恒越成长精选混合A(010622) - 基金投资策略和运作

四季度，国内经济整体延续疲弱态势，三驾马车中，投资和消费增速进一步回落，出口增速则保持较强韧性。消费市场继续回落，11月社零增速下滑至1.3%，表明居民内生消费意愿较低；投资出现较大下滑，10、11月基建投资分别下降12.1%和11.9%，可能指向财政力度减弱，房地产投资分别下降23.0%和30.3%，显示房地产全行业仍在调整，制造业投资分别下降6.7%和4.5%，反内卷对企业投资的影响开始显现。出口端的韧性一方面体现制造业的强大优势，另一方面也得益于中美关税阶段性缓和。 四季度，权益市场小幅上涨，风险偏好持续回升。万德全A指数上涨1.0%，涨幅居前的有石化、军工、有色、通信、旅游、轻工、化工等，跌幅居前的有地产、医药、计算机、传媒、汽车、电子、食品饮料等。整体来看，反内卷、商业航天、AI硬件及有色金属板块表现较好，而AI软件和传统消费板块表现疲弱。操作上，我们基本延续了年初以来的持仓风格，以人工智能相关的科技股为主，结构上减少了光模块和PCB的仓位，增加了存储板块、AI电力和AI新技术的配置。展望未来，美联储进一步降息较为明确，国内货币政策有望保持宽松，财政政策还有发力空间，政策更多着力于科技领域，如人工智能、机器人、量子计算、核聚变、商业航天、生物制造等新质生产力有望百花齐放，将为权益市场提供大量投资机会。本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，继续重点选择景气上行的行业和有望困境反转的行业，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

三季度，国内经济运行有所走弱，出口相对较好，投资和消费增速均出现明显回落。出口呈现出超强韧性，增速稳中有升，一方面体现制造业的强大优势，另一方面也得益于中美关税阶段性缓和。消费市场有所回落，8月社零增速下滑至3.4%，可能受到持续高温天气和以旧换新政策力度边际减弱的影响。投资出现较大下滑，7、8月基建投资分别下降1.9%和6.4%，可能跟持续高温天气和专项债力度减弱有关；房地产投资分别下降17.1%和19.9%，显示房地产全行业仍在调整；制造业投资分别下降0.3%和1.3%，反内卷对企业投资意愿产生阶段性影响。　　三季度，权益市场上行明显，风险偏好持续回升。万得全A指数上涨19.5%，涨幅居前的有通信、电子、有色、电新、机械、计算机、化工等，涨幅靠后的有综合金融、银行、交运、电力、食品饮料、零售、纺服、石化等。整体来看，AI及有色金属板块表现较好，而红利及消费板块表现疲弱。　　操作上，我们基本延续了年初以来的持仓风格，以人工智能相关的科技股为主。展望未来，货币政策有望保持宽松，财政政策还有发力空间，年底前的四中全会和中央经济工作会议将分别为“十五五”和明年经济工作勾勒出大的方向，预计仍将确保经济平稳运行，同时进一步提升智能制造水平，并大力发展AI、机器人、量子计算、核聚变、深海科技等新质生产力，将为权益市场提供大量投资机会。本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，继续重点选择景气上行的行业和有望困境反转的行业，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

上半年，在面临外部诸多不确定性因素的情况下，国内宏观政策积极有为，经济运行总体平稳。消费市场有所回暖，上半年社零增速达到5.0%，较2024年的3.5%明显提升；投资增速小幅回落，核心拖累还是房地产投资，此外，受到价格下行和关税扰动的影响，制造业投资增速小幅放缓，而随着国债和专项债的快速下发，基建投资维持高位。出口方面，虽受到中美关税扰动，但呈现出超强韧性，上半年以美元计价的出口增速达到5.9%，显著好于市场预期。　　全球来看，俄乌、中东等地缘局势复杂多变，美国频繁发动关税战，各国贸易壁垒明显增加，全球经济衰退风险上升。尽管美国暂停降息步伐，但未来进一步降息的趋势较为明确，其他经济体则延续降息态势，全球流动性有望进一步宽松，对各类资产价格形成支撑。　　上半年，权益市场震荡上扬，风险偏好逐步回升。万得全A指数上涨5.8%，其中领涨的包括有色、银行、传媒、军工、计算机等，领跌的包括煤炭、地产、食品饮料、石化、交运等。整体来看，成长和高股息板块表现较好，各类主题轮番上涨，传统周期和消费板块表现疲弱。操作上，我们基本延续了过往的持仓风格，以人工智能相关的科技股为主，同时增持了金融科技相关个股。

