宝盈祥乐一年持有期混合A(010857) - 基金投资策略和运作

报告期内，全球地缘政治风险升高，海外央行货币政策预期宽松，美联储引导美国经济安全着陆仍存在不确定性，外部环境更趋复杂严峻。国内经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。宏观政策效应持续释放、外需回暖、新质生产力加速发展等因素形成了新的支撑。总体来看需求端还是偏弱，呈现生产偏强、需求偏弱的态势。　　报告期内，国内经济复苏缓慢，投资、消费持续低位、经济承受较大的压力。出口链条基本面保持强势，但持续受到预期压制。成长股估值压缩严重，是亏损的主要来源，少部分红利资产贡献了主要收益。股票市场在极度悲观和情绪修复中摇摆，在低估值与基本面弱势之间摇摆。　　权益方面，A股年初下跌后弱势震荡，沪深300指数上涨0.89%，创业板指下跌10.99%。本产品的股票资产也有一定幅度的回调。　　债券方面，10年期国债收益率震荡下行，下行幅度35bp左右。1年期国债收益率下行幅度60bp左右，曲线变陡。本产品债券仓位整体较为平稳，债券组合的久期和杠杆水平保持中性，获取了稳健的收益。

2024年一季度，俄乌冲突升级、巴以冲突外溢扩散，全球地缘政治格局出现危机态势，海外央行货币政策存变数，美联储引导美国经济安全着陆仍存在不确定性，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。国内宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节。国内经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。消费方面，1-2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-2月房地产开发投资累计同比收缩9.0%；基建投资增速仍处于较高水平，1-2月基建投资累计同比增长8.96%；制造业投资增速稳步回升，1-2月制造业累计同比增长9.4%。进出口方面，2月出口金额同比增速5.6%，进口金额同比增速-8.2%。通胀方面，主要工业品价格同比增速仍为负值、居民消费价格同比增速保持低位。金融市场整体稳定，上证指数1季度上涨2.23%，深圳成指下跌1.30%；创业板指下跌3.87%。长端美债收益率上行约40bp，主因美联储降息预期推后；10年期国债震荡下行。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债和利率债为底仓配置，持有一定比例的可转债，保持中短久期，信用债持仓以高等级信用债为主，保障组合的流动性与安全性。　　报告期内，国内经济复苏缓慢，投资、消费持续低位、经济承受较大的压力。产品持有的中游制造业和医药是亏损的主要来源，红利资产贡献了主要收益。

报告期内，全球地缘政治冲突加剧，海外央行货币政策预期宽松，美联储引导美国经济安全着陆仍存在不确定性，外部环境更趋复杂严峻。国内经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。全年来看，地产对经济的拖累减小，制造业和基建投资偏谨慎，出口放缓，消费特别是服务性消费对经济修复的拉动作用显著。总体来看需求端还是偏弱，部分行业企业以价换量，物价持续低迷。　　权益方面，A股年初上涨后震荡下跌，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。本产品的股票资产也有一定幅度的下跌。报告期内，国内经济复苏缓慢，经济承受较大的压力，产品持有化工等中游制造业较多，是亏损的主要来源，少部分红利资产贡献了主要收益。　　债券方面，10年期国债收益率震荡下行，下行幅度40bp左右。1年期国债收益率由年初2.08%上行至2.32%，后震荡下行至1.73%附近，8月开始快速上行至2.39%，12月开始下行至2.08%。本产品债券仓位整体较为平稳，债券组合的久期和杠杆水平保持低位，获取了稳健的收益。

