民生加银稳健配置9个月混合型FOF(011591) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第四季度报告 
2025年四季度，A股市场整体呈震荡走势，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内略有下行，结构上价值风格的表现相对占优。10月中上旬部分前期涨幅较大的行业短期获利回吐，资金转向低估值方向。10月下旬市场情绪回暖，成长板块短暂修复，带动市场上行。整月来看10月A股整体呈“V”字形走势。11月在全球范围内AI投资主题降温的影响下，A股市场整体表现由强转弱，呈现出明显的震荡下行态势，市场成交额也持续收缩。进入12月，美联储表态开始再度转为偏鸽派，国内政策定调也相对稳健，在人民币持续升值、ETF资金大幅流入、市场活跃度提升等利好因素的提振下，上证指数逐步回升至接近4000点的整数心理关口附近。债市方面，四季度多空交织，长端与超长端收益率整体承压。尤其是11月之后，受到央行实际购债规模低于预期、公募基金销售费用新规预期影响，债券市场整体偏弱。整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈震荡上行的走势。总的来说，四季度权益市场整体呈震荡盘整的走势，而债券市场则整体小幅上行。 在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，并在结构上增加了周期风格的占比。商品方面，小幅降低了黄金的配置比例。底仓方面小幅降低了债券的配置久期，信用方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第三季度报告
2025年三季度，A股市场延续了4月中旬以来的优异表现，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内屡创年内新高，结构上成长风格的表现相对占优。7月，A股走出了持续上行的趋势，这一方面是由于外部环境方面中美会谈达成暂停部分关税和反制措施的共识，同时海外算力链表现突出，另一方面也是受益于国内供需政策协同发力，需求端雅下水电工程开工，供给端反内卷政策进一步落地，带动相关行业触底回升。8月，美联储的降息信号逐渐明确，加之受到科技行业产业趋势和中报业绩的催化，投资者风险偏好上行，两市成交额最高超过3万亿水平，A股市场再次大幅走高。9月，由于对估值以及经济数据走弱的担忧，前期涨幅较大的科技板块出现资金获利了结现象，以电新、贵金属为代表的景气行业成为“高低切”的重点方向，上证指数整体震荡整理，但中证偏股型基金指数依然获得了不错的回报。债市方面，受到反内卷政策进一步落地、股市强势上行、公募基金销售费用新规征求意见等因素的影响，债券收益率在三季度整体震荡上行，代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数连续三个月收阴。总的来说，三季度权益市场在国内政策、外部环境、AI产业趋势、市场情绪等众多因素的带动下表现亮眼，而债市的表现则正好相反。 在报告期内，我们提高了组合的权益仓位水平，并在结构上向着科技和大盘成长的方向进行了调整。同时增加了黄金和中长期国债的配置比例，希望以多资产配置作为绝对收益的主要来源。底仓方面，以绝对收益导向的固收+基金和信用债基为主，并重点防范信用市场的尾部风险。
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年中期报告
