博时战略新材料主题混合A(011340) - 基金投资策略和运作

2025年全年，A股市场呈现结构性分化和震荡中逐步上行的特征。年初阶段，市场分化和波动显著，人形机器人、AI算力等科技创新领域成为超额收益主要贡献板块，而传统消费、金融地产等板块持续承压；二季度结构分化延续，市场整体缓慢上行，政策驱动与盈利验证成为主导，银行与非银、新消费、有色金属、国防军工等板块表现突出，但地产、煤炭、白酒等传统消费品种继续拖累整体表现；三季度，流动性环境偏宽松，长期资金持续入市推动市场继续上行，人工智能、半导体、人形机器人等科技成长板块依旧活跃；进入四季度，市场整体延续震荡上行格局，结构上以半导体、AI算力、机械等细分领域涨幅显著，消费、金融等低估值板块阶段性补涨。本基金2025年始终坚持90%以上的高仓位运作策略，持续聚焦科技成长及创新主线的配置机会。一季度积极参与国产算力、黄金和船舶行业；二季度基于战略安全和商业落地的确定性，继续看好国产算力作为“新基建”的成长空间，同时保持对高位震荡的黄金和景气度稳健提升的船舶行业重点配置；三季度进一步强化对自主可控国产算力品种的配置，增加创新药板块仓位。四季度继续重仓国产算力产业链，新增有色金属和固态电池等持仓。

三季度以来，A股市场流动性环境整体偏向宽松，长期资金入市成为推动市场上行的主要动力。在此背景下，以人工智能、半导体、人形机器人为代表的科技成长板块继续表现出较强的活力。本基金继续维持90%以上的高仓位运作，在聚焦科技成长主线的同时，积极把握产业拐点带来的投资机会。具体行业配置方面，在AI应用不断成熟和海外禁令持续的背景下，国产替代的逻辑进一步强化，相关公司有望持续受益，因此本基金延续了对AI算力产业链的配置，特别是具有自主可控逻辑的国产算力品种；对于船舶制造板块，我们观察到行业整体订单和价格仍处于高位，业绩兑现预期较为明确，因此本基金选择了继续持有；同时，我们也注意到三季度创新药板块在政策优化和估值修复驱动下表现活跃，配置价值增加。

今年一季度市场分化和震荡进一步加大，人形机器人、AI算力等科技创新赛道成为超额收益主要来源，而传统消费、金融地产等板块持续承压。二季度A股市场延续了结构性分化格局，整体呈现震荡上行的慢牛态势，政策驱动与盈利验证成为主导市场的双主线。银行与非银、新消费、有色金属、国防军工等板块涨幅较好，地产、煤炭、白酒等传统消费则明显拖累。上半年本基金继续维持约90%的高仓位运作，积极参与战略新材料方向上优质赛道机会。具体来说，本基金继续持有国产算力，黄金和船舶行业。在AI应用不断成熟发展的背景下，算力成为关键瓶颈，海外禁令不断强化则进一步推动了国产算力的成熟。黄金价格继续创出新高的同时，我们认为黄金股票的估值修复有望兑现。船舶板块整体订单、价格均处于高位，后续有望看到业绩不断兑现。

今年一季度市场分化和震荡进一步加大，人形机器人、AI算力等科技创新赛道成为超额收益主要来源。而传统消费、金融地产等板块持续承压。本基金继续维持90%以上的高仓位运作，积极参与科技成长板块配置。一季度本基金继续持有国产算力，黄金和船舶行业。在AI应用不断成熟发展的背景下，算力成为关键瓶颈，海外禁令不断强化则进一步推动了国产算力的成熟。黄金价格继续创出新高的同时，我们认为黄金股票的估值修复有望兑现。船舶板块整体订单、价格均处于高位，后续有望看到业绩不断兑现。

2024年权益市场波动幅度和风格变化进一步加剧，上半年高股息的红利资产和周期价值板块表现较好，三季度之后科技成长板块快速反弹后高位震荡。本基金认为当前权益市场整体估值较低，同时在机器人、AI等新兴成长方向上不乏长期机会，因此维持着90%左右的高仓位运作。在此思路下，上半年较好地把握了有色、造船等机会取得了一定的超额收益，但是在下半年由于市场快速从价值切换到成长风格的原因而没有能够跑赢市场。虽然我们对于黄金价格做出了正确的的判断，黄金现货价格创出新高，但是黄金板块股票却因为估值压缩和市场风格等原因继续表现低迷。我们认为很可能是因为在本阶段股价的驱动因素和主要矛盾发生了变化，因此本基金已经做了相应的止损处理。船舶板块景气度持续向好，未来三年有望维持高景气，只是在个股层面受到了重组等事件的冲击，因此本基金在调整优化个股配置的基础上维持了船舶板块的仓位。

