富国民裕进取沪港深成长精选C(011556) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，A股市场震荡，港股市场走弱。全球流动性方面，美联储在2025年9、10、12月降息3次（累计75bps）且结束缩表，但因为点阵图显示26年降息次数仅2次以及偏鹰派的表达方式，美元指数在25年4季度小幅反弹。中国经济方面，因为24年4季度有非常强的政策刺激效应，经济指标基数较高，导致25年4季度的社融增速、M2增速等指标略有回调。我们依然认为全球流动性处于宽松周期且中国经济具备韧性，基金维持了较高仓位的运行。2025年4季度，随着市场的调整，我们持续优化组合，力争使组合在整体市场中体现出较高的性价比。对于基本面依然稳健增长但股价上行导致风险回报率不佳的品种，我们进行了部分减仓；对于基本面同样稳健增长但因为风格因素回调的品种，我们积极加仓。在互联网板块，我们不仅聚焦于大型龙头企业，也对中等规模但业务发展良好的品种进行了增持，寄希望于AI叙事的延展和自由现金流持续兑现的双重逻辑。在全球AI资本开支这条主线，我们逢低买入了部分A股，以补充港股在AI硬件和AI基建结构上的缺失。在博彩板块，我们维持高仓位运转，仅减持了部分公司治理发生恶化的品种，我们仍然相信该行业也受益于AI技术的赋能且目前处于上行周期，性价比高。我们希望持仓公司能够在自由现金流创造方面持续稳定增长，并在自由现金流和市值的比率方面具备性价比，力争使得组合的风险回报率控制在当前市场较优的水平。

2025年3季度，港股和A股市场持续走强。全球流动性方面，美联储在9月重启降息，市场预期后续美国货币政策依然以降息为基调。中国经济方面也基本保持平稳。在流动性放松的大背景下，拥有独特增长逻辑的行业和个股跑出了相对收益。2025年3季度，随着市场的上行，我们持续优化组合，寄希望于让组合在市场中体现出较高的性价比。对于基本面依然稳健增长但随着股价上行性价比下降的品种，我们进行了部分减仓；对于基本面同样稳健增长但性价比依然较高的品种，我们进行了部分加仓。在互联网板块，我们重新聚焦于大型龙头企业，寄希望于AI叙事的延展和自由现金流持续兑现的双重逻辑。我们希望持仓公司能够在自由现金流创造方面持续稳定增长，并在自由现金流和市值的比率方面具备性价比，使得组合的风险回报率控制在当前合理的水平。

2025年上半年恒生指数和沪深300分别上涨20%和0.03%，受益于美元走弱和人工智能含量更高等因素，恒生指数涨幅更大。虽然4月初美国调整对外关税导致市场调整，最终随着谈判的进行和关税的逐步下调，市场最终收涨。流动性方面，随着美元走弱，我们看到港元阶段性走强并带动香港银行间市场流动性明显改善，1个月HIBOR利率从4%以上下降到1%以下。中国经济方面，我们在4月开始看到以地产为代表的部分传统行业没能延续924以来的改善，开始重新陷入调整。因此从25年上半年整体表现来看，受益于流动性改善、受益于海外付费、中国宏观内需相关性较弱、自身格局良好的创新药、新消费和AI产业链表现较好。2025年上半年，我们针对部分竞争格局恶化的环节进行了减仓，针对部分基本面良好但股价尚未明显表现的环节进行了加仓，但并未大量进行景气赛道投资，更多还是精选个股。我们希望所持仓公司能够在自由现金流创造和市值的比率方面提供一定的性价比和永续性，也希望这些公司能够具备一定的成长性。

