工银优选对冲灵活配置混合发起A(010668) - 基金投资策略和运作

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。　　回顾四季度期货市场，股指期货相对现货的基差持续贴水，对冲成本较高。在四季度基金操作中，多头股票组合整体保持平稳运作，策略整体风格稳定。本基金在四季度维持以指数增强策略为多头端基础配置策略，严控组合偏离，并采用对应期货合约进行对冲。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。　　回顾三季度期货市场，股指期货相对现货的基差持续贴水，对冲成本维持在高位。在3季度基金操作中，股票端保持相对稳定的策略运作。本基金在三季度继续采用基于分域深度学习的量化多因子策略为主要配置策略。本基金闲置资金主要用于新股申购以及现金管理，同时参与可转债申购、协议存款、隔夜回购等稳健收益类标的。

2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。　　2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。　　本基金净值波动受股指期货升贴水影响较大，回顾上半年期货市场，股指期货相对现货的基差深度贴水，6月份快速收敛，本基金仓位保持较低水平。在上半年基金表现中，多头策略alpha较稳定，主要的收益波动来自于上半年基差波动。本基金在上半年整体风格保持稳定，仍然以量化多因子模型组合为主要配置策略。本基金闲置资金主要用于新股申购以及现金管理，同时参与可转债申购、协议存款、隔夜回购等稳健收益类标的。

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。  　　回顾一季度期货市场，股指期货相对现货的基差基本持平，基金净值有所修复。在一季度基金操作中，多头股票组合采用多策略复合运作，策略整体风格保持稳定。本基金在一季度仍然以量化多因子模型组合为主要配置策略。本基金闲置资金主要用于新股申购以及现金管理，同时参与可转债申购、协议存款、隔夜回购等稳健收益类标的。

2024年欧美经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外总体出现改善态势。       　　2024年国内经济增长呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，而后随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度增长动能逐步增强。分结构看，2024年出口对经济增长发挥重要支撑作用。内需方面，“以旧换新”等政策红利带动耐用消费品零售明显增长，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场波动较大。受益于9月底政策积极信号强化，全年上证综指、沪深300、中证500、创业板指等均实现年度正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。与此同时，人工智能、机器人等新兴产业的投资机会也较为丰富。　　本基金为量化对冲基金，采用股票多空对冲策略，运用多因子量化模型构建组合，同时卖空股指期货对冲市场beta风险，追求长期正投资回报。本基金闲置资金主要用于新股申购以及现金管理，同时参与可转债申购、协议存款、隔夜回购等稳健收益类标的。在2024年度基金操作中，基金在上半年整体收益较稳定，下半年因受市场扰动影响，股票端超额收益受损，叠加期货端基差大幅收敛导致整体组合遭受亏损。本基金视期货基差对冲成本情况，对组合所采用的指数增强策略和相应的期货合约进行调整。风格方面，本基金力争在市场风格不利的情况下通过控制风险敞口降低组合的波动。

经济增长方面，三季度实体经济增长不及预期，推动政策逆周期发力：6-9月制造业PMI持续在荣枯线以下运行，经济仍在收缩区间，低于市场预期；服务业PMI环比下行，9月首次下行至50%以下。通货膨胀角度，三季度物价水平延续疲软，7-8月受雨水天气影响，鲜果鲜菜带动CPI同比小幅上升，但核心CPI仍然处在低位，居民端物价水平疲软；7-8月PPI同比增速为-1.3%，环比持续下跌。三季度经济压力进一步增大，财政税收承压，一线城市消费数据疲软，9月26日政治局会议召开，强调要有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务。　　流动性方面，三季度海外联储降息，国内降息降准落地，银行资金面整体放松，但实体信贷表现仍然疲软。宏观流动性方面，降准降息落地，银行间市场流动性整体转松，DR007月均值由6月的1.90%降至1.79%。社融方面，受政府债券发行加速带动，三季度社融较二季度略有改善，7-8月新增社融分别较前5年同期均值-28%、+5%，但信贷表现疲弱，新增信贷分别较前5年同期均值-69%、-29%， M2同比增速小幅上升。9月底政策转向前，三季度新增资金减少，市场成交低迷。ETF净申购贡献主力增量资金，公募基金募资维持低位，私募整体仓位下降，两融占成交额占比整体回落，北上资金日均成交量下降。　　股市方面，三季度A股市场大幅上涨，以券商和地产为代表的顺周期板块涨幅居前。回顾三季度A股市场表现,主要宽基指数大幅上涨，其中上证综指上涨12.4%，深证成指上涨19.0%，沪深300指数上涨16.1%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘股的中证500指数回报分别为16.7%和16.2%，创业板指和科创50回报分别为29.2%和22.5%。分行业来看，各行业涨跌幅分化较大，非银金融、房地产和商贸零售表现排名前三位，收益率分别为41.7%、33.0%和27.5%，公用事业、石油石化和煤炭排名后三位，收益率分别为3.0%、2.0%和1.2%。　　回顾三季度期货市场，股指期货相对现货的基差出现了巨幅波动，尤其是在9月底出现了股指期货涨幅显著高于现货涨幅的情况，导致基金净值大幅波动并出现亏损。本基金在仓位上进行了一定调整以实现期现匹配。在三季度基金操作中，本基金进一步扩充对冲标的相应多头指增策略，以多策略的形式，提升基金收益稳定性，三季度整体多头超额收益稳定，且多策略之间超额收益相关性较低，一定程度上平滑了产品收益波动。本基金闲置资金主要用于新股申购以及现金管理，同时参与可转债申购、协议存款、隔夜回购等标的。

