圆信永丰瑞丰(011101) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
本基金是摊余成本的定期开放式基金，由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，债券市场收益率整体呈现“先扬后抑再企稳”的震荡格局：10年期国债收益率累计下行3bp至1.65%，30年期国债收益率下行5.2bp；短端收益率因资金利率中枢上移仍高于年初。具体来看，一季度收益率单边上行，1月初至春节前，央行监管趋严叠加资金价格回升，短债率先调整，长端在配置盘支撑下相对平稳；春节后至3月17日，资金面持续偏紧叠加股市春季行情压制，债市做多逻辑松动，预防性赎回推动10年期国债收益率冲高至1.90%的季度峰值；二季度收益率转为宽幅震荡下行，4月初至5月中旬，关税冲击强化宽松预期，央行创新工具投放带动资金利率下行，10年期国债触及1.60%低点；5月中旬后受中东地缘风险、债券供给放量影响收益率快速反弹；6月央行放量投放叠加跨季配置需求，收益率再度回落。本基金是摊余成本的定期开放式基金，封闭期内由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
从上半年经济来看，经济运行节奏基本平稳，二季度受中美经贸摩擦影响，“抢出口”对经济运行节奏有所扰动。进入三季度，外需将成为重要的扰动因素，国内政策如何对冲不确定性，将是三季度的主线之一。美国关税谈判仍存在阶段扰动的风险；年初财政积极扩张、靠前发力，但经济内生动能较弱、通胀修复较慢，因此需密切观察经济走势和政策动态。从资金面来看，6月份央行再度展现了主动的政策倾向；但二季度货币政策执行报告央行再提资金防空转、长债收益率稳定等相关信息，三季度货币宽松的持续性仍然存在一定的不确定性，宽松趋势的波动将明显影响配置债券市场的资金行为。从估值方面，债券收益率整体处于年内相对低位，在对年内货币政策相对中性的预期下，利率整体下行空间有限；随着二季度末，市场资金进入“卷利差”阶段，利差整体也处于利差低位水平；因此，一旦宽信用政策出现新的增量或货币宽松低于预期，则债券收益率5月中旬后相对低波下行的趋势将发生改变。
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2025年第一季度报告
本基金是摊余成本的定期开放式基金，由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告
本基金是摊余成本的定期开放式基金，由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
2025年经济整体将主要受政策力度以及外部冲击两方面的影响，经济增长可能呈现N型节奏：一季度经济整体仍然延续去年政策正面影响后的趋势，且短期受美国贸易政策的影响较小，经济整体增长态势仍然较好，因此政策的节奏可能也会相对稳健；二季度开始，美国贸易政策带来的不确定性将明显加大，外部环境对经济的走势以及政策预期仍然有较大的影响，对于国内金融市场的影响也可能加大，届时政策的释放节奏和采用的工具将成为影响市场的重要因素；下半年，随着美国贸易政策影响的消化叠加政策应对的成型，经济将可能再度回到正常的增长轨道上。综上，1-2季度，在货币政策进一步宽松前，流动性以及央行释放的政策态度将持续影响债券收益率，10年期国债可能处于一个宽幅区间波动状态；随着贸易政策影响以及国内政策应对节奏明朗化后，债券市场可能会再度选择方向和趋势。
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2024年第三季度报告
本基金是摊余成本的定期开放式基金，由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2024年中期报告
上半年经济整体呈现一个复苏的态势，二季度开始趋缓，需求分化加大。上半年，受全球经济景气度相对较高以及海外需求前置影响，海外需求维持较好状态，出口需求较好；国内方面，受需求旺季以及政策正向作用影响，消费特别是服务性消费整体恢复较好，但二季度后，消费明显呈现人均消费水平偏弱的状态，消费增长后劲不足；房地产需求分化明显，新房需求仍然较差，在5月17日新政后，市场需求有所复苏，但能级不同的城市需求分化较大，高能级城市成交增长比较明显，但需求迭代和向投资的传导仍不明显，需求的持续性较弱。虽然经济复苏，但在需求不足，复苏力度较弱的背景下，市场风险偏好较弱，资金对于低风险资产的追逐推动上半年债券收益率整体呈现震荡走低的走势。本基金是摊余成本的定期开放式基金，封闭期内由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
经济基本面方面，经济弱复苏仍可持续，但供给强于需求，外强内弱的问题仍在，供需缺口趋势是观察经济复苏持续性的一个很重要的表征。外需方面，三季度出口可能仍能维持高位震荡，外需对于生产和制造支持仍可维持；但从6-7月PMI以及海外景气数据上看，外需面临边际回落风险。国内的需求整体仍然较弱，消费持续复苏的动力不足；投资方面，地方项目储备不足，政府债发行较慢的背景下，实际落地效果有待观察。从债券供求关系上看，三季度供给将明显提速，关注信用扩张的效果。二季度政府债发行进度仍然较慢，按照往年进度，绝大部分年内政府债应在三季度发行完成。目前社融增量对政府信用扩张依赖性较大，上半年，社融增速回落明显，因此三季度随着政府债发行提速，需要关注政府信用扩张的效果，对社会信用扩展的溢出作用。货币政策方面，7月份央行意外降息后，央行新政策框架下的利率走廊基本形成；随着央行政策工具箱的丰富，未来可能通过新的工具加大对利率曲线形态的影响，因此利率曲线进一步走平的空间有限。后续需要关注随着债券供给放量后，微观流动性结构的变化。
