创金合信气候变化责任投资股票A(011146) - 基金投资策略和运作

在经历三季度的快速上涨后，四季度市场进入盘整，但在流动性保持相对宽松的背景下，四季度市场保持了相对较高的活跃度。报告期内我们基本保持了主要的配置标的，仓位上有所调整。展望后市，我们看好市场后续的表现。具体方向上，我们看好以AI、半导体、机器人、固态电池、商业航天、量子科技、脑机接口等高新技术和前沿科技为代表的科技板块持续性的投资机会。在当下CPI和PPI都处于低位，叠加产业反内卷的背景下，我们认为2026年可能会有部分大宗商品、原材料、终端商品陆续进入涨价通道，我们重视涨价带来的投资机会。当前处于美元降息周期，我们看好工业金属、贵金属的投资机会。此外，人民币升值背景下我们也看好港股市场上有较强竞争实力和估值性价比的投资标的。我们会进一步优化组合配置，策略方面，我们力求在产业趋势研究和行业比较的基础上，精选个股。重点选择产业趋势向上的景气行业，包括科技成长性板块、处于底部复苏和上升阶段的周期和消费赛道，在此基础上，通过行业横向比较精选更具比较优势的方向，再进一步精选具有较强竞争力的优质标的做重点配置。与此同时，也重视至下而上精选配置阿尔法较强的个股。

2025年三季度，外围环境稳定、贸易摩擦趋于缓和；内生经济韧性强，货币环境宽松，内外共振，市场风险偏好修复，A股市场迎来持续上涨。风格特征呈现以长久期资产的估值膨胀为代表的整体性上攻。对于我们的方法论而言，这样的市场环境更有利于我们做价值发现，市场的反馈是积极且迅速的，但无论顺风、逆风，我们坚持的东西并未有改变。气候变化定位以高端制造为特色的更广范围的投资产品，在合同范围内，主要以制造、周期、科技三大板块为核心持仓。我们依然坚持自下而上的投资方法，我们认为经济周期、贸易政策不改变企业中期的竞争力，不改变产业趋势的方向，我们寻求估值保护、质地保护，通过自下而上的研究分析在中周期过滤掉自上而下的波动。对于我们来讲，自下而上选股是我们投资方法论的核心，因此我们依旧坚持通过深度的投资研究、自下而上去选择估值合理、具备成长性的公司。我们的产品致力于自下而上寻找产业成长股、独立成长股和周期成长股三类资产，在三季度的持仓中，我们加仓了产业成长部分持仓标的，减仓部分估值已合理、赔率有限的仓位。我们持仓的结构以三类资产为主：1. 独立成长股。这类资产往往是较少人关注的、估值相对低估、具备成长性的个股。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。我们希望在具备安全边际的底部个股中找到更多好的机会。2. 周期成长股。伴随经济周期的周而复始，目前周期类资产整体处于底部区间，我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲中枢下行；第二类是自身周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。3. 产业成长股。产业成长我们希望通过研究的认知差来形成保护，控制回撤。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。我们持续看好智能驾驶、机器人等产业中周期的机会。气候变化2025年三季度持仓和未来重点关注方向：我们聚焦高端制造、科技成长、周期、具备成长性的公用事业等板块。通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，力争实现中期维度的收益。独立成长部分，我们在三大类方向中寻找优质资产；周期成长部分，我们看好反内卷带来的供给端优化，等待需求的反转；产业成长部分，我们看好AI、机器人、自动驾驶的产业趋势。

