宏利波控回报12个月持有混合(010845) - 基金投资策略和运作

报告期内，权益市场较为震荡，结构上偏向成长和中小市值。权益市场先涨后跌，有色、通信、军工、化工和钢铁等表现较好，地产、医药、消费和传媒等表现偏弱。整体上看，外需驱动的行业较好，而内需相关则表现低于预期。另外受基本面和债市波动影响，高股息等红利资产表现一般。债券市场前期在利空充分反应后，价值出现，随后央行表态重启买入国债提振情绪，债市回暖。12月央行公布买国债规模低于预期，央行的收短放长操作思路也降低市场宽松预期。市场担忧明年经济增长的不确定和超长债的供给，交易盘开始止盈，配置盘乏力。超长端收益率上行较多，收益率曲线走陡。　　报告期内，本基金进行了小幅调整：在港股科技方面仅做了品种调整，减持了部分消费中涨幅较大的品种，增配调整后的品种；成长方面降低了AI硬件的仓位，增持了工程机械；周期方面保持稳定。考虑到产品本身的低波产品属性，仓位上较基准略低，行业和个股保持分散配置。债券方面保持中性杠杆，重视资产的流动性和票息，在债市未有趋势性机会时，阶段性参与市场超调后的波段交易。

报告期内权益市场超预期系统性上涨，结构上偏向成长和中小市值。除煤炭和消费等表现较差外，其他行业均有不同程度上涨，其中算力和半导体等TMT行业表现突出，市场流动性非常充沛。八月份后市场风格扩散，新能源等行业也开始提估值，我们认为主要原因还是风险偏好系统性提升，导致资金流入股票市场，市场整体都在透支明年的业绩增长预期，经济基本面也出现小幅改善，主要是企业库存回补行为。债市表现较差，七月初资金宽松，债市走势平稳。随着水利大规模投资与反内卷政策密集出台，风险偏好抬升压制债券做多情绪，债市有所调整。八月增值税新政落地，债市叙事逻辑脱离基本面和资金面，在权益持续走强下，债券收益率明显调整，多数券种利差走阔。九月资金面整体中性，但权益依然顺风，叠加公募费率改革、机构赎回债基，债券利率回升，长端上行幅度更大，收益率曲线走陡。总结看，资金面无虞下短端收益率相对平稳，但反内卷政策推升通胀预期，权益市场走强压制债市，在基金费率新规与债基赎回扰动下，长端收益率调整更多，债市呈现熊陡走势。　　报告期内，权益方面做了较大调整，结构上增加了港股科技、消费等方向，大幅减持了港股红利和A股的红利低波类资产，仅保留部分资源品作为底仓，以期保证产品在市场波动时有较强的稳定性。考虑到绝对收益的产品属性，本产品为保持低波属性，在仓位上较比较基准偏低一些，行业和个股配置也非常分散。债券部分保持中性杠杆，操作上，灵活调整久期，重视信用资产的票息策略。

报告期内权益市场波动较大，结构上偏向成长和中小市值。一季度国内算力和机器人表现较好，但二季度快速调整。同时消费，创新药和海外需求相关的算力表现强势，另外红利资产中的银行表现较好。贸易战成为分水岭，贸易战后市场进入稳步上涨模式，流动性充裕，中小市值表现较好。社融大幅增长，但贷款表现较差，资金留在金融体系内，利率水平低位。市场出现资产荒，对应的银行股和中小市值受益。债市方面，一季度央行投放谨慎，市场调整预期，收益率回调。二季度央行呵护资金面，关税政策博弈带动避险情绪，收益率转为下行。信用债ETF规模扩容也带动相关信用债表现亮眼。　　报告期内，权益方面更为积极，维持在高仓位。考虑到低波的产品属性，主要资产还是配置在低波动的类型上，包括银行，公用事业等，尽管获取了一定的股息收益，但由于基本面疲软而未获得理想收益。二季度对高股息资产进行了调整，主要考量是行业和业绩增长情况。仓位中还有一定比例的科技和消费等，比例权重不高。债券保持中性杠杆，操作上重视票息策略和利差压缩机会，并灵活调整久期控制回撤。

