渤海汇金新动能主题混合A(010584) - 基金投资策略和运作

展望下半年，中美关税仍面临反复，出口或将受影响但总体尚有韧性，地产对经济负面影响逐渐趋于尾声，内需动能在政策支持下或将延续温和修复，预计下半年国内经济仍将处于弱复苏状态。下半年友好的政策环境仍值得期待，一是稳增长政策托底经济，促进新旧动能转换；二是资本市场政策持续推进，为A股市场在稳定市场预期、激发市场活力、改善市场生态等方面发挥积极作用。从流动性环境看，下半年国内宏观流动性仍将保持整体充裕。类平准基金助力、险资等长期资金入市叠加利率下降背景下居民资产配置的变化为A股提供重要的流动性支持。而弱美元环境下中国资产吸引力提升将促进外资流入。因此预计下半年A股市场资金仍将保持较高的活跃度。综上所述，国内稳增长政策将助力经济温和修复，加快新质生产力发展和产业转型升级，从而缓解了投资者对中长期经济运行的担忧。资本市场生态持续完善以及宽松的流动性环境为A股市场风险偏好和活跃度提供有力支撑。因此，我们对于下半年A股市场保持偏乐观的态度，预计市场仍将呈现较好的结构性机会。我们认为下半年市场的结构性机会将在更多板块间演绎，夯实市场上涨的基础。伴随市场风格和板块间的轮动切换，小微盘股短期会呈现一些波动，但我们仍然看好优质小微盘股今年整体表现以及中长期收益空间。一方面，稳增长政策托底经济延续弱复苏，叠加宽松的流动性环境有助于小微盘股超额收益的表现。另一方面，在新质生产力要求下，政策端利好持续释放激发小微企业活力。此外，市场微观生态决定了小微盘股长期超额收益的存在。因此，本基金仍将坚持新动能主题方向下的量化小微盘策略，持续致力于策略的优化迭代，力求创造更好的中长期超额收益。接下来想对我们的基金持有人多说一些感悟和思考，我们这只渤海汇金新动能主题混合基金坚持新动能主题方向的量化小微盘策略投资运作已经近三年，今年上半年相对较好的表现其实是源于三年前我们的探索、研究、布局和这三年以来的坚持。但过程和呈现的结果并不会总令我们满意，包括上半年的组合表现其实也没有更好的体现出优势。于是二季度我们对量化小微盘策略又持续进行了优化迭代，相信我们自己不断努力的进化完善会给基金持有人带来更理想的回报。对于市场关于小微盘股是否拥挤的问题，我想打一个比方，当你之前看到五个人挤进一辆小轿车时，你可能会认为人太多比较拥挤，但后来你看到仍然是五个人挤进一辆车，你不能只根据人数去判断拥挤的程度，如果这个时候是进的一辆大客车，那状态就比较宽松了，因此结合环境的变化去考量也尤为重要。另外，很多人会担心小微盘股的波动，对于小微盘股而言，确实天然会有比较高的波动，但很多时候波动更像是收益的成本，容忍适度的波动往往也可能会催化出更好的收益，这大概就是成长需要付出的代价。而另一方面，择时其实是难度较大的挑战，大多时候超出了我们能力的边界，因此我们也较少在策略组合投资中去主动择时，而是努力用选股策略去为组合获取好的长期阿尔法，来弥补短期波动带来的影响。就好像当你始终盯着眼前的海浪起伏时，你大概率会感得晕眩，如果你把目光移向远方海天交汇之处，你多少会感到一些平和。因此在投资中，策略组合长期的回报始终是我们更关注的目标。即便当下看到市场环境有所好转，但未来仍会面临很多突如其来的波动挑战，唯有坚守我们自己好的理念思路和策略方法，并持续优化迭代，相信终会有所回响。幸运的是我们获取了一部分市场阶段性的贝塔，未来也仍需在阿尔法的挖掘上不断努力。

展望2025年，我们将面临一个更为复杂的大环境，也将面临较大的内外部挑战，市场波动难以避免。但我们认为政策层面已转向，政策背后是高层对于扭转经济的态度和决心。即使短期政策刺激效果不佳，后续也将会有更大力度的政策出台。在更多持续政策支持下，我们最终将看到我们经济发展问题的逐步改善。此外，美联储降息周期也将促使A股牛市环境得以较好延续。对于关税等外部冲击，我们相信有足够的政策手段去应对和对冲。综合来看，上述这些因素对我们而言将是更为积极的指引，我们已经站在牛市的起点上。风格上看，成长会优于价值，小盘风格的相对表现将会占优。新动能基金将积极把握2025年资本市场难得的机遇期。从历史数据看，小微盘股在牛市阶段具有更大弹性且其具备牛长熊短的特征，这也令其在中长周期内具有更优异的超额收益表现。同时，我们坚持看好在大力发展新质生产力背景下，受益于政策支持、产业转型升级、技术创新突破的专精特新、小巨人公司的成长潜力。在市场整体风险偏好提升的环境下，以这些优质中小企业为代表的小微盘股也将更具修复弹性。因此，2025年我们也仍将基于新动能主题方向的量化小微盘策略，在小市值因子的基础上，结合成长、盈利、质量、估值、反转、动量等基本面为主技术面为辅的多因子体系，精选具备较好成长潜力和配置价值的优质标的，力求为投资者创造更好的中长期收益回报。

