招商瑞乐6个月持有期混合C(010943) - 基金投资策略和运作

四季度经济环比出现明显走弱，PMI连续两个月环比回落，地产、消费等需求端数据走弱明显；整个四季度资金面整体较为宽松，资金利率保持稳定。纯债市场方面，收益率先下后上，整个报告期内呈现收益率震荡小幅上行态势，期限利差扩大明显。2025年四季度以来，市场整体呈现震荡上行走势，仍延续牛市特征。具体走势来看，四季度市场整体赚钱效应有所减弱，题材类机会增多，整体表现活跃，但是整体赚钱效应持续性并不如之前。四季度市场呈现横向震荡走势，板块轮动速度有所加快，整体体现出市场在前三季度有明显的上行之后带来的阶段性分歧，我们认为，分歧的存在是市场稳步上行慢牛行情的必要环节，整体对市场维持积极乐观的态度。从板块方面来看，市场主线方向主要集中在：1、主要以人工智能、机器人、商业航天为代表的成长方向，这类板块整体市场热情较高，交易活跃。2、另外题材方面表现活跃，可控核聚变、固态电池等方向均有明显的阶段性涨幅。3、PPI见底及对应的海外降息等方向的有色金属、化工等同样表现强劲，体现了市场对于未来宏观及货币方面的乐观态度。报告期内，组合从布局2026年的思维出发，在债市无明显趋势行情下，主要以票息策略为主，在年底市场调整过程中，适度加仓2-4年信用债。权益方面，我们组合也积极调整配置思路，将人工智能、机器人、自主可控半导体、商业航天等方向作为主线配置方向。同时，小仓位参与主题轮动，以求平滑波动、增厚收益。另外从着眼未来的角度来看，人工智能、商业航天为代表的新质生产力方向为主要投资方向，同时积极关注宏观叙事背景下，带来的行业拐点型机会。

2025年前三季度以来，市场整体呈现上行走势， 仍延续牛市特征。具体走势来看，前三季度市场整体赚钱效应明显，单三季度市场几乎呈现单边上行态势。虽然在整体运行过程中也有波折，但是很快就能修复失地。且观察到成交量方面市场均量基本维持在1.2万亿以上，赚钱效应和交易活跃度均较高。从板块反面来看，市场主线方向明显：1、主要以人工智能、机器人为代表的成长方向作为市场的领涨方向。2、另外题材方面表现活跃，可控核聚变、固态电池等方向均有明显的阶段涨幅。3、PPI见底及对应的海外降息等方向的有色金属等同样表现亮眼。市场几乎摆脱了过去几年的偏弱的走势，进入到主线清晰明确，涨幅可观的甜蜜期。针对以上特征，我们的组合也积极调整配置思路，将人工智能、机器人、自主可控半导体等方向作为主线配置方向。同时，小仓位参与主题轮动，以求平滑波动、增厚收益。另外从全年维度看，人工智能为代表的新质生产力方向为主要投资方向。整个三季度，债券市场都处于震荡调整、收益率上行的阶段。尽管经济基本面和资金面对债市都是相对友好的，三季度的经济是逐月环比下行，特别是投资在7、8月出现了断崖下滑；央行对资金面整体也较为呵护。在此背景下，债市依然弱势，多种券种收益率都创年内高点，主要的原因是权益市场带来的股债跷跷板效应，以及债券市场本身受到公募基金费率改革预期影响。整体而言，是债券市场本身收益率较低，难以满足各类资产的配置需求，市场遭遇风险事件容易出现调整。我们在年初判断今年债市大概率不是单边市场，震荡为主，故组合整体是中性偏保守的策略，三季度从静态票息策略出发，适度加仓了3年附近信用债。同时，从大类资产的角度，我们看好含权资产，故组合在三季度也保持一定仓位的转债，为组合小幅增厚了收益。