2025年1季度A股、港股市场走势分化，A股走势震荡，港股在互联网板块、新消费板块的带动下明显反弹。全球流动性方面，美联储进入降息通道，美债收益率和美元在25年1季度回调，这有利于港股表现。中国经济方面，市场认为24年9月以来进入温和复苏通道，并期待财政政策和货币政策进一步发力驱动经济进一步改善。2025年1季度，我们针对受益于人工智能发展的互联网板块进一步进行加配，我们认为主要的互联网公司传统业务护城河强，新业务有望带来新的收入机会或降本增效的可能。考虑到不确定性主要集中在潜在的贸易摩擦，我们针对一些并没有明显上涨但基本面稳定的内需品种股票进行了加配，这些公司依然在源源不断的创造自由现金流，估值或将随着时间而愈发具有性价比。考虑到市场估值依然合理，我们依然维持了稳定的仓位，希望后续能为持有人带来回报。

恒生指数和沪深300指数在2024年上涨17.67%和14.68%，主要涨幅出现在9月中下旬国内一系列政策发布后。从全球流动性来看，美国开始从不断加息转为逐渐降息，但因为全球其他地区降息更快，美元指数全年收涨7.01%。从国内基本面来看，24年前三季度相对较弱，但随着9月中下旬一系列政策的推出，经济趋势有所企稳，尤其是受到政策支持的领域数据改善更加明显。9月之前主要跑赢的是红利，9月之后主要跑赢的是顺周期，部分新消费和人工智能相关股票涨幅贯穿全年。本基金继续坚持价值投资理念，前三季度为了保护净值的下行风险配置了部分红利品种，但主要仓位并没有出现大的调整。四季度以来，随着市场普遍出现反弹，积极调整仓位到未来更加看好的方向，趁着市场反弹的机会卖出了一些估值性价比不高的品种。虽然2024年股市出现一定反弹，部分公司估值性价比依然很高，且盈利确定性有所增强，因此保持了较高仓位。

2024年3季度，港股、A股触底反弹。全球流动性方面，美联储在9月完成第一次50bps降息，全球正式进入降息通道，自22年起负面影响股票估值的流动性因素目前正逐渐走向正面。全球经济方面，我们看到整体有放缓的趋势，但并未进入衰退。中国经济方面，经济复苏依然没有一帆风顺，但是随着货币和财政政策转向的预期增强，市场认为25年经济可能会有所企稳。2024年3季度，我们发现更多的顺周期行业公司的经营数据出现走软迹象，我们对未来一段时间景气度相对差的品种进行了调仓，同时针对竞争格局存在较大不确定性的公司采取了减仓措施。我们也看到一些竞争优势更加凸显的公司，对于这些公司我们持有或加仓。针对一些新发现的低估值机会也进行了加仓。我们依然认为目前的港股市场性价比高，继续维持了整体仓位的稳定性。我们目前持有的公司仍在不断创造更多的自由现金流，组合体现出了较高的性价比，希望后续能够为持有人带来回报。

24年上半年A股港股走出震荡走势，年初经历了调整后，2季度开始经历一波反弹。全球流动性方面，随着美国停止加息的步伐，降息时点渐行渐近，自22年起负面影响股票估值的这一因素逐渐走向正面。全球经济方面，我们看到整体有放缓的趋势，但并未进入衰退。中国流动性方面，年初以来经历了降息，但部分市场人士还是担心力度放松不足，10年期国债走高。中国经济方面，市场的关注度集中在地产，经历了政策放松以来，地产价格依然处于调整状态，市场信心不足。我们认为目前市场的核心驱动力从全球流动性转向中国经济趋势。从微观数据来看，部分消费品在2季度出现减速甚至下降，市场希望看到更多需求侧的支撑政策。宏观环境下，上市公司的盈利能力承压，且头部和尾部公司的盈利能力差距拉大，部分行业开始走向格局出清。我们一方面增加配置了盈利受影响较小的公用事业公司，另一方面也加大配置了格局出清相关行业中的龙头，期待格局改善后盈利能力的结构性改善。

