富国兴远优选12个月持有期混合A(011164) - 基金投资策略和运作

本基金在三季度增配了科技与家电行业，同时对某些深度价值公司做了减仓操作。本基金看好中国智能+制造的全球竞争力，其产品形式，落地于户外体现为智能汽车，落地于家庭体现为智能家电（机器人）。一些底仓不变。

步入中年，我开始思考自己的职业规划。40多了，如果60退休，还有不到20年的投资时光，但如果像芒格一样，持续投资一直到离世的那一刻，那我的投资人生才是个起点。这就是价值投资的魅力，也是价值投资的生活方式：“活的久”，且长期复利。在24年年报中我提到：“2025开始要在风险可控的情况下，稍微“快一点”，毕竟这是一个竞速游戏。当然，滑的远、滑的久还是最重要的”。从25年上半年的表现看，净值似乎不是很快，错过了部分板块的单边行情，但所幸自有持仓有所增长，同时避免了高位站岗的风险，组合净值基本跟上了市场，净值有所增长，也算知行合一那句“市场好的时候跟上，市场差的时候跑赢”。但追求“快一点”的目标没有变，在信息充分传播，又有AI量化同场竞技的情况下，主动管理的“快”，来自于更深度的思考，更长期的目标，更广阔的空间；来自认知的兑现；来自对事物发展规律的理解，既包括自然科学的规律，也包括商业运行的规律，还有人心与人性等社会科学的理解。路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。

2025 年第一季度，市场机会较为丰富，本基金实现了一定的绝对收益，但相对收益表现欠佳。基于对宏观经济的谨慎判断，本基金在 2024 年末以防守型持仓为主，这种策略与 2025 年初的市场风格存在一定偏离。本基金的投资目标是追求长期绝对收益，适当兼顾短期相对收益。在此投资理念下，受迫于港股市场的巨大涨幅压力，本基金在相对高位适度增配了港股资产，这一操作在短期维度上，无论是绝对收益还是相对收益层面，均导致了阶段性表现不佳。值得注意的是，本次加仓的标的均具备自下而上的独立研究逻辑支撑，并非简单跟随市场贝塔属性的配置，其投资价值不会因短期价格波动而被否定。但仍是一次值得深刻反思的操作。在A股市场操作中，本基金减持了缺乏估值弹性的传统医疗公司，同步加仓了家电、白酒及钢铁行业的龙头公司。

回顾 2024 年行情，贯穿全年的主题当属 “AI”，其不仅体现在股票标的上，也体现在投资领域本身，即 AI 投资是否会取代主动投资。本人观点明确，AI 投资不会取代主动投资，但主动投资需发挥自身优势，做出相应应对，主要体现在两个方面：1、从标的层面，主动基金管理人需找到长期深度价值。这里的 “长期” 与 “深度” 相辅相成，没有深度便没有长期，缺乏长期视野也难以找到深度。其立足点在于长期预测，若 AI 也能完成这一任务，那将对人类文明构成挑战，而非仅仅局限于投资领域。2、从组合层面，管理人需尽量提供稳定、可持续的绝对收益曲线，便于投资者随时申购，毕竟择时难度较大。这两个层面对于主动公募管理而言存在矛盾，原因在于长期深度会导致集中度提升（优质公司数量有限），而集中度提升又会加大波动。如何平衡二者，是一门艺术。但所有投资的核心点，都在于判断资产在未来全社会价值链中的占比变化。借用巴菲特的定义，我们投资的核心目标，在于放弃现在的购买力，换取经过通胀调整后的未来购买力。而价值占比高了，能换取的购买力自然也就高了。投资有一些“反直觉”的地方，和某些运动相似，比如骑自行车、射箭和滑雪。