根据合同规定和产品定位，秉承配置决定风险和收益的理念，本基金采用稳健的风险收益配置策略，希望做到在有效控制组合回撤水平的前提下，抓住债券、股票和商品市场的投资机会，在获取固收类资产基础性收益的同时，积极把握权益和商品类资产超额收益的机会，并利用不同资产之间的弱相关属性，适度降低组合的回撤水平，实现组合平稳增值的目标。 在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，但对权益类资产的结构进行了调整，调整后科技、新消费、金融和小盘风格的占比有所提升，美股的占比有所降低。固收类资产的结构变化不大。信用方面，依然以重点防范信用市场的尾部风险为主。商品类资产方面，增加了黄金的配置。
展望2025下半年的经济形势，海外经贸和地缘的不确定性仍存，国内逆周期调节与扩需求政策有望持续发力，经济稳中有进的格局相对清晰。内需方面，2025年4月政治局会议提出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，预计政策红利将根据形势变化有序释放，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。投资端，专项债提速叠加超长债进入发行高峰，预计将加快形成实物工作量并支撑基建投资；“反内卷”与关税可能约束企业的投资扩产，预计制造业增速高位小幅回落，结构上向“新质生产力”领域倾斜；房地产市场自“924”新政后迎来修复，但近期地产投资与销售重新承压，有待新的供需政策发力以巩固止跌回稳的态势。消费端，以旧换新补贴将更加注重“时序性”和“均衡性”，预计资金支出进度可能放缓，服务消费有望承接商品消费成为下一阶段支撑消费增长的重要力量。政策层面，“激发有潜能的消费”被置于突出位置，针对服务消费、数字消费等的新一轮支持举措有望在下半年陆续出台，进一步巩固消费回升势头。资金方面，二季度央行货币政策委员会例会删去“择机降准降息”、新增“灵活把握政策实施力度和节奏”，预计下半年仍有降准空间以配合财政发力与平滑流动性，政策性降息窗口亦存。外需方面，中美经贸磋商后关税压力边际缓和，对新兴市场、“一带一路”国家出口的较快增长有效对冲了对美欧出口的波动，预计下半年我国出口依然会展现出较强的韧性。综合来看，2025年下半年国内GDP增速有望继续维持稳中有进的走势，实现全年5%左右的GDP增长目标。 大类资产配置方面，我们认为2025年下半年权益市场可能会相对占优，原因主要是以下两点：国内方面，A股的估值从历史角度看仍处于相对低位，下半年驱动逻辑或将逐步从政策预期转向盈利改善，经济数据企稳向好、企业盈利触底回升将成为市场的核心支撑。海外方面，美联储降息确定性的提升有望通过流动性的方式利好A股，并提升市场风险偏好。债市方面，在出口仍有不确定性、缺少安全资产等因素的影响下，不排除配置型资金有重新加速入场的可能性，预计下半年10年期国债收益率总体呈现震荡走势，利率中枢或将趋于下行。大宗商品方面，受益于新兴市场央行加大贵金属的配置，黄金、白银的价格有望继续震荡上行。 行业方面，在保持高股息资产作为底仓的基础上，重点关注科技自主和内需提振两条线索：（1）高股息：在利率低位运行、险资持续入市提供增量资金、公募新规推动基金加仓低配板块等因素的共同作用下，底仓布局高股息有望继续获得相对稳定的收益，包括银行、保险、运营商、电力、交运、建筑等板块；（2）科技自主：一方面以科技创新引领现代化产业体系建设，另一方面关税2.0有望催化自主可控和卡脖子技术的发展，重点关注AI、半导体、机器人、军工、创新药等板块；（3）内需提振：2025年下半年政策重心有望逐步从供给侧切换至需求侧，关注家电、汽车、消费电子等政策支持品类，以及新消费和部分服务消费。
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第一季度报告