今年三季度以来经济恢复速度持续低于预期，直到9月底政策组合拳密集出台，全面提振市场信心。因此股票市场表现也随之呈现出先缓慢下跌最后快速拉升的局面。我们认为经济全面企稳和市场率先反弹的概率在持续增加，因此仍然维持着90%以上的高仓位运作。三季度本基金净值有一定回撤，最终跑输市场。细究原因主要有两点，第一是本基金重仓的船舶行业下跌拖累，因为船舶行业重组方案低于预期，带动了板块脱离了基本面快速下跌；第二是黄金板块的影响，如我们所预期黄金价格在美联储降息的大背景下不断创造历史新高，但是黄金股票的表现却明显滞后。但是我们认为，虽然船舶行业重组方案存在着一定的预期差，但是造船行业景气度持续向上的基本面没有改变，在重组方案的预期落地后，市场将重新回到关注基本面和业绩兑现度的逻辑上来，造船行业未来三年有望持续向好的大逻辑没有变化；同时，黄金价格随着美联储降息政策不断落地而升至新的价格平台已经基本确定，股票估值的修复大概率只是时间问题，当前低估值、高业绩的黄金股使得投资性价比进一步提升。因此本基金在遵守交易纪律进行适当止损的原则下，继续持有船舶和黄金两个细分方向，同时兼顾市场环境变化适当增加基建地产链配置。

2024年一季度权益市场反弹明显，尤其是大盘红利资产领涨，成长和科技板块稍有拖累；二季度权益市场分化震荡，宏观经济数据整体有所回落，银行、煤炭、石化、交运等板块表现较好。本基金继续保持着90%以上的高仓位运作，继续以高仓位面对长期乐观的市场。具体而言，一季度本基金做了如下配置：第一，继续维持对有色板块的重仓配置，贵金属方面在美联储降息预期下黄金价格预计继续维持高位，铜铝金属则有较强供需基本面支撑，小金属在细分领域里的超预期表现同样值得关注；第二，造船行业订单持续紧张，部分船厂已经接到2028年，且新船订单价格稳定上涨，预计造船行业业绩将在未来几年持续兑现；第三，成长方向上继续关注新能源汽车、人形机器人和风电光伏等板块的进展，尤其是低空经济等新兴赛道对于锂电产业链的拉动。二季度以来，本基金主要做了如下调整：第一，下调前期超配的有色板块配置到标配，贵金属和基本金属板块在上半年涨幅明显，并在5月初加速上涨导致整个板块情绪过热。但是中长期来看，我们认为金铜在两三年维度上仍有机会，可以择机进行配置。第二，增持造船和航运板块，集运价格快速上涨，油运价格有望接力，造船订单排期饱满的同时价格稳定攀升，预计航运和造船板块的机会将会逐步明朗。第三，增持低估值的央国企板块，下半年央企市值考核细则逐步明确，预计有业绩支撑的央国企估值有望得到修复。第四，减持人形机器人板块，随着人形机器人排产量的预期下修，预计短期承压，切换到其他成长方向回避。在此投资策略下，本基金在上游资源品和造船等板块取得了较好的超额收益，继续跑赢基准。

2024年一季度权益市场反弹明显，尤其是大盘红利资产领涨，成长和科技板块稍有拖累。我们认为国内外PMI指数均有反弹，全球经济复苏背景下全年权益市场较为乐观。本基金继续保持着高仓位运作，以高仓位面对长期乐观的市场。细分行业来看，本基金做了如下配置：第一，继续维持对有色板块的重仓配置，贵金属方面在美联储降息预期下黄金价格预计继续维持高位，铜铝金属则有较强供需基本面支撑，小金属在细分领域里的超预期表现同样值得关注；第二，造船行业订单持续紧张，部分船厂已经接到2028年，且新船订单价格稳定上涨，预计造船行业业绩将在未来几年持续兑现；第三，成长方向上继续关注新能源汽车、人形机器人和风电光伏等板块的进展，尤其是低空经济等新兴赛道对于锂电产业链的拉动。在此投资策略下，本基金在上游资源品和造船等板块取得了较好的超额收益，继续跑赢基准。