报告期内权益市场表现较好，主要结构偏向小市值，其中机器人相关的机械和AI相关的上游国产算力有小额超额收益。三月份顺周期相对表现较好，但小市值在2月底开始就出现比较显著的调整。总结来说就是泛科技类，相对有很大市场空间的行业和公司表现显著的估值提升，传统行业表现较差。债券方面，年初机构配置力量仍较强，债市延续做多情绪，本季度公告的经济金融数据显示基本面维持温和修复态势，政策效果仍待进一步验证。央行阶段性暂停买入国债，流动性投放偏谨慎，短端收益率明显调整。机构修正了降息预期，叠加权益市场较好，债市持续震荡。季末，随着利空告一段落，货币重回宽松，债市修复。本季度债市总体走跌，曲线熊平。　　报告期内，权益方面与之前比更为积极，基本保持满仓。持仓上一半是高股息的资产，另一半是弹性的科技，消费等，另外对港股也做了配置。配置行业较为分散，包括交运、电子、环保、银行、消费等；考虑到产品本身低波动的属性，主要资产还是配置在低波上。债券部分保持中性杠杆，在仓位操作上，重视流动性，优化高等级信用债持仓期限结构，并通过利率类品种来进行波段操作，灵活调整久期，积极控制回撤，减少债市震荡上行时对组合的净值影响。

报告期内，权益市场整体波动很大，一年出现两次上涨，两次下跌，背景各不相同，主要原因来自于预期的变化。市场存在两条持续较强的主线，一个是红利类资产，另一类是和海外科技相关的业绩增速较强的品种，其他行业基本上是由库存周期驱动。债市方面，在经济基本面修复成色不足、货币政策平稳偏松、政策利率下调、机构配置需求增强等因素影响下，债市总体走势偏强。期间，虽有特别国债供给担忧、央行提示长债利率风险、增量政策加码和理财赎回的扰动，长端利率和信用资产的表现有所反复，但临近年末短端利率空间打开，市场抢跑下行情快速演绎，各类资产收益率再次明显回落，全年牛市格局不改。收益率下行，利率曲线总体呈现平坦状态。　　本基金在2024年一直保持绝对收益的思路，主要考虑胜率，希望在底部和低估值低预期的行业中寻找机会，整体上高仓位运作，重点配置红利高且波动率较低的品种，上涨过程中逐步兑现的策略。债券方面，由于债券收益率下行幅度大于资金利率中枢水平，套息空间收窄，杠杆策略的优势压缩，久期策略成为机构的偏好策略。债券部位在保持高流动性和安全性的前提下，以高等级信用债为底仓，不做信用下沉，通过增加对银行二永债和长端利率债的配置，来获得资本利得。

七月上旬央行先后官宣确认借券和开展临时正逆回购操作，市场对流动性及曲线结构的调整有所担忧，债市明显回调；中旬资金充裕，基本面数据仍偏弱，机构欠配下收益率转为震荡下行；下旬调降OMO、LPR、MLF利率和六大行宣布下调人民币存款利率，叠加三中全会和政治局会议的政策未超市场预期，收益率继续下行。八月上旬大行开启国债卖出操作，中长端、中短端利率先后大幅调整；中旬央行通过大额逆回购稳定了市场情绪，叠加7月经济金融数据不及预期，债市阶段性企稳；下旬市场成交活跃度下降，信用端出现一定负反馈。九月初市场情绪回暖，上旬收益率顺势下行；中旬银行融出转弱，资金利率偏脆弱，短端有所回调，长端则进入震荡；随着美联储降息50bp，结合社融和经济数据偏弱，国内市场博弈货币宽松的预期强化；24日在当局主要负责人联合介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，降准降息和存量房贷利率下调等前期期待的政策悉数登场，随后政治局会议提前讨论经济事宜，带动投资者风险偏好扭转，股债跷跷板效应明显，债市收益率普遍回调，长端和超长端尤为明显。　　本季度内，债券方面组合坚持稳健风格，主要采用票息和久期策略，配置上以高等级信用债为主，结合银行二永和利率债的波段操作，来获得较稳定的票息收益和资本利得。并且，在信用利差和期限利差压缩到极低位时，仓位更多切换到高资质高流动性的品种上，优化债券部位持仓结构和流动性。后续财政政策的力度和节奏仍是市场关注的焦点，进入四季度警惕债券收益率快速回调带来的理财、债基的赎回波及。　　权益类资产方面，组合主要针对原有较为分散的布局做了一定集中，增加了一定港股的配置，主要以稳定类资产为主，重点考虑组合波动性，核心仓位在低波类资产，其他行业主要以业绩为主要选择依据，重点在医药、电子、新能源方面，选择三季度业绩较为确定的标的。