在国家出台提振经济的一揽子刺激政策后，市场信心得到了明显恢复。但由于政策落地需要时间，经济表现相对平稳，无论是基建投资、制造业投资、社零增速还是出口增速均较为平稳，而房地产投资下滑速度则有所放缓。展望未来，尽管由于全球贸易保护主义盛行，出口面临较大压力，但随着稳楼市、稳股市的效果显现，叠加更大力度的内需提振措施出台，国内消费端的改善值得期待。　　一季度，权益市场先抑后扬，指数小幅上涨。万得全A上涨1.9%，其中领涨的有有色、汽车、机械、计算机、传媒、家电等，而防御性板块走势偏弱，包括煤炭、零售、非银、石化、地产、交运等。　　操作上，考虑到市场流动性强、权益性价比高，我们增加了中小盘科技股仓位，减持了仍处于出清过程中的光伏。展望未来，本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，继续重点选择景气上行的行业和有望困境反转的行业，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

2024年，在外部压力加大、内部困难增多的形势下，中国政府出台了一揽子增量政策，中国经济呈现前高、中低、后扬的态势，全年GDP同比增长5.0%。具体来看，固定资产投资同比增长3.2%，其中房地产、基建、制造业三大领域的投资分别同比下降10.6%、增长4.4%、增长9.2%；社零总额同比增长3.5%，其中商品零售和餐饮收入分别同比增长3.2%和5.3%；进出口贸易总额同比增长5.0%，其中出口和进口分别同比增长7.1%和2.3%。　　2024 年，A 股市场呈现W走势，1月份市场遭遇流动性枯竭，在大力救市措施出台后，2-5月市场经历了一轮显著的反弹，之后市场再度下行，直到9月下旬一揽子增量政策出台后，市场信心显著修复。全年来看，市场轮动较快，结构性特征明显，高股息板块和个别高景气的板块涨幅较为明显。领涨板块分别为银行、非银、家电、通信、交运，领跌板块分别为医药、农业、旅游、地产、食品饮料。　　操作上，本基金延续自上而下和自下而上相结合的投资策略，重点围绕景气上行和困境反转的行业，寻找盈利和估值匹配的个股进行配置。大部分时间里我们的仓位主要集中在黄金、AI算力等领域，四季度我们增持了光伏，但效果不甚理想，随后及时进行了调整。未来，我们将延续一贯的投资思路，尽力避免板块上的误判，努力为投资人持续创造价值。

三季度，国内经济延续疲弱态势，但货币和财政政策力度明显加大。具体来看，地产投资继续拖累经济，地产政策进一步加码，对商品房销售将有所提振，但行业走出底部还需要时间。受制于地方财力，基建投资增速明显下滑。制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。消费方面，由于房价下跌带来的财富效应衰减，叠加收入预期下行，居民消费意愿逐步减弱，社零增速持续回落。出口端则较为平稳，但随着海外经济体缓慢衰退，未来也面临一定的压力。　　在政策端，欧美等海外发达经济体均已进入降息周期，新兴市场国家的货币政策调整空间有所增加，中国货币当局也及时做出了响应。此外，随着9月中央政治局会议对经济做出新的定调和部署，刺激经济的一揽子政策正在陆续出台，包括财政、房地产、资本市场等，预计将有力提振市场信心。　　三季度，权益市场大部分时间极度低迷，但在9月下旬一揽子政策的刺激下，指数快速修复。万得全A指数上涨约17.7%，其中领涨的有券商、地产、计算机、传媒、电新等，而上半年表现较好的防御性板块则偏弱，包括煤炭、石化、电力、农业、纺服等。　　操作上，考虑到市场风险偏好明显修复，本基金减少了对黄金的配置，增加了对低估值消费的配置，同时也提升了科技股的仓位。展望未来，本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，重点选择景气上行的行业和有望困境反转的行业，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