报告期内，经济基本面虽然整体仍然偏弱，但是见底迹象明显，后续经济企稳回升概率较大。从宏观指标来看，全年完成GDP目标几无悬念，同时观察到货币持续宽松，财政端也有发力的迹象，后续对国内经济展望整体乐观。同时海外方面，上半年经历了年初的关税冲击后，整体外围环境趋于稳定。因此对于市场整体我们维持相对积极乐观的判断。债券方面，整个上半年，债券市场在一季度有较大幅度的调整，此后在4月初中美贸易战之后收益率呈现较大下行后一直维持震荡横盘。一季度在央行收紧资金面和风险偏好抬升的双重影响下，债市对于全年的货币政策总量宽松有了重新修正，并伴随着收益率的上行；进入二季度，由于中美贸易战的超市场预期，收益率快速下行后横盘震荡。上半年实体经济呈现出开门红后环比走弱的节奏，货币市场流动性一季度较为紧张，二季度有所好转，特别是在6月份出现明显转松的迹象。在整个报告期内，组合固收类资产投资上，纯债部分开年相对保守，故在3月市场调整中久期有所抬升，后在6月份当经济基本面环比走弱和资金转松后进一步提升久期至市场中性水平；同时上半年组合参与了可转债交易与投资，也取得一定的贡献。权益方面，报告期内，权益市场半年度虽然有较大波动，但整体表现平稳，高股息及成长题材轮动上行，整体上半年偏强势的方向为类防守品种，同时人工智能中具有明显业绩释放的标的同样有不俗的表现，例如PCB和光模块等，整体反映出无论是成长还是价值，确定性成为主要的考量因子。从市场内部结构看，市场更加关注公司治理、永续经营、行业地位等因素。我们认为这是向成熟市场持续迈进的必要过程，也是不可逆的必然过程。因此从组合风格方面，更加关注行业龙头公司，对于公司治理、行业地位等因素给予更多的权重。

2025年一季度，市场整体的赚钱效应相对较好，经过2024年四季度的相对低迷之后，市场在年初春季行情的加持下，形成了比较明显的以TMT为核心的进攻风格。人工智能应用、机器人、智能驾驶、端侧SOC等方向都有比较好的板块性机会。另外，港股市场也形成了明显的强势趋势。但是伴随着市场逐渐进入季报期之后，整体风险偏好有所降低。从2月中下旬开始，市场防守氛围逐渐浓郁，风格方面前期涨幅明显的TMT有所回调，相对低位的顺周期、消费、新能源等轮动反弹。市场成交量纵观本季度，呈现先扬后抑的状态。一季度整体纯债市场整体呈现震荡下跌的态势，开年以后延续2024年底的多头情绪，10年国债收益率一度下行至1.6%附近，随后央行在货币市场上回收流动性，加上权益市场表现较好，2月至3月中旬纯债市场持续调整，3月底收益率有所回落。2025年一季度运作过程中，我们坚守两个方向：1、具有全球领先地位且业绩兑现度高的成长方向，主要集中在AI应用、机器人、制造业出海等方向；2、内需相关品种，主要关注消费、医药医疗、家电等方向。组合的固收类资产操作上，整体组合以低久期、低杠杆的保守配置开年，在3月纯债市场调整期间适度加仓3年左右信用债；同时配置了大盘银行转债。2025年我们对于整体的经济判断偏乐观，同时对于科技领域的快速突破和放量同样保持乐观，但是短期市场的波动和选择具有一定的随机性，同时经济和科技变量也需要时间的验证，这可能需要一定的时间，因此在经历系统性的修复之后，可预见市场或许仍维持震荡分化走势，回归结构化特征。2025年一季度中，我们观察到经济基本面继续出现环比改善的迹象，同时两会的政策目标相对清晰明确，虽然基本符合预期，但是我们认为真正落实，对于市场信心的改善也将是明显的。因此在后续的配置方面，仍然延续关注确定性成长和绝对价值方向。

