惠升惠益混合C(011537) - 基金投资策略和运作

固定收益方面，报告期内组合久期有调整。一季度初，考虑各期限利率债的收益率均跌到极低的水平，债市整体情绪过于乐观，因此相应大幅降低组合久期，结构上以利率债和高等级信用债为主。这种策略维持到三季度。三季度末，考虑市场经过调整后收益率有所回升，因此增加组合久期。受组合规模限制，结构上以利率债为主。可转债方面，保持一贯思路，以优质企业且纯债溢价相对较低的标的为主。2025年权益市场虽然经历动荡，但却是多年一遇的牛市。二季度，全球市场受美国对主要经济体大幅加征关税的冲击而剧烈波动，A股权益市场也经历大幅波动。随关税冲突缓和，市场信心逐渐恢复，权益市场最终走出了关税对抗的陷阱，走出一轮可观的牛市行情。牛市的驱动因素，一方面来自政策包括货币以及流动性的宽松，另一面也来自全球新一轮以人工智能驱动的科技革命有关。报告期内，组合权益部分策略以红利低波标的为主运作。

固定收益方面，报告期组合持仓有调整，一方面增加利率债的配置，另外在报告期末，适当增加组合的久期。可转债方面，鉴于估值水平大幅提升，组合大幅降低了可转债配置比例，以优质企业且纯债溢价比较低的标的为主。权益方面，组合延续前期思路，以红利低波标的为主，以期降低组合波动。三季度由于市场风格强烈偏向成长，在市场大涨的情况下出现下跌，导致组合净值下跌。

固定收益方面，我们在一季度做了比较大的调整。考虑各期限利率债的收益率均跌到极低的水平，债市整体情绪过于乐观，相应降低组合久期。结构上以利率债和金融债为主。二季度基本维持之前的持仓和策略。权益方面，上半年权益市场动荡起伏。组合方面，我们对权益市场保持乐观态度，因此保持较高的权益仓位，策略上采取相对均衡的配置。一季度由于对人工智能等科技主题配置缺乏，净值表现不佳。二季度，我们反思组合在面对关税冲突导致的市场波动中的表现，尤其是面向出口的优质企业在关税对抗下依然大幅下跌，给组合带来拖累。我们对组合策略进行了一定调整，重视分散化，无论是行业还是个股均相对分散，防止过于集中持仓导致不可预测的风险带来大的回撤。同时，我们将配置重点转向红利低波类资产，争取在控制回撤的基础上取得超额收益。

固定收益方面，报告期内组合持仓做了一定调整，主要是降低久期。季度中期，各期限利率债的收益率均跌到极低的水平，债市整体情绪过于乐观，我们认为市场过于乐观并因此降低组合久期。可转债方面，主要配置优质企业且纯债溢价比较低的标的。权益部分，一季度市场呈现结构分化格局，在人工智能、人形机器人等科技主题刺激下，科技板块以及港股表现突出，但沪深300指数整体呈震荡走势。权益策略仍维持相对均衡的价值和成长配置，一季度权益部分对人工智能等科技主题暴露较少，尤其是对估值与成长无法匹配、呈现情绪驱动的泡沫行情难以接受，因此权益对组合的贡献较少。当前，美国前所未有的关税政策导致全球市场剧烈动荡，市场陷入恐慌和避险模式。从长一点的时间周期看，市场最终会走出危机状态，优秀的企业也能在惊涛骇浪中继续前行，我们要做的就是保持与优秀的企业同行。

2024 年，债券收益率大幅下行，信用利差也进一步压缩。在固定收益投资方面，考虑到产品规模和流动性要求，报告期内组合主要持仓利率债，整体采取了中等久期策略。在权益投资方面，基于对权益市场的看好，报告期内组合保持了较高的权益和可转债配置比例。在策略上，我们采取了价值与成长相结合的均衡配置：一方面，配置了业务稳定、基于现金流估值具有吸引力的价值类企业；另一方面，基于行业景气周期和成长前景，相应配置了部分成长类行业。

三季度宏观政策方面，财政发力整体较为谨慎，广义财政支出仍慢于往年。货币政策方面仍是支持立场不变，降准降息落地，叠加央行公开市场买入短端国债且卖出长期限国债，十年国债下行突破前低，信用利差延续低位。债券收益率三季度呈现震荡下行，曲线形态整体呈现陡峭化。固定收益方面，报告期内本基金持仓以交易所利率债为主，整体保持中性略偏高的组合久期和杠杆率，并用交易所长期限国债灵活调节组合久期增厚交易收益。权益方面，本基金逐渐增加权益和可转债的配置比例。结构上，一方面配置业务稳定、基于现金流估值有优势的价值类企业；另一方面基于行业景气周期和估值，配置部分处于周期底部、趋势向好的行业，如光伏新能源、半导体等行业。可转债配置优质、高信用评级标的。

