东方恒瑞短债债券A(010565) - 基金投资策略和运作

四季度债券市场呈现震荡偏弱的格局。具体来看，10月债券收益率有所下行，主要围绕央行重启国债买卖操作、中美关税政策博弈等因素进行交易，10年国债收益率最低向下至1.8%。11月，尽管基本面数据表现偏弱、资金面维持宽松，但部分理财和公募产品出现结构性赎回压力，叠加万科债券展期事件，债券市场整体调整，10年国债收益率上行至1.85%附近。进入12月，跨年资金整体宽松，流动性维持合理充裕，短端利率整体稳定，1年国股存单利率最高至1.66%，后下行至1.635%附近，波动幅度较小；中长端主要围绕机构行为变化、降准降息预期等进行交易，超长端30年期限调整较为明显，中债30年国债收益率最高至2.28%附近，收益率曲线整体走陡。截至四季度末，根据 wind 数据显示，三个月Shibor 收于1.6%，较三季度末上行2BP左右；中债1年期 AAA 同业存单收益率收报1.625%，较三季度末下行4BP左右；中债10年期国债、中债30年期国债收益率分别收报1.85% 、2.27%，分别较三季度末下行1.3BP、上行2BP左右。　　报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，严格控制回撤，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下提高组合的收益。

三季度债券市场整体表现偏弱，收益率震荡上行。具体来看，7月初资金面宽松，债市收益率呈现窄幅震荡；中旬以来，在“反内卷”等政策预期驱动下，权益及商品市场表现较好，对债市构成压制，股债跷跷板效应下，10年国债收益率最高上行至1.75%附近；伴随着月末公布的PMI数据表现偏弱、央行买断式逆回购投放呵护流动性，7月底债券收益率阶段性小幅回落。8月初财政部公告取消对8月8日及以后新发国债、金融债的增值税免征优惠，叠加权益市场持续走强、税期资金面收紧，债市开启新一轮调整。9月上旬公募基金费率新规征求意见稿发布，引发机构赎回债基的担忧，债券收益率大幅上行，10年国债收益率向上突破1.8%；9月下旬，伴随国内权益市场进入震荡、央行季末呵护资金面、美联储降息等因素，债市多空交织，收益率整体呈现震荡。截至三季度末，根据 wind 数据显示，三个月Shibor 收于1.58%，较二季度末下行 5BP 左右；1年期 AAA 同业存单收益率收报1.665%，较二季度末上行3.5BP左右；中债 10 年期国债、中债 30 年期国债收益率分别收报1.86% 、2.25%，分别较二季度末上行 21BP、39BP 左右。　　报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下提高组合的收益。

回顾2025年上半年，债券市场收益率整体先上后下。具体来看，1月中旬以来，存款自律协议对银行流动性的影响逐渐体现，银行缺负债问题明显，叠加稳汇率目标、重提资金空转、央行暂停购债等，资金面明显收紧，存单价格持续上行；此外，权益市场表现偏强，政策刺激下的经济修复预期和风险偏好持续回暖，也对大类资金流向带来了一定分流。截至3月17日，10Y、30Y中债国债收益率分别最高上行至1.89%、2.11%附近，较2024年末上行20BP左右；三个月Shibor上行至2.0%附近，较2024年末上行32BP，短端调整幅度大于长端。3月下旬以来，央行持续净投放，释放呵护流动性的信号，债券收益率震荡下行。4月初，美国宣布实施对等关税政策，超出市场预期，全球风险偏好快速下降，国内债券利率大幅下行，4月7日中债10年期国债收益率从1.72%下行至1.63%，债券快速下行后转为低位震荡横盘。5月债券市场多空交织，上旬央行公告降准降息、中旬中美关税谈判结果转向积极，债券收益率随之反复，中债10年期国债收益率再次回升至1.7%。进入6月，央行提前公告买断式回购操作，市场对平稳跨季的预期较为明确，债券各期限收益率窄幅下行，中债10年期国债收益率再度向下至1.64%附近。截至半年末，根据wind数据显示，三个月Shibor收于1.63%，较2024年末下行5BP左右；中债10年期国债、中债30年期国债收益率分别收报1.65%、1.86%，分别较2024年末下行2.5BP、5BP左右。　　报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下提高组合的收益。