2024年全年，债券市场出现收益率的明显下行，特别是在一季度和四季度，全年来看，10年期国债收益率下行近90bp，30年期国债收益率下行近100bp。主要是经济数据不达预期、资产荒以及年末的机构“抢跑”等多方面因素推动。报告期内，一季度组合在固定收益类资产上整体保持中性的配置，在二季度以后进行了两次久期和仓位的调整，分别是二季度初和10月份债券市场出现较大幅度调整的时候，适度拉长了久期，全年来看组合固定收益类资产为组合积累了良好的安全垫。2024年，以9月底为分界点，市场有明显的区别，年初市场小盘股影响下大幅下行，经过2-5月的修复之后，又经历接近4个月的阴跌，伴随着成交量的下行和赚钱效应的缺失。9月底的政策转向及海外制约因素的减弱，市场迎来的快速修复，整体成交量大幅恢复，赚钱效应显著好转。总结来说，大盘经历了两轮明显的调整及两轮修复，全年维度上证指数收涨12.67%。从板块方面来看，全年主线方向主要集中在两个方面：1、高股息为核心的现金流防守型资产；2、新质生产力为主的科技成长，特别是硬件方面。若以9月为转折点来看，四季度市场的机会明显增多，题材整体活跃度显著提升，市场赚钱机会从9月前的两个方向，扩展到更多的领域，诸如：并购重组、互联网金融、消费零售等等。针对以上特征，我们的组合构建也以9月底为明显的分界点，十一之前重点集中于新质生产力硬件方向。十一之后重点增加了金融、消费、并购重组等方向的布局。全年维度看，持仓仍以人工智能为代表的新质生产力方向为主要投资范围。从组合表现来看，组合2024年比较显著的优点在于：1、专注中长期景气方向，在以人工智能为代表的新质生产力方向中持续深耕，在取得行业贝塔收益的同时，能够取得个股阿尔法价值；2、每个季度逐渐优化收益和回撤。比较明显的不足主要体现在年初的净值回撤幅度过大，归其原因还是在对于市场系统性的风格风险认知不足且应对较差，在后续的组合运作中力争杜绝。

报告期内，市场呈现先抑后扬的走势，并在9月底创出年内新高，本季度呈现缓跌快涨的风格。风格方面，在缓跌过程中几乎只有银行等防守方向表现突出，另外业绩确定性高的出海及AI方向虽然具有较高的确定性，但是仍然有不小的回撤。三季度运作过程中，权益投资我们坚守两个方向：1、具有全球领先地位且业绩兑现度高的成长方向，主要集中在AI、出海等方向；2、估值安全性较高、行业壁垒明显的资源及能源方向。2024年三季度，伴随政策的转向，市场在季度末快速拉升，但是目前看，政策效果还没有完全体现。另外，海外的大选、地缘冲突等并没有明显的扭转。相对于前两个季度来说，经济的基本面背景没有发生根本性的扭转。从市场内部机构看，市场系统性下行的过程中，抗跌的品种主要集中在业绩确定性高或绝对低估值的方向。在后续市场快速上行的过程中，整体仓位意义大于持仓结构。但是，也能观察到业绩确定性高且景气度上行的方向或具有超额收益潜力。市场交易层面的因素具有短期性，长期决定市场的因素仍然是经济情况和制度情况。好的方面是，看到了政策的频繁发力，同时制度层面上进一步开放和规范的表态给予市场乐观的展望。但是，整体无论是经济层面还是制度层面的变化均是中长期变量，市场乐观的反应之后需要等待基本面的持续性验证，这可能需要一定的时间，因此在经历系统性的修复之后，可预见市场或许仍维持震荡分化走势，回归结构化特征。因此在后续的配置方面，仍然延续关注确定性成长和绝对价值。债券方面，经济基本面持续低于市场预期，但是货币政策出现了比较明显的总量宽松。在整个报告期内，债券市场出现比较大的波动。整个三季度在9月底之前，利率整体下行，虽然有央行对于利率下行过快收益率曲线的调控，但在经济基本面不及预期的背景下，现券收益率在9月中下旬创年内新低。不过在9月底各大部委陆续出台一系列稳经济政策后，市场风险偏好发生明显逆转，现券收益率在季末上行显著。报告期内，债券投资操作上，我们在8月初进行了组合久期的降低，9月调整了组合持仓结构，降低信用债仓位，提升组合流动性。