2024年以来，国内宏观经济处在“经济底部震荡，政策维持呵护”的状态。经济在预期轨道上运行，市场整体呈现震荡格局。风格上，市场呈现“价值优于成长”的局面。一方面，A股整体企业盈利周期下行，价值板块的盈利相对优势明显；另一方面，成长板块尤其是新能源、医药等权重方向，在过去几年积累了较为集中的筹码结构且估值不低，叠加地缘政治风险，在今年以来明显偏弱的资金面背景下表现不佳。　　股市方面，上半年A股整体呈现倒V字型走势，红利稳定类行业涨幅靠前。回顾上半年A股市场表现, 主要宽基指数多数收跌，其中上证综指下跌0.3%，深证成指下跌7.1%，沪深300指数上涨0.9%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘股的中证500指数回报分别为1.4%和-9.0%，创业板指和科创50回报分别为-11.0%和-16.4%。分行业来看，各行业涨跌幅分化较大，银行、煤炭和公用事业表现排名前三位，收益率分别为17.0%、12.0%和11.8%，计算机、商贸零售和社会服务排名后三位，收益率分别为-24.9%、-24.6%和-24.1%。　　年初以来，本基金净值波动受股指期货升贴水和资金申赎影响较大。在仓位选择上，本基金根据股指期货基差变化灵活调整。回顾上半年期货市场，因受到雪球等金融衍生工具波动的影响，IC和IM股指期货合约相对现货的基差出现大幅波动，后期快速收敛，增大了本基金净值的波动。仓位上，上半年资金申赎幅度较大，一定程度上放大了本基金净值波动，随着基差快速收敛，本基金适当提升了仓位。在上半年基金操作中，多头策略alpha保持稳定态势，我们采用多个低相关策略叠加，因此在年初量化踩踏行情中，alpha端基本没有受到影响。本基金在上半年整体风格保持稳定，仍然以量化多因子模型组合为主要配置策略，策略端持续迭代构建新策略，争取获得更为稳定的收益。本基金闲置资金主要用于新股申购以及现金管理，同时参与可转债申购、协议存款、隔夜回购等稳健收益类标的。