以滑雪为例，为了确保高效的向下滑行，根据物理原理，需要将重心偏向山下，以维持身体平衡和稳定的滑行轨迹。然而，当人们面对陡峭的雪道时，内心的恐惧会引发潜意识的反应，使得重心不自觉地上移，这往往会导致摔跤、卡刃等意外情况发生。同样在投资领域，“低买高卖” 是最基本的盈利逻辑，这是基于市场价格波动得出的常识。但在实际操作中，投资者常常受到情绪的影响，看到股价上涨就盲目追涨，看到股价下跌就匆忙抛售，这种 “追涨杀跌”的行为最终导致 “高买低卖”，造成本金损失，这便是典型的反直觉行为。从节奏把控来看，滑雪时，借助万有引力，只需将板头朝向山下，就能自然下滑，而且速度会越来越快，就如炮弹一般。一旦控制不慎，或者撞人撞树，都会受伤严重，被迫离场。所以，怎么从雪道上“慢慢地”可控滑下来，反而是需要学习的。投资亦是如此，受诱惑与贪婪的驱使，我们常期望一夜暴富，每日都享有涨停板，最好全仓涨停。可一旦遭遇风险，若缺乏扎实的基本面与风控体系，也容易大幅损失本金而被迫离场。因此，我们都需要克服本能的冲动和错误直觉，先学会“慢”，在这个过程中积累经验、提升技能、把控风险、了解自己，之后才能在稳定的基础上追求“快”，实现更好、更可持续的发展。2025 年，本人管理公募基金步入第十个年头。2015 - 2017 年处于新手阶段，2018 - 2021 年处于兴奋阶段；2022 - 2024 年处于巩固调整阶段，全面从头梳理投资框架，学会 “慢下来”、“稳下来”。2025 年开始，本人将在风险可控的前提下，适度 “快一点”，毕竟这是一场竞速游戏。当然，滑得远、滑得久仍是关键。具体落地，就是要从 “买便宜” 过渡到 “买好” 的阶段。“好” 在不同叙事逻辑下具有不同特征。“好” 的价格都不低，尤其在日益有效的市场中。所以只求价格 “合适”，但品质必须 “真好”。而且在个股层面，适度忍受波动。因为比较重要，我在这里再次说明一下我所管理的各产品差异（同2024年三季报）。目前，我管理了三个公募基金产品，按照募集时间顺序，分别是富国文体健康、富国兴远优选、富国天恒。首先，三个产品的底层策略与目标都是一样，即：在风险可控的情况下，追求长期绝对收益，兼顾短期相对收益。但在具体的操作过程中，由于各产品契约的不同而有一些差异。1、文体健康成立于2015年，不能买港股，且是股票型产品（股票仓位80%-95%），有风格库限制（投资于文体健康主题相关股票及存托凭证不低于非现金基金资产的80%，具体细节详见《基金招募说明书》），规模适中，所以文体健康更专注于好公司的长期持有，适当弱化短期景气与估值，集中度与仓位高一些，因此业绩波动也会相对大一些；2、天恒成立于2022年，全市场投资，可以买港股，混合型产品（股票仓位60%-95%），同时规模相对较小，所以天恒会适当做一些交易，尝试降低短期波动，仓位相对灵活，市场不好的时候会拿着现金寻找机会，因此单边市的时候弹性会相对差一些；3、兴远优选介于两者之间，成立于2021年，全市场投资，可以买港股，混合型产品（股票仓位60%-95%），但规模较大，且新申购投资者有一年持有期限制，所以兴远优选也更专注持有好公司获取长期回报，在条件允许下做一些仓位选择。