报告期内，经济基本面继续维持整体偏弱的运行态势，宏观方向整体没有明显的起色。从宏观指标来看，整体经济运行呈现弱势震荡的态势，二季度GDP等数据显示潜在的经济压力仍然不小。因此，在较弱的宏观背景下，上半年投资端、消费端双弱，反映到经营情况来看，相对应行业的业绩普遍不及预期，相关行业整体表现不佳。持续稳定的经营状况和现金流的健康程度成为衡量行业和公司景气情况的重要标准。成长方面我们看到，新技术的发展速度仍然很快，国内龙头公司和海外龙头公司的业绩释放均有明显的加速。后续我们判断稳增长方面大概率仍然维持底线思维，定力十足。货币宽松基调不变，出口边际贡献可能逐渐减弱，整体经济仍然维持低位震荡稳定。海外方面，联储降息交易逐渐进入验证期，同时美国大选的同样进入兑现阶段。报告期内，权益市场半年度分化和波动较大，高股息类防守品种成为市场的主线方向，同时人工智能中具有明显业绩释放的标的同样有不俗的表现，整体反应出无论是成长还是价值，确定性成为主要的考量因子。从市场内部机构看，在资本市场新“国九条”持续推进、市场监管持续规范的过程中，题材炒作、中小市值等风格的操作难度快速上升。市场更加关注公司治理、永续经营、行业地位等因素。我们认为这是向成熟市场持续迈进的必要过程，也是不可逆的必然过程。因此从组合风格方面，更加关注行业龙头公司，对于公司治理、行业地位等因素给予更多的权重。市场交易层面的因素具有短期性，长期决定市场的因素仍然是经济情况和制度情况。好的方面是，看到了经济见底企稳的迹象，同时制度层面上进一步开放和规范的表态给予市场乐观的展望。但是，整体无论是经济层面还是制度层面的变化均是中长期变量，市场乐观的反应之后需要等待基本面的持续性验证，这可能需要一定的时间，因此可预见市场或许仍维持震荡阶段，具有明显的结构化特征。因此在后续的配置方面，仍然延续关注确定性成长和绝对价值。上半年，国内整体经济数据呈现出较为疲软的走势，社融数据承压，地产投资依然有较大的拖累，社零消费持续走弱，进出口数据表现相对亮眼，但二季度也有所放缓。各地地产政策持续放松，家电、汽车以旧换新和设备更新等政策陆续的出台，对于经济拉动的影响仍待观察。债券市场收益率持续向下，一定程度上反映了市场对远期经济的预期以及金融机构资产配置的压力。尽管海外利率维持高位，降息时间拖后，汇率基本维持稳定的状态。权益市场则出现了宽幅的震荡，在春节前后呈现深V的走势。低估值和大市值是表现最好的2个因子。新“国九条”的推出以及经济偏缓的背景下，市场偏好更多的集中在以银行、公用事业、煤炭为代表，确定性较强的高股息品种，以及极高景气度的AI产业链和部分出口链，哑铃策略似乎仍然有效。国内经济增长不及预期，导致消费、地产、机械等顺周期板块的趋势性下跌。报告期内我们增加了对于交运、医药的配置。在固定收益类资产方面，组合保持了中性的配置思路，在二季度观察到经济环比不及预期后，适度拉长了组合久期。

报告期内，市场整体波动较大，一月市场整体快速下行，特别是成长方向跌幅较大，高股息红利方向表现突出。二月份春节之后，市场见底反弹，以人工智能为代表的成长方向快速上行，同时诸如低空经济、智能驾驶、设备更新换代等政策鼓励的成长方向均有良好的表现。报告期内我们的持仓方向经过了比较明显的调整，一月份我们的持仓整体偏向小盘成长，因此在年初市场快速下行的过程中，净值受损比较严重。春节之后，我们及时调整组合配置方向，重点配置业绩能快速释放的人工智能品种、绝对估值较低的资源品种以及部分公用事业及医药。2024年一季度，政策维稳市场动作明显，因此也快速将市场从2635点拉回到3000点平台。但是，交易层面的因素更多的是短期影响，长期决定市场的因素仍然是经济情况和制度情况。好的方面是，看到了经济见底企稳的迹象，同时制度层面上进一步开放和规范的表态给予市场乐观的展望。但是，整体无论是经济层面还是制度层面的变化均是中长期变量，市场乐观的反应之后需要等待基本面的持续性验证，这可能需要一定的时间，因此可预见市场可能将进入震荡阶段。我们认为人工智能已经逐渐渗透到诸多行业，无疑已经成为新的科技增长方向，虽然目前看仍处于产业革命的早期，后期伴随着智能升级、现有应用的改造升级，人工智能产业产能全面进入质变阶段，但是，站在产业革命浪潮的面前，不能对其视而不见，因此我们认为人工智能仍然是未来中期的主线。同时2024年人工智能产业链可能会迎来业绩确认的阶段，意味着人工智能方向从估值提升阶段或进入估值业绩双升阶段。另外，资源品由于全球错综复杂的关系、去美元化、产能周期等一系列原因，明显低估，因此重点增配了资源品。由于医药、公用事业等之前调整进入价值区间，我们认为若基本面出现边际改善，具有反弹甚至反转的可能。债券方面，市场出现明显上涨，特别是久期长的券种，收益率下降较为显著。开年以后，权益市场表现不佳，地方债等政府债券发行进度偏慢，加上市场本身对经济基本面下行较为担忧，在此背景下，叠加资金面宽松，整体债券市场表现较好。组合操作上，固定收益类资产整体配置较为中性，整体跟上市场节奏，主要是纯债品种配置久期和市场中位数相比略短，同时组合配置了一定大盘低价转债取得一定收益。