回顾2025年一季度，债券市场收益率整体震荡上行。具体来看，开年以来，机构延续四季度末的配置热情，纷纷抢跑，利率快速下行，10Y、30Y中债国债收益率分别最低下行至1.60%、1.83%附近。1月中旬以来，存款自律协议对银行流动性的影响逐渐体现，银行缺负债问题明显，叠加稳汇率目标、重提资金空转、央行暂停购债等，资金面明显收紧，存单价格持续上行；此外，权益市场表现偏强，政策刺激下的经济修复预期和风险偏好持续回暖，也对大类资金流向带来了一定分流。截至3月17日，10Y、30Y中债国债收益率分别最高上行至1.89%、2.11%附近，三个月Shibor上行至2.0%附近，短端品种上行幅度更大。3月下旬以来，央行持续净投放，释放呵护流动性的信号，债券收益率整体下行。截至一季度末，根据wind数据显示，三个月Shibor收于1.91%，较2024年末上行23BP左右；中债10年期国债、中债30年期国债收益率分别收报1.81%、2.02%，分别较2024年末上行14BP、11BP左右。　　报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下提高组合的收益。

回顾2024年全年，债券市场整体走强，尽管在4月下旬、9月末、10月初等时点出现调整，但收益率整体仍呈现大幅下行的态势，久期策略占优。具体来看，年初至4月中旬，资金平稳偏松、降准降息落地、权益市场表现偏弱、叠加债市面临资产荒的格局，债券收益率快速下行，利差持续压缩，截至4月23日，根据wind数据显示，中债10年期、30年期国债收益率分别收报2.22%、2.42%，分别较2023年末下行33BP、40BP左右。4月下旬，地产放松政策陆续出台、政府债供给放量、叠加央行提示长端利率风险等因素，债券收益率快速反弹，30年国债收益率从4月下旬2.42%的低位快速上行至5月上旬2.6%附近。5月以来，手工补息被叫停后，流动性分层大幅减弱，资金面供给充裕，基本面也维持在偏弱格局，债券市场逐步修复，各期限收益率整体下行，截至9月14日，10年期中债国债收益率下行至2.04%附近。9月下旬至10月，在权益市场大幅上涨、刺激政策频出等影响下，市场风险偏好有所提升，股债跷跷板效应明显，叠加基金赎回压力所带来的负反馈，债券收益率大幅上行，信用利差走扩，10年国债在2.1%-2.2%附近波动。进入11月，债市围绕地方债供给、后续政策预期等展开博弈，11月底随着存款自律协议出台，短端向下的空间打开，推动利率整体下行。12月，政治局会议定调货币政策“适度宽松”，市场对货币宽松的预期大幅升温，叠加年末机构抢配行为，收益率快速下行，12月31日长端10年期、30年期国债收益率下行至1.68%、1.91%附近，三个月Shibor收于1.69%。　　报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下提高组合的收益。