2024年1季度A股、港股市场低开高走，整体走平。全球流动性方面，美联储加息终于告一段落，但随着大宗商品价格上行，市场对于降息的预期逐渐下修，美债收益率和美元指数在2024年1季度出现反弹。中国经济方面，市场对于通胀恢复和地产复苏依然存在怀疑，货币政策的逐渐宽松使得较高的实际利率出现一定回落，红利策略继续成为主流。2024年1季度，我们对竞争格局存在较大不确定性的公司采取了减仓措施，针对市场单纯担心宏观而竞争格局未恶化的公司则继续持有，针对一些新发现的机会则积极加仓。因为我们认为目前的港股市场处于高性价比区间，因此继续维持了整体仓位的稳定性。我们目前持有的公司仍在不断创造更多的自由现金流，而随着估值不断调整和修正，组合体现出了较高的性价比，希望后续能够为持有人带来回报。

2023年A股、港股市场冲高回落、全年收跌。全球流动性方面，美联储加息终于告一段落，美债收益率和美元指数在2023年内触顶回落，同期全球大多数股票市场反弹。中国经济方面，市场对于通胀恢复和地产复苏存在怀疑，实际利率的高企导致A股、港股市场走势和全球不一致。全年维度来看，我们对竞争格局存在较大不确定性的公司采取了减仓措施，针对市场单纯担心宏观而竞争格局未恶化的公司则继续持有，针对一些新发现的机会则积极加仓。因为我们认为目前的AH市场都处于高性价比区间，因此继续维持了整体仓位的稳定性。虽然市场依然处于调整期，但我们相信目前持有的公司仍在不断创造更多的自由现金流，而随着估值不断调整和修正，组合体现出了更高的性价比，希望后续能够为持有人带来回报。

2023年第三季度A股、港股市场持续走弱。全球流动性方面，美元持续走强，长期美债收益率再创新高，AH市场继续面临外资卖出的压力。中国经济方面，我们看到经济逐渐开始企稳，PPI跌幅逐渐收窄，有望继续修复工业品库存周期，唯地产销量还没有看到明确改善。我们认为，中国经济2023年以弱复苏为主，优质的公司依然可以持续兑现增长。虽然部分股票表现不佳，但持续的业绩兑现、中国经济的逐渐企稳、美元周期逐渐走入后期等积极因素正在累积，更重要的是这些公司的估值呈现出显著的吸引力和性价比。因此我们维持了较高的股票仓位，希望能够为持有者创造更好的长期回报。

2023年上半年A股、港股波动较大。中国经济方面，2023年1季度随着疫情政策放开，市场对中国经济复苏充满期待，市场从底部反弹。但随着居民消费从年初的报复性消费到2季度逐渐恢复正常，2季度中国经济复苏不及市场预期，市场震荡下行。全球流动性方面，美国经济在高利率下体现出较强韧性，美元指数和美债收益率维持高位，人民币兑美元出现一定幅度贬值。我们认为在国内经济温和复苏阶段，部分优质的公司依然可以持续兑现增长，这部分公司在市场回调后呈现出更高的性价比。同时伴随新技术的不断发展，全球经济也有望走出新一轮周期，部分科技企业会从中收益。在2023年上半年，我们维持了较高仓位，因为我们认为目前市场性价比较高，不少优质的公司都可以提供具有吸引力的风险回报比。我们也在积极寻找新的投资机会，不断拓展能力圈，希望能够找到更多好的投资机会并转化为持仓。

2023年1季度A股、港股市场震荡上行。全球流动性方面，伴随着欧美银行出现流动性压力，美联储收缩流动性的步伐进入后半段，美元指数触顶回落。随着2022年4季度国内疫情政策的积极调整，中国经济温和复苏，数字经济、国企改革等板块表现较好，经济相关度较高的板块还在等待更加明确的经济改善信号。我们认为疫情已经成为过去，从海外经验来看大概需要1年的时间经济能够重回疫情前状态，目前经济以弱复苏为主，但优质的公司依然可以持续兑现增长。我们对2023年的市场不悲观，在1季度，我们维持了对于长期看好公司较高的仓位，我们认为这些公司依然可以为持有人提供较好的风险回报比。我们也在积极寻找新的投资机会，不断拓展能力圈，希望能在2023年为投资人找到更多长坡厚血且估值合理的公司买入持有。