2025年上半年，A股市场在波动中向上。25年2-3月受益于流动性溢价和整体资产定价在历史分位数偏低的两重要素驱动，出现上行行情；2025年4月，由于贸易战黑天鹅事件市场出现急速下行，随后伴随均值回归和预期逐步稳定，市场逐步修复。市场由于增量资金属性波动加剧，但按照长期主义来看，依旧是波动向上。因而，在市场波动中，我们应该对未来具备信心，在市场乐观时，我们应该反复判断持仓资产的合理价值以及是否具备泡沫属性。我们依然坚持的是自下而上，我们认为经济周期、贸易政策不改变企业中期的竞争力，不改变产业趋势的方向，我们寻求估值保护、质地保护，通过自下而上的研究分析在中周期过滤掉自上而下的波动。对于我们来讲，自下而上选股是我们投资方法论的核心，因此我们依旧坚持通过深度的投资研究、自下而上去选择估值合理、具备成长性的公司。25年上半年，考虑整体持仓风险暴露、个股的估值比价，我们在整个高端制造范围内，考虑估值性价比、不断优化组合。我们的产品致力于自下而上寻找产业成长股、独立成长股和周期成长股三类资产。独立成长股。这类资产往往是较少人关注的、估值相对低估、具备成长性的个股。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。我们希望在具备安全边际的底部个股中找到更多好的机会。周期成长股。伴随经济周期的周而复始，目前周期类资产整体处于底部区间，我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲中枢下行；第二类是自身周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。产业成长股。产业成长我们希望通过研究的认知差来形成保护，控制回撤。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。我们持续看好智能驾驶、机器人等产业中周期的机会。气候变化2025年上半年持仓和未来重点关注方向：我们聚焦高端制造、科技成长、周期、具备成长性的公用事业等板块。通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，力争实现中期维度的收益。独立成长部分，我们在三大类方向中寻找优质资产；周期成长部分，我们看好反内卷带来的供给端优化，等待需求的反转；产业成长部分，我们看好AI、机器人、自动驾驶的产业趋势。

25年一季度，高赔率长久期的资产得到市场青睐，整体市场处于活跃状态。在整体风险偏好修复背景下，我们所深耕的事情并未改变，我们依然围绕着“价值成长”去进行配置，即追求可定价的、自下而上、中周期能长大的成长类资产。产品致力于自下而上寻找三类资产，中产业成长股、独立成长股和周期成长股。独立成长股。这类资产是我们的底仓，我们希望获得中周期稳定的收益。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。整体一季度，在市场风险偏好修复、定价模式回归正常后，我们更多从基本面和定价出发，自下而上挖掘个股，维持组合市值上的均衡。产业成长股。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。周期成长股。中国经济进入稳健增长阶段，传统的周期框架的波幅会收敛、以地产经济为核心的周期类资产中枢下行。我们希望寻找到中周期中枢向上的周期成长类资产。我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲周期中枢的下行；另一类是自身的周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块；第三是通过拓展更多市场，例如正在工业化的第三世界国家，提升长期资本回报率的公司。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。2025年一季度持仓和未来重点关注方向：我们聚焦高端制造、科技成长、周期三大板块，同时增加周期成长的持仓。通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，力争实现中期的稳定收益。选股方法上，在风险偏好较低阶段，我们更注重价值合理的质量成长；在后续风险偏好修复阶段，我们更注重估值修复、合理赔率类资产的选择。

2024年在权益市场投资的历史上注定是难忘的一年，24年年初经历了小盘股流动性危机市场风险偏好显著下降，这样的风格持续至24年三季度末，市场显现出极致的大盘、确定性溢价风格；在24年9月末政策转向后，此前超跌的长久期资产在短时间得到迅速修复，24年整个四季度市场对长久期进行充分定价至一定泡沫程度。而在我们的投资框架里，市场的权重较低，无论是极致的确定性溢价行情亦或是极致的长久期资产充分定价行情，我们深耕的事情并未改变。我们依然围绕着“价值成长”去进行配置，即追求可定价的、自下而上、中周期能长大的成长类资产。产品致力于自下而上寻找三类资产，中产业成长股、独立成长股和周期成长股。独立成长股。这类资产是我们的底仓，我们希望获得中周期稳定的收益。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。在24年二三季度，由于流动性和市场风险偏好问题，我们对小市值风险因子进行控制，对于小盘股的质地要求更为严格；四季度，在市场风险偏好修复、定价模式回归正常后，我们更多从基本面和定价出发，自下而上挖掘个股，维持组合市值上的均衡。产业成长股。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。周期成长股。中国经济进入稳健增长阶段，传统的周期框架的波幅会收敛、以地产经济为核心的周期类资产中枢下行。我们希望寻找到中周期中枢向上的周期成长类资产。我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲周期中枢的下行；另一类是自身的周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块；第三是通过拓展更多市场，例如正在工业化的第三世界国家，提升长期资本回报率的公司。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。2024年年报持仓和未来重点关注方向：我们聚焦高端制造、科技成长、周期三大板块，同时增加新消费的持仓。通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，力争实现中期的稳定收益。选股方法上，在风险偏好较低阶段，我们更注重价值合理的质量成长；在后续风险偏好修复阶段，我们更注重估值修复、合理赔率类资产的选择。