上半年，国内经济整体疲弱，但政策刺激持续发力。具体来看，地产投资继续深度拖累经济，地产新政虽然对商品房销售有一定提振，但行业拐点尚未确立、房企资产负债表修复有限，全行业拿地和投资信心仍然低迷。财政发力存在滞后效应，政府债加快发行但实物工作量尚未跟上，基建投资增速明显下滑。结构亮点主要在出口链和制造业投资，出口受益于海外补库需求叠加低基数效应，制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。　　全球来看，经济衰退风险开始上升，通胀水平趋于下降，不同经济体之间货币政策分化，欧央行为代表的部分发达经济体已开启降息，美联储降息有所滞后。美国大选走势的不确定性较大，将会影响其未来政策主张以及全球政经格局，对全球资产价格的影响加大。　　上半年，权益市场受宏观预期波动影响整体不佳，万得全A指数总体下跌8.2%。分行业看，具备高分红特征的银行、煤炭、石化、家电、电力等取得正收益，传媒、计算机、商贸、社服、医药等跌幅较大。　　操作上，基于对行业景气度、个股业绩和估值的判断，我们减少了对出口链和食品饮料的配置，增加了对黄金和AI算力的配置。展望未来，本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，筛选景气上行的行业，例如 AI算力、黄金、电网、轨交、船舶、教育等，并持续关注可能出现困境反转的行业，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。今年GDP设定了5%的目标，央行已靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心，未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外逐步进入降息大周期，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。美联储年内大概率有2-3次降息，但在经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场预期首次降息的时点有所推迟。海外降息一方面可能驱动大宗商品的进一步上行，另一方面也为国内货币政策打开一定的调整空间。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，节后随风险偏好修复而震荡回升。行业中，银行、石油石化、煤炭、家电、电力等低估值、高分红的行业涨幅靠前，受益于涨价的有色板块也有不错上涨。　　操作上，基于对行业景气度、个股业绩和估值的判断，本基金减少了对AI应用、卫星产业链和新能源的配置，增加了对有色、机械、出口链和食品饮料的配置，效果总体良好。展望未来，本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，筛选景气上行的行业，例如AI、金属、设备更新、出口链、教育等，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

2023年国内经济复苏呈波浪式回升。一季度，疫情管控政策优化调整之后，中国经济迎来脉冲式修复，各经济数据增长明显。4月中旬以来，经济恢复的斜率放缓，工业生产、消费、投资和出口数据均出现不同程度的下滑，而工业企业在经济底部主动去库也放大了需求不足的感受。三季度以来，随着居民信心修复带动内需回升，政策发力拉动基建投资维持高增速，叠加出口增速从7月以来触底回升，9月PMI再度站上荣枯线上方，边际改善的趋势明朗。 　　2023年海外环境复杂动荡。受强劲经济数据影响，2023年美联储货币政策转舵预期比市场来得更晚些，在2023年召开的8次利率会议中四次会议上宣布加息，直到12月美联储才主动转鸽。不过虽面临高利率重压，但AI热潮的科技产业发展仍然为全球资本市场提供了强劲的增长动力。　　2023年，A股市场经历了较大波动，行业的频繁轮动和不断变更的主题投资成为市场的结构性主线。受风险情绪积累，A股市场在上半年冲高回落后步入震荡行情。此外，纵观全年，A股大小指数分化明显，小盘股相对强势。具体来看，代表大盘股的上证50、沪深300等明显下跌，年内跌幅分别为11.73%和11.38%。而代表小盘股的国证2000年内仅累计下跌1.16%。从行业指数看，通信涨幅排在首位，传媒紧随其后，计算机、电子、石油石化也涨幅靠前。　　操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置，主要集中在成长赛道中的细分景气环节，包括位于细分渗透率环节保持增长的制造业领域以及处于创新周期的TMT科技。此外，本基金密切关注宏观环境演绎，随着部分行业库存见底回升，顺周期经济相关的内部结构性机会仍然存在。

三季度，国内稳增长政策渐进发力助力经济触底回升，幅度较为温和。7月下旬政治局会议召开后，货币先行降息降准，消费领域推进促家居消费等政策，地产层面下调存量房贷利率、一线城市执行首套房认房不认贷等，财政方面加快专项债发行、重启特殊再融资债发行助力化债，产业层面对数字经济等产业转型方向进行长线政策支持。政策发力下，实体经济结束二季度降价去库的恶性循环，产需开始边际好转，制造业PMI到9月重回扩张区间、物价跌幅逐步收敛，但不同经济动能分化显著，促消费政策和暑期出行带动部分升级类消费回暖，地产销售和投资出现底部企稳迹象，不过尚未展现出向上弹性。　　海外方面，三季度美国经济依然具备韧性，通胀情况虽有所缓和，但油价上涨过快、汽车工人罢工等带来新的风险，使得美联储在加息尾声阶段维持鹰派立场。9月美联储公布的点阵图传达利率将“更高更久”的信号。与此同时，美国国债供应大幅增加、标普降低美国主权债务评级事件等进一步推升美国国债收益率，全球风险资产受到冲击，标普500和纳斯达克指数均出现12个月以来的最大跌幅。欧洲和日本经济维持低迷态势，跨境资本持续回流美国，美元震荡后再度走强。　　权益市场面临国内经济复苏力度偏弱、海外流动性压力加剧的环境，三季度总体表现不佳，全A指数下跌4.3%，具备防御属性的大盘低估值风格相对占优，沪深300跌幅最小为4%，中证1000跌幅较大为7.9%。行业层面，受益于政策预期升温的非银、煤炭、石油石化、钢铁、银行、建材、食品饮料和房地产收涨，电力设备、传媒、计算机、通信、军工领跌。　　操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置，主要集中在成长赛道中的细分景气环节，包括位于创新周期的TMT科技、细分渗透率环节保持增长的制造业等。此外，本基金密切关注宏观环境演绎，随着部分行业库存逐渐见底，顺周期经济相关的内部结构性机会仍然存在。