经济增长方面，一季度经济向上修复，幅度超出预期，但价格仍然承压。1-3月制造业PMI上升，均值由去年四季度的49.3%升至49.7%，尤其是3月制造业PMI反弹至荣枯线以上的50.8%，开年经济上行动能超出预期。原因一方面是去年四季度国债增发，实物工作量落至一季度，推升政府支持的制造业投资和基建投资，另一方面是海外制造业复苏进度超出预期，全球制造业PMI上升。通货膨胀方面，工业品价格承压，PPI环比持续下跌，1-2月PPI同比增速均值为-2.6%，仍未脱离历史底部位置。CPI压力略小于PPI，2月CPI同比增速反弹至0.8%，超出市场预期，但持续性仍需观察。　　宏观流动性方面，一季度银行间市场资金面中性偏宽裕，央行降准补充中长期流动性且跨节跨月资金投放充足，资金价格稳定。债券长端收益率继续下降，3月底十年期国债收益率由12月底的2.56%降至2.29%，下降27BP。实体方面，受基数影响，社融存量同比增速由12月底的9.5%降至9%，但社融实际表现不弱，尤其是企业中长期贷款维持在高位。汇率方面，今年一季度市场修正美联储降息预期，美债收益率由12月底的3.88%升至4.2%，美元指数累计上升3.1%，美元兑人民币即期汇率上升1.8%，人民币贬值压力较大。A股资金面方面，一季度北上资金净流入682亿元，较去年四季度大幅改善。　　股票市场方面，2024年一季度，市场经历了极大的风格转换，受到2023年以来的市场整体下跌，以及相关金融衍生产品爆仓带来的影响，小微盘个股急剧下跌，进而引发量化类私募产品出现踩踏，进一步引发各宽基指数出现不同程度的下挫，在2024年1月前后，以中证2000指数和万得微盘股指数为代表的小微盘指数出现了近40%的大幅下挫，在之后的一个月大幅回弹。从行业层面上看，家用电器、银行、石油石化、有色金属、煤炭等行业相对跑赢大盘，医药生物、房地产、综合、计算机、电子等行业相对跑输大盘。　　回顾一季度期货市场，股指期货相对现货的基差基本持平，本基金在仓位上未主动做大幅调整，但在2023年年末和2024年年初因大幅申购，导致基金仓位被动降低，一定程度上错过了2024年年初基差走阔的收益机会，其后本基金及时将仓位恢复至正常，将仓位变动的影响控制在了可接受范围内。　　一季度量化类策略遭遇了很大幅度的踩踏行情，许多指数增强类策略受到较大影响，本基金股票端因采用低相关策略叠加的方式扩充超额收益来源，在年初踩踏行情中超额收益受到影响较小，后续本基金将继续优化投资策略，加入相关性更低的策略以追求更加稳定的超额收益。本基金闲置资金主要用于新股申购以及现金管理，同时参与可转债申购、协议存款、隔夜回购等稳健收益类标的。

回顾2023年，国内经济整体呈现弱复苏，制造业PMI震荡走弱进入收缩区间，经济动能修复节奏低于预期。通货膨胀方面，四季度CPI同比增速跌入负区间，居民端物价水平较低，同时工业端物价水平再度走弱，PPI同比读数低位回落。A股资金面方面，市场仍缺少增量资金流入，北上资金持续净流出。受益于人工智能的创新性发展和经济复苏预期的改善，A股市场在一季度大幅修复，然而实际经济复苏相对较为平稳，同时伴随外资大幅流出，以茅指数为代表的基金重仓股跌幅靠前，A股市场在二季度至四季度震荡下行，前期涨幅较大的TMT板块明显回调，新能源板块持续走弱。另一方面，在股票市场下行过程中，煤炭、公用事业等稳定类高股息板块超额收益显著。全年行业表现分化较大，多数行业录得负收益，涨幅最多的是通信、传媒和煤炭，涨幅分别为24.8%、19.8%和13.4%，消费者服务、房地产和电力设备新能源是排名最后3位的行业，跌幅分别是-41.2%、-24.8%和-24.7%。　　本基金为量化对冲基金，通过合理地灵活配置股票和债券等各类资产的比例，优选数量化投资策略进行投资，在有效控制风险的基础上，运用股指期货对冲市场波动风险，追求稳定的长期正投资回报。本基金闲置资金主要用于新股申购以及现金管理，同时参与可转债申购、协议存款、隔夜回购等稳健收益类标的。　　在2023年度基金操作中，本基金针对不同股指期货基差市场环境，制定了灵活的操作策略，在期货贴水率较低时倾向于维持相对较高的股票仓位，反之维持相对较低的股票仓位。本基金自4月份基金经理变更后，对所采用的投资策略进行了改造，更多的采用了量价类的选股因子以及深度学习模型等因子组合方法，较为有效的提升了组合收益的稳定性。全年来看，本基金4月份改造策略以前，主要采用基本面量化的投资方法，基金持仓有一定的风格与行业偏离，一定程度上放大了本基金的收益波动，4月份改造策略后，本基金对持仓偏离进行了较为严格的控制，同时因加大了量价类因子的权重，叠加深度学习模型的提升，基金收益得到较好的改善，四季度本基金的规模有较大变动，对基金收益也产生了一定的影响，本基金竭力控制规模变动对基金收益产生的影响，适时进行加减仓操作。

