淳厚欣颐(010551) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度市场震荡上行，上证综指上涨12.7%，创业板指上涨50.4%，沪深300指数上涨17.9%，中证500指数上涨25.3%，中证1000指数上涨19.2%，中证2000指数上涨14.3%，恒生指数上涨11.6%。申万一级行业上，通信、电子、电力设备、有色等跑赢指数，银行、交运、石化、公用事业等跑输指数，市场分化，AI为代表的成长方向表现强势，红利板块表现弱势。基本面而言，7月政治局会议对下半年经济工作的定调以稳为主。7-9月统计局制造业PMI分别为49.3%、49.4%、49.8%。海外方面，美联储9月首次降息，中美经贸高层会谈展开多轮。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。展望后市，市场整体仍将呈现结构性牛市特征，产业驱动仍是核心，我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，为投资人创造更好回报。

2025年上半年市场震荡上行，上证综指+7.3%，创业板指+10.3%，沪深300指数+5.1%，中证500指数+10.4%，中证1000指数+13%，中证2000指数+21.9%，恒生指数+29.1%。申万一级行业上，有色、银行、军工、传媒、通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石化、建筑跌幅靠前，市场分化显著加大，有色受益于铜、黄金价格上涨，红利指数中银行表现较好，军工在军贸背景下表现突出，新消费、AI、创新药产业链表现较亮眼，而整体偏内需方向的黑色系、食品饮料、地产链表现较弱。基本面而言，考虑到同期低基数及相关政策发力，上半年GDP同比+5.3%，高于全年5%左右的目标，具体看，居民消费在“以旧换新”政策刺激下有所回暖，房地产产业链仍处于深度调整中，基建投资和制造业投资呈现一定韧性，中美关税角力，出口整体最大冲击已过。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。科技板块主要关注港股互联网、智能驾驶、创新药，力争追求估值和业绩的匹配，制造板块关注电力设备、汽车、机械等，挑选成本曲线陡峭的细分环节及亚非拉出海方向的优质企业，消费板块关注了家电、食品饮料等，提高对个股分红回报率要求，周期方向关注了港股券商和物业。

2025年一季度市场行情宽幅震荡，上证综指-0.48%，创业板指-1.77%，沪深300指数-1.21%，中证500指数+2.31%，中证1000指数+4.51%，中证2000指数+7.08%，恒生指数+15.25%。 春节后，以DeepSeek为代表的中国AI大模型、以宇树科技为代表的人形机器人引领中国科技和智造资产重估，阿里等互联网巨头加大资本开支，比亚迪推出全民智驾方案，整体以恒生科技为代表的港股科技、A股汽车、机械、AI应用等方向表现亮眼，而2024年全年较为强势的高股息板块相对沉寂。 基本面而言，国内方面，12月的中央经济工作会议和3月两会定调2025年整体将实施更加积极有为的宏观政策，中央政府明确增加债务2.9万亿，并表态适时推出更多储备政策。1-3月统计局制造业PMI分别为49.1%、50.2%、50.5%，剔除春节错位影响，整体处于荣枯线以上，经济处于回升状态中。海外方面，特朗普在1月20日正式就职美国总统，在4月2日推出对等关税，全球资产巨震，在其任职期间，全球政治、经济的波动或将显著加大。 本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。展望后市，市场在4月美国全面关税下巨震，政策重心将显著转向扩大内需，中国经济增长动能切实改观，由此代来的上市公司盈利改善值得期待，对2025年行情我们仍然较为乐观，我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，为投资人创造更好回报。

2024年市场波荡起伏，1月微盘策略拥挤带来指数调整，2月大量ETF资金入场推升指数反弹，3-5月基于经济复苏预期下指数走强，6-9月复苏不达预期指数走弱，926政治局会议释放积极信号市场再度走强，10月后市场再度分化，小微盘强于中大盘。国内方面，宏观经济仍处于复苏进程中，房地产及产业链深度调整，居民消费能力和意愿相对较弱，基建和制造业投资呈现一定韧性，出口持续较好，有效内需不足是2024年全年经济面临的主要问题，可喜的是在9月下旬，内需政策迎来全面转向，“两重“”两新”为代表的中央财政定向刺激，“房地产止跌回稳”、“提振资本市场”逐步落到实处，四季度经济增速明显回升。海外方面，2024年是欧美经济体降息之年，但是高通胀压力下，美联储降息节奏持续延后修正，特朗普成功当选美国总统，给未来四年全球政治、经济带来更大不确定性。行业层面，从全年收益来看，以银行、公用事业为代表的高股息获得较高收益，以电子、汽车为代表的成长板块在AI产业趋势及中国新能源车产业链持续升级背景下同样获得较好收益，纯粹内需的消费和地产链表现较弱。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。大消费方向主要关注了家电、港股互联网、食品饮料等，提高对个股分红回报率要求，大制造方向主要关注了汽车、机械、电力设备等，把握产业升级方向。大周期方向主要关注了公用事业。

