融通产业趋势精选混合A(011011) - 基金投资策略和运作

6月份以来，美股AI叙事回暖带动国内AI相关标的大涨，进而扩散到整个科创板块并带动市场上涨，进入9月份由于前期积累较高涨幅，A股市场有所震荡，前期滞涨的港股开始跟上，但是整体而言两个市场依然处于偏强走势。　　今年以来我们一直强调对于市场持乐观情绪，尽管三季度以来市场整体估值水位提升，且国内经济数据并没有出现大幅改善，但我们并不认为市场出现泡沫化，我们认为本轮市场反应的叙事是过去几年国内制造业尽管面临各种不利条件，但相对于全球的竞争力并没有被削弱，反而有所提升，而在过去几年A股和港股相对全球主要金融市场涨幅却明显偏低，因此国内市场存在明显的修复空间，目前依然处在修复路上，当下仍是积极寻找配置具有全球竞争力、估值合适的标的合适时间。　　三季度以来，我们进一步减仓了前期涨幅较高的新消费标的，并增配了有色、化工、部分AI相关的新材料等。目前本基金重点配置在：1、黄金股，我们判断黄金或具备持续行情，我们认为在美国经济数据出现恶化迹象的加息初期，黄金的投资价值会更加凸显，相应的黄金股的业绩弹性实际上还没有被完全定价，后续仍有空间。2、工业金属（铜，铝等），铜铝供给端的叙事是市场一直重点关注的，实际上，随着AI数据中心的大量建设、新能源的发展，全球电网迎来了考验，各国都在积极加强电网建设，这种背景下，以铜铝为代表的工业金属需求端也在持续被低估。3、国内服务行业，如航空、游戏等，相对于发达国家，我国的服务消费一直占比较低，相应的也更具潜力，今年我们发现在游戏、旅游等行业供给端的品质明显改善，优质的供给有望挖掘过去被掩盖的需求，当下可能是较好的配置这类标的的机会。4、半导体、AI、机器人等新兴行业催生出大量的新材料需求，如PCB上游的树脂、覆铜板等，这一类新材料标的也是我们配置关注的重点。

2025年一季度，在最初两周的回调之后，市场开始反弹。而春节期间DeepSeek的横空出世，带动中国科技股重估，以机器人和AI为代表的成长板块大幅上涨，而去年相对强势的红利资产则相对弱势，而在3月末因为对一季度业绩的担忧，前期高位股回调，红利资产有所反弹。　　一季度我们判断在后续财政广义赤字扩张、消费支撑政策等政策组合拳的拉动下，经济有望逐渐企稳回升。相应的，股市估值不会再因为对经济的过分悲观出现系统性崩塌，出现结构性行情的概率较大。因此1月以来我们对组合进行一定幅度的调整，降低了公用相关行业的配置，增配了部分有色、化工、机械、以及港股互联网等行业。　　4月份初由于特朗普超预期的关税政策，市场出现大跌，但随着中美关税谈判以及特朗普政策预期反复，市场逐渐收复失地。　　二季度我们延续对股市的乐观情绪，我们认为关税战是对股市的又一次极限压力测试。二季度以来本组合主要在季度初减仓了公用事业以及恒生互联网仓位，并增配了一部分数据亮眼的港股新消费标的、和一些受益AI需求的新材料标的，而到季度末我们适当兑现了部分涨幅过大的的新消费标的，并适当增配了出海等方向，同时对有色、化工行业的持仓做了结构性的优化，对部分已经出现短缺迹象的子行业标的进行增配。