2024年二季度A股整体下跌，代表全市场的中证全指下跌约8%。结构上看分化很大，少数股票上涨，多数股票下跌，其中高股息风格与美股映射的AI方向明显上涨，沪深300为首的大盘股微涨，小盘股和消费相关股票下跌较多。大类资产角度看，美股、黄金、国内长期国债上涨，港股先涨后跌，美国长期债券下跌。整体看市场观望气息较浓重，投资者对基本面较担心。当前A股在低波动低成交量状态下运行，投资机会主要来自内部结构化差异。宏观基本面层面，中游制造业数据较好，地产在政策支持下有企稳迹象，消费预期较弱；外围美国降息预期渐行渐近。　　本基金在操作中，无论从仓位管理还是选股结构上，均体现出相对保守的投资风格。在仓位层面，采用目标波动率策略，通过动态调整控制产品整体波动风险。在选股层面，投资风格以低估值盈利稳定的大盘蓝筹股为主，部分争取中小盘统计套利机会。本基金在操作中运用少量股指期货对组合进行套期保值，尽量在边际上降低组合波动。本报告期内，本基金增加了银行、煤炭、电子的配置，减少了基础化工、医药、计算机板块的配置。

2024年一季度代表市场所有股票表现的中证全指基本收平，但是期间波动巨大，主要是来自1月底2月初的猜测由于雪球衍生品敲入带动的流动性短期枯竭导致的市场（尤其是小微盘股）快速下跌，其后政府大举增持ETF，在关键时点为市场提供全面流动性支持。除了微盘股外，多数指数上涨回到年初位置，高分红股票表现亮眼，年初以来取得约10%的正收益。除此以外，代表中国核心资产的大盘成长股也有非常不错的表现。资金层面，在可观测数据中，除了ETF大举增加外，北向资金出现明显净流入，这与代表北向资金偏好的长久期大盘成长股表现较好相互印证。　　本基金在操作中，无论从仓位管理还是选股结构上，均体现出相对保守的投资风格。在仓位层面，采用目标波动率策略，通过动态调整控制产品整体波动风险。在选股层面，投资风格以低估值盈利稳定的大盘蓝筹股为主，部分争取中小盘统计套利机会。本基金在操作中运用少量股指期货对组合进行套期保值，尽量在边际上降低组合波动。本报告期内，本基金增加了银行、轻工制造、煤炭的配置，减少了基础化工、计算机、消费者服务的配置。　　展望未来，仍然坚持看好市场，在整体很低的估值下，一方面市场下行空间有限，另一方面或许市场拐点已经来临，至少有可能出现结构性上行，可以更积极些。对拐点的猜测基于以下几点。其一，宏观层面，尽管房地产数据依然疲弱，但部分数据已经出现局部超预期的表现，例如出口、工业企业利润；其二，资金层面，基于长周期投资逻辑的北向资金开始持续净流入，且上涨标的如新能源食品饮料等与其偏好对应，代表海外资金对宏观经济的认可；其三，监管的一系列措施对解决市场长期或重要问题展示了积极态度；其四，国内投资者普遍预期较低，基于惯性逻辑，使得市场具有潜在的较大的预期差。对于市场未来的上行空间很难预测，周期恢复的逻辑和长期问题较难权衡。投资组合层面均衡配置，要注重防御性资产和进攻性资产的平衡，摆脱过于防御的惯性思维。　　基于基金合同与投资观点，我们的配置偏向于具有真实业绩成长且估值合理的绩优蓝筹股票，并采用目标波动率策略对产品整体风险波动进行控制。本基金在持仓上相对分散，以期平衡组合风险。