2023年三季度，海外俄乌冲突继续升级，通胀压力缓解但呈现粘性，海外央行货币政策延续收紧。国内主要指标边际改善，国民经济恢复向好。消费方面，1-8月社会消费品零售总额累计同比增长7.0%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-8月房地产开发投资累计同比收缩8.8%；基建投资增速略有下行但仍处于较高水平，1-8月基建投资累计同比增长8.96%；制造业投资增速略有下滑，1-8月制造业累计同比增长5.9%。进出口方面，8月出口金额同比增速-8.8%，进口金额同比增速-7.3%。通胀方面，主要工业品价格同比增速逐渐企稳、居民消费价格同比增速保持低位。金融市场整体稳定，上证指数第三季度下跌2.86%，深圳成指下跌8.32%；创业板指下跌9.53%。长端美债收益率大幅上行，主因美联储加息预期；10年期国债先下后上。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债和利率债为底仓配置，保持中短久期；灵活参与股票投资，注重增速和估值的匹配。　　报告期内，国内经济复苏缓慢，地产、消费持续低位、出口从高位回落，经济仍然承受较大的压力。据国家统计局数据，1-8月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降11.7%，降幅逐渐收窄，本基金持仓以中下游制造业为主，净值表现一般。　　未来宏观经济将持续弱复苏走势，证券市场将出现底部弱改善。管理人员在股票运作上坚持优质个股挖掘，看好4个比较大的方向：　　1、农药等需求受宏观经济影响较小，会是工业品中率先完成去库存的品种，属于底部反转中较好的选择。　　2、估值合理、有强阿尔法及大幅产能扩张的大宗商品，赚产能增长的钱。　　3、供给受约束的一些行业，随着需求逐渐复苏，行业将逐渐走出底部。　　4、虽然出口处于下行过程中，但大部分企业的出口利润率高于国内，制造业企业如果想取得较好发展，摆脱内卷走向海外仍是最好选择，长线看好重视海外扩张的企业。

报告期内，海外地缘冲突加剧，通胀趋势下行但仍显著高于目标值，货币政策继续收紧，经济处于下行区间。国内经济运行延续恢复态势。通胀方面，主要工业品价格先上后下再上、整体有所下行，农产品价格先上后下再上、整体小幅上行，居民消费价格呈下行走势。　　权益方面，A股年初上涨后震荡下跌，沪深300指数上半年下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。本基金的股票资产仓位上保持较高水平。报告期内，国内经济复苏大幅低于预期，地产、消费持续低位、出口从高位大幅回落，经济仍然承受很大的压力。据国家统计局数据，1-5月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%，同时人工智能、信创、数字经济等主题性行情贯穿整个报告期，对其他板块挤压效应明显，本基金持仓以中下游制造业为主，业绩受到影响。　　债券方面，10年期国债收益率小幅上行至2.9%后震荡下行至2.63%。1年期国债收益率震荡上行至2.3%附近后震荡下行至1.87%。本产品债券部分杠杆和久期不高，获取了稳健的收益。

