国寿安保尊弘短债债券E(011010) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场大体分为两个阶段，第一个阶段以国内因素定价为主，宏观上政策定力较强、开门红成色不足，微观上大行配置力量托底、交易力量随后跟进，支撑春节前收益率下行。第二阶段则以海外因素定价为主，中东地缘冲突推升油价和全球通胀预期，长端利率有所调整。一季度国内货币政策定力显现，总量宽松的紧迫性下降，但资金面平稳宽松，中短端受益于资金宽松及存款替代下行较多，收益率曲线呈现陡峭化。信用利差继续压缩，中低等级、中等期限信用债表现更好。　　组合运作方面，报告期内本基金以中短久期信用债的杠杆套息策略和骑乘策略为主，利率债和二永债适当进行交易，组合持仓流动性和弹性较好，为下一阶段应对市场变化、创造收益打下了良好基础。

2025年，债券市场结束单边牛市，进入“低利率、高波动”时代，收益率整体呈现N型走势，利率中枢上移，信用利差低位下行，期限利差走阔，中短端表现更佳。前期市场充分定价的“弱现实、宽货币、资产荒”等逻辑逐步得到修正，市场转而交易更多超预期因素，如美国关税政策反复、“反内卷”下通胀预期回升、央行买卖国债的暂停与重启、基金费率新规等，同时，低利率环境下居民和机构的资产配置行为变迁也深刻影响市场走势。　　2025年，本基金秉持稳健投资原则，以确保组合安全性为首要任务，灵活进行杠杆久期调整和品种轮动。整体看，本基金成功应对了市场和规模的波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2025年三季度，国内消费和投资转弱，出口具有韧性。不过债市对于基本面数据脱敏，主要受到股债跷跷板效应和基金销售费用新规征求意见稿的影响。“反内卷”推升通胀预期，雅江水电项目开工，叠加新一轮科技革命带来的科技股估值修复，市场风险偏好明显提升，对债市做多情绪形成压制。资金面方面，央行提前公告买断式逆回购，呵护资金面的态度不变，资金利率中枢较二季度明显下行。三季度债券收益率曲线呈现陡峭化上行，赎回压力下基金重仓的债券表现更弱。　　组合运作方面，本基金在市场调整过程中及时降低久期和风险暴露，并通过处置资产应对负债端扰动，组合持仓流动性和弹性较好，为下一阶段应对市场变化、创造安全收益打下了良好基础。

2025年上半年我国债券市场整体呈现“先抑后扬”的震荡格局，央行态度、关税博弈、风险偏好等共同影响市场走势。一季度经济“开门红”展现韧性，央行暂停国债买卖并收紧流动性，权益市场科技主题催化叠加风险偏好提升，债市配置需求受到压制，长端利率随短端同步调整。二季度基本面呈现走弱迹象，地产销售数据下滑拖累经济增长，中美关税博弈升级引发避险情绪，政策重心随之转向稳增长，5月降准降息落地标志着货币政策宽松加码，叠加央行通过买断式逆回购前置操作呵护资金面，市场对“宽货币”预期强化，杠杆价值逐步体现，收益率快速下行后转为震荡。信用利差在配置力量推动下逐步压缩至低位。　　上半年本基金结合基本面、资金面、政策面等变化灵活调整杠杆和久期，优选信用债进行底仓配置，适度参与利率债与二永债交易。整体看，本基金投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段应对市场变化、创造安全收益打下了良好基础。

2025年1季度,随着稳定宏观经济持续稳中向好,多项经济数据出现喜人变化。海外方面，特朗普当选后国际形势剧烈变化，美联储进入观望期。在内外因素的交替影响下，市场对经济的预期随数据和政策变化摇摆。目前经济虽有复苏但仍然偏弱需要政策面进一步呵护。央行继续维护货币市场稳定，货币政策稳健中性的基调没有变化。中期看短端债券市场利率水平有望维持在较低水平平稳波动甚至继续下行。　　　　2025年1季度本基金秉持稳健投资的原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合安全性为首要任务，灵活配置各项资产投资保障组合流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标。组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段投资打下良好的基础。