光有波粒二象性，股票也有两重属性，分别是公司属性与资产属性，公司属性反映公司实体的经营发展，通过收入、利润、现金流、资产负债率、估值等指标刻画，追求的是高质量发展；资产属性代表交易所上市主体的金融价值，反映货币的配置、交易、保值、增值等货币现象，通过风险收益比、弹性、特征（标签）、筹码等指标刻画。正如光同时具有粒子性和波性，股票也同时具有公司属性与资产属性。本人以研究和投资股票的公司属性为主，适当兼顾资产属性。24年3季度市场大部分时间反映的都是股票的公司属性，即公司经营状况受到宏观经济较大压力，代表确定性的红利股与AI产业链走势较好，泛消费行业走势较差，而在9月份最后几天，随着国家持续出台托底经济的与活跃资本市场的重磅政策，股票的资产属性充分演绎，市场展开了历史罕见的波澜壮阔的行情，全社会也对资本市场重新关注，各类资金跑步入场。从大类资产比较看，9月底的股票资产相较于历史非常便宜，政策的发布改变了公众对未来的预期，包括港股在内的中国资产得到一次性重估。反映在产品净值上，波动很大，且有所不同。借此机会，请让我说明一下我所管理的各产品差异。目前，我管理了三个公募基金产品，按照募集时间顺序，分别是富国文体健康、富国兴远优选、富国天恒。首先，三个产品的底层策略与目标都是一样，即：在风险可控的情况下，追求长期绝对收益，兼顾短期相对收益。但在具体的操作过程中，由于各产品契约的不同而有一些差异。1、文体健康成立于2015年，不能买港股，且是股票型产品（股票仓位80%-95%），有风格库限制（投资于文体健康主题相关股票及存托凭证不低于非现金基金资产的 80%，具体细节详见《基金招募说明书》），规模适中，所以文体健康更专注于好公司的长期持有，适当忽略短期景气与估值，集中度与仓位高一些，因此业绩波动也会相对大一些；2、天恒成立于2022年，全市场投资，可以买港股，混合型产品（股票仓位60%-95%），同时规模较小，所以天恒会适当做一些交易，尝试降低短期波动，仓位相对灵活，市场不好的时候拿着现金等机会，因此牛市的时候弹性会差一些；3、兴远优选介于两者之间，成立于2021年，全市场投资，可以买港股，混合型产品（股票仓位60%-95%），但规模较大，且新申购投资者有一年持有期限制，所以兴远优选也更专注持有好公司获取长期回报，在条件允许下做一些仓位选择。回到3季度的操作回顾，9月底反弹之前我与市场的主流认知并无太大差异，源于对宏观经济的担心，三个产品相对于自身契约，仓位都不高，且持仓以防守为主，获得了较好的相对收益，但也如同硬币的正反面，月底的反弹就表现欠佳。个人目前谨慎乐观，市场底是有了，向上需要新的主线，未来应该是结构性机会为主。

随着年龄的增长，我逐渐认识到一个现实：我已经失去了“少年得志”的机会了（不再年轻），只能努力试试能否“大器晚成”了。而“大器晚成”是没有时间限制的，毕竟芒格老先生一直从事一线投资到100岁差1个月，只要不离开这个世界，都保有机会。那“大器晚成”需要重视的是什么呢？应该是投资的可持续性和风险管控了。近年来我对风险越来越关注，开始更多研究“失败案例”，企业的出生到高光到凋零，背后都是什么因素在起作用，不同阶段伴随的市场预期又是怎么样，借用芒格老先生的话：“如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方 ”。我们一般会遇到哪些风险呢？按照简单的二分法，3个维度，分成8类：1、低概率发生/结果可承受/预期高收益；2、低概率发生/结果可承受/预期低收益；3、低概率发生/结果不可承受/预期高收益；4、低概率发生/结果不可承受/预期低收益；高概率发生也可分为类似的4类。倒着讨论问题，既然失败的概率高，那不管结果是否可承受，预期收益高低，都不是一个理性投资者要参与的。