我们认为2024年三季度是市场中长期拐点的开始，整体经历先跌后涨的过程，整体我们是偏乐观的。三季度上半段，受各种宏微观量、价数据的影响，市场对短期较为悲观；9月中下旬，各部委陆续表态对于稳定房地产、刺激消费、加强结构转型和技术创新的信心，让短期悲观的雾霾消散。我们一直强调，我们的框架和选股体系不随着市场涨跌而发生较大变化，但我们认为，风险偏好有所修复后更有利于成长股定价，24年三季度我们依然以定价为核心去寻找优质的成长资产，我们认为虽然经济企稳但结构正在发生变化，中周期成长依然是获取稳定收益的最优解。我们依然围绕着“价值成长”去进行配置，即追求可定价的、自下而上、中周期能长大的成长类资产。产品致力于自下而上寻找三类资产，中产业成长股、独立成长股和周期成长股。独立成长股。这类资产是我们的底仓，我们希望获得中周期稳定的收益。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。自2024年二季度开始，考虑到流动性问题，我们将更多精力聚焦在中盘成长类资产，同时，将选股范围从高端制造、周期、硬科技拓展到更多行业，成熟行业亦有值得发现的成长股；但同时，在我们提高对小盘股的质地、成长性、估值的要求后，如果我们依旧发现较为优秀的小盘股，我们依然会进行投资，但会控制整个组合对于流动性风险的暴露。产业成长股。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的破颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。周期成长股。中国经济进入稳健增长阶段，传统的周期框架的波幅会收敛、以地产经济为核心的周期类资产中枢下行。我们希望寻找到中周期中枢向上的周期成长类资产。我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲周期中枢的下行；另一类是自身的周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块；第三是通过拓展更多市场，例如正在工业化的第三世界国家，提升长期资本回报率的公司。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。 2024年三季度持仓和未来重点关注方向：我们聚焦高端制造、科技成长、周期、具备成长性的公用事业等板块。通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，力争实现中期的稳定收益。选股方法上，在风险偏好较低阶段，我们更注重价值合理的质量成长；在后续风险偏好修复阶段，我们更注重估值修复、合理赔率类资产的选择。

2024年上半年，市场波动加剧，指数也出现一定程度调整。我们的配置在结构和框架上并未发生明显变化，我们依然认为，在经济周期振幅变小的情况下，中周期成长依然是获取稳定收益的最优解。我们依然围绕着“价值成长”去进行配置，即追求可定价的、自下而上、中周期能长大的成长类资产。产品致力于自下而上寻找三类资产，中产业成长股、独立成长股和周期成长股。 独立成长股。这类资产是我们的底仓，我们希望获得中周期稳定的收益。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。自2024年二季度开始，考虑到流动性问题，我们将更多精力聚焦在中盘成长类资产，同时，将选股范围从高端制造、周期、硬科技拓展到更多行业，成熟行业亦有值得发现的成长股；但同时，在我们提高对小盘股的质地、成长性、估值的要求后，如果我们依旧发现较为优秀的小盘股，我们依然会进行投资，但会控制整个组合对于流动性风险的暴露。 产业成长股。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的破颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。 周期成长股。中国经济进入稳健增长阶段，传统的周期框架的波幅会收敛、以地产经济为核心的周期类资产中枢下行。我们希望寻找到中周期中枢向上的周期成长类资产。我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲周期中枢的下行；另一类是自身的周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块；第三是通过拓展更多市场，例如正在工业化的第三世界国家，提升长期资本回报率的公司。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。 2024年上半年持仓和未来重点关注方向：我们聚焦高端制造、科技成长、周期、具备成长性的公用事业等板块。通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，力争实现中期的稳定收益。