2025年1月份以来，以机器人和AI为代表的成长板块大幅上涨，带动整个市场明显反弹，去年相对强势的红利资产则相对弱势，而在3月末因为对一季度业绩的担忧，前期高位股回调，红利资产开始有所反弹。　　今年以来我们对于经济以及股市的信心都在增强，尽管截至目前为止我们观察到的包括复工率、商务出行、PPI等在内经济数据中规中矩，但是此前重要的拖累项——地产成交数据我们观察到了边际企稳的迹象，我们认为在后续财政广义赤字扩张、消费支撑政策等政策组合拳的拉动下，经济有望逐渐企稳回升。相应的，股市估值不会再因为对经济的过分悲观出现系统性崩塌，我们认为后续有望出现结构性行情。因此1月份以来我们对组合进行一定幅度的调整，降低了公用行业的配置，增配了部分有色、化工、机械等行业。目前本基金的主要配置方向在顺周期涨价方向+科技+部分港股新消费，包括：1、黄金，目前依然判断美国本轮财政扩张经济尾声，美元信用体系长期受挑战；2、有色、化工里部分涨价或者利润扩张的子行业； 3、部分已经建立品牌壁垒的港股新消费行业；4、今年有望出现产业趋势向上的部分科技子行业，如复合集流体、AI算力等。

2024年股市整体波动较大。一季度初由于流动性问题股市大跌，但随着市场经济预期回暖以及部分救市政策出台，2月份股市开始一波明显的反弹。二季度初股市先延续一季度末的反弹，5月下旬随着一些经济数据回落，股市的反弹节奏告一段落，大盘一路调整到9月份。前三季度考虑到GDP分解中，实物工作量的增长是相对乐观的，但是部分行业价格的低迷对利润的预期造成了一定的不确定性，因此在选股逻辑上我们把价格的确定性放在靠前的位置，主要关注稳定类资产以及供需格局较好、龙头有望持续提升份额的行业，包括黄金、公用事业，以及供给端比较受限的铜铝板块。　　2024年9月份之后，由于国家各部门对于经济、股市出台了一系列积极的政策支持，市场信心得到极大修复，以计算机、通信为代表的成长板块、大金融板块、商贸零售等各板块大幅反弹。10月8号之前，大盘整体处于普涨状态，10月8号，大盘指数由普涨转向震荡，市场结构出现一定分化，前期以红利为代表的部分机构重仓处于回调之中，而中小盘指数持续创新高，12月中旬后红利板块在国债收益率持续下行的状态下走势出现逆转，同期中小盘股则有一定回调。　　四季度本基金以均衡配置为主，一方面我们依然底仓配置黄金与红利来抵御市场短期风险，其中红利板块，尽管火电年底因为电价下跌的因素表现不佳，但是整体电价落地情况依然比较符合预期，电价的调整多数能被煤价下跌抵消，远期来看我们认为火电的长期盈利稳定性提升依然没有被充分定价。同时基于对于明后年整体股市相对乐观的展望，我们增加了消费和成长板块的配置，其中消费重点配置在服务类消费，包括航空、旅游等，以及家电家居等以旧换新重点领域，成长板块主要布局国内AI端侧应用、国产算力、创新药等相关方向，此外我们认为明年重大项目的基建作为逆周期调节手段也值得关注，布局了相关产业链标的。

三季度大多数时间市场延续5月份以来的悲观情绪，处于持续阴跌的状态。5-6月份上旬，以银行为代表的红利资产领跑市场，但是6月份开始到8月上旬，随着资源品红利的业绩预期出现波动，市场风偏进一步缩窄，红利股开始缩圈分化，以银行、公路、铁路等业绩稳定性更高的行业持续上涨，煤炭等资源红利开始明显回调，其他行业机会较少。尽管如此，八月底九月初市场开始出现一些见底的迹象，包括高位红利有所补跌，前期跌幅较大的医药电新开始筑底反弹等等。九月底央行、发改委等出台一系列货币、刺激内需政策，超出市场预期，市场进入快速反弹阶段。　　当下市场处于政策出台的强预期弱现实阶段，我们对于中长期的政策带来的效果充满信心。但是短线由于市场反弹幅度过快，以及实际基本面得到修复需要一定时间，我们认为短线市场不排除出现一定的震荡。本基金在三季度前期维持中报以来的公用事业、航运船舶、黄金等的高仓位配置。9月份开始对组合做了一定程度的再平衡。当下我们依然看好以下几个板块：1、黄金，美元降息过程中黄金价格有支撑，当前黄金股股价和黄金价格的分歧存在修复空间。2、火电、燃气等逐渐市场化的公用事业，这类行业在价格改革中盈利稳定性持续增强，长期分红能力得到提升，估值有望重估。3、航运船舶，供给端的强约束有望拉长行业上行周期长度。此外基于内需预期的改善，我们增配了有色铜铝等顺周期板块、教育旅游等内需消费板块，随着市场风偏改善，成长股方面适当配置了光模块、创新药、逆变器等基本面处于向上或者改善的板块。