2023年，整体上债券市场走出的是“小牛市”，各类券种都有不错收益表现，一方面是实际经济增长不达预期，另一方面是货币宽松的大背景。从时间上来看，2023年的的债市主要分为3个阶段：1、从开年到7月的政治局会议，是收益率顺畅下行的阶段。一季度是机构欠配和货币宽松的逻辑；进入4月中下旬以后以地产为代表的高频数据开始快速走弱，市场开始交易经济衰退，此后是进一步货币宽松以及交易总量宽松政策，收益率顺势下行。2、进入7月份政治局会议以后，债市走势结构上有所分化，以存单为代表的短端品种收益率逐步抬升，长端则震荡。3、年底的一波收益率快速下行阶段，主要是机构的抢配，基本面下行等因素叠加。全年组合固定收益类资产上，在8月底之前整体采取积极的配置策略，8月之后退回到中性配置，降低久期和杠杆，年底小幅加仓短久期品种。2023年，以年中为分界点，市场上下半年有明显的分化，年初市场在疫情放开，政策展望乐观的背景下，持续上行，同时伴随着海外人工智能、国内新创数据要素等新兴方向的涌现，市场在Q1-Q2的整体赚钱效应明显，市场主线清晰。上半年也是产品净值弹性明显的阶段。进入2023年下半年以来，伴随着经济数据的逐渐呈现，以及上半年科技主线的估值的快速提升，市场在下半年整体机会快速减少。市场逐渐偏向主题和绝对价值两个方向，这个在2023年底愈发明显。整个报告期内，在市场主线相对清晰的上半年我们采取了相对积极的配置方向，在低估值央企、人工智能、医药、计算机等方向配置较多，整体偏向进攻。但是，在Q2-Q3阶段我们对于科技方向的强烈看好，也导致了净值比较大的波动。因此在四季度，市场整体表现相对较弱的阶段，我们采取了哑铃型配置思路，同时维持相对比较低的权益仓位。由于宏观经济整体进一步迷茫，因此符合组合配置的方向愈发的少，因此组合集中度有所提升，重点增配了医药生物、消费电子、能源等持仓。报告期内，虽然政策维稳市场仍有动作，但是整体效果并不理想。宏观经济整体进一步走弱，宏观初步见底的预期有所落空，因此顺周期等板块仍然维持弱势。成长科技方向，逐渐进入到扩散行情及验证阶段，整体在下游看到订单、业绩等有验证前，更多的可能是阶段性机会。后续可配资产或进一步缩容，重点观察环比具有改善行业改善的估值匹配情况。我们判断稳增长方面应该仍然维持底线思维，大超预期的政策再加码的概率较低，货币宽松基调不变，出口边际贡献减弱，整体经济核心聚焦自然恢复力度。海外方面，美国通胀有所缓和，经济数据具有韧性，对降息预期有所有升温。国际局势变化加大，资源品受到青睐。

报告期内，国内对经济的政策基调在7月政治局会议以后发生了转变，房地产、地方债务化解以及活跃资本市场等相关领域均陆续出台了积极的政策，于此同时，货币政策也有降准降息的总量宽松。在经济基本面方面，整体经济在7月出现了驻底，8月中下旬略有企稳。在以上的政策和基本面组合之下，债券市场整体震荡，收益略有上行。政策维稳市场及经济的意图较为明显，政策持续推出，但是基本面仍然较弱，经过了上半年经济的持续下行后，宏观初步呈现见底的迹象，后续观察环比改善幅度及各个行业改善的力度。后续我们判断稳增长方面应该仍然维持底线思维，大超预期的政策再加码的概率较低，货币宽松基调不变，出口边际贡献减弱，整体经济核心聚焦自然恢复力度。海外方面，美国通胀有所缓和，经济数据具有韧性，美元强势，国际局势变化加大，资源品受到青睐。报告期内，组合的固定收益类资产在票息策略的基础之上，进行了久期和杠杆的降低。权益市场持续下行，创年内新低。在市场整体并不明朗的情况下，我们采取了均衡的配置思路，对组合集中度进一步降低，重点增配了医药生物、新能源、消费、能源等持仓。同时，降低整体风险资产的配置比例。市场主线不清晰，高股息防守品种成为避险方向。我们认为人工智能目前看处于产业革命的早期，后期伴随着智能升级、应用的推出，人工智能逐渐进入产业全面变化阶段，因此我们认为人工智能仍然是未来中期的主线。另外，由于医药、顺周期、新能源等之前持续调整，我们认为若基本面出现边际改善，具有反弹甚至反转的可能。