2024年一季度，市场出现一定程度调整，成长股的波动相较于市场波动更大。我们的配置在结构和框架上并未发生明显变化，我们依然认为，在经济周期的振幅变小的情况下，中周期成长依然是获取稳定收益的最优解。我们依然围绕着“价值成长”去进行配置，即追求可定价的、自下而上、中周期能长大的成长类资产。产品致力于自下而上寻找三类资产，中产业成长股、独立成长股和周期成长股。独立成长股。这类资产是我们的底仓，我们希望获得中周期稳定的收益。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。产业成长股。这类资产是指在中早期产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为在经济结构转型和高质量发展的时代背景下，技术创新、产业创新是重要的时代主线，我们希望在第一类资产中赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。周期成长股。中国经济进入稳健增长阶段，传统的周期框架的波幅会收敛、以地产经济为核心的周期类资产中枢下行。我们希望寻找到中周期中枢向上的周期成长类资产。我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲周期中枢的下行；另一类是自身的周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。2024年一季度持仓和未来重点关注方向：我们依旧延续此前的关注领域，聚焦高端制造、科技成长、周期三大板块。未来我们依旧看好这三大方向，通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，实现中期的稳定收益。

2023年，我们继续与时俱进，不断完善优化投资框架，产品致力于自下而上寻找三类资产，中早期成长股、独立成长股和周期成长股。第一类资产，中早期成长股。这类资产是指在中早期产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为在经济结构转型和高质量发展的时代背景下，技术创新、产业创新是重要的时代主线，我们希望在第一类资产中赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。第二类资产，独立成长股。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。第三类资产，周期成长股。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。2023年年报报持仓和未来重点关注方向：聚焦高端制造、科技成长、周期三大板块。未来我们依旧看好这三大方向，通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，实现中期的稳定收益。

市场经过前期调整目前处于相对的底部区间，不具备大幅调整前提，产品配置思路仍以结构性机会为主。产品致力于寻找定价合理、中期能够长大的公司，并通过自上而下的系统研究调整组合的结构权重，在平衡风险情况下，力争分享公司成长的红利实现收益。2023年三季报持仓和未来重点关注方向：聚焦高端制造、科技成长、周期板块，未来我们依旧看好这三大方向，通过比较研究，寻找定价合理、中期有空间的板块和公司。

市场经过前期调整目前处于底部区间，不具备大幅调整前提，产品配置思路仍以结构性机会为主。产品致力于寻找定价合理、中期能够长大的公司，并通过自上而下的系统研究调整组合的结构权重，在平衡风险情况下，力争分享公司成长的红利实现收益。2023年上半年持仓和未来重点关注方向：2023年上半年，产品在合同范围内，聚焦高端制造、科技成长、周期板块，未来我们依旧看好这三大方向，通过比较研究，寻找定价合理、中期有空间的板块和公司。

2023年一季度全球全球通胀压力持续，在快速加息背景下欧美的金融机构承受很大的压力，给全球经济带来了一定的不确定性。中国虽然新冠疫情已经基本消除，但消费的恢复有些低于预期，经疫情冲击后居民对收入改善预期比较谨慎，房地产市场也处于温和的改善之中，出口短期呈下滑趋势，整体看一季度中国经济处于弱复苏状态，一季度上市公司的总体业绩有一定压力。在经济数据较弱的背景下，chatgpt成为市场最耀眼的主题，并对其他板块形成明显的挤压。我们认为虽然中国经济短期表现还不强，但我们还是坚定看好中国经济的长期发展前景：中国在过去实施了相对更谨慎的宏观政策，国内通胀压力较小，具备更多的政策储备空间；我们更坚定看好中国经济的结构转型升级机会，由此将诞生出众多成长性良好的优质股票。我们还是秉承一贯的投资理念：关注长期成长趋势良好且景气度高的个股，因为只有业绩高增长的个股才会持续贡献超额收益。基金组合一季度主要持仓新能源汽车、光伏行业。一季度汽车行业消费较低迷，新能源汽车行业虽然还在快速替代燃油车，但边际景气度在下降，总体表现不好；光伏虽然现阶段景气较高但市场担忧未来会下降，表现也不佳。未来组合策略上重点关注新能源汽车、光伏行业中竞争格局好的龙头个股。