而前面4类，第1类当然是我们的投资首选；第2类可以作为组合平衡与现金替代；第3类我是不参与的，一次失败可能会清光之前的所有，不符合我“活的久”的价值观；第4类更是没有参与的必要。现实世界中，市场大部分时间在整体上都是有效的，都是聪明的理性人在参与，所以很难持续找到没有风险的超额收益，特别是主动权益投资。我们要做的是在风险可控的情况下，经营风险，甚至在某些时候借用风险才能买到便宜的价格，从而获得更多的回报。当然，在8类风险的最外面还可以套一个框，即可避免与不可避免。按照严格定义，坐飞机出行属于第3类，但在现代生活中，长途商务基本不可避免飞机出行，而且出事概率极低，那我们只能把它划入“系统性风险”，即一旦发生，我们只能平静接受，且尽量控制损失。应对这类风险，巴菲特的论述就非常贴切了：“如果股票下跌完全是由于核战争的威胁，应该在下跌时买入。如果核战争不发生，你就能赚些钱。如果核战争爆发，到时候你就不需要钱了”。同样也如一位长者说过：“一个人的命运啊，当然要靠自我奋斗，但也要考虑到历史的行程”。也可以用投资语言“贝塔”来描述某些系统性风险。希望“大器晚成”还需要追求可持续性，而可持续性的第一前提应该是身心健康，虽然身处市场，不免随着他喜怒哀乐，但此心光明，才能淡然度过失意的时光。回到股票，就是要自下而上找到优质的公司，一起尝试穿越周期。说到此心光明，还有就是知行合一，我的理解是：知没有行，可能做不到。行没有知，可能是运气，所以我觉得在定期报告里面给各位持有人详细汇报我的思路，我对世界的理解，对你我都是一个帮助。中报年报展开分享一些心得，季报更加就事论事。回到24年上半年，中证800跌幅-1.76%，富国兴远优选A份额涨幅2.56%，跑赢基准。最大回撤-11.52%，小于中证800的-12.41%，表现出一定的韧性。开年持仓有些分散，虽然在年初的下跌中表现出一定的防守属性，但相对春节后的市场反弹，就显得明显乏力。在一季度末的时候做了些调整，保留了价值的部分，减持了证伪的成长部分，增持了出口、血制品与互联网。二季度在这些的基础上，减持了涨幅较大的贵金属，同时增加了品牌中药与消费电子。因为没有明显的拖累项，所以二季度的表现还可以。具体可见一二季报。

先引用一个网上的西方小故事：在某个小村落，下了一场非常大的雨，洪水开始淹没全村，一位神父在教堂里祈祷，眼看洪水已经淹到他跪着的膝盖了。一个救生员驾着舢板来到教堂，跟神父说：“神父，赶快上来吧！不然洪水会把你淹死的！”神父说：“不！我深信上帝会来救我的，你先去救别人好了。”过了不久，洪水已经淹过神父的胸口了，神父只好勉强站在祭坛上。这时，又有一个警察开着快艇过来，跟神父说：“神父，快上来，不然你真的会被淹死的！”神父说：“不，我要守住我的教堂，我相信上帝一定会来救我的。你还是先去救别人好了。”又过了一会，洪水已经把整个教堂淹没了，神父只好紧紧抓住教堂顶端的十字架。一架直升飞机缓缓的飞过来，飞行员丢下了绳梯之后大叫：“神父，快上来，这是最后的机会了，我们可不愿意见到你被洪水淹死！”神父还是意志坚定的说：“不，我要守住我的教堂！上帝一定会来救我的。你还是先去救别人好了。上帝会与我共在的！” 洪水滚滚而来，固执的神父终于被淹死了。神父上了天堂，见到上帝后很生气的质问：“主啊，我终生奉献自己，战战兢兢的侍奉您，为什么你不肯救我！”上帝说：“我怎么不肯救你？第一次，我派了舢板来救你，你不要，我以为你担心舢板危险；第二次，我又派一只快艇去，你还是不要；第三次，我以国宾的礼仪待你，再派一架直升飞机来救你，结果你还是不愿意接受。