前海联合产业趋势混合A(011523) - 基金投资策略和运作

展望下半年，经济基本面与关税博弈方向仍不明朗，预计最终关税会落在20%-50%范围内，即实现一定程度美国制造业回流的政策目标，尽管有全球通胀隐优，但是否转化为衰退风险结论尚早。与不明朗的基本面相比，市场赚钱效应和流动性充裕非常明确，指数底部有支撑，结构性行情较好。积极发掘基本面有积极变化且股价隐含预期较低的结构性机会。在出现明确的亏钱效应负反馈前，对指数空间不宜过早悲观，找细分方向积极做多：1） 科技成长：受益流动性和中小风格的赚钱效应，新的成长主题层出不穷，尤其以渗透率“0-1”阶段为代表 的早期方向持续收到资金挖掘。关注新变化，聚焦龙头供应链和卡脖子环节；2） 出口链：部分出口链品种预期较低，关注股价位置和隐含预期有反复交易机会；3） 周期品 ：工业品最看好供给有约束且低库存的铝，黄金中期价格中枢受益联储降息抬升；4） 红利：需要兼顾股息率和筹码拥挤度再平衡，有阶段性防御价值。我们认为，当前国内国外经济形势复杂，总量方向并不明朗。但新的产业趋势，AI革命仍在涌现。新的龙头公司有望在时代变革下迎来高速成长机遇。我们将跟踪行业景气变化和优秀企业，在合适的估值水平重点布局，不断聚焦有安全边际且未来3-6个月有潜在催化的方向，尽可能为投资者实现更好的投资体验。

展望2025年，基本面上2025年的宏观内外部环境压力依然大，但政策托底预期已经形成，股票市场流动性也恢复正常，大盘指数有安全支撑，结构性机会较多，积极寻找有积极变化或景气上行且股价隐含预期不高的方向：1） 顺周期：宏观基本面底部企稳，但改善幅度较弱，经济起来仍需要时间。股价隐含的预期看，顺周期不少子板 块股价已调整到2024年9月下旬政治局会议前，预期也已经较低，找超跌品种左侧增配。2） 新能源：从股价隐含的预期看，储能和锂电一二季度有投资机会。海外大储超跌，锂电景气度有望在3月开启上行，叠加2025年一季报业绩 展望亮眼，可考虑逐步增配。3） 科技成长：国内大模型能力快速提升，迎来新一轮资本开支加码。芯片、服务器、数据中心、AI电源、液冷等产业链能跟踪到订单快速提升。叠加新技术不断涌现，产业链核心个股有望迎来业绩与估值双升，机器人、低空经济、卫星互联网后续亦有较多催化。4） 出口链：因特朗普关税预期出口链整体压制较大，当前隐含的预期已经不高，同时优质出海企业自身也在不断调整供应链应对关税冲击，在关税加码逐步落地后，出口板块有望引来系统性布局机会。5） 红利：需要兼顾股息率和筹码拥挤度再平衡，有阶段性防御价值，重点关注一带一路订单发力的建筑板块。6） 航空：过去几年供给端持续收缩，有望在2025年迎来年度级别的供需反转。我们认为，当前中国经济处于重要的经济复苏期和结构转型期，人口结构和经济要素禀赋也在发生重大变化，积极发展新质生产力、推动高质量发展是经济下一阶段的主要目标。一些传统行业进入存量竞争阶段，也有不断涌现的技术革命和新兴产业为中国企业提供发展机遇。我们将跟踪产业趋势变化，积极发掘具备核心竞争力的优秀公司，在合适的估值水平布局，争取较高的潜在回报，力争为投资人创造更好的投资体验。

展望下半年，国内政策保持了较高的战略定力，依然延续托而不举的思路。美联储降息时间点临近。经济基本面无强复苏弹性但暂时也看不到加速下行风险。相比基本面更令人忧虑的是股市资金面，由于长期赚钱效应的缺失，投资者信心较弱，资金流出的负反馈使得市场一度陷入流动性风险的踩踏局面。目前这种流动性匮乏局面并未改变，市场分化较大，少数龙头公司能够合理定价，大部分中小公司估值折价。投资上，考虑到各个板块对悲观预期也定价的比较充分，向下风险可控，指数层面看区间震荡，自下而上找结构性行情。考虑股市流动性匮乏的状态，投资聚焦核心公司，对安全边际和潜在回报空间度量要更加苛刻。对细分方向有如下判断：1） 顺周期：短期看好大规模设备更新对细分领域的拉动，当前顺周期股价均在低位。长期看好铜金的上游资源品强供给约束属性，如果海外硬着陆，黄金占优；海外软着陆，铜占优； 2） 新能源：下半年排产上行斜率不大，但股价又调整出不错的赔率，锂电出清速度优于光伏，汽零板块在关税压制下整体预期也较低，出海不断抬升利润底部，有不少绝对收益品种；3） 出口线：特朗普胜选预期下对美出口产业链调整较多，部分环节出现过度调整错杀，短期对美链条存在过度悲观的纠偏机会。4） 科技方向：谨慎。AI应用落地缓慢，高成长演绎两年相对拥挤，警惕2026年景气度看不清提前杀估值；5） 红利板块在长期利率下行背景下依然有吸引力，在市场悲观时可适度对冲控制回撤，但对拥挤度过高的品种当心股价波动大于股息收益。我们认为，当前国内国外经济形势较为复杂，中国社会经济正处于重要结构转型期，总量放缓、高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。各行各业都呈现明显的头部效应，市场竞争更加有序，龙头公司市占率稳步提升，品牌、规模、成本、研发等竞争壁垒愈加稳固。我们将跟踪行业景气变化和优秀企业，在合适的估值水平重点布局，不断聚焦有安全边际且未来3-6个月有潜在催化的方向，尽可能为投资者实现稳定回报低回撤的投资体验。

