财通优势行业轮动混合A(011201) - 基金投资策略和运作

进入2025年，全球经济形势发生巨大变化。国内随着经济政策逐步落地，PMI复苏趋势逐渐明确。而海外尤其是美国通胀持续高企，失业率攀升，经济增速放缓，虽然已经开启年内首次降息，但市场仍然担心降息节奏过于缓慢从而出现滞涨风险。因此我们认为下半年起国内权益市场的机会可能会更大一些，但由于消费内需相对较弱且强刺激政策落地不明确，因此我们认为四季度市场机会大概率还是出现在科技成长方向。在下一季度配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：创新药：长线来看，中国的医疗需求增长、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看，院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，而创新药由于与院内销售关系较小，2季度随着头部药企在国际会议发表了优异的在研产品数据，且产权出海标的价格再创历史记录，因此我们认为创新药有望未来会更受到投资者的认可。但不得不承认短期该板块上涨过快资金面临兑现诉求，因此下一阶段我们将继续重点关注产品力过硬，能切实解决临床需求且市场空间较大的“真创新药”，而需要谨慎跟涨存在较大回撤风险的品种。通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的时候，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利，持续看好受益于海外和国内算力投资的相关资产。新消费及相关产业链：我们相对看好短期业绩有支撑且受益于全球消费升级带来的供应链向中国转移浪潮中的国产化标的。

2025年上半年以来，全球经济形势发生明显变化。国内经济政策逐步看到落地，PMI复苏。而海外尤其是美国，在4-5月通胀持续高企，且因关税政策不明朗导致投资者和消费者信心衰减，同时由于降息预期不明确，甚至出现了滞胀风险。6月随着中美关税谈判趋于缓和，美国经济有所起色，消费者信心回暖。而国内二季度市场在经济缓慢筑底过程中出现了新消费新趋势。展望下半年，我们对国内市场的后续表现相对更有信心，因此相应加大了投资和国内经济相关性高的标的。在后续配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：创新药：长线来看，中国的医疗需求增长、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看，院内消费和OTC端都会受到医保支付的影响，而创新药由于与院内销售关系较小，二季度随着头部药企在国际会议发表了优秀的在研产品数据，且产权出海标的价格再创历史记录，因此我们认为创新药可能会更受到投资者的认可。下一阶段我们将继续重点关注：面向全球输出的创新药及医疗器械，甚至可能会延伸到后线标的，需关注仿制药、中药转型创新药企带来的估值重塑机会。通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的时候，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利，我们目前持续看好受益于海外和国内算力投资的相关资产。机器人：我们目前相对看好短期业绩有支撑并受益于国内AI智能和机器人发展，且切入核心产业链的相关标的。

进入2025年，全球经济形势发生巨大变化。国内随着经济刺激政策逐步落地，PMI复苏趋势明确。而海外尤其是美国通胀持续高企，且因关税政策不明朗导致投资者和消费者信心衰减，出现了较多囤库存的现象，经济增速放缓，同时由于降息预期不明确，甚至出现了滞胀风险。我们认为“东升西落”可能性在不断提升，站在这个较为混沌的变革期，我们对国内市场的后续表现相对更有信心，也会相应加大投资和国内经济相关性高的标的。在下一季度配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：生物医药：我们看到随着自我保健需求的提升，医保支出在逐渐加大，医保收支平衡可能面临考验，未来医保控费压力可能会持续存在。长线来看，中国的医疗需求增长、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看，院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，而创新药由于与院内销售关系较小，且已有产权出海趋势，因此我们认为创新药会更受到投资者的认可。下一阶段我们将继续重点关注：面向全球输出的创新药及医疗器械，这些领域有望迎来布局机会。通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的机会，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利。有色金属：我们相对看好受益美国降息预期的黄金和国内经济复苏弹性品种铜。