2025年一季度，A股市场先抑后扬，结构上仍是小盘成长的表现占优。年初在海外科技股表现不佳、美国关税政策不确定等因素的影响下，权益市场的情绪逐渐降至低点，日成交额最低不足1万亿元。此后随着上层推出中长期资金入市方案、DeepSeek出现技术突破、电影《哪吒》大卖等带来政策和产业层面的催化，市场情绪迅速转暖，以AI、机器人为代表的科技和先进制造方向领涨市场，小盘成长风格大幅上行。进入3月后，在符合预期的总量目标和有力度的促内需政策指引下，市场继续上攻，上证指数于中旬触及年内最高点。与此同时，美股的主要指数均大幅回调，一度呈现“东升西落”的态势。3月下旬，由于临近4月2日美国对等关税政策落地的时点，加上前期科技相关板块的涨幅较大，市场情绪有所冷却，部分资金开始兑现收益，权益市场顺势回调。债市方面，年初市场继续交易偏松的货币政策预期，10年期国债收益率屡创历史新低。春节过后，资金面趋于紧张，10年期国债收益率开始上行并持续至3月中旬后开始逐渐回落。总的来说，一季度权益市场在春季躁动行情的推动下走出了一波结构性的小盘成长行情，而债市的波动开始加大，整个季度来看纯债基金并没有太好的表现。 在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，但对权益类资产的结构进行了调整，调整后美股的占比有所降低。固收类资产的结构变化不大。信用方面，依然以重点防范信用市场的尾部风险为主。商品类资产方面，增加了黄金的配置。
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2024年年度报告
根据合同规定和产品定位，秉承配置决定风险和收益的理念，本基金采用稳健的风险收益配置策略，希望做到在有效控制组合回撤水平的前提下，抓住债券和股票市场的投资机会，在获取固收类资产基础性收益的同时，积极把握权益类资产超额收益的机会，并利用固收类资产和权益类资产的弱相关属性，适度降低组合的回撤水平，实现组合平稳增值的目标。 在报告期内，我们对权益类资产的仓位和结构均进行了一定的调整，同时新增了海外资产的配置，调整后组合的波动性相比之前会有所降低，以期实现产品平稳增值的投资目标。固收类资产在保持结构相对稳定的基础上，小幅增加了组合久期。信用方面，依然以重点防范信用市场的尾部风险为主。
展望2025年的经济形势，国内加强超常规逆周期调节、全方位扩大需求，海外政治和经贸等不确定性因素逐步落地，这些积极因素有望共同推动经济和资本市场震荡上行。内需方面，2024年12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，首次提出“更加积极的财政政策”，预计2025年广义财政和赤字率将有所加力。投资端，央行扩大设备更新贷款规模，财政部扩大实施范围并提高补助标准，制造业投资尤其高端先进制造有望维持较高增速；6+4万亿化债“组合拳”五年累计可节约6000亿元付息支出,减少对基建投资的挤出效应，加上专项债发行和支出使用节奏更加前置，基建投资或将先行发力；居民端偿债比率修复，政府端加大货币化安置并允许专项债用于收储，房地产市场有望止跌回稳。消费端，中央经济工作会议将“大力提振消费”列为重要任务首位，加上以旧换新政策的扩围加码，预计消费需求和消费潜力将得到进一步释放。资金方面，政治局会议时隔14年重提“适度宽松的货币政策”，预计2025年将继续降准降息。外需方面，不宜过度悲观，一方面中美关税博弈的力度和节奏可能存在反复，另一方面非美经济体的需求可能会给出口的韧性带来一定的支撑。综合来看，2025年国内GDP增速有望继续维持稳中有进的走势。 大类资产配置方面，我们认为2025年权益市场可能会相对占优，原因主要是以下两点：国内方面，虽然去年9月的政策转向已经驱动了一轮上涨行情，但A股的估值水平仍处于历史较低位置，具有长期配置价值，后续经济目标以及增量政策力度的逐步明确有望推动A股演绎慢牛行情；海外方面，美国大选靴子落地，关税压力短期内加强的概率较低，美元也大概率不会全年保持强势，这些均有望提升A股的风险偏好。