展望2024年，基本面上，国内地产投资继续向下，海外加息尾声需求回落，2024年的宏观压力外部和内部环境都更大，在未看到强力财政政策发力前，顺周期类股票暂时没有机会。高股息和低位成长分别是防御和阶段的反弹选择。经过开年一个月的红利股息资产的抱团和成长类资产的继续下跌，我们认为这两种资产的相对吸引力天平又再次倾斜，部分低位能够兑现成长性的方向并没有那么差，高股息资产目前的潜在预期回报率吸引力也有所下降。与宏观关联较弱的成长方向主要看自身产业周期主导，MR、电动车、自主可控、出口等方向依然有机会。资金面上，自2023年8月下旬以来A股减量博弈的生态并没有改变，资金面尚未看到明显打破负反馈循环的迹象，实质性改善需要制度建设和持续的赚钱效应修复投资者信心：1） 顺周期：2024年宏观内外部压力大，顺周期方向企业盈利层面承压且看不到弹性，对股价表现并不友好。部分领域库存周期接近去库存尾声，主要在消费电子、半导体存储、机械通用自动化等方向，重点关注主业企稳同时受益机器人、AI等成长方向的个股；2） 新能源：短期电车和光储基本面不支持走持续反弹行情，中长期龙头公司已有性价比，一季度末淡季低点，二季度边际改善，会有一波反弹机会，基本面出清时间顺序电动车占优，智能化依然处于渗透率早期阶段。3） 科技线：关注海外的大模型进展和应用爆款能否重新提升板块估值，MR有可能成为新的超预期点。半导体设备国产化股价预期演绎比较充分，重点跟踪半导体库存周期出清的后半程的个股。4） 高股息板块经过调整后依然会成为重点配置的方向之一，一季度淡季关注动力煤再布局机会。5） 美联储的加息退出时间临近，黄金的右侧机会可以考虑逐步增配，在宏观经济下行幅度不确定背景下，有较高防御价值。6） 军工板块处于基本面底部，有阶段性反弹机会，但成长属性本身也需要依靠市场风险偏好提升。我们认为，长期看中国社会经济正处于重要的经济复苏期和结构转型期，宏观总体宽松、高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。各行各业都呈现明显的头部效应，经过过去两年的下行周期出清，市场竞争更加有序，龙头公司市占率稳步提升，品牌、规模、成本、研发等竞争壁垒愈加稳固。我们将跟踪行业景气变化，聚焦中国的优秀企业，在合适的估值水平重点布局，持续分享时代发展红利。

展望下半年，国内政策保持了较高的战略定力，强政策刺激的概率不大，总体依然延续托而不举的弱复苏态势。美联储加息结束时间点临近，衰退压力显现。投资上，考虑国内外经济复苏力度，难有指数级大行情，但由于各个板块对悲观预期也定价的比较充分，向下风险也不大，指数层面看区间震荡，结构性行情依然很多，有如下判断：1） 总量经济延续弱复苏但没有强刺激的主基调。股票对弱现实的定价也比较充分，尽管很难期待V型反转。但产业政策会不断出台，机械、电子、半导体、有色、化工等顺周期板块在国产替代自主可控大背景下有反复的交易性机会。2） 硅料跌价完成下游补库排产改善，光伏板块下半年需求持续上修，股价对远期悲观预期调整比较充分，当下基于强现实的反弹行情正在酝酿。3） AI整体拔估值阶段已经结束，这一轮调整幅度会较深，后面必须要看业绩兑现。没有兑现的很多软件应用和游戏股价顶部已见，部分能兑现业绩的算力硬件在深度调整后有配置价值。4） 半导体逐步引来库存周期的出清和国家战略红利期，首选基本面先见底的存储板块。5） 军工五年规划中期调整将结束，2023年下半年产业链景气好于上半年，部分中上游环节迎来拉货拐点。6） 黄金及部分供给端逻辑较好的周期品，在美联储加息结束后有大机会。我们认为，当前国内国外经济形势较为复杂，中国社会经济正处于重要结构转型期，总量放缓、高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。各行各业都呈现明显的头部效应，市场竞争更加有序，龙头公司市占率稳步提升，品牌、规模、成本、研发等竞争壁垒愈加稳固。我们将跟踪行业景气变化和优秀企业，在合适的估值水平重点布局，不断聚焦未来3-6个月性价比最好的方向，尽可能为投资者实现高回报低回撤的投资体验。

展望2023年，疫情影响逐渐减弱，中央将把发展经济作为重点，预计经济表现将逐渐好转。但2023年面临的最大挑战是出口增速放缓，随着发达经济体的连续大幅加息，全球经济正在明显降温，出口增速放缓将会对部分制造业投资产生拖累。美国、欧洲等海外经济受货币政策收紧和通胀成本冲击的滞后影响，大概率会进入衰退，经济增速均将进一步下滑。我国作为全球外贸第一大国，全球总需求回落对我国外需必然产生拖累，进而施压出口。但从消费端来看， 2023年国内消费有望出现较为明显的好转，随着疫情影响因素减弱，线下接触型、聚集性消费将会逐渐修复。经济将实现温和复苏，带动就业扩大和居民收入增加，从而增强居民消费能力和消费意愿。预计二季度疫情放缓后社会生产生活会加快恢复，消费、生产和就业都将会有明显改善。同时，政策力度有望进一步加大，共同促进经济恢复发展。