三季度债券市场收益率整体呈现先下后上的态势。具体来看，7月债券收益率呈单边下行态势，主要受基本面数据不及预期、央行调降政策利率、债市资产荒等因素影响，市场做多情绪浓厚。8月以来，央行反复提示利率风险，并开启国债买短卖长操作，引导收益率曲线陡峭化，同时引发市场收益率回调，尤其以长端调整幅度更大，信用利差也略有走扩。9月初至9月下旬，市场交易降息预期，带动收益率再度下行，9月14日10年期中债国债收益率下行至2.04%附近，中高等级信用债也整体修复企稳，但弱资质长期限的信用债仍表现疲弱；9月末在权益市场大幅上涨、刺激政策频出等影响下，市场风险偏好有所提升，股债跷跷板效应明显，叠加基金赎回压力所带来的负反馈，债券收益率大幅上行，信用利差走扩。截至三季度末，根据wind数据显示，三个月Shibor收于1.84%，较二季度末下行7BP左右；中债10年期国开、中债10年期国债收益率分别收报2.24%、2.15%，较二季度末均下行5BP左右；信用债调整较为显著，各期限高等级中债收益率较二季度末上行10-20BP，5Y AA信用债中债收益率较二季度末上行近30BP。　　报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下提高组合的收益。

2024年上半年债券市场走强，尽管在4月下旬等时点出现调整，但收益率整体仍呈现震荡下行的态势，久期策略占优。具体来看，年初至四月中旬，资金平稳偏松、降准降息落地、权益市场表现偏弱、叠加债市面临优质资产较为稀缺的格局，债券收益率快速下行，利差持续压缩，截至4月23日，根据wind数据显示，中债10年期、30年期国债收益率分别收报2.22%、2.42%，分别较2023年末下行33BP、40BP左右。4月下旬，地产放松政策陆续出台、政府债供给放量、叠加央行提示长端利率风险等因素，债券收益率快速反弹，30年国债收益率从4月下旬2.42%的低位快速上行至5月上旬2.6%附近。5月以来，手工补息被叫停后，流动性分层大幅减弱，资金面供给充裕，基本面也维持在偏弱格局，债券市场逐步修复，各期限收益率整体下行，中短端表现更优。尽管6月季末资金面有所扰动、货币政策未出现进一步宽松的举措、央行对长端利率反复提及，但市场利多情绪仍浓，对利空因素逐渐钝化。截至二季度末，根据wind数据显示，三个月Shibor收于1.91%，较2023年末下行62BP左右；中债10年期、30年期国债收益率分别收报2.2%、2.42%，分别较2023年末下行35BP、40BP左右。　　报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下提高组合的收益。

回顾2024年一季度，债券市场收益率整体呈现震荡下行的态势，久期策略占优。具体来看，1-2月资金平稳偏松、降准降息落地、权益市场表现偏弱、叠加债市面临资产荒的格局，债券收益率快速下行，利差持续压缩，利率曲线整体牛平。3月，债市的扰动项增加，3月上旬做多情绪仍浓厚，带动利率下行；3月中旬以来，受超长债发行放量、地产相关支持政策等扰动，部分机构有所止盈，带动债券收益率震荡上行。3月全月来看，3月末10Y国债、30Y国债仍较3月初下行7.7BP、3BP，但市场波动性大大增加。截至一季度末，根据wind数据显示，三个月Shibor收于2.15%，较2023年末下行38BP左右；中债10年期国开、中债10年期国债收益率分别收报2.41%、2.29%，分别较2023年末下行27BP、26BP左右。　　报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下提高组合的收益。

回顾2023年全年，债券收益率整体呈现“M型”走势，围绕基本面修复进程、政策推进落地情况以及狭义流动性进行交易。具体来看，开年的1月，防疫政策放开，市场对经济复苏预期较强，长端利率提前定价了经济回暖，10年国债收益率上行至2.93%附近；春节后，市场对经济复苏的斜率重新定价，政府工作报告中提到的经济增速目标、财政赤字率等均低于市场预期，叠加通胀、进出口数据等表现一般，10年国债收益率回落至2.86%附近。此外，一季度短端表现弱于长端，一方面为季节性因素，即春节和缴税对资金面带来了扰动，另一方面是在信贷加速投放的背景下，银行面临超储的短缺，同业存单供需缺位，量价齐升。步入二季度，弱预期主导市场情绪、叠加6月和8月开启的两次降息，债券市场收益率延续下行趋势至8月下旬，8月24日10年期国债收益率下行至2.55%。8月底至11月，随着跨季的时点性冲击、资金防空转影响和汇率因素的制约，资金面收敛明显，短端利率中枢上行，带动收益率曲线整体向上移动， 11月长端10年期国债收益率整体在2.65%-2.7%的区间内窄幅震荡。进入12月，随着存款利率调降，市场对货币宽松的预期大幅升温，12月25日长端10年期国债收益率快速震荡下行至2.56%附近，3M存单利率也从12月中上旬2.75%的高点快速下行至2.4%附近。截至四季度末，根据wind数据显示，三个月Shibor收于2.53%，中债10年期国开、中债10年期国债收益率分别收报2.67%、2.55%。　　报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下提高组合的收益。

