分红率的权重。值得一提的是，相比于主要依靠股息作为投资回报的传统红利股，我们更喜欢有增长的红利资产，股息率更多的是一个“锚”，使得我们能确定企业是有纪律性、有节奏、高质量的在发展。同时，我们也青睐于股息率有提升潜力的标的，这些公司可能分布在各个冷门行业中，一旦行业景气、竞争格局、公司治理出现一定程度的优化，就有望获得“股息率提升+估值提升”的双击。特别是很多具备周期属性的标的，受制于政策等限制，资本开支意愿减弱，供需趋紧趋势明确，未来逐渐公用事业化，分红的潜力有比较大的改善空间。对于以新科技为代表的景气或主题投资，我们只选择看的懂、回撤可控的方向做投资，不追随市场热点，不盲目扩大能力圈。

2023年国内经济从疫情后逐渐修复，实现稳健增长，全年GDP增长5.2%。我们通过PMI数据来观测景气度，年初PMI指标快速扩张，到二季度又逐渐放缓，5月份触及全年最低点，之后在三四季度逐渐企稳，这与我们通过其他微观指标验证的经济走势基本一致。细分行业来看，房地产销售经历小阳春之后快速回落，全年商品房销售面积11.2亿平方米，较历史高点下了一个台阶，初步改变了过去经济结构中房地产和固定资产投资占比过高的局面，实现了高质量发展。消费方面出现结构分化，线下消费场景的恢复继续带动了必选消费行业的复苏，而部分价格敏感的可选消费品需求一般，总体全年社会消费品零售总额增长7.2%。出口方面，全年出口总金额下滑4.6%，在全球贸易量下降的大背景下仍具备韧性，并且结构更加均衡，中高附加值产品占比进一步提升，中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面，美国通胀数据居高不下，美债收益率一度突破5%，成为对权益市场估值的压制因素之一。综合各种因素影响，全年国内A股市场呈现震荡调整走势，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。所有30个行业指数中有11个实现上涨，其中通信、传媒、煤炭行业涨幅领先，而消费者服务、房地产、电力设备及新能源行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，估值也较为合理，部分龙头股息率已具备吸引力，有望通过长期持有获得稳定收益。顺周期制造业方向，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置，这些优质公司有望不断提升全球份额，而对其他一些国内竞争格局激烈的子行业较为谨慎。在当前的低利率环境下，部分公用事业类高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度，A股很多优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，当前的位置适合进行左侧战略布局等待拐点。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2023年第三季度，国内经济走势平稳，制造业采购经理指数连续4个月回升，9月重新回到荣枯线上方，社会融资规模和信贷数据也有一定恢复。细分行业来看，房地产销售仍然处于探底的状态，消费方面延续之前的趋势，线下消费场景持续稳健复苏，但部分价格敏感的可选消费品需求一般。出口数据具备韧性，并且结构更加均衡，对欧美发达经济体的依赖程度下降，中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面，美国通胀数据居高不下，美债收益率创下本轮周期的新高，成为对权益市场估值的重要压制因素之一。不过从经济学规律的角度出发，美债收益率的拐点也正在临近。综合各种因素影响，三季度国内A股市场继续回调。其中上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。所有30个行业指数中有10个实现上涨，其中煤炭、非银行金融、石油石化行业涨幅领先，而传媒、计算机、电力设备及新能源行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，估值也较为合理，有望通过长期持有获得回报，值得配置。顺周期制造业方向，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置。在当前的低利率环境下，部分高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度，A股很多优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，当前的位置适合进行左侧战略布局，随着三季度各项政策的逐渐落实，相信拐点不会等待太久。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2023年上半年，国内经济复苏一波三折。年初各项经济指标快速恢复，到二季度又逐渐放缓，PMI再次回落到荣枯线之下，社会融资规模和信贷数据也显著回落。细分行业来看，房地产销售经历小阳春之后快速回落。消费方面出现结构分化，线下消费场景的恢复继续带动了必选消费行业的复苏，但是部分价格敏感的可选消费品需求一般。出口数据具备韧性，并且结构更加均衡，对欧美发达经济体的依赖程度下降，中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面，美国通胀数据居高不下，美债收益率有所反复，成为对权益市场估值的压制因素之一。综合各种因素影响，上半年国内A股市场先涨后跌，各指数表现不一，其中上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。所有30个行业指数中有15个实现上涨，其中通信、传媒、计算机行业涨幅领先，而消费者服务、房地产、农林牧渔行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，必选消费的数据好于可选消费，因此我们的消费持仓向必选消费有所倾斜。顺周期制造业方向，我们降低了一些地产产业链的配置，切换到了其他具备全球竞争力的制造业方向上。同时，对于市场热度较高的部分板块，我们仍然采取基本面价值投资的框架应对，业绩与估值匹配的个股有所投资，回避长期格局难以判断的标的。此外，从长周期的角度，一些优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，只是难以判断基本面改善的具体时间点，这样的标的我们也会择机进行左侧战略布局。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。