博时汇融回报一年持有期混合A(011177) - 基金投资策略和运作

三季度市场持续上涨，多数行业表现活跃，特别是科技成长板块和周期资源品表现突出。本基金保持较高仓位，适当调整配置结构，主要加仓政策重点支持、产业趋势强劲的科技制造业，如AI产业链、芯片、锂电池、军工、互联网等，受益于全球经济复苏和国内反内卷，供需紧平衡存在价格弹性的资源品，以及具备鲜明时代特色和成长潜力的新消费。对于前期涨幅明显且相比近期发展有一定透支的部分个股适当减持以锁定收益，待未来估值回归相对合理区间时重新布局。

上半年A股市场震荡上行，日渐活跃，科技、消费、周期等板块均有一定亮点。特别是人工智能、人形机器人、创新药、新消费等景气成长板块表现突出。以银行为代表的低估值红利板块也为投资者带来稳健收益。本基金保持较高仓位，重点布局前沿科技和新消费板块，配置行业包括汽车、电子、传媒互联网、军工、医药等。

一季度A股市场探底回升，呈现出结构性行情特征。人形机器人、人工智能、智能汽车等科技板块表现突出，带动市场震荡上行。本基金保持较高仓位，重点布局前沿科技和新消费板块，配置行业包括汽车、传媒互联网、创新药、食品饮料、美妆服饰、社会服务等。季度末，考虑到部分科技成长板块涨幅较大，估值与业绩兑现预期有一定差距，因此适当减持。与此同时，市场对稳增长、扩内需、促消费的期待逐步增强，因此增加消费与周期板块，使得配置进一步均衡。

2024年A股整体呈现先抑后扬，宽幅震荡的走势。上证指数在2月初和9月底两次短暂跌破2700点，随后均快速反弹。特别是9月底，由于上市公司潜在长期回报率具备了较强的吸引力，同时资本市场获得了政策非常有力度的支持，投资者对经济和资本市场的预期和信心显著提升，市场持续回暖。本基金配置以低估值、业绩稳定的优质公司为主，在市场两次探底之时，增加了TMT等科技成长类板块的配置，全年重点配置的行业包括电子、传媒互联网、汽车、食品饮料、社会服务等。

三季度A股市场企稳回升，得益于上市公司潜在长期回报率具备了较强的吸引力，同时资本市场获得了政策有力度的支持，投资者对经济和资本市场的预期显著提升。本基金在调整中积极优化持仓结构，适当减持高位资产，重点从受益于政策支持、具备全球竞争力、行业高景气度高成长性等三个方面挖掘投资机会，具体包括AI、汽车、非银、地产，以及港股互联网和消费等行业的优质公司。

上半年市场波动较大，年初经历了大幅冲击，在政策的呵护以及上市公司基本面和估值水平的支撑下，市场逐渐企稳回升，但二季度出现冲高回落。不同板块之间分化明显，低波红利和以AI为代表的新质生产力表现较好。考虑到市场整体处于底部区间，本基金配置较为均衡，包括以石油、煤炭、电力为代表的红利蓝筹，以AI为代表的新兴成长，以及业绩稳健的消费龙头。

一季度A股市场经历了大幅冲击，在政策的呵护以及上市公司基本面和估值水平的支撑下，市场逐渐企稳回升，且反弹幅度超预期。近期国内外公布的一系列经济数据显示，经济复苏仍在向好。本基金在调整中积极优化持仓结构，保持较高仓位，争取抓住市场反弹的机会。重点布局一是新兴成长方向，包括处于快速增长阶段的AI算力和应用，低空经济等行业；二是受益于长期资本开支有限以及国内外政治经济环境的变化的资源股；三是经营稳健、业绩良好的消费龙头。

2023年市场整体冲高回落，多数主要指数连续第二年收跌。不同行业之间、大小盘之间分化明显。本基金配置以低估值、业绩稳定的优质公司为主，阶段性配置TMT等科技成长类板块，具体行业包括消费中的食品饮料、纺织服装、社会服务，资源类的煤炭、有色，以及科技中的传媒、计算机等。