所以，我以为你急着想要回到我的身边来，可以好好陪我。”24Q1市场经历了很大的波动，年后的反弹个股分化明显，不管信仰何种投资体系，市场都给了一定认错卖出与看好买进的机会，最终决定权在于自己。是否开放心态，并不需要亏损到要见上帝了才认识到自己的错误。所以芒格喜欢研究“失败”的事情，可以避免踩很多雷。回到本人所管理的组合，Q1表现一般，落后于沪深300，原因是组合中不少持仓公司受宏观经济影响较大，经营增长不及预期。在Q1做了适当减持，同时增持了上游资源与出口品牌。

先和大家分享一个小故事：假期去海边玩，那是一个下午，天气晴好，仍有太阳，浪小，海面平静。海边不远处，有一个用来标示可游泳界限的红色浮球，看着不远，忽然间，就产生了游过去摸一摸的想法。想干就干，戴上泳镜，出发。不是夏天，海水稍凉，靠近海边的水清澈见底，但往里游去，发现水深迅速加大，很快就深不见底，清澈也消失了。水温比想象的冷，导致肌肉紧张，应激反应是加快游动频率，但一不小心，嘴巴就进了点海水，比印象中的咸很多，还发苦。蛙泳姿势还算标准，当把头埋进海水的时候，视野只有前方范围狭窄的幽绿海水，远处，底下，一片模糊，什么都看不见。忽然脑中一个激灵，看不见水下有什么，万一有鲨鱼怎么办？不由更紧张了，节奏也乱了，呛了口水。所幸很快冷静下来，调整呼吸，决定一直抬着头游，不埋头看水下，不给自己加大心理障碍，嘴里偶尔进了点咸海水也不在意。心里想，如果真有鲨鱼，看不看得见水下都没有用，就当系统性风险了。但考虑到这是个旅游海滩，有鲨鱼的概率应该很低，也就不想了。游到浮球处，看见直通海底的铁链，上面各种珊瑚与贝类附着，经过日月照晒与海水腐蚀，有种孤独感。待了一会，返程，看着岸边越来越近，信心回来了，恢复把头埋下去的标准蛙泳泳姿，还试了一段自由泳。往深处游且有些发慌的时候我就想，为什么要主动干这个事情呢？为什么要把自己置于不可控的风险之下呢？而且周围还没有救援人员。作为个体，人类似乎有挑战与尝试新事物的基因，但如果是投资呢？需要主动承担这类风险吗？或者风险收益比足够吗？有没有止损的计划？或者有没有其他更稳妥的方式，比如划个浮板过去。另一方面，当被动面对未知，处于风险之下，感受到巨大压力的时候，是不是首先要做到的是稳住，动作不变形，能发挥出正常水平就成功了80%。就如一位投资前辈打过的比方：“平地走路人人都会，这并不难，但如果把他们放到高楼的边缘去，大家可能都会紧张到无法迈步，这是因为得失巨大到足以令人动摇心性。”所以，投资最好的方法是不要让自己处于大海的深处，处于高楼的边缘，不要主动挑战高难度，先求不败后求胜，找到安全边际，处于可控的区域再下注。要知道，泳池和大海是两个完全不同的生态体系。2023年，我开始重读1957年以来巴菲特致股东的信。我有一个投资偏好，是寻找“沙漠之花”，在贫瘠的土壤上寻找丰硕的果实，导致我对行业贝塔不怎么在意。巴菲特在1985年的致股东信上，对终于关闭持有21年的伯克希尔哈撒韦旗下的纺织公司有一段专门的论述，同时对比了全美最大的纺织公司Burlington工业，用其原话：“对股东来说，这一毁灭性的结果表明，当大量的脑力和精力被用于一个错误的前提时，可能会发生什么。这种情况让人想起塞缪尔.约翰逊的马：‘一匹能数到十的马是一匹杰出的马，而不是杰出的数学家。’同样，在行业内出色地分配资本的纺织公司是一家杰出的纺织公司，但不是一家杰出的企业。