回顾2024年，我们经历了投资难度很大的一年，消费复苏整体低于预期，而海外美国通胀、美元升值，导致市场对未来经济基本面的预期有所分化，市场表现相对疲软。2024年9月26日中共中央政治局召开会议，客观研究了当下经济形势，并提出加力推出增量经济政策。会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。市场在政策预期和流动性双重利好下表现亮眼。我们认为此次行情无论是政策力度还是释放的预期都较为积极，但短期涨幅较大之后市场分歧有所加大，同时由于政策对实体经济产生作用需要时间和过程，但我们还是以相对积极的心态看待这个位置，原因在于我们已经找到了若干景气主赛道，且我们认为2025年大概率会有机会看到积极的财政政策不断催化。我们建议投资者在这个时点忽略短期波动，坚定持基，相信专业，我们将不断努力寻找结构性投资机会，力争为投资者创造价值。接下来我们会关注以下几个重要方向：生物医药：我们看到随着自我保健需求的提升，医保支出在逐渐加大，医保收支平衡面临考验，未来医保控费压力会持续存在。长线来看，中国的医疗需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或都将助推医药需求的快速增长。但短期由于院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，我们相对偏好与院内销售关系较小的创新药和创新医疗器械等标的。我们认为，下一阶段需要重点关注：面向全球输出的创新药及医疗器械，这些领域有望迎来布局机会。商贸零售：该板块受益于线下实体刚性必需经济的复苏，短期处在估值低位且复苏空间无法证伪，具备较好的博弈弹性空间。通信及半导体：AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛才刚刚开始。未来两年将是算力及算力产业链快速增长的机会，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利。

我们在上一期定期报告中提到天下无易成之业，而亦无不可成之业；并对后续经济和财政发展抱有较大信心。9月26日中共中央政治局召开会议，客观研究了当下经济形势并提出加力推出增量经济政策。会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。市场在政策预期和流动性双重利好下表现亮眼。我们认为此次行情无论是政策力度还是释放的预期都较为积极，其持续性预计较好，因此相对会在前期的布局基础上维持高仓位运行，力争获得价值投资的回报。 在下一季度配置思路上，我会关注以下几个重要方向：生物医药：我们看到随着自我保健需求的提升，医保支出在逐渐加大，医保收支平衡面临考验，未来医保控费压力会持续存在。长线来看，中国的医疗需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。但短期由于院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，我们相对偏好与院内销售关系较小的创新药和创新医疗器械等标的，同时看好利好医保控费的高性价比国产低值耗材。我们认为，下一阶段需要重点关注：面向全球输出的创新药及医疗器械，这些领域有望迎来布局机会。券商IT：考虑到最近股市成交量有所上升，我们认为这对券商IT板块可能是基本面+情绪的双重利好。通信及半导体：AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛才刚刚开始。未来两年将是算力及算力产业链快速增长的机会，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利。

年初以来国内利率敞口持续下行，经济和内需实现了缓慢但坚实的复苏。我们充分理解市场亟待国内经济实现较快反弹的期望，但我们都知道，天下无易成之业，而亦无不可成之业。站在这个时点上，我们诚然对于国家后续经济发展和财政政策都抱有比较乐观的预期，但考虑到美国加息可能即将进入尾声，且海外通胀水平持续在高位，外需端无论是景气度还是确定性均略好于内需端，因此我们将仓位更多配置在这些领域。我们一方面将寻找新兴生产力带来的产业革命趋势机会；另一方面也积极寻找低估值经济增长驱动性成长标的。我们将不断努力寻找合适的投资机会，力争为投资者创造价值。在下一阶段配置思路上，我会关注以下几个重要方向：生物医药：我们看到随着自我保健需求的提升，医保支出在逐渐加大，医保收支平衡面临考验，未来医保控费压力会持续存在。长线来看，中国的医疗需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。但短期由于院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，我们相对偏好与院内销售关系较小的创新药和创新医疗器械等标的，同时看好利好医保控费的高性价比国产低值耗材。我们认为，下一阶段需要重点关注：具备成本优势和面向全球市场的低值耗材、面向全球输出的创新药及医疗器械，这些领域有望迎来布局机会。电子：消费电子对经济复苏的感知较为敏感，因此经历了多年的回调。消费电子整体受到经济下行和大客户砍单的影响跌幅较深，而新技术如AI等带来的技术革命有效提高了工作效率从而可能刺激新的换机需求产生。从海外映射来看，市场已经筛选出了新的AI端侧龙头，进而给我们指导了后AI时代的投资选择。我们目前比较看好消费电子后续的表现。通信及半导体：AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛才刚刚开始。未来两年将是算力及算力产业链快速增长的机会，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利。