2023年权益市场继续震荡下行，但是高分红高股息的煤炭、电力、农业等板块表现出较强的抗跌属性，同时机器人、MR等成长赛道也涌现出一定的投资机会。报告期间，本基金作了如下配置：第一，维持对有色板块的重仓配置：基于美联储长期降息预期增持黄金，对于工业金属的供给刚性和需求韧性持有铜和电解铝；第二，国际红海事件催升运价和造船需求，造船行业基本面持续向好，本基金在保持高频跟踪运价和船价数据的前提下继续持有造船板块；第三，四季度初超配的新能源板块在快速上涨后缺乏后续业绩支撑，尤其是光伏储能板块短期风险较大已经清仓，选择业绩相对稳定有基本面支撑的风电板块继续持有。第四，成长方向上配置人形机器人板块，我们认为人形机器人未来技术路线相对明确，国内企业标的在产业链中的位置明确且稳定，产业链机会丰富。随着路径明朗和技术验证，可能有进一步增配的机会。在此投资策略下，本基金维持着高仓位运作，在周期方向的上游资源品板块和成长方向的机器人板块取得了较好的回报。

三季度以来宏观政策引导对经济企稳复苏起到一定推动，但是信心的全面恢复还需要一定的时间，因此市场表现整体低迷。我们维持二季度的判断，认为当前结构性机会仍然大于全市场行情，但是全面反弹的概率在增加。具体来看，煤炭、石化、金融等周期板块反弹明显，而上半年涨幅较大的TMT板块则出现整体回调。基于以上观察，结合本基金定位，本基金主要做了三个方向的调整：第一，在判断煤炭价格见底反弹和继续看好上游资源品的基础上，清仓了上半年配置的火电板块，同时适度买入煤炭、金融行业，并增加了石化和有色尤其是黄金板块的持仓；第二，随着一带一路峰会的影响和预期逐步兑现，本基金逐步兑现中特估方向的收益；第三，随着电力市场改革的推进，本基金认为新能源的消纳瓶颈有望得到缓解，因此开始逐步建仓新能源板块。在此投资策略下，本基金三季度一直维持着高仓位运作，在重配上游资源品板块的策略上获得了良好回报，并且规避了TMT和新能源方向的风险，因此继续跑赢基准。

今年上半年资本市场主要有三个主线机会，分别是传媒计算机板块、中特估板块和人形机器人板块。具体而言，生成式AI板块机会始于一季度chatGPT主题的全面爆发，并且在二季度继续延续强势，同时在具体方向上出现了一定的分化，上游算力和光模块表现较为突出；中特估板块在二季度初期表现优异，后期则出现一定程度的分化，建筑央企在西亚峰会后有所回调，中药、造船、石化等方向则相对稳健；二季度末期，我们还观察到人形机器人及相关产业链涌现出一定的投资机会。除此之外，国内房地产、制造业和出口的方向仍不明朗，海外地缘政治的紧张态势则进一步加剧了外部环境的不确定性，新能源等高成长板块和传统周期品板块表现相对低迷。基于以上观察，结合本基金的定位，本基金在一季度基于对新能源景气度高点的判断，大幅减持了新能源板块的仓位回避了损失；同时在投资范围内增加了低估值的央企板块仓位。二季度进一步增持了中特估相关板块，围绕着估值较低、资产质量较好、盈利改善空间较大的央国企标的进行布局；同时，尤其注意突出有望通过行业整合、管理改革等途径实现资源优化配置的船舶赛道。除此之外，考虑到上游周期板块回调后适逢国内经济复苏企稳，存在较高的安全边际和弹性空间，本基金在有色板块做了相应配置。

一季度资本市场主要有两个主线，分别是chatGPT引发的传媒计算机板块行情和中国特色社会主义估值拉动的建筑等低估值板块行情。同时，新能源等高成长板块面临比较大的回调。在此背景下，本基金基于对新能源景气度高点的判断，大幅减持了新能源板块的仓位回避了损失；同时在投资范围内增加了低估值的央企板块仓位。此外，上游周期板块回调后适逢国内经济复苏企稳，存在较高的安全边际和弹性空间。