我从自己的经历和对其他企业的大量观察中得出的结论是，良好的管理业绩（以经济回报来衡量）更多地取决于你进入了哪条商船，而不是你划船的效率如何（当然，在任何企业中，无论好坏，智慧和努力都有很大帮助）。几年前，我曾写道：‘当一个以才华横溢而著称的管理层去处理一个以基本经济效益差而闻名的企业时，后者会占上风。’从那以后，我对此事的看法没有任何改变。如果你发现自己身处一艘屡屡漏水的船上，那么花在换船上的精力很可能比花在补漏上的精力更有成效。”刚过去的2023年，本人管理的各产品均获取了正收益，跑赢沪深300的-11.38%，总体表现不错。回溯来看，超额收益主要来自于2022年底开始，布局了低估值、强现金流的传媒公司；收入基本盘优秀，管理改善带来利润释放的某家电公司；苹果MR某零件唯一供应商的电子公司；低估值、强壁垒、高分红的某运营商以及长期持有的拥有优秀管理人的某不锈钢公司。同时，在AI等新技术进入估值泡沫的时候，适当减持了一些相关仓位，并且买入了一些资源类与分红类公司。失误之处在于买了过多强周期的中游公司以及对某些公司的判断失误。我勉强算个应试教育层层筛选下来的“知识分子”，这类“知识分子”有个毛病，就是经常陷入“强者思维”：认为自己总是对的，世界应该按照自己认同的理论运行，沉迷于对未来做出判断，喜欢与众不同。与投资相对应的就是喜欢做左侧不愿做右侧、喜欢强假设、喜欢挖黑马与独门，喜欢买“二线”，喜欢排名争个输赢。殊不知，很多事情，是结果，而不是出发点。投资的出发点是可持续的获得良好收益。

三季度的市场行情对机构并不友好，政策底确立，情绪底逐步到来，市场开始涌现做多的动量。但因为机构总体偏向基本面投资，而过去主要机构重仓公司的基本面与宏观经济相关度比较大，所以在三季度，基金重仓指数是跑输万得全A指数的，前者跌幅约7.14%，后者跌幅约3.70%。而市场的选择，是偏向成长的，且与现有经济环境相关不大、基本面底部反转、以及机构持仓较少的个股。代表指数，万得微盘股指数，三季度涨幅11.43%。本基金三季度主要采用防守反击策略，价值与周期作为稳定器，医药、科技与制造作为成长抓手，效果一般。在四季度，本基金会将主要精力投入成长股的研究中，告别旧时代，布局新时代。但成长股的估值总体偏高，且研究壁垒较高，需要时间与耐心。

时光如梭，很快一年就过去了。去年中报是本基金历史上最灰暗的时候，在其中写道“古人云:“祸兮福之所倚”。3 个月的居家办公，有如武侠小说中的“闭关修炼”，全心全意，毫无打扰。对过去12年研究与投资生涯的集中思考以及亲身经历国际与国内双重的不确定性环境，量变到质变，有如“打通了任督二脉”，自感投资能力有了质的提升，成效多少，交给时间的检验”。所幸，过去一年的业绩表现，还算达标。思维的桎梏一旦打开，内心转而平静，且通透了许多。今年上半年的行情，复盘来看倒是清晰，在经济疲弱(对应消费与复苏链低于预期)而又流动性宽松的情况下，低估值(出版和中特估等)与高贝塔(人工智能，机器人，智能驾驶等)成为了资金的首选，区别在于科技板块同时有产业的突破与趋势加持，所以股价走势更加持续。同时，大新能源板块，由于需求边际变弱，竞争加剧，资金拥挤等原因，走势比较差。 本基金在年初布局了家电，传媒，科技等板块，1-4月份表现较好，但由于在5月份切换到偏防守反击的板块，诸如估值合适的新消费，核电，军工，医药等，导致上半年后2个月相对收益表现差。虽然短期效果不算好，但5月份的这次切换，相对于本基金的投资框架是自洽的，本基金的目标是追求长期绝对收益，兼顾短期相对收益。