债市方面，尽管当前利率已下行至相对极致的位置，但不排除配置型资金加速入场，使得利率阶段性向下调整，预计10年期国债收益率总体呈现震荡走势，全年利率中枢仍将趋于下行。 行业方面，在保持高股息资产作为底仓的基础上，重点关注AI和内需消费两条线索：（1）高股息：国内宏观经济在逐步改善的过程中，高股息资产可能仍具有一定韧性，包括运营商、交运、银行、建筑等板块；（2）AI：AI应用的发展有望带动相关板块走出新一轮行情，重点关注AI软硬件、半导体、机器人等板块；（3）内需消费：2025年政策重心将逐步从供给侧切换至需求侧，关注家电、汽车、消费电子等政策支持品类以及部分服务消费。
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2024年第三季度报告
2024年三季度，A股市场在经历4个月的震荡下行后于9月底开始大幅反弹，结构上大盘成长表现占优。7月，海外的衰退预期对全球资本市场形成了显著的冲击，但A股的表现相对较有韧性，整体呈震荡走势。8月至9月中旬，在海外套息交易逆转冲击全球资本市场、国内基本面弱修复的背景下，权益市场的交易情绪整体较为低迷，成交额在较长一段时间内维持在6000亿元以下的低位，上证指数呈震荡下行的走势并一度跌破2700点。9月末，在央行、金融监管总局、证监会关于房地产和资本市场的政策组合拳刺激，以及政治局会议对房地产等领域超预期的积极表态下，大盘实现大幅反弹，上证指数月末5个交易日内大涨超21%，重回3300点。债市方面，虽然波动有所加大但整体依然处于“慢牛”行情，10年期国债收益率从6月底的2.23%附近回落至9月下旬的低点2.03%附近，随后在季度末一系列重磅政策影响下，快速回升至2.16%左右，整个季度来看纯债基金大多获得了正收益。总的来说，三季度权益市场虽然在大多数时间表现不佳，但季末最后一周的大幅反弹贡献了不错的回报，而债市则依然提供了一定的底仓收益。 在报告期内，我们对权益类资产的仓位和结构均进行了小幅的波段调整，调整后海外相关资产的配置比例有所降低、国内相关弹性资产的配置比例有所提升。固收类资产降低了中长久期信用债基的配置比例。信用方面，依然以重点防范信用市场的尾部风险为主。
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2024年中期报告
根据合同规定和产品定位，秉承配置决定风险和收益的理念，本基金采用稳健的风险收益配置策略，希望做到在有效控制组合回撤水平的前提下，抓住债券和股票市场的投资机会，在获取固收类资产平稳收益的同时，积极把握权益类资产超额收益的机会，并利用固收类资产和权益类资产的弱相关属性，适度降低组合的回撤水平，实现组合平稳增值的目标。 在报告期内，我们对权益类资产的仓位和结构均进行了一定的调整，调整后组合的波动性相比之前会有所降低，以期实现产品平稳增值的投资目标。固收类资产在保持结构相对稳定的基础上，小幅增加了组合久期。信用方面，依然以重点防范信用市场的尾部风险为主。
展望2024年下半年的经济形势，海内外积极因素有望先后演绎，推动经济和资本市场企稳回升。内需方面，新一轮大规模设备更新支撑制造业投资增速，央行陆续投放科技创新和技术改造再贷款，新质生产力和高端先进制造加快扩张：基建投资近两月以来已有提速迹象，叠加1万亿特别国债稳步开工、超长期特别国债有序发行，预计基建投资小幅降速后蓄势回升；地产基本面底部企稳，政策在供需两端共同加大放松力度，积极呵护市场信心和居民房价预期。资金方面，预计2024年下半年货币政策维持稳中偏宽、有望降准降息。外需方面，美国经济就业仍有韧性并已开启新一轮补库，欧央行率先进入降息周期有利于提振其制造业景气度，加上中国与除欧美外其他国家的出口合作日益紧密，预计下半年我国出口增速仍将延续温和修复。综合来看，预计2024年下半年国内GDP增速稳中有进，中美经济增速差逐步收窄。 