2024年国内宏观经济继续温和复苏。随着经济数据的波动和海外压力的逐渐变化，国内风险偏好持续回落。考虑到宏观经济数据的变化，24年央行货币政策执行稳健偏宽松，包括降准等政策不断出台。整体来看，24年银行间市场主要利率水平呈现前高后低的走势，资金宽裕债券收益率稳步下行。　　2024年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合流动性、安全性为首要任务；灵活配置债券投资和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模的波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2024年三季度，美联储开启降息进程，有助于打开国内货币政策空间。国内经济延续“供强需弱”格局，通胀指标低位徘徊，实体融资需求疲弱叠加金融“挤水分”影响，社融和信贷增速放缓，新增社融主要依靠政府债券拉动，M1同比增速继续低位回落。在经济基本面偏弱、全年经济增长目标完成难度加大的背景下，9月底罕见召开经济相关的中央政治局会议，市场预期和信心明显改善。货币政策加强逆周期调节，三季度降准降息落地，强化公开市场7天逆回购利率为主要政策利率，新增临时正逆回购和国债买卖操作工具，央行对于收益率曲线控制能力增强。当前市场对于财政政策发力抱有较高期待，后续政策力度和落地效果值得关注。　　债券市场方面，利率债震荡下行，并于9月下旬重要会议后快速反弹，监管表态和政策预期是影响机构行为和市场走势的重要因素。8月中旬以来利率债和信用债表现分化，受流动性溢价提升和赎回风险增加影响，信用利差明显走阔，期限利差和等级利差也有所上行。　　组合运作方面，三季度本基金结合新形势新变化灵活调整投资策略和持仓结构，适当降低长久期信用债占比，提升组合流动性和应对风险的能力。整体看，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段应对市场变化、创造安全收益打下了良好基础。

2024年上半年，欧洲率先开启降息周期，但美国降息周期推迟，对人民币汇率形成压力。国内宏观经济弱修复，外需好于内需，制造业投资在出口拉动和政策支持下保持韧性，但产能过剩问题仍然存在。地产以价换量特征明显，库存消化尚需时日，地产政策持续优化，效果有待观察。物价低位运行，实体融资需求放缓。货币政策表态积极，降准降息相继落地，不过汇率因素制约和防空转要求下，资金价格保持稳定，资金分层现象缓解。上半年地方政府债发行进度较慢，超长期特别国债将于5-11月均匀发行，债券供给较为有限，同时存款利率调降、禁止“手工补息”等政策推动资金向表外转移，且市场风险偏好维持低位，债市配置力量增强，加剧资产荒格局。　　债券市场方面，整体表现为一季度快速下行、二季度震荡下行，信用利差、期限利差、等级利差和品种利差都压缩到历史低位，久期策略相对占优。4月以来，央行多次提示长端利率风险，对长债利率走势形成扰动。　　组合运作方面，上半年本基金积极把握利率下行阶段的投资机会，在精选中高等级、中短久期信用债作为底仓配置的基础上，增加利率债波段交易频率。整体看，本基金投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段应对市场变化、创造安全收益打下了良好基础。

2024年一季度，全球制造业PMI处于回升通道，美国经济和通胀保持韧性，增加了后续降息路径的不确定性。国内经济处于企稳回升阶段，生产持续恢复，外需拉动下出口和制造业景气度回升，服务消费表现好于商品消费，基建仍起到托底经济的作用，但地产对于经济的拖累仍在，居民收入和就业预期不稳，加杠杆动力不足，内需恢复的持续性和动能还需进一步观察。3月全国两会对于经济和政策的定调符合预期，财政政策一季度较为克制，政府债券发行进度偏慢，加剧了资产荒局面。货币政策仍在宽松周期，降准和5年期LPR调降相继落地，同时货币政策兼顾内外均衡和防止资金沉淀空转，央行通过精准调控使得资金利率围绕政策利率小幅波动。此外，房地产供需两端政策持续放松，“三大工程”、消费品以旧换新、设备更新等领域政策相继出台。　　债券市场方面，在基本面弱复苏、宽货币预期和资产荒等共同作用下，一季度债市延续去年12月以来的牛市行情，短端和超长端表现突出，不过3月初以来在经济数据超预期、超长期特别国债供给担忧和机构止盈冲动下，长债收益率下行动能放缓。信用利差低位震荡，低等级、长久期信用债利差已压缩至历史最低水平。　　组合运作方面，一季度本基金把握住利率下行阶段的投资机会，适当增加久期策略的运用，在确保组合流动性、安全性前提下通过波段操作增厚收益。整体看，本基金投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段应对市场变化、创造安全收益打下了良好基础。