经济增长方面，三季度实体经济增长自底部修复，工业品价格指数同比回升，居民端价格指数维持低位：7-9月制造业PMI持续小幅回升，且在9月突破荣枯线，经济进入扩张区间，显示随着724政治局会议定调、8月底各项政策陆续落地，政策效果逐步显现。通货膨胀角度，三季度CPI同比增速仍然维持在偏低位置，居民端物价水平较低，不过工业端物价水平有所改善，PPI同比读数出现拐点（由6月-5.4%的低位上行至8月底的-3%），带动工业企业利润改善。　　流动性方面，三季度国内银行间市场资金面收紧，债券长端利率上行，社融及信贷总体不强，海外美债收益率及美元指数大幅上行，人民币汇率承压，境外资金净流出，A股资金面增量资金减少。宏观流动性方面，8月中旬以后银行间市场资金面边际收敛，DR007上行幅度超出季节性，债券长端利率从8月底部上行20BP左右。三季度社融及信贷情况虽然方向上有所改善，但整体仍不强，7-8月新增社融分别较前5年同期均值增加-60%、14%，新增信贷分别较前5年同期均值增加-96%、0.9%，存量社融增速仍然维持在9%左右的偏低位置，M1与M2同比增速继续回落。汇率方面，三季度美债收益率持续攀升，美元指数大幅上行，8月中上旬人民币贬值压力较大，8月下旬随着央行在汇率市场上的调节，人民币汇率有所企稳。A股资金面方面，三季度新增资金相比二季度进一步减少，尤其是随着8月人民币汇率走低，北上资金连续多周净流出、海外China Fund连续多周净赎回。　　股市方面，三季度A股市场周期股表现较好，以TMT为代表的成长股大幅回调。回顾三季度A股市场表现,主要宽基指数中仅上证50小幅上涨，其中上证综指下跌2.9%，沪深300指数下跌4.0%，深证成指下跌8.3%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘指数的中证200回报分别为-4.3%和-6.4%，中小板指和创业板指回报分别为-10.9%和-9.5%。分行业来看，各行业涨跌幅分化较大，煤炭、非银金融、石油石化表现排名前三，收益率分别为10.4%、6.5%和5.8%，传媒、计算机、电新回报列最后三位，分别为-14.2%、-13.9%和-13.5%。　　三季度市场疲态延续，市场仍处于缺乏增量资金，存量资金搏杀，风格行业快速轮动的状态，交易主线仍然不明显，在这种市场环境下，以价量类因子为主的量化多因子模型占优，本基金将沿用并不断更新已有的量化模型，同时逐渐收紧多头敞口，以期降低组合收益波动，提升整体稳定性。

经济增长方面，在政策支持和疫后经济活动自然恢复两股动力带动下，一季度经济持续修复：制造业PMI重返荣枯线以上，由去年四季度的48.1%升至51.3%，并且 2、3两月连续超预期。步入二季度，实体经济增长修复不及预期，价格指数同比回落：4-6月制造业PMI持续低于50%荣枯线，显示制造业处于收缩状态；服务业PMI虽仍处于荣枯线以上，但环比持续回落，显示服务业修复斜率放缓。通货膨胀角度，一季度物价水平较为疲软，1-2月CPI同比增速为1.5%，二季度物价水平延续疲软，4-5月CPI同比增速均低于0.2%， 4-5月PPI同比增速均值为-4.1%，两者均处于历史较低分位数。总结而言，上半年经济修复疲弱，从直接原因上来看，地产和外需不振是主要原因，企业、居民、财政仍然难以形成收入及就业改善-预期改善-投资消费改善的正向循环。　　流动性方面，整体上半年增量资金有限，一季度宏观流动性维持充裕，而进入二季度，社融数据较为疲弱，A股资金面增量资金减少。宏观流动性方面，银行间市场流动性整体维持宽松，DR007中枢较一季度回落、围绕政策利率中枢波动。社融方面，二季度社融及信贷表现疲弱，4-5月新增社融分别较前5年同期均值缩减38%、28%，新增信贷分别较前5年同期均值缩减58%、14%， M2同比增速下降。A股资金面方面，由于市场赚钱效应较差，二季度新增资金相比一季度进一步减少，市场存量博弈的特征更加明显。一季度增量较明显的北上和两融资金流入均放缓，科创主题相关的ETF成为二季度主要的增量资金。　　股市方面，上半年A股整体呈现前高后低，TMT行业涨幅靠前。上半年A股市场宽幅震荡，一季度各类主题板块表现亮眼，以数字经济、中特估、AI为代表的相关板块涨幅居前，顺周期及新能源板块承压。进入二季度，市场整体表现平淡，行业之间快速切换轮动，“高低切换”的现象较为显著，赚钱效应较差。回顾上半年A股市场表现,主要宽基指数涨跌不一，小盘风格相对较好，其中上证综指上涨3.7%，沪深300指数下跌0.8%，深证成指上涨0.1%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘指数的中证200回报分别为-1.8%和4.1%，中小板指和创业板指回报分别为-1.8%和-5.6%。分行业来看，各行业涨跌幅分化较大，通信、传媒、计算机表现排名前三，收益率分别为45.4%、43.4%和32.3%，消费者服务、房地产、农林牧渔回报列最后三位，分别为-27.9%、-14.1%和-9.2%。　　本基金净值波动受股指期货升贴水影响较大，在仓位选择上，本基金根据股指期货基差变化灵活调整。回顾上半年期货市场表现，一季度股指期货相对现货多数时间呈现升水，对冲成本处于历史低位。在一季度基金操作中，本基金保持了相对较高的股票仓位，以充分利用对冲成本较低的优势。进入二季度，鉴于市场风格向小盘风格偏离，本基金持仓也主动向小盘风格偏移。　　在行业与风格上，本基金坚持均衡配置，严格控制偏离度风险。在股票选择上，本基金坚持分散化投资理念。在上半年基金操作中，一季度由于行业之间表现差异巨大，涨幅排名居前的行业超额收益显著，致使分散化投资策略战胜指数变得愈加困难，而二季度以来本基金持仓主动向小盘风格偏移，同时优化了量化选股模型，并主动收紧了风险与行业敞口，使得基金获取了部分选股模型带来的alpha收益以及小盘风格带来的beta收益。