大类资产配置方面，我们认为2024年下半年权益市场可能小幅占优，原因主要有以下两点：国内方面，A股估值水平仍处于历史较低位置，依然具有长期配置价值，伴随着三中全会的全面深化改革和稳增长政策加码，市场长期风险偏好有望被提振；海外方面的信号也日趋明朗，美联储降息预期升温，强势美元周期接近尾声，市场的流动性状况有望得到明显改善。债市方面，充裕的配债资金与利率下行的制约并存，当前胜率不低但赔率不高，债券的配置价值可能会低于上半年，但仍可以获得相对稳健的底仓收益。 行业方面，在保持高股息资产作为底仓的基础上，重点关注资源品和新质生产力两条线索：（1）高股息：“国九条”引导强化股东回报、重塑市场审美，叠加地缘政治风险未消，底仓布局高股息有望贡献稳定收益，包括公用事业、能源、银行等板块；（2）资源品：上半年资源品的涨价有望带来相关公司业绩的兑现，而近期美联储降息预期回升或进一步对资源品行情形成催化，关注黄金、铜、铝等板块；（3）新质生产力：两会政府工作报告将新质生产力列为十大任务之首，目前我国加快新旧动能切换，强调以科技创新引领现代化产业体系建设，利好AI、消费电子、半导体、汽车、生物医药等板块。
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2024年第一季度报告
2024年一季度，A股市场先抑后扬，整体上呈现出触底再反弹的走势，结构上大盘风格相对占优。1月，在经济预期偏弱以及地缘政治的冲击下，投资者对权益市场的情绪转为较为悲观，资金抱团红利资产，风格分化演绎到极致，小微盘股票遭受了流动性冲击后市场开始加速下跌。2月初资金将配置的范围逐渐扩展到中小市值方向，市场开启全面反弹，投资者的风险偏好在春节后快速提升，前期超跌板块在反弹中的表现尤佳。进入3月后，市场开始进入经济数据与政策的验证期，大盘转入震荡行情，但题材行情依然较为活跃。债市方面，一季度利率中枢整体下行较多，10年期国债收益率回落至2.3%附近，纯债基金大多业绩表现较好。总的来说，一季度权益市场逐渐走出了去年下半年以来的偏弱态势，指数触底后出现了较强的反弹，债市则继续保持了相对较强的走势。 在报告期内，我们对权益类资产的仓位和结构均进行了一定的调整，调整后组合的波动性相比之前会有所降低，以期实现产品平稳增值的投资目标。固收类资产在保持结构相对稳定的基础上，小幅增加了组合久期。信用方面，依然以重点防范信用市场的尾部风险为主。
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2023年年度报告
根据合同规定和产品定位，秉承配置决定风险和收益的理念，本基金采用稳健的风险收益配置策略，希望做到在有效控制组合回撤水平的前提下，抓住债券和股票市场的投资机会，在获取固收类资产平稳收益的同时，积极把握权益类资产超额收益的机会，并利用固收类资产和权益类资产的弱相关属性，适度降低组合的回撤水平，实现组合平稳增值的目标。 报告期内，我们在市场回调的过程中小幅提升了权益仓位，继续以积极的态度布局未来的机会。细分资产上，我们在市场回调的过程中增加了超跌板块的配置比例，使得组合在风格上更加均衡。固收类资产对结构进行了调整，加大了对票息策略纯债基金的配置比例。信用方面，依然以重点防范信用市场的尾部风险为主。
展望2024年的经济形势，海内外积极因素有望先后演绎，推动经济和资本市场企稳回升。内需方面，基建仍为稳增长重要支撑，增发一万亿国债已大部分落实到项目，叠加地方债蓄势待发，下阶段基建资金与基建项目有望双足并进；地产下行周期临近尾声，预计供需端政策进一步放松，多部门协同加快推进“三大工程”建设，地产投资端的下行态势有望收窄；制造业投资中，新兴产业和高端先进制造在政策呵护下，全球竞争力趋于提升，高景气仍将延续。资金方面，货币政策强调“精准有效”、“盘活存量、提升效能”，预计2024年货币政策维持稳中偏宽、有望继续降准降息，伴随美联储正式转向降息周期，中美利差收窄或驱动外资重回净流入，内外合力推动A股走出存量资金博弈的环境。