2023年国内经济恢复经历“波浪式发展、曲折式前进”的过程，一季度疫情防控政策调整带来积压需求的释放，但二季度开始外需回落、内需在地产供需格局发生根本转变的背景下增长动能放缓，三季度中央政治局会议提出的一揽子政策措施逐步落地，价格出现筑底信号，但有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等制约经济恢复，四季度经济增长动能再度转弱，通胀因素对于经济有所拖累。2023年货币政策体现了稳健性和灵活性，全年两次降准、两次降息，营造了较为适宜的流动性环境，财政政策前三季度较为克制，四季度随着专项债发行加快、特殊再融资债重启发行、增发1万亿国债和提升赤字率等，转为积极。　　2023年资金利率总体围绕政策利率波动，DR007全年均价1.94%，波动性较22年下降。债券市场利率整体呈现M型走势，期限利差年初以来震荡回升，8月中旬后快速压缩，信用利差在一季度经历赎回冲击后快速修复，8月以来在化债行情推动下弱资质城投债利差明显下行，年底资产荒延续使得信用利差维持低位，全年看超长端利率债和低等级、中长久期信用债表现突出。　　2023年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，结合本基金客户特点，以确保组合安全性为首要任务，灵活进行杠杆久期调整和品种轮动。整体看，本基金成功应对了市场和规模的波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2023年三季度，国内经济呈现筑底反弹、温和回升态势。7月经济金融数据依然疲弱，8月以来基本面逐步向好，工业生产、消费、进出口、投资等数据均企稳回升，CPI同比转正，PPI降幅收窄，但房地产行业在供求关系发生重大变化、居民加杠杆动力不足的背景下仍对经济有一定拖累。7月政治局会议后，逆周期调节政策明显加码，地产、消费、财税、活跃资本市场等政策组合拳协同发力。货币政策维持中性偏宽松的政策基调，8月央行超预期降息、9月降准，同时超额续作MLF等，呵护流动性意图明显，但8月以来，随着地方政府债券发行放量、银行信贷投放加快、汇率因素制约等，资金利率中枢上移，DR007中枢已回升至政策利率以上。　　债券市场方面，三季度利率债整体先抑后扬，平坦化上行。8月下旬之前，受经济基本面弱于预期、超预期降息提振市场情绪、商业银行下调存量房贷利率、存款利率调降等利好刺激，利率整体下行，但8月下旬以来，随着政策预期升温、基本面好转、资金利率中枢抬升等，利率债触底反弹。信用债收益率也呈现U型走势，整体有所上行，长久期波动幅度较小，信用债结构性资产荒延续，同时在城投一揽子化债政策预期推动下，信用利差多数收窄，低等级、长久期信用债整体表现更好，城投债表现强于产业债。　　组合操作方面，三季度本基金坚守稳健投资原则，精选短期信用债券并维持较高杠杆水平，努力提升组合静态，结合客户现金流特点，以确保组合流动性、安全性为首要任务，成功应对了市场和规模的波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标。组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段投资打下良好的基础。

2023年宏观形势起伏较大。一季度情绪更加乐观，市场风险偏好较高。随着经济数据的变化和海外压力的逐渐变化，风险偏好持续回落。考虑到宏观经济数据的变化，上半年央行货币政策执行宽松不断出台总量和结构性政策，货币市场利率水平处于较低水平。整体来看，上半年银行间市场主要利率呈现前高后低的走势。资金利率方面，银行间市场标志性的7天回购利率上半年均价2.25%，二季度7天回购利率均价2.16%。短期债券方面，受到银行间流动性走势影响高等级存单收益率同样呈现前高后低的走势。标志性的1年期AAA级别存单收益率从年初的2.6%附近下行至二季度末的2.3%附近。此外，值得关注的是信用债券市场。上半年随着房地产、地方债务等负面事件影响，总体信用债券收益率下行，但部分热点板块息差维持高位。总体而言，2023年上半年是流动性充裕货币市场收益率普遍下行的一段时期。　　2023年上半年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，结合本基金客户现金流特点，以确保组合流动性、安全性为首要任务；灵活配置债券，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，本基金成功应对了市场和规模的波动，投资业绩平稳提高，实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标，组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。