上半年国内经济曲折复苏，冲高回落。一季度产需活动随线下场景开放出现强劲反弹，但积压需求释放后，内生动能不足的问题逐步显现。二季度地产投资跌幅持续扩大、制造业投资受信心不足影响再度下行、消费受收入制约修复放缓等，拖累经济明显走弱。物价通缩程度加深验证内需走弱，CPI同比年中跌至0、PPI同比跌幅不断加深。6月起，央行超预期降息释放稳增长信号。　　海外方面，美国度过银行流动性危机后，经济韧性超出预期。尽管制造业PMI在荣枯线以下持续走低,但服务业仍然位于荣枯线上方,就业、消费等指标超预期强劲,通胀指标中的服务类价格黏性仍强,背后是居民超额储蓄、劳动力供给缺口恢复较慢带来的“就业-薪资-通胀”螺旋仍在演绎。美联储6月会议暂停加息，但点阵图显示下半年还有两次加息。尽管加息预期往偏鹰方向修正, 但随着一些大型科技公司持续加强对AI的研发投入及产品化进展,科技股继续强劲上涨。　　回到A股市场,伴随着经济复苏进程起伏，市场对宏观经济的预期也经历了从“弱复苏”转向“不复苏”甚至是“衰退”的变化，期间顺周期板块波动较大、整体下跌，顺应全球科技浪潮的通信、传媒、计算机等行业领涨,具备高股息的价值类资产表现也相对占优。　　操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置，主要集中在成长赛道中的细分景气环节，包括自主可控方向上的高端装备以及TMT科技等。此外，本基金密切关注宏观环境演绎，随着部分行业库存逐渐见底，顺周期内部结构性机会仍然存在。

2023年一季度，宏观经济呈现疫后弱复苏态势，结构分化显著。旅游、餐饮等服务消费随场景恢复而强劲回升、地产销售回暖带动部分后周期商品消费改善、财政靠前发力支持基建项目加快开工，是内需回升的主要动力。但与此同时，汽车为代表的大宗消费表现较弱、地产销售回暖向投资传导不畅、出口继续负增，拖累复苏斜率。政策层面，一季度稳增长政策出台有限，围绕数字经济、一带一路、国央企重估等方面的产业政策较多。流动性层面，一季度信贷温和扩张，资金面波动加大但在降准等支持下季末回归均衡偏宽松状态。  海外方面，一季度超预期事件频繁发生，海外对美国经济前景和美联储加息预期不断调整，主要资产价格波动较大，对全球市场风险偏好形成阶段性压制。2月初美国公布的就业、通胀、零售数据等均大幅超预期，使得市场对美联储加息预期大幅升温，对利率峰值的预测不断调高。3月8日以硅谷银行事件为标志的流动性危机爆发，倒逼美联储放缓加息节奏，市场主线重新回到衰退交易。  权益市场，以春节为分界点，市场交易逻辑逐步从经济“强预期”向“弱现实”回归，随后开启对经济不敏感的科技板块结构性牛市。年初到春节前主要行业几乎普涨，其中有色、计算机、非银金融、新能源、电子、家电等涨幅靠前。春节后复苏交易告一段落，新能源、地产、非银、商贸零售和银行领跌，与此同时数字经济长期规划等政策落地，叠加海外人工智能领域确实迎来突破，TMT大幅领涨。  操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置，主要集中在成长赛道中的细分景气环节、自主可控方向上的高端装备以及TMT科技等。此外，本基金密集关注宏观环境演绎，阶段性参与确定性强的顺周期主线机会。