市场经历了前期震荡调整后，悲观情绪明显释放，当前市场估值处于历史较低位置。展望下半年，宏观层面，年初至今，国内经济延续回升向好态势，运行总体平稳，呈现外需强于内需，生产强于消费的特征。下半年外需增长或将保持韧性，内需增长有望温和修复，国内经济将延续回升向好态势。政策层面，三中全会明确了中长期改革发展的方向，同时重点关注短期经济形势，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，要落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能。短期而言，改革及政策预期将有助于催化市场悲观预期的修复，而美国大选、美联储降息节奏等海外不确定因素仍将对市场形成扰动。中长期而言，伴随改革政策持续落地推动经济基本面持续修复，高质量发展优势不断积累以及严监管下市场生态逐步改善，市场有望走出底部蓄势阶段。发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，受益于政策支持、产业转型升级、技术创新突破的新动能方向的中小企业中蕴含了较多的专精特新、小巨人公司，是发展新质生产力的重要方向，以这些优质中小企业为代表的小盘股同样具备较好的成长潜力和配置价值，未来伴随市场风险偏好逐步回升，这些公司的价格也将更具修复弹性。由于此前市场悲观情绪的极致演绎，我们跟踪到小盘股风险的自然出清使得其在不同风格长期估值比较中已经显示相对较优，投资赔率优势是未来市场转化过程中需要耐心等待和把握的机遇。新动能基金仍将聚焦新质生产力要求下的新兴产业，基于新动能主题相关的选股空间，把握具有较高盈利质量和成长性的优质企业带来的超额收益。我们也将持续致力于策略优化完善和研发升级，提升挖掘和甄别优质公司能力，同时增强策略组合的适应性以及产品收益的稳定性。

展望2024年，积极因素在持续积累。国内经济仍在渐进式回暖，经历前期结构转型阵痛，伴随稳增长政策持续发酵，经济基本面中积极因素不断累积。同时2023年A股盈利周期底部逐步夯实，2024年需求复苏、价格改善促使盈利增速修复。2024年政策端仍具较大空间也将持续加力，以更为有力地扭转市场预期促进经济发展。海外方面，高利率环境将有所缓和，美联储逐步从停止加息进入降息周期减少了资金压力。此外，当前A股估值仍处于历史低位为未来估值修复提供空间支持。我们认为2024年随着有利因素持续积累，A股市场将呈现更为积极变化，但考虑到市场环境仍复杂多变，A股市场整体或将震荡上升。风格上，在经历了2023年极致结构分化后，2024年将缩小风格差异趋于相对均衡。短期大小盘风格切换或将成为常态同时随着企业盈利逐步回升价值风格有望向成长风格转换。新动能基金自2022年四季度以来逐步布局新动能主题方向下的量化小微盘策略。在2024年年初，我们长期看好的小微盘股在市场短时间拥挤踩踏下遭遇了一轮流动性危机，尤其一些杠杆资金的潜在巨大风险的同时暴露和部分高频交易的集中交易行为助推了这轮小微盘股的流动性危机。此轮危机后微盘股估值水平已至过去十年最低，被错杀的很多低估值小微盘股迎来了较好的修复机会。同时未来监管对于场外杠杆交易以及高频交易行为更严格的规范监管也将有利于市场秩序重回正常轨道，促使市场更加良性健康的发展。因此，我们仍然看好量化小微盘策略在一个健康的市场环境下能够发挥出好的效果。仍将坚持基于基本面量化为主的方法在市场众多的小微盘股中去优选出相对好的品种进行分散配置，从而来把握A股市场小微企业在经济复苏过程中的成长性机会。我们也会努力做好自身风险的管控，让基金持有人有更好的长期持有体验。

展望下半年，当前经济运行好转主要是恢复性的，需求仍然不足，内生动力还不强。居民资产负债表修复、企业库存消化和信心恢复还需要时间。国内经济在修复过程中仍可能存在波动。经济转弱背景下逆周期调节政策预期有望再度升温，助力需求复苏、信心修复，需继续关注稳增长政策的节奏和结构。流动性方面，在经济内生增长动能持续企稳前，货币政策尚不具备由松转紧的条件。海外方面，伴随周期下行，货币收紧及信用收缩影响的持续深化，下半年美国经济增长压力将有所加大，但在超额储蓄的支撑下短期仍可能保持较高韧性，美联储降息开启时间或将后移。当前市场估值仍具备一定优势，悲观情绪得到一定释放，但国内经济恢复基础尚不稳固，海外市场仍存在不确定性，在流动偏宽松的环境下下半年市场或将延续结构性行情，小市值风格仍将呈现较好的贝塔收益。尤其在全面注册制的背景下，A股数量的大幅增多加剧了小市值风格的弱有效性，从而带来小市值风格的长期阿尔法收益机会。因此，在当前以及未来较长时间内，我们仍然持续看好小盘风格的表现，本基金在新动能主题方向下继续围绕小盘风格进行量化策略的优化，努力提升基金的净值表现。