外需方面，美欧经济回落幅度及货币政策应对将成为2024年海外经济的两条主线，预计美国经济实现软着陆而欧洲大概率浅幅衰退，美联储可能于2024年中开启降息，欧央行或将更早降息以刺激经济增长，届时我国出口增速有望回暖。综合来看，预计2024年国内GDP增速稳中有进，节奏上呈现前低后高，中美经济增速差逐步收窄。 大类资产配置方面，我们认为2024年权益市场可能小幅占优，原因主要是以下几点：一、A股估值水平已处于历史较低位置，长期配置价值趋于显现；二、美债和美元指数进入下行通道，中美利差收窄将提升国内资产吸引力，外资有望重回净流入；三、伴随稳增长政策加码、经济边际修复，A股可能筑底回升、逐步走出哑铃型的防守姿态。债市的配置价值可能会低于权益，虽然稳增长政策出现强刺激的概率不大，但我们认为经济的悲观预期依然将逐渐扭转，利率的走势或将相对平稳，但仍可以获得相对稳健的底仓收益。 行业方面，关注高质量发展和中美共振补库两条线索。(1)高质量发展：中央经济工作会议指出“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”，目前我国处于经济转型窗口期，强调以科技创新引领现代化产业体系建设，利好AI、消费电子、半导体、机械自动化、汽车、生物医药等板块。(2)中美共振补库：中美关系边际缓和叠加美国去库接近尾声，2024年可能会形成中美共振补库，出口链有望受益。另外，科技成长为矛的同时需关注高股息底仓的稳定收益。
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2023年第三季度报告
2023年三季度，A股市场延续了二季度震荡偏弱的走势，结构上大盘价值风格相对占优。7月，市场从拥挤度较高的科技板块开始转向，人工智能相关标的集体走弱，中旬弱于预期的二季度GDP压制市场情绪，顺周期板块窄幅震荡，科技板块延续调整，直至下旬政治局会议对经济增长和资本市场建设积极定调后，指数才开始放量反弹，结构上顺周期仍优于科技，非银金融受政策预期推动表现最强。8月，上旬大盘在政治局会议推动的反弹后窄幅震荡，但7月弱于预期的经济金融数据使得市场再度走弱，自中旬开始指数持续缩量回调，月底证监会新政推动指数放量反弹。9月，月初指数在证监会新政的余温下短暂上行，但由于美债收益率快速走高的影响，外资仍大幅流出，短期增量资金疲软使得市场再度进入小幅调整，经济增长预期偏弱下红利板块热度显著上行，顺周期与科技板块均偏弱。债市层面，三季度资金面逐渐偏紧，但在经济预期仍弱的环境下，上半季度长端利率加速下行，8月中旬央行非对称降息使宽松预期兑现，同时受银行信贷季末冲量、政府债券发行增加、地产政策优化的影响，长端利率拐头上行，信用利差维持震荡。总的来说，在二季度高拥挤度的科技交易熄火后，权益市场在政策刺激与经济数据偏弱间周旋交易，指数在宽幅震荡中回落，债市则受政策预期影响呈现先强后弱特征。 在报告期内，我们维持了前期的权益配置比例，继续以积极的态度布局未来的机会。细分资产上，我们对结构进行了小幅调整，增加了持仓集中度和组合的弹性，但依然保持相对均衡的风格配置。固收类资产降低了久期和仓位，整体偏谨慎。信用方面，依然以重点防范信用市场的尾部风险为主。
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2023年中期报告
根据合同约束和产品定位，秉承配置决定风险和收益的理念，本基金采用稳健的风险收益配置策略，希望做到在有效控制组合回撤水平的前提下，抓住债券和股票市场的投资机会，在获取固收类资产平稳收益的同时，积极把握权益类资产超额收益的机会，并利用固收类资产和权益类资产的不相关属性，适度降低组合的回撤水平，实现组合平稳增值的目标。 报告期内，我们在市场回调的过程中小幅提升了权益仓位，继续以积极的态度布局未来的机会。细分资产结构上，增加了科技类资产的配置比例，风格上更加均衡。固收类资产对结构进行了调整，降低了组合的久期和利率债基的配置比例。信用方面，依然以重点防范信用市场的尾部风险为主。