三季度债券市场收益率整体呈现先下后上的态势。具体来看，7月中旬前债券整体维持震荡格局，7月24日政治局会议提及加强政策储备和逆周期调节，利率债收益率整体上行，7月25日10年期国债收益率单日上行7BP至2.66%；进入8月，一方面公布的社融信贷数据表现疲软，另一方面央行于8月15日开启降息，带动了债市的做多热情，8月24日10年期国债收益率下行至2.55%；8月底至9月，随着跨季的时点性冲击及汇率因素的制约，资金面收敛明显，短端利率中枢上行，带动收益率曲线整体向上移动，3个月国股存单上行至2.45%，较9月初上行近40BP。截至三季度末，根据wind数据显示，三个月Shibor收于2.3%，较二季度末上行14BP左右，短端上行幅度高于长端；中债10年期国开、中债10年期国债收益率分别收报2.74%、2.67%，分别较二季度末下行3BP、4BP左右。报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下提高组合的收益。

2023年上半年，债券市场收益率呈现先上后下的态势。开年以来，市场对经济复苏预期较强、叠加春节前疫情感染人数明显回落，长端利率提前定价了经济回暖，10年国债收益率上行至2.93%附近；春节后，市场对经济复苏的斜率重新定价，政府工作报告中提到的经济增速目标、财政赤字率等均低于市场预期，叠加通胀、进出口数据等表现一般，10年国债收益率回落至2.86%附近。此外，一季度短端表现弱于长端，一方面为季节性因素，即春节和缴税对资金面带来了扰动，另一方面是在信贷加速投放的背景下，银行面临超储的短缺，同业存单供需缺位，量价齐升。步入二季度，债券市场收益率整体呈现下行的态势。具体来看，4月以来，弱预期主导市场情绪，4月底10年国债收益率下行至2.78%附近；进入5月，银行在利率自律机制下对通知存款利率、协定存款利率的加点上限进行了下调，进一步压降了广义负债成本，10年国债收益率再度下行至2.7%；6月上旬市场降息预期浓厚，机构提前布局，6月中旬央行调降政策利率10BP，10年国债收益率下行至2.62%低点；进入6月下旬，机构止盈情绪有所回升、叠加稳增长预期升温，利率有所反弹至2.69%，而后随着季末央行加大逆回购操作、宽信用预期的逐步弱化，收益率再度震荡下行至2.63%附近。　　报告期内，本基金努力保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下力争提高组合的收益。

2023年一季度，中国经济维持平稳复苏态势，PMI数据快速修复，金融数据表现亮眼，在较强的政策定力下，经济增长与赤字率等目标低于此前市场预期，但进出口数据呈现走弱趋势。受此影响，10年期国债收益率窄幅震荡，呈现先上后下的走势，根据WIND数据显示，10年期国债收益率自年初2.82%附近快速上行至2.93%附近，之后震荡下行，进入3月后，围绕2.85%-2.87%的区间震荡。本基金维持稳健谨慎的投资策略，根据市场情况及规模变动，灵活调整组合久期和杠杆水平，组合持仓债券以精选的好资质、短久期信用债为主，适当参与地方债投资，在控制组合信用风险和保障组合的流动性的前提下提高组合的收益。