2024年国内需求开年相对疲软，但春节后消费复苏有所起色，尤其是进入3月以后PMI增速超预期，让市场看到了经济恢复增长的可能性。但目前海外美国依然面临通胀和美元双升的压力，导致市场对未来经济基本面的预期有所分化。站在这个时点上，我们对于国家后续经济发展和财政政策都抱有比较乐观的预期，中央经济工作会议和两会都已经将发展内需增长作为全年发展的重要目标，同时美国加息可能即将进入尾声。在这个时间点，我们一方面将寻找新兴生产力带来的产业革命趋势机会；另一方面也积极寻找低估值经济增长驱动性成长标的。我们将不断努力寻找合适的投资机会，力争为投资者创造价值。在下一季度配置思路上，我会关注以下几个重要方向：生物医药：随着前期行业风险的持续释放，目前生物医药股普遍调整较为充分。长线来看，中国的医疗需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。在药品领域，创新仍将是未来不变的主题，整体来看健全体系、补齐公共卫生短板可能成为发展方向。因此我们认为，长期来看，医药或将成为“新基建”的重要一环，相关产业链有望迎来长期投入和建设。我们认为，下一阶段需要重点关注：一季度受益于融资环境放松的部分CRO、面向全球输出的创新药及医疗器械，这些领域有望迎来布局机会。计算机及传媒：计算机下游直接对接工业端，对经济复苏的感知较为敏感。2023年计算机企业整体受到经济下行和坏账计提的影响，而新技术如AI等带来的技术革命有效提高了工作效率从而带来成本下降并可以刺激新的需求产生。从海外映射来看，市场明显看好在大模型推向商业化以后带来的应用端空间的打开，从而有望给相关企业带来新的商业模式。我们目前看好该板块后续的表现。通信及半导体：AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛才刚刚开始。未来两年将是算力及算力产业链快速增长的机会，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利。

回顾2023年我们经历了投资难度很大的一年，大部分行业的疫后恢复情况低于预期。特别是2023年四季度国内需求相较三季度比较疲软，消费复苏整体低于预期导致居民可支配收入增长不及预期，房地产去化面临压力，而海外美国通胀、美元升值，导致市场对未来经济基本面的预期有所分化，市场表现相对疲软。站在这个时点上，我们对于国家后续经济发展和财政政策都抱有比较乐观的预期，中央经济工作会议已经将发展内需增长作为全年发展的重要目标，同时美国加息已经明确看到尾声，预计2024年或将进入降息周期，将有利于利率敏感型资产。建议投资者在这个时点忽略短期波动，坚定持基，相信专业，我们将不断努力寻找结构性投资机会，力争为投资者创造价值。接下来我会关注以下几个重要方向：生物医药：随着前期行业风险的持续释放，不少生物医药标的估值回落到比较具备吸引力的水平线。长线来看，中国在需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），无论是刚性治疗需求还是政策支持，或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。在药品领域，创新仍将是未来不变的主题，整体来看健全体系、补齐公共卫生短板可能成为发展方向。因此我们认为，长期来看，医药或将成为“新基建”的重要一环，相关产业链有望迎来长期投入和建设。下一阶段需要重点关注：有望恢复增速的药房、面向全球输出的创新药及医疗服务，这些领域有望迎来布局机会。计算机及传媒：计算机下游直接对接工业端，对经济复苏的感知较为敏感。2023年计算机企业整体受到经济下行和坏账计提的影响，而新技术如AI等带来的技术革命有效提高了工作效率从而带来成本下降并可以刺激新的需求产生。从海外映射来看，市场明显看好在大模型推向商业化以后带来的应用端空间的打开，从而给相关企业带来新的商业模式。我们目前看好该板块后续的持续表现。农业：前期初猪价表现相对低迷，但是随着养殖企业持续去产能，具备成本优势的企业或将进入盈利区，建议或可关注相应的优质动保企业。