宏观方面，经济增长角度，在政策支持和疫后经济活动自然恢复两股动力带动下，一季度经济持续修复：制造业PMI重返荣枯线以上，由去年四季度的48.1%升至51.3%，并且 2、3两月连续超预期，制造业活动处于扩张区间。服务业、建筑业PMI连续回升，分别由四季度的43.8%、56%升至55.5%、60.7%，非制造业修复斜率更为陡峭。通货膨胀角度，一季度物价水平较为疲软，1-2月CPI同比增速为1.5%，较去年四季度均值回落0.3个百分点，1-2月PPI同比增速-1.1%，持平去年四季度均值，继续拖累工业企业利润增速。　　流动性方面，一季度宏观流动性维持充裕，A股资金面增量资金有限。宏观流动性方面，银行间市场流动性边际上有所收敛但整体仍维持宽松，DR007中枢较四季度有所抬升、围绕政策利率中枢波动。社融方面，受稳增长政策支持和内生需求向上支撑， 1-2月社融增速回升，信贷投放超预期。A股资金面方面，一季度北上资金持续流入，两融仍然保持较快速度流入，但公募基金发行量仍然疲软。　　股市方面，一季度A股行业表现分化明显，TMT板块涨幅靠前。受人工智能应用发展的催化，相关产业链上的A股上市公司涨幅明显，与此同时地产链板块的上市公司相对承压。截至2023/3/31,主要宽基指数均收涨，其中上证综指上涨5.9%，沪深300指数上涨4.6%，深证成指上涨6.4%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘指数的中证200回报分别为4.9%和8.8%，中小板指和创业板指回报分别为5.9%和2.2%。分行业来看，各行业涨跌幅分化较大，计算机、传媒、通信表现排名前三，收益率分别为38.7%、34.2%和28.9%，房地产、消费者服务、银行回报列最后三位，分别为-6.2%、-5.3%和-2.3%。　　回顾一季度，A股市场中TMT板块超额收益明显，计算机、传媒、通信和电子位列行业涨幅的前4位，与此同时传统顺周期行业明显跑输大盘指数。在一季度期货市场，股指期货相对现货多数时间呈现升水，对冲成本处于历史低位。在一季度基金操作中，本基金保持了相对较高的股票仓位，以充分利用对冲成本较低的优势。本基金在一季度行业配置中主要超配了新能源、军工、电子等行业，其中新能源和军工行业大幅跑输对冲标的指数，电子行业的个股alpha有所拖累，因此基金净值在一季度出现了较大的回撤。本基金闲置资金主要用于新股申购以及现金管理，同时参与可转债申购、协议存款、隔夜回购等稳健收益类标的。在股票配置上，本基金以各细分行业中质地较为优秀的龙头股为主要配置标的，适当降低了新能源行业股票的配置，并调整了电子行业个股的组合配置，整体风格相对中性，并进一步控制了多头风险敞口。