上半年市场表现分化巨大，虽然沪深300指数与年初相比基本持平，但大多数行业指数大幅下跌，尤其是中小市值个股跌幅巨大。报告期内，本基金权益、固定收益的配置比例与上期相比保持稳定。债券部分保持中性久期及杠杆率，二季度虽然基本面呈现弱复苏态势，但考虑到目前央行持续对长期限收益率的关注及风险提示，组合持仓主要以短久期标的为主。权益方面采取相对均衡的策略，价值和成长兼顾。一方面配置业务稳定、基于现金流估值有优势的价值类企业，另一方面基于行业发展周期和估值角度，较多配置了半导体等成长类行业。

一季度权益市场跌宕起伏，在持续的政策干预和呵护下，恐慌性下跌的趋势被止住，市场开始恢复正常功能。报告期内，组合固定收益部分在遵守契约规定基础上，增加了对优质可转债的投资。可转债标的以银行和优质制造业公司为主，结合产业分析和公司估值综合考虑。权益方面，组合重点配置了有色金属和制造业优质公司。有色金属方面主要投资贵金属和铜等受益于保值功能以及供给受限品种，此类资产在降息预期下表现良好。我们基于业务稳定性和成长性筛选优质制造业标的，部分中国企业已经在海外建立了良好的竞争优势，全球化布局的业务稳定性高，在本土市场增长受限情况下能保持持续成长。

2023年A股市场主要宽基指数继上年大幅下跌后继续回撤。其原因，国内经济走势偏离年初市场整体预判，市场整体信心不足且资金面偏紧，导致A股在年初上涨后持续回落。外围环境方面，全球通胀居高不下，美国政府宽财政与居民消费韧性驱动下，通胀压力增大，致使联储持续维持鹰派立场。总体而言，市场经历国内复苏预期转弱与海外流动性冲击，并受制于资金面偏紧遭遇一定回撤，尤其以成长和中小市值板块跌幅更大。面对景气行业减少、赚钱效应缺乏、存量资金博弈，同时外部风险持续扰动的市场，2023年本基金在权益仓位上偏保守，更多配置债券和可转债。权益方面，保持均衡策略，成长和价值兼顾。

三季度，宏观数据和政策均有利于权益市场。首先，宏观数据方面，PMI有触底企稳趋势，货币、固定资产投资、社零等多项经济和金融数据均有好转迹象。其次，政策方面，三季度更是以历史上少见的力度出台了一系列支持资本市场发展的政策，包括7月的政治局会议定调，8月证监会推出的系列政策等。三季度A股市场呈现震荡下行趋势，大部分指数收于年内低点。在上述强力政策刺激下，市场走出如此大反差的态势，A股历史上少见。概因长期和短期问题交织、内部和外部压力共振，导致市场信心严重不足。报告期内，基于对市场风险的考虑，本基金降低了权益仓位，加仓利率债。权益策略兼顾价值和成长，由于三季度成长行业跌幅有一定的跌幅，给基金净值带来拖累。从较长视角看，目前权益市场估值的风险溢价处于有吸引力水平，虽然市场信心匮乏，但我们相信市场终究会对基本面和估值做出反应。

2023年上半年，我国整体宏观需求偏弱，呈现出房地产市场深度调整、工业品价格下行压力较大以及企业去库存加速等总体特征。对经济强复苏预期的落空，加上货币政策宽松，叠加通胀下行，导致权益市场表现差、债市走牛的局面。报告期内，本基金权益方面配置了计算机、新能源、化工、消费，在组合构建上采取均衡策略，价值和成长风格兼顾；债券方面，本基金重点配置了金融债和可转债。其中转债配置主要以低估值以及高分红板块为主，另外布局部部分弹性品种。

本季度整体经济呈现出温和复苏的态势，但外部地缘政治冲击仍然存在，同时美国银行业事件也给市场增加了很多不确定性。权益市场虽然呈现整体上行态势，但由于3月份经济政策刺激低于预期，同时外部仍有扰动，权益市场在2-3月份经历了小幅的回调，同时板块分化特征非常明显。从未来一个月到一个季度来看，一方面海外市场方面美国仍有加息可能，但加息接近尾声，全球风险偏好震荡中有所回升；另一方面，随着国内经济的逐步复苏，企业利润和服务业消费可能逐步恢复。展望下一阶段，债券方面，虽然市场对中长期经济复苏持续性和斜率的预期转弱，但鉴于当前宏观经济复苏本身的确定性，债券收益下行空间有限；权益市场预计在震荡中上行。本基金需要采取更加灵活积极的操作。