今年上半年股市整体波动较大。一季度初由于流动性问题股市大跌，但随着市场经济预期回暖以及部分救市政策出台，2月份股市开始一波明显的反弹。二季度初股市先延续一季度末的反弹，5月下旬随着一些经济数据回落，股市的反弹节奏告一段落。我们认为经济的转型是一个持续时间比较长的过程，短期对于经济的过高或者过低预期都可能是不合适的。当下我们认为实物工作量的增长是相对乐观的，但是部分行业价格的低迷对利润的预期造成了一定的不确定性。　　因此，我们在选股逻辑上把价格的确定性放在靠前的位置，我们关注稳定类资产以及供需格局较好、龙头有望持续提升份额的行业，当下我们重点配置以下几个行业：1、公用事业的火电和燃气；2、供给约束强的周期子行业（包括航运、船舶、轮胎等周期行业），其中集运板块因为红海事件，提前结束了周期的下行期，展望后市，集运供给冲击最大的时候过去，我们认为后续有望迎来估值的重估，我们二季度对集运做了重点的增配；3、跟竞争对手差距逐渐拉大的乘用车、商用车龙头；4、外部环境持续震荡，美国通胀数据回落，我们持续看好黄金后续的表现。此外考虑到淡季的需求情况，二季度我们在有色的铜铝和出口链上做了一些减配。成长板块我们也关注算力和AI终端的进展，AI是长期趋势，板块的一些个股也有长期的配置价值。

一季度以来因为经济预期变化较大，导致股市波动较大。我们看到制造业层面处于持续恢复之中，制造业PMI显著回升，但地产成交价、建筑新开工仍在寻底过程，我们维持经济正处于新旧动能转换的节点，股市大概率是结构性行情的判断。基于新旧动能转换过程中，稳定类资产估值有望重构的判断，一季度我们的行业配置方面依然重点配置公用事业的火电和燃气。一季度显示我们的制造业具有较强韧性，尤其出口企业具有全球竞争力，我们一季度增配了供给约束强的周期子行业（包括铜铝、航运、船舶、轮胎等周期行业）和部分出口链。此外一季度随着美联储降息时点的临近，我们增配了黄金股。AI作为长期产业趋势，我们在一季度也做了适当的参与。

2023年一季度A股市场受国内经济强复苏和海外流动性好转的预期推动，一季度指数明显上涨。一季度组合结构主要围绕国内经济稳增长的主线展开，相关配置集中在优质房地产股、地产产业链，以及顺周期装备等板块，适度配置医药等行业。但是步入二季度经济温和复苏的现实状况与之前强复苏的预期形成偏差，我们重新审视国内经济形势，认为经济可能长期处于平稳增长的新常态，因此二季度我们减仓地产产业链，增配了公用事业的火电和燃气、造船、航运。对于火电而言，除了煤价同比2022年的明显回落，电力企业业绩有望实现反转，更重要的是在后续的双碳政策中，火电在新能源消纳中扮演不可或缺的地位，远期估值有望得到重估，此外同样围绕双碳我们认为燃气作为一个过渡能源依然有很大的发展空间，2023年以来多地启动燃气顺价，叠加海外燃气价格回落，LNG进口盈利改善，对于后续燃气的表现持乐观态度。而油运与造船我们认为处于一个长景气周期之中。三季度在主体持仓结构没有大的变化的情况下，我们追加了黄金的配置，我们认为美联储加息接近尾声，实际利率有望下行。同时三季度我们阶段性的参与了AI、智能驾驶等成长板块。四季度从自下而上的角度我们挖掘了疆煤外运、血制品等行业的一些个股机会。