2023年全年A股整体持平，内部呈现结构性分化，一方面大盘高分红尤其是央企，以及小微盘股票走出上涨趋势，另一方面机构重仓的高盈利、高成长股票呈现下跌。就整体而言，市场仍然延续了2022年趋势，并体现出机构资金拥挤部位下跌多，机构资金稀疏部位上涨的特征。题材方面，尽管海外AI技术发展带来对应美股大涨，但A股对应标的仅在年初上涨，后续延续性较低。从整体看，资金驱动市场风格较为明显。宏观层面，相对较弱的宏观引导市场预期，观望气息较浓，市场在思考与日本历史比较。市场对降息预期较高，30年国债收益率大幅下行。　　本基金在操作中，无论从仓位管理还是选股结构上，均体现出相对保守的投资风格。在仓位层面，采用目标波动率策略，通过动态调整控制产品整体波动风险。在选股层面，投资风格偏向低估值盈利稳定的大盘蓝筹股。本报告期内，本基金增加了汽车、家电、机械的配置，减少了银行、煤炭、房地产的配置。

三季度市场表现整体较为震荡，风格上8月以前小盘股表现优异，其次为低估值大盘股，最后为机构重仓成长股。但随着7月政治局会议之后，受一揽子政策提振，低估值大盘周期股表现优异，受量化资金舆论影响的小盘股有所回落，机构重仓成长股仍表现落后。　　本基金在操作中，无论从仓位管理还是选股结构上，均体现出相对保守的投资风格。在仓位层面，采用目标波动率策略，通过动态调整控制产品整体波动风险。在选股层面，投资风格偏向低估值盈利稳定的大盘蓝筹股。本基金在持仓上相对分散，以期平衡组合风险。本报告期内，本基金增加了纺织服装、基础化工、家电的配置，减少了食品饮料、医药、计算机的配置。

2023年上半年A股整体呈现震荡剧烈分化格局，股票平均涨幅在0上下。就风格而言，非机构重仓小盘股平均上涨幅度达到20%，而机构重仓股中，消费、新能源等当期业绩较扎实的公司表现较差，受益于新产业趋势的ChatGPT、AIGC等概念股涨幅可观，尤其是光模块领域。在低估值领域，中特估等央企股票涨幅较好，而民营企业表现较落后。从整体风格看，市场延续2022年的机构占比降低的逻辑，当期业绩不是投资主线，中小盘中的交易alpha是主要收益来源。市场整体风险偏好较低。　　本基金在操作中，无论从仓位管理还是选股结构上，均体现出相对保守的投资风格。在仓位层面，采用目标波动率策略，通过动态调整控制产品整体波动风险。在选股层面，投资风格偏向低估值盈利稳定的大盘蓝筹股。本报告期内，本基金增加了计算机、医药、食品饮料的配置，减少了银行、煤炭、交通运输的配置。

2023年一季度从整体看，体现为ChaptGPT、AIGC主题概念与广泛中小盘股票领涨，消费新能源煤炭等基金重仓股涨幅滞后的格局。期间中特估值概念有阶段性较好表现，但持续时间不长。其中特别关注ChapGPT、AIGC相关概念从一季度早期的中小盘上涨到3月底的相关大盘股上涨，体现出典型的机构加仓特征。目前能看到两点是，国内外普遍认为ChaptGPT带来了信息技术革命，是奇点时刻，未来大概率会形成产业趋势，因此尽管目前看不到公司业绩体现，但综合考虑产业趋势以及计算机板块过去几年持续表现较弱，市场仍愿意给较高估值；而另一方面，历年2-3月为财报真空期，主题股表现突出，而到4月份临近年报发布可能会逐渐转入以业绩为导向的风格，目前看尽管市场表现剧烈，但仍在日历效应可解释范围内。　　本基金在操作中，无论从仓位管理还是选股结构上，均体现出相对保守的投资风格。在仓位层面，采用目标波动率策略，通过动态调整控制产品整体波动风险。在选股层面，投资风格偏向低估值盈利稳定的大盘蓝筹股。本报告期内，本基金增加了机械、通信、汽车的配置，减少了房地产、家电、非银行金融的配置。