具体操作上可以优化，但出发点是不变的。借此总结一下我的投资原则：化繁为简、优中选优、以我为主、结果导向。所谓化繁为简，就是找到企业生意与投资操作的本质和主要矛盾，先完成定性工作。所谓优中选优，就是不浪费时间在平庸的机会上，横向比较，找最优秀的机会，等最合适的价格。所谓以我为主，就是从能力圈出发，绝对收益为主，少被动交易。找到降低“做题难度”的机会。所谓结果导向，就是务实的态度，对企业经营数据观察而少解释，不做强假设；对持有人负责，以获得良好的投资回报为目标。

过去一个季度的行情刚好可以说是“一波三折”，1月份主要走的是消费、互联网和电新等传统白马的反弹行情，春节后2月份，主要是“中特估”等低估值的修复行情以及AI等科技的起步行情，3月份开始，基本就是AI为主的全面扩散与主升浪行情，并且从其他板块持续抽取资金。对应到本基金，第一阶段错过很多，第二个阶段做的相对比较好，第三个阶段有点“起了个大早，赶了个晚集”。在面对单边强力且快速的行情时候，我有点不太适应，需要适当的完善框架去应对，但基本的投资原则还是不变的。本基金简要的投资原则是：化繁为简、优中选优、以我为主、结果导向。市场非常有意思，当“教会”你一种投资风格时，差不多很快就要变另外一种风格了。这是结构行情与存量博弈的特征。

2022年表现不够理想的主要原因在中报有过分析，简单总结就是：平庸的安全边际加上个股选择未达预期，又没有完全跟上市场的阶段性主题，所幸，在22年中报所说的尝试“打通任督二脉”后，持仓做了针对性的优化，业绩也在下半年有了明显的改善。买入了化工、传媒、军工、电子以及个别有核心竞争力但被低估的大公司。投资风格与管理人的性格与背景是分不开的，我天生有点保守与孤独，所以我对深度价值与逆向的机会比较感兴趣，而对“跟上市场的配置”不特别热衷；另一方面，我的专业和研究背景是科技，所以我对成长也有浓厚的兴趣，同时还有一定的理想主义。这就要求本基金，既能脚踏实地，又能星辰大海。同时，保守的人，先天并且持续都有绝对收益的目标。不忘初心，方得始终。巴菲特老先生早就给我们指出了重仓优秀公司的发展路径――“滚雪球”：找到有“护城河”的公司，在有“安全边际”（占便宜）的价格买入，耐心持有，享受它在长坡厚雪中越滚越大。在实操中，有两点值得我们注意：1、远离平庸的诱惑，专注于好公司，大机会，保持持股的合理集中；2、“护城河”来自公司已经具备的核心竞争力，机会来了，享受弹性，机会不来，“安全边际”，而不是期待或有的“机会主义”。投资与商业世界都是残酷的，很多都是结果导向，基于自身的能力与优势，专注与务实是我们获胜的基础，耐心的等待是我们获胜的法宝。22年11月以来白酒与互联网的反弹，一度令本基金非常痛苦，源于较少的持仓。后来受到一位朋友的启发，他说，通过基本面研究带来的判断，当股价下跌的时候，只会赞叹自己的判断正确，而不会想着大幅仓位抄底。仔细想想，是的，这也是知行合一的表现。投资逻辑的自洽性，体现在方方面面，只有自洽了，才能持续与可预期。但后视镜看，未能完全受益到白酒与互联网的大反弹是非常可惜的。一个行业超跌，一个行业改善，虽然在我的框架中，行业属于成熟期，未来若干年的预期收益率不具备绝对的吸引力，但在价格非常合适的情况下，做少仓位的波段操作是合适的。既保持组合的主线，不会成为“机会主义”，又保持对市场的敏感，稳定短期净值。总之，本基金会更加开放心态，包容的面对市场各种投资方法与机会。