本季度本基金在仓位上依然处于高仓位运作。三季度市场对经济的最悲观预期得以修复，但经济强反转的预期还没形成，因此我们希望寻找出不依赖经济强修复的假设下景气也能向上的行业。三季度行业配置方面继续看好二季度持有的火电，除了煤价同比去年的明显回落，电力企业业绩有望实现反转，更重要的是在后续的双碳政策中，火电在新能源消纳中扮演不可或缺的地位，远期估值有望得到重估，此外同样围绕双碳我们认为燃气作为一个过渡能源依然有很大的发展空间，今年以来各地启动燃气顺价，叠加海外燃气价格回落，lng进口盈利改善，对于后续燃气的表现持乐观态度，因此三季度对燃气有一定的增配；三季度同时增加黄金股的持仓，随着海外加息周期接近尾声，实际利率有望下行。此外我们长期看好供给约束强的周期子行业，这类行业目前已经处于性价比区间，包括航运、船舶、轮胎等周期行业。随着成长股的高位回调，在成长板块也重点关注智能驾驶、医药等行业机会。

2023年一季度A股市场受国内经济强复苏和海外流动性好转的预期推动，一季度指数明显上涨。期间AIGC人工智能技术的突破，成为市场关注的热点。但是步入二季度经济温和复苏的现实状况与之前强复苏的预期形成偏差，A股顺周期板块回落明显，而以人工智能为代表的科技板块在全球技术突破的刺激下走出较好的行情。4-5月份，“中特估”为代表的深度价值股也有一定的表现。  上半年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整。一季度组合配置偏向周期价值同时保持了科技、消费板块的适度配置。组合结构主要围绕国内经济稳增长的主线展开，相关配置集中在优质房地产股、地产产业链，以及顺周期装备等板块，适度配置医药等行业。二季度减仓地产产业链，增加了业绩有反转预期的火电、船舶，高股息的公用、港口等板块配置，同时成长板块增配AI、汽车产业链相关的标的。

2023年一季度，A股市场反弹之后在高位震荡，整个季度沪深300指数上涨4.6%，创业板指数上涨2.3%。对国内经济强复苏和海外流动性好转的预期，推动市场反弹；春节后经济温和复苏的现实状况，以及海外金融机构风险的显现，导致市场进入调整震荡状态。AIGC人工智能技术的突破，成为市场关注的热点。  展望后市，经济复苏的成色和政策定力的边界将决定市场走势，预计房地产市场修复程度可能超过市场预期，经济复苏依然可持续，由此市场将稳步上行；人工智能作为中长期的产业趋势，将成为未来相当长一段时期的市场主线。  本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，降低了新能源等行业的配置，增加了工程机械、家居、顺周期装备、医药等行业的配置。目前组合配置偏向周期价值，同时保持了科技、消费板块的适度配置。组合结构主要围绕国内经济稳增长的主线展开，相关配置集中在优质房地产股、地产产业链，以及顺周期装备等板块，适度配置医药等行业。

2022年，A股市场大幅下跌，期间沪深300指数下跌21.6%，创业板指数下跌29.4%。国内新冠疫情反复压制经济增长，海外美国通胀不断超预期导致美联储加大货币政策收紧的力度。市场在内外因素共振下大幅下跌，期间虽有反弹，但仍然难改弱势。直到2022年四季度，国内新冠疫情和海外美联储加息预期都进入尾声，市场才出现具有持续性的反弹。从市场结构来看，低估值的价值股占优，成长股尤其是偏赛道风格的股票跌幅较大，四季度市场反弹持续期间消费板块涨幅较大。  2022年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了持续调整。目前组合配置以稳增长相关的周期板块为主，兼顾出口优势企业，少量配置盈利增长确定性较高的医药板块和风光储能板块。其中，周期板块以房地产、工程机械、建材、油运等行业为主，二季度开始重仓油运行业，下半年继续加大房地产行业的配置；出口优势企业主要以顺周期的通用自动化、叉车等行业为主，主要在下半年加大配置；风电、光伏、储能等行业主要在二季度开始加大配置，并在下半年逐渐降低配置；消费板块配置较低，2-3季度配置酒店等服务型消费行业，下半年加大了医药行业的配置。