2023年一季度，海外俄乌冲突僵持，欧美银行业动荡冲击市场，海外央行货币政策继续收紧。国内疫情防控较快平稳转段，经济运行整体呈现企稳回升的态势。消费方面，1-2月社会消费品零售总额累计同比增长3.5%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-2月房地产开发投资累计同比收缩5.7%；基建投资增速仍然较高，1-2月基建投资累计同比增长12.18%；制造业投资增速略有下滑仍保持强劲，1-2月制造业累计同比增长8.1%。进出口方面，2月出口金额同比增速-1.3%，进口金额同比增速4.2%。通胀方面，主要工业品价格同比增速逐月下行，2月居民消费价格略低于预期。金融市场整体稳定，上证指数上涨5.94%，深圳成指上涨6.45%；创业板指上涨2.25%。长端美债收益率先下后上再下，主因美国衰退预期。10年期国债先上后下，窄幅震荡。　　基金主要的股票投资策略为自下而上，选出预期收益较高的股票，预期收益的评价标准主要包括盈利能力、可预期的持续业绩增长、估值水平等。市场在大多数情况下是有效的，好行业，好公司，低估值很难同时出现，取舍中：　　1、首选好公司：保证组合不走偏，尽量避免为追求短期弹性带来永久性损失；　　2、其次低估值：低估值不一定意味着低风险，但一定隐含着低预期，以低估值买入优质公司，寻求估值和业绩的双击机会；　　3、行业评价：更看重门槛高、粘性强，而不单纯是行业扩张速度。　　报告期内，国内经济复苏大幅低于预期，地产、消费持续低位、出口从高位大幅回落，经济仍然承受很大的压力。据国家统计局数据，1-2月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%，同时人工智能、信创、数字经济等主题性行情贯穿整个报告期，对其他版块挤压效应明显，本基金持仓以中下游制造业为主，业绩受到影响。未来在股票运作上坚持优质个股挖掘，看好3个比较大的方向：　　1、高股息提供安全垫，同时可以展望较高的业绩增速的标的。由于经济疲弱，制造业整体需求压力较大，业绩增长压力也较大，高股息的吸引力大于资本开支。但单纯的高股息进攻性较弱，在标的选择中不会忽视业绩增长。　　2、主业竞争力强但遇到业务瓶颈，开拓第二成长曲线的低估值标的。在经济疲弱的背景下，高市占率的行业龙头受行业贝塔影响较大，业绩增速放缓，估值偏低。但是优秀公司开拓第二成长曲线的成功概率较高，有较高的期权价值。　　3、流动性枯竭造成的估值折价标的。部分小市值细分行业龙头仍在蓬勃发展，但在主题投资挤占流动性的情况下，流动性问题造成了小市值龙头较多的估值折价，未来存在较大的重估机会。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债为底仓配置，保持中短久期；灵活参与股票投资，注重增速和估值的匹配。

报告期内，全球地缘政治冲突加剧，宽松财政货币政策退出，欧美等国家消费逐渐回落。我国经济受疫情影响，外需好于内需。出口是支撑经济增长的重要支柱，出口韧性支撑了工业生产增速，制造业投资高增，财政发力支撑基建投资。但内需恢复速度仍然偏慢。居民消费不足、消费意愿更加保守，疫情爆发和扩散冲击消费场景，收入预期下降，居民主动削减开支，消费大幅下滑。房地产销售市场冷淡，严监管政策下房企资金回流速度减慢，期房交付出现风险，房地产投资延续下行走势。受需求影响，工业品价格以回落为主。权益市场相对承压，随着疫情管控放松及地产政策出台，市场预期逐渐转强。　　权益方面，A股全年震荡下跌，4月和10月筑双底。沪深300指数下跌21.63%，创业板指下跌29.37%。本产品的股票资产也有一定幅度的下跌，伴随权益市场下跌仓位有所增加，股票运作上坚持优质个股挖掘，持仓以中游制造业为主。　　债券方面，10年期国债收益率窄幅震荡，先下后上。1年期国债收益率由年初2.2%附近大幅下行至1.7%，年底上行至2.1%附近。本产品债券仓位整体较为平稳，债券组合的久期和杠杆水平不高，获取了稳健的收益。

2022年3季度，全球疫情仍在持续演变，外部环境严峻复杂，国内经济总体延续恢复发展态势，但仍面临压力。消费方面，1-8月社会消费品零售总额累计同比仅增长0.5%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-8月房地产开发投资同比收缩7.4%；基建投资显著提速，8月全口径基建投资同比增长15.4%，创年内新高；制造业投资仍保持强劲，1-8月制造业累计同比增长10.0%。进出口方面，8月出口金额同比增速较5-7月17.6%的平均水平下降至7.1%，进口金额同比增速回落至0.3%。通胀方面，主要工业品价格同比增速逐月下行，8月居民消费价格略低于预期。金融市场整体稳定，股市震荡下行，上证指数下跌11.01%，深圳成指下跌16.42%，创业板指下跌18.56%。因核心通胀超预期，长端美债收益率先下后上。10年期国债先下后上，中美利差持续倒挂。  三季度宏观经济持续疲软，投资、消费未见起色，疫情、地缘冲突、汇率、市场流动性持续影响权益市场。7月后市场总体持续回落，市场以个股机会为主。本基金在股票运作上坚持优质个股挖掘，寻找基本面相对较好且长期成长逻辑较为清晰的个股，持仓以材料行业及制造业为主。  报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债为底仓配置，适度增加了久期；灵活参与股票投资，注重增速和估值的匹配。