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2024年第一季度报告
本基金是摊余成本的定期开放式基金，由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2023年年度报告
本基金是摊余成本的定期开放式基金，由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
2024年的宏观展望上，国内消费的需求复苏最为显著，海外经济复苏有望带动外需的增长；投资方面，基于政府工作报告的目标，基建投资有望维持相对稳定；存在较大不确定的是房地产市场的趋势，重点关注房地产需求的稳定性，以及从需求到投资的传导，如果地产市场出现持续性改善，则经济基本面的预期可能会有进一步加强。从债券供求关系上看，未来需要关注几个方面：地方债发行进度以及财政前置的政策信号；金融债以及存单的供给压力，由于资本新规执行后，宽信用持续，银行对资本以及负债的补充需求仍然较大，需要关注相关品种的供求矛盾；最后货币政策对流动性需求的匹配程度将直接影响流动性，从而影响市场对于债券配置的需求。综上，债券市场整体利率预计维持震荡的走势，主要关注政策对于基本面的前置程度及经济基本面的走势。
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2023年第三季度报告
本基金是摊余成本的定期开放式基金，由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2023年中期报告
上半年经济整体呈现的是从快速修复到增速放缓的一个过程。一季度，政策主动宽信用下，信用环境明显改善。资金在经过实体融资后重回金融市场，特别是固定收益市场，加剧了短期资产荒的现象。债券收益率随着理财规模下行压力缓解后，触顶回落，债券无风险收益率基本回到年初位置，信用利差回到了12月初的位置。二季度，债券市场无风险利率整体呈现震荡下行的特征，所有债券品种均出现了明显的收益率下行：在经济基本面弱势下，宽信用进度受阻，利率债和专项债发行进度明显低于去年，市场供给不足下，资产荒的逻辑持续。本基金是摊余成本的定期开放式基金，封闭期内由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
从基本面上看，经济在二季度出现了明显的增速放缓，由于宽信用政策相对克制，经济预期有所弱化，但在7月政治局会议之后，预期有所改善；另一方面，在经济增长放缓背景下，货币政策将维持相对宽松，而总量宽松政策能否进一步落地，需要关注经济复苏的持续性以及人民币贬值压力。债券市场，预计整体收益率将维持区间震荡走势，随着7月降息落地后，后续债券收益率继续大幅下行的空间有限：从供求关系上看，二季度供给大幅低于预期后，三季度面临明显放量的境况，供需缺口将出现明显放大；另一方面，银行资本工具也有可能在三季度进一步放量；另外需要关注《商业银行资本管理办法》如果在明年实施，随着实施节点临近，根据资本节约的导向，银行资本在配置调整过程中，会加剧阶段性供需矛盾；上半年由于实体经济较弱，主动宽信用而溢出到债券市场的资金，未来随着信用供给恢复，债券市场需求侧面临下行的风险。
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2023年第一季度报告
本基金是摊余成本的定期开放式基金，封闭期内由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
圆信永丰瑞丰011101.jj圆信永丰瑞丰66个月定期开放债券型证券投资基金2022年年度报告
本基金是摊余成本的定期开放式基金，封闭期内由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。
展望2023年，随着经济秩序的正常化，国内经济将持续复苏，但受国内外经济周期的错位，叠加俄乌战争的影响，海外经济趋势存在较大不确定性；而国内在经历三年的疫情经济后，经济个体的需求结构以及预期都受到了较大影响，因此给经济复苏程度带来较大的不确定性。政策方面，财政政策在经历三年疫情后，存在发力空间有限的风险，虽然显性财政赤字有所加大，但是由于地方财政余力明显不足，后续财政对经济的推动将依靠中央以及货币政策配合下的结构性政策的支持；而货币政策也将持续其常态化的进程，总量宽松的空间较小，结构性宽信用可能会成为央行对经济支持发力的方向。海外方面，从去年底开始，海外经济整体回落的速度明显趋缓，短期衰退的风险有所回落，但也造成了全球通胀滞后风险加大，加大欧美主要货币当局持续紧缩的压力，在这一背景下，国际资本流动对于国内资产冲击风险仍然存在。基于以上的基本面判断，2023年国内债券市场整体波动中枢较2022年可能略有抬升，整体波动幅度将仍较为有限。但在货币政策正常化后，资金价格波动将明显加大，对于债券定价将造成一定负面影响。