报告期内，经济基本面整体偏弱，宏观方向整体没有明显的起色。上半年实体经济运行低于年初的市场预期，各种中高频的数据从4月下旬以后就开始逐步走弱，特别是房地产市场的下行和地方债务问题成为资本市场主要担心的风险因素；整个上半年，财政政策积极有效，货币政策保持稳健宽松，分别进行了降准和降息的宽松操作，货币市场资金面整体宽松。在如前述的经济基本面和政策背景下，叠加了年初的机构欠配，债券市场整体呈现收益率震荡下行的行情。组合操作上，维持了高等级信用债以及银行次级债、金融债的配置，保持了适度杠杆和久期。从宏观指标来看，整体经济运行逐月走弱，特别是进入二季度之后，经济展望持续下修。因此，在较弱的宏观背景下，上半年投资端、消费端双弱，反映到经营情况来看，相对应行业的业绩普遍不及预期，相关行业整体表现不佳。成长方面我们看到，新技术无论是TMT行业中的人工智能、智能驾驶还是新能源中的HJT均呈现较为快速的发展和推进，国内龙头公司的技术突破和海外龙头公司的商业化落地均在上半年有明显的进展。后续我们判断稳增长方面大概率维持底线思维，货币宽松基调不变，出口边际贡献减弱，整体经济仍然维持低位震荡稳定。海外方面，美国通胀粘性高，经济数据具有韧性，美元仍然具有扰动的可能。报告期内，权益市场半年度分化和波动较大，数字经济、人工智能成为市场上半年主线，我们认为人工智能目前看处于产业革命的早期，后期伴随着智能升级、应用的推出，人工智能逐渐进入产业全面变化阶段。因此我们认为人工智能仍可能贯穿全年。另外，由于顺周期、创新药、新能源等上半年具有较大的跌幅，我们认为在稳增长政策边际基本面改善的催化下，具有反弹甚至反转的可能。从市场角度来看，相对热闹的市场赚钱效应却大幅下降。近年来经历的百年未有之大变局，带来无论是宏观还是微观的预测性大幅降低；其次，从交易结构来看，市场持续扩容但是市场的增量资金特别是中长线资金增长却显乏力。上半年权益部分整体对组合拖累较为严重，目前看在流动性相对紧张且预测性降低的情况下，组合仓位和锐度匹配度不好。后续希望更加平衡组合的仓位和锐度、机会和风险，以期获得较好的表现。

报告期内，国内经济在三年疫情结束之后呈现恢复态势，PMI等指标显示经济逐渐进入扩张区间，虽然地产端仍然面临压力，但是行业景气度出现了一定程度的改善。后续对国内经济整体持乐观态度。海外方面，美国通胀粘性高，就业数据渐显疲态，叠加硅谷银行和欧洲瑞信事件的爆发，一方面增加了全球市场的波动，另一方面也暗示美联储加息周期的尾声。报告期内，股票市场分化较大，数字经济、人工智能、央企国资估值重塑等方面成为市场热点；传统成长板块及低估值价值方向持续下跌；债券市场先抑后扬，收益率水平变化不大。关于本基金的运作。报告期内，本基金持仓结构进行明显调整，重点持仓具有长期成长空间且估值水平相对合理的计算机应用及设备、通信、电子等行业。同时对于具有绝对价值的电力、有色金属、能源进行配置。最后对于中药、食品饮料等行业也有布局。债券部分持有高等级短久期信用债和利率债为主。报告期内，债券市场整体表现较好，特别是在银行的低息贷款压制了信用债供给，加上银行理财规模的部分回归等因素的影响下，债券市场整体出现收益率下行。报告期内，组合主要是采取了票息策略，特别是配置了在2022年四季度跌幅较大的券种。