2023年三季度国内需求整体比较疲软，消费复苏整体低于预期导致居民可支配收入增长不及预期，房地产过去“金九银十”并未出现，而海外美国通胀、美元升值，导致市场对未来经济基本面的预期有所分化，市场表现相对疲软。站在这个时点上，我们对于国家后续经济发展和财政政策都抱有比较乐观的预期，中央经济工作会议已经将发展内需增长作为全年发展的重要目标，我们期待四季度有更多财政政策来刺激内需，同时美国加息预计到尾声，预计明年或将进入降息周期，将有利于利率敏感型资产。建议投资者在这个时点忽略短期波动，坚定持基，相信专业，我们将不断努力寻找结构性投资机会，力争为投资者创造价值。在下一季度配置思路上，我会关注以下几个重要方向：生物医药：随着前期行业风险的持续释放，不少生物医药标的估值回落到比较具备吸引力的水平线。长线来看，中国在需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），无论是刚性治疗需求还是政策支持，或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。在药品领域，创新仍将是未来不变的主题，整体来看健全体系、补齐公共卫生短板可能成为发展方向。因此我们认为，长期来看，医药或将成为“新基建”的重要一环，相关产业链有望迎来长期投入和建设。我们认为，下一阶段需要重点关注：化药、创新药及医疗服务，这些领域有望迎来布局机会。计算机及传媒：计算机下游直接对接工业端，对经济复苏的感知最为敏感。去年计算机企业整体受到经济下行和坏账计提的影响，三季度来看虽然经济还在底部区间，但环比明显改善，且新技术如AI等带来的技术革命有效提高了工作效率，并可以刺激新的需求产生。从海外映射来看，市场明显看好在大模型推向商业化以后带来的应用端空间的打开，从而给相关企业带来新的商业模式。我们目前看好该板块后续的持续表现。农业：前期猪价表现相对低迷，但是随着养殖企业持续去产能，具备成本优势的企业或将进入盈利区，建议或可关注相应的优质动保企业。

2023年二季度国内需求整体继续较为疲软，由于消费复苏低于预期，叠加美国通胀、美元升值，导致市场对未来经济基本面的预期有所分化，市场表现相对疲软。站在这个时点上，我们对于国家后续经济发展和财政政策都抱有比较乐观的预期，中央经济工作会议已经将发展内需增长作为全年发展的重要目标，我们期待下半年会有更多财政政策来刺激内需，建议投资者在这个时点忽略短期波动，坚定持基，相信专业，我们将不断努力寻找结构性投资机会，力争为投资者创造价值。在下一季度配置思路上，我会关注以下几个重要方向：生物医药：随着风险的持续释放，不少生物医药标的估值回落到比较具备吸引力的水平线。长线来看，中国在需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），无论是刚性治疗需求还是政策支持，或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。在药品领域，创新仍将是未来不变的主题，整体来看健全体系、补齐公共卫生短板可能成为发展方向。因此我们认为，长期来看，医药或将成为“新基建”的重要一环，相关产业链有望迎来长期投入和建设。我们认为，下一阶段需要重点关注：化药、创新药及医疗服务，这些领域有望迎来布局机会。计算机及传媒：计算机下游直接对接工业端，对经济复苏的感知最为敏感。去年计算机企业整体受到经济下行和坏账计提的影响，但从去年底开始预期开始先行修复。一季度行业中各公司景气度普遍较好，且新技术如AI等带来的技术革命有效提高了工作效率，并可以刺激新的需求产生。从海外映射来看，市场明显看好在大模型推向商业化以后带来的应用端空间的打开，从而给相关企业带来新的商业模式。我们比较看好该板块后续的持续表现。农业：二季度初猪价表现相对低迷，但是随着冬季疫情情况，叠加养殖企业持续去产能，具备成本优势的企业或将进入盈利区，猪价价格未来可能将进入上涨期，生猪养殖企业陆续开始盈利，市场对该板块的关注度或将会重新回升。