展望2023年下半年，考虑到近期我国经济延续修复态势但斜率有所放缓，我们认为未来稳增长政策可能加码，推动经济整体平稳运行进而实现全年目标。从投资分项来看，基建仍为稳增长重要支撑；“房住不炒”主基调下，地产供需两端可能适度松动，预计房地产投资降幅进一步收窄；制造业中高端先进制造投资增速较高，伴随一揽子产业支持政策落地落实，高景气有望延续。盈利方面，本轮库存周期的去库阶段已持续近一年，目前接近历史底部，同时价格水平的下行态势出现边际企稳信号，预计下半年企业盈利逐步改善，部分出口行业或受益于中美共振补库。资金方面，二季度央行例会强调“货币政策搞好跨周期调节”，预计下半年货币政策稳中有松、降准可期，结构性工具精准发力，资金面收紧的概率不大。需要注意的是，美国经济增长在高利率环境下显现一定韧性，就业市场较热、通胀同比下行但核心通胀黏性仍强，下半年美联储大概率继续加息，此前市场预期的衰退时点或将延后，这在一定程度上制约市场风险偏好。情绪方面，需关注地缘政治冲突的扰动，可能在部分时期放大市场波动率。 大类资产配置方面，我们认为2023年下半年权益市场可能相对占优：一是库存周期见底、价格水平企稳，上市公司业绩有望迎来一轮修复；二是在5月、6月的市场调整后，A股估值水平已处于历史较低位置，接近2022年10月的水平，长期配置价值趋于显现。债市的配置价值可能会低于权益，虽然稳增长政策出现强刺激的概率不大，但我们认为经济的悲观预期依然将逐渐扭转，债券利率或将迎来缓慢上行，但仍可以获得相对稳健的底仓收益。 行业方面，关注主题行情和经济修复两条主线。目前我国处于经济转型窗口期，强调高质量发展和建立现代化产业体系，稳增长政策加码但强刺激概率不大，下半年可能是流动性宽松+经济边际改善的宏观组合，以TMT、中特估为代表的主题行情有望进一步演绎。其次，基本面因子对权益市场的定价权重可能上升，关注盈利改善板块以及部分低估值行业，如新能源汽车、机械设备、消费、医药等。
民生加银稳健配置9个月混合型FOF011591.jj民生加银稳健配置9个月持有期混合型基金中基金（FOF）2023年第一季度报告
2023年一季度，国内权益市场延续去年四季度以来的涨势，结构上成长风格一枝独秀。1月，随着人民币汇率的升值，外资重新大规模流入A股，市场情绪升温，外资偏好的白酒以及前期一直处于低位的TMT表现较佳，而在去年四季度预期演绎较为充分的出行链则开始走弱。进入到2月之后，TMT板块在数字经济、人工智能等相关概念的催化下继续走强，与此同时建筑等板块在国企估值重构、提升国企核心竞争力的提振下也有不错的表现，相比之下机构持仓较重的新能源则开始陷入调整。3月，市场资金进一步向TMT集中，板块的成交额占比达到40%附近，已经接近2019-2020年那一轮TMT大行情的高点，而其他板块则随着经济复苏斜率预期的放缓而普遍转入震荡或者消化行情。期间尽管海外市场也出现了部分中小银行倒闭带来的冲击，但随着监管层快速采取措施，国内市场的情绪并未受到太大的影响。债市方面，一季度虽然经济逐步进入到复苏的轨道之中，加上稳增长政策的预期对债市形成了一定的压制，但信用债依然在信用利差修复的背景下获得了不错的收益，纯债基金整体表现良好。总的来说，回顾整个一季度，无论是股票还是债券市场均出现了结构分化较大的特征，但整体来看也都获得了一定的正收益。 在报告期内，我们结合市场行情的演进小幅提升了权益仓位，继续以积极的态度布局未来的机会。细分资产结构上，增加了科技类资产的配置比例，风格上更加均衡。固收类资产对结构进行了调整，小幅降低了短久期信用债基和中短久期利率债基的配置。信用方面，依然以重点防范信用市场的尾部风险为主。