2024年三季度市场震荡上行，上证综指+12.44%，创业板指+29.21%，沪深300指数+16.07%，中证500指数+16.19%，恒生指数+19.27%，7月至9月中旬市场处于震荡下行阶段，上证在9月18日位于2700点，最后一周，周二央行、金融监管总局、证监会明确降息降准、降存量房贷、降首付比例、降收储成本、创设支持股市新工具，周四9月政治局会议破例部署经济工作，提出“房地产止跌回稳”“提振资本市场”“规范涉企执法”，市场积极反馈，上证快速拉升至季末收盘3300点上方。资金面角度，剔除最后一周，三季度以来宽基ETF净申购超3000亿，年初至今累计近7000亿，市场底部已经夯实，最后一周资金加速进场单周净申购达到1000亿。基本面角度，7-9月统计局制造业PMI分别为49.4%、49.1%、49.8%，仍处于荣枯线以下。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。展望后市，市场短期拉升较快，9月政治局会议政策底明确，多项具体政策加速推出，中国经济增长动能切实改观，由此带来的上市公司盈利改善值得期待，对全年行情我们仍然较为乐观，我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，为投资人创造更好回报。

2024年上半年，国内宏观经济缓慢复苏，房地产产业链仍处于深度调整，居民消费意愿仍待提振，基建投资和制造业投资呈现一定韧性，出口逐步好转，有效需求仍是当前经济阶段需主要关注的。海外方面，2024年整体仍是欧美经济体降息之年，但是高通胀压力下，美联储降息节点持续向后修正。上半年A股主要指数涨跌互现， wind全A下跌8.02%，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，中证2000下跌23.28%，相对而言，整体大市值强于中小市值。行业层面，银行、煤炭、公用事业、家电、石化为代表的大盘红利表现较好。恒生综指上半年上涨3.39%。资金面角度，宽基ETF上半年累计净申购4000亿左右，主要集中在以沪深300为代表的权重方向。行业节奏方面，市场呈现较高波动，行情波动跟随经济基本面修复预期波动，但是又远大于基本面反馈。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。

2024年一季度市场宽幅震荡，上证综指+2.23%，创业板指-3.87%，沪深300指数+3.10%，中证500指数-2.64%，恒生指数-2.97%，市场在经历一月份快速下跌后，二月份大幅反弹，三月份震荡走平，行情波动远超经济基本面的反馈。资金面角度，年初至今宽基ETF累计净申购3500亿，北上外资净买入600亿。基本面角度，2024年全年5%GDP增长目标大定，各部委积极出台相关政策。一季度以来，尽管地产端销售投资仍然低迷，3月统计局制造业PMI近6个月来首次站上50荣枯线，经济基本面缓慢复苏。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。展望后市，宽基指数估值水平处于历史较低位置，对全年行情我们较为乐观，我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，为投资人创造更好回报。

23年全年上证50、沪深300和中证500分别下跌11.73%、11.38%和7.42%。下半年市场轮动加快，风格上超大盘和超小盘有较好的超额收益。本基金始终坚持“自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有”的投资策略，在组合层面本基金一直坚持行业均衡、估值均衡的配置思路。本人希望坚持长期投资理念的同时，不断完善自己的方法论，希望每年可以有一定的进步，来持续提升获取超额收益的能力。回顾23年在选股层面依然发挥了自己的优势，下半年在市场轮动较快的节奏中，本人增加了一些短期配置，未来在选股过程中会更加看重公司核心竞争力和估值匹配程度。

2023年第三季度权益市场有所回调，沪深300和中证500在本季度分别下跌3.98%和5.13%，港股方面恒生国企指数下跌4.3%。行业层面，煤炭、石油石化等上游涨幅领先，金融板块亦有正回报，成长板块中TMT、新能源领跌。本基金始终坚持“自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有”的投资策略。回顾三季度,宏观政策以稳定增长预期为基调，同时提出“活跃资本市场”，其后推出了一系列货币、产业政策，尤其是地产、金融政策频出。本基金在三季度调整了部分持仓结构。展望后市，我们认为A股估值合理偏低，全年仍谨慎乐观，本基金继续保持自下而上个股挖掘优势，同时继续完善投资体系，争取为投资人创造更好的回报。