受疫情影响，2023年一季度国内需求整体相对比较疲软，伴随疫情情况，叠加美国通胀、美元升值，导致市场对未来经济基本面的预期有所分化，市场表现相对疲软。站在这个时点上，我们对于国家后续经济发展和财政政策都抱有比较乐观的预期，中央经济工作会议已经将发展内需增长作为全年发展的重要目标，我们已经看到经济企稳复苏的迹象，对2023年整体市场较为乐观，也建议投资者在这个时点忽略短期波动，坚定持基，相信专业，我们将不断努力寻找结构性投资机会，力争为投资者创造价值。在下一季度配置思路上，我会关注以下几个重要方向：生物医药：随着风险的持续释放，不少生物医药标的估值回落到具备吸引力的水平线。长线来看，中国在需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），无论是刚性治疗需求还是政策支持，或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。在药品领域，创新仍将是未来不变的主题，整体来看健全体系、补齐公共卫生短板可能成为发展方向。因此我们认为，长期来看，医药或将成为“新基建”的重要一环，相关产业链有望迎来长期投入和建设。我们认为，下一阶段需要重点关注：医疗器械、疫苗及医疗服务，这些领域有望迎来布局机会。计算机：计算机下游直接对接工业端，对经济复苏的感知最为敏感。去年计算机企业整体受到经济下行和坏账计提的双杀，但从去年底开始预期开始先行修复。一季度行业中各公司景气度普遍较好，且今年不断有政策或者AI等主题的加持，看好该板块后续的持续表现。农业：一季度初猪价表现低迷，但是随着冬季疫情情况，叠加养殖企业持续去产能，具备成本优势的企业将进入盈利区，我们预计后续猪价价格将进入上涨期，随着后续生猪养殖企业陆续开始盈利，市场对该板块的关注度或将会重新回升。

首先祝各位投资者朋友在新的一年身体健康，万事如意。受疫情影响，2022年国内需求整体相对比较疲软，而四季度随着疫情出现反复，叠加美国通胀美元升值，导致市场对未来经济基本面的预期有所分化，市场表现相对疲软。站在这个时点上，我们对于国家后续经济发展和财政政策都抱有比较乐观的预期，也认为疫情对人民日常生活的影响在新的一年会逐步减小。我们已经看到经济企稳复苏的迹象，对2023年整体市场较为乐观，也建议投资者在这个时点忽略短期波动，坚定持基，相信专业，我们将不断努力寻找结构性投资机会，力争为投资者创造价值。在下一季度配置思路上，我会关注以下几个重要方向：生物医药：随着风险的持续释放，不少生物医药标的估值回落到比较具备吸引力的水平线。长线来看，中国在需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），无论是刚性治疗需求还是政策支持，或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。在药品领域，创新仍将是未来不变的主题，整体来看，健全体系、补齐公共卫生短板可能成为发展方向。因此我们认为，长期来看，医药或将成为“新基建”的重要一环，相关产业链有望迎来长期投入和建设。我们认为，下一阶段需要重点关注随着疫情逐步得到控制后最先复苏的产业机会：医疗器械、疫苗及医疗服务，这些领域有望迎来布局机会。电力：电力是关系到国计民生的关键产业，前期因煤炭价格过快上涨导致成本上行产生一定程度的亏损。随着发改委长协+保供政策的实施，预计电力企业后续成本能得到有效控制，而新能源不断装机则为这些传统企业带来了新的成长曲线，市场有望对该板块有重新的认识。农业：目前生猪价格已经进入快速上涨期，具备成本优势的养殖企业已经进入盈利区，近期成交价的上涨充分证明了我们前期对猪价预判的准确性。我们预计，随着后续生猪养殖企业陆续开始盈利，市场对该板块的关注度将抬升。