三季度以来，随着一系列重要会议召开，包括房地产和资本市场在内，多项政策陆续出台。近期，政策效果逐步显现，部分宏观经济数据有所好转，经济压力最大的阶段或许已经过去，需要关注复苏的节奏，斜率，以及拉动经济的增长点。与此同时，市场的风险偏好仍然较低，信心比较脆弱，需要经济持续的修复以及政策的呵护来增强市场的信心。因此，本基金三季度继续维持较高的权益资产仓位，但在结构上做了一定调整，降低组合的整体估值水平。三季度本基金主要增配估值较低的资源类、消费类板块，包括煤炭、有色、医药、服装等。在中长期经济持续复苏的背景下，供给弹性有限的资源类行业中的优质企业面临价值重估的机会。在较低的利率环境下，能够实现持续、稳定且有质量的增长的上市公司值得重视，特别是还能够稳定的高比例分红的公司，而这在消费类、资源类板块相对容易挖掘。医药板块经历了长短期各类因素的冲击，调整的时间和幅度比较充分，实际上某些因素从长期来看有利于行业的发展，有利于优质公司成长。另外随着人口结构的变化，行业长期需求空间有坚实的支撑，因此对医药板块也有一定加仓。考虑到港股市场处于过去几年的较低位置，估值优势明显，同时各项负面因素反应比较充分，未来若出现边际好转，股价的弹性较大，因此适当加仓港股，主要是互联网和消费类公司。科技成长领域，继续关注具有全球竞争优势的智能汽车产业链和爆发式增长的人工智能板块，重点选择业绩兑现确定性高的标的。

今年以来中国渐渐摆脱疫情等不利影响，政策和流动性相对宽松，经济有望企稳回升，同时权益资产各个行业普遍经过一到两年调整，估值处于历史上较有吸引力的位置，因此本基金从中长期角度持续看好资本市场的表现，并在上半年逐步提高了权益资产的仓位。行业配置方面，上半年本基金重点配置和布局前沿科技、消费复苏、国企改革等三个板块。前沿科技，主要关注处于成长早期、发展空间广阔的新兴产业，如人工智能、机器人、虚拟现实等，重点配置计算机、传媒等TMT行业。消费复苏，受益于经济秩序恢复、居民生活消费日益活跃，相关公司业绩逐步改善。看好质地优异的高端白酒、弹性大的小市值食品饮料公司、业绩有爆发潜力的酒店旅游、低估值低关注度但边际改善的服装和零售，以及地产产业链上有α的地产家居家电企业。国企改革，主要选择掌握核心技术或者资源、激励机制到位或者有改善预期、估值较低、业绩释放潜力较大的公司。

在国央企改革和产业转型背景下，基金在一季度积极布局了国央企公司，探索构建具有中国特色的估值体系所带来的价值重估机会。我们认为，国央企作为国家经济的重要组成部分，具有相对稳定和可持续发展的特点。过去国央企上市公司多存在价值实现与价值创造不匹配的问题，而在2023年1月中央企业负责人会议之后，央企经营指标从“两利四率”进一步优化为“一利五率”，考核指标的变化有望促进经营效率和公司治理的改善。随着其经营效率和分红率提高，投资国央企会有较稳健的回报性。基金管理团队通过对央企产业链的深入研究，选择了众多有实力、有潜力的国央企，包括电信、能源等领域的优质企业。基金在一季度加大了对AI方向的投资。继云计算之后，计算机软件领域一直在期待下一个技术创新的出现。1月23日，微软宣布将对OpenAI追加数十亿美元投资，并将ChatGPT等AI工具整合到微软的全线产品内，是AIGC产业落地加速的重要节点。从AI的分类看，一类是生成型AI（AIGC），一类是决策型AI。目前决策型AI多是以嵌入式软件的形式进行商业交付，因此多是面向B端、G端客户进行销售，缺少和C端用户的互动。而AIGC则更容易直接面向C端用户销售，一方面使得用户交互体验感增强，一方面有助于相关公司获得更加稳定和可持续的增长。因此，我们看好本次生成式AI技术进步能够推动产业趋势的跟随。从产业逻辑的推演上，首先是国内大模型的发展机会，以及大模型对算力的需求提升带来相关硬件公司的投资机会，其次是考虑到后期泛AI应用的加速推广可能带来广阔的市场空间，我们也积极关注到了AI赋能各行各业的落地机会，比如对办公效率的提升、对娱乐体验的增强。通过深入的产业研究，我们精选出具有较强技术壁垒和市场竞争力的AI相关公司，期待不断升级的AI技术能够帮助这些公司的成长潜力和投资价值得到充分释放。

报告期内，基于对海外流动性收紧的预期以及对国内疫情的担心，全年看，权益仓位在中性偏低的水平。结构上，全年看比较均衡，组合结构变化不大，在自主可控和新能源储能方向配置较多。