报告期内，全球地缘政治冲突加剧，通胀走高，宽松财政货币政策退出，欧美等国家消费逐渐回落。我国经济受疫情影响，复苏态势不均衡，外需好于内需，出口韧性支撑了工业生产增速，但内需恢复速度仍然偏慢。居民消费不足、消费意愿更加保守，财政发力支撑基建投资，制造业投资高增，房地产销售市场冷淡，房地产投资延续去年下半年以来的下行走势。  权益方面，A股震荡下跌至4月底反弹。沪深300指数下跌9.22%，创业板指下跌15.41%。本产品的股票资产也有一定幅度的下跌，伴随权益市场下跌仓位有所增加。  债券方面，10年期国债收益率窄幅震荡，1年期国债收益率震荡下行。本产品债券仓位整体较为平稳，债券组合的久期和杠杆水平不高，获取了稳健的收益。

股票：一季度权益市场在估值、宏观经济、地缘政治、中美关系的影响下剧烈波动，风格方面，以银行地产为代表的低估值板块、稳增长为代表的建筑板块和上游煤炭表现较好，以新能源为代表的成长类行业相对回报较弱。  债券：报告期内，国内宏观经济在疫情和地产的冲击下，“稳增长”的诉求依然强烈；国外美联储进入加息周期以及地缘政治冲突，全球经济滑入衰退的风险加大。  一季度债券市场围绕宽货币和宽信用的博弈展开，整体呈现先扬后抑的走势，年初降息叠加宽信用预期，10年期国债快速下行，春节后随着需求层面各地地产政策的宽松和1月社融的超预期，10年期国债涨幅回吐，随后在经济数据和2月社融数据的影响下，收益率震荡徘徊。展望4月，货币政策的宽松预期仍然存在。信用债方面，违约集中在民企房地产债。  可转债：可转债指数跟随股票指数回调，跌幅为8.36%，是近3年以来单季度最大跌幅。一季度以来转债经历了几轮快速、显著的转股溢价率压缩阶段，转债整体性价比有所改善，但当前的估值风险仍然存在。  报告期内，本基金债券操作上，不做整体信用下沉，减仓3-5年长久期债券，以中短久期的高等级信用债为主要配置；股票方面，由于新股破发成为常态，打新收益有明显下滑，适当提升了股票中枢仓位，股票结构也从以低估值蓝筹，变化为以必需消费，地产产业链以及新能源产业链上供需紧张的行业为主的配置。转债由于估值相对较高，组合转债仓位较轻。

本基金以高等级信用债为底仓配置，保持中性久期；灵活参与股票投资，注重增速和估值的匹配。四季度开始新股破发成为常态，打新收益有明显下滑，适当提升了股票中枢仓位，结构也从以低估值蓝筹，变化为以必需消费，地产产业链，消费电子以及新能源产业链上供需紧张的行业为主的配置。

2021年3季度，全球疫情仍在持续演变，外部环境更加严峻复杂，国内经济恢复不稳固、不均衡。通胀方面，主要工业品价格显著上行，农产品价格也迅速上行，居民消费价格涨幅总体平稳。金融市场整体稳定，股市小幅震荡下行，上证指数下跌0.64%，深圳成指下跌5.62%，创业板指下跌6.69%。长端美债收益率震荡上行，全球流动性边际收敛的预期上升。10年期国债先下后震荡，3季度末回落至2.88%附近，较2季度末低20bp。 报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债为底仓配置，保持中短久期；灵活参与股票投资，注重增速和估值的匹配。