2023年上半年宏观层面国内呈现了强预期弱现实的局面，年初市场对经济复苏预期展望乐观，然而实际复苏进程较为波折，二季度市场逐步开始修正乐观预期。海外美国经济在上半年呈现较强韧性，美联储维持持续加息，产业方面以chatGPT为代表的生成式AI为市场带来新增亮点。上半年主要指数涨跌互现，代表其市场的wind全A上涨3%，沪深300下跌0.74%，创业板指下跌5.6%，国证2000指数上涨7%。行业层面亦呈现涨跌互现，成长类板块中TMT行业一枝独秀，泛消费板块中家电、纺服表现较好，泛周期板块中建筑、石油石化表现良好。港股在去年Q4大幅反弹后上半年有一定的回调，恒生指数下跌4%，恒生科技指数下跌5%。本基金始终坚持“自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有”的投资策略，上半年取得了较好的超额收益。归因分析来看，选股仍然是本基金最重要的超额收益来源。从个人总结而言主要是去年Q4的配置在今年上半年得到了较好的成果，在看好今年结构性行情的前提下，去年底本基金增加了股票仓位；在行业、个股配置上本基金一直坚持行业均衡、估值均衡的配置思路，同时因为强调估值性价比，本基金对部分个股做了止盈，后续布局其他更具性价比的成长股。精选估值合适的成长股是本基金长期坚持的主要策略，本人仍将不断提升对成长股的关注学习，以开放的态度学习新生事物、新商业模式，广泛对比开拓视野；买入时审慎决策，精挑细选更优秀的商业模式、更可持续的竞争优势，等待具备安全边际的买入时机。但不可否认，在学习精选的过程中，本人一样可能会犯错，因此在组合管理上本人会考虑容错率，会阶段性采取个股分散的配置策略。本人希望不犯重复的错误，在历次错误的决策中吸取经验，持续提升胜率，而后提升个股集中度。

2023年第一季度全球权益市场企稳反弹，本季度，国内主要指数都出现了上涨，沪深300上涨4.63%，中证500上涨8.1%，创业板指上涨2.25%。港股方面恒生指数上涨3.12%，恒生科技指数上涨4.23%。行业层面，除金融地产外多数行业上涨，但本季度行业分化较大，以计算机传媒通讯为代表TMT板块表现一枝独秀，大消费板块表现中规中矩，成长板块中的新能源行业表现较弱。本基金始终坚持“自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有”的投资策略，本基金一季度的表现符合个人预期，去年四季度加仓的收益在一季度有所体现，尤其是加仓的计算机板块个股表现优异，在消费板块中也取得了较好的超额收益。本基金在1-2月的超额收益更为显著，进入3月份，短期超额收益有所弱化。3月份以来海外金融风险事件带来市场整体波动率上升，本基金略微降低了股票仓位，其次3月份行业表现分化极大，在AI带动下TMT行业遥遥领先，其他行业普遍下跌。个人虽然长期看好AI的变革给各行各业带来的效率提升，然而技术的进步和商业模式的演变不是一蹴而就的，在落地的过程中也要看到风险的所在。展望后市，我们认为A股估值合理偏低，全年仍谨慎乐观，本基金继续保持自下而上个股挖掘优势，同时继续完善投资体系，争取为投资人创造更好的回报。

2022年全年上证50、沪深300和中证500分别下跌19.52%、21.63%和20.31%，全球权益市场在2022年都面临较大的压力。本基金全年收益未达到年初预期，全年两位数负收益。回顾全年，本基金一季度回撤压力显著，主要3月份国内外都出现了不可控因素。在二季度的反弹行情中本基金积极抓住了反弹机会。三季度在宏观不确定性加强的情况下，本基金在一季度的基础上改善了回撤管理方式，主动降低股票仓位，产品波动率有所改善。四季度在市场下跌的过程中本基金积极加仓，期待获取更好的长期回报。本基金始终坚持“自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有”的投资策略，在组合层面我们一直坚持行业均衡、估值均衡的配置思路。2022年本基金在投资策略上提升了仓位管理的权重，主要考虑当年宏观环境的不确定性，全年仓位变动较以往年度更明显，未来在正常的市场环境下本基金仍将重点以选股和组合管理为主要投资策略。