中加聚隆持有期混合C(010546) - 基金投资策略和运作

市场和操作回顾四季度行情整体略偏平淡，债券在季度初短暂上涨后回归震荡行情，而权益市场整体延续9月以来的震荡。从宏观背景角度观察，四季度对与前一季度情况比较类似：投资、消费数据都呈现一定的向下压力，货币增速也开始下降。但是在这种背景之下，债券市场即使已经不再交易股债跷跷板，情绪也仍然低迷，在年末未出现前期热盼的配置行情。值得注意的是，季度内债券市场对公募基金的监管政策和货币政策多有猜测，而在四季度资金成本确实比前三季度略有提高，因此信用债行情在10月短暂表现后也归于沉寂。权益市场方面，主要宽基指数涨跌互现，但结构性特征显著。中小盘股表现优于大盘，科技成长与部分周期板块轮动活跃，可转债同样走出了震荡上涨行情，年末阶段市场交易热情提升明显。组合操作方面，本季度权益（含可转债）和债券市场都为组合收益提供贡献，在10月、12月等阶段，两个市场出现了明显的波动对冲。债券部分操作，在四季度仍然主要追求票息的稳定收益，较好地抵御了市场波动。可转债本季度仍然保持坚定配置和行业均衡，并通过部分个券体现行业调整观点，季度内对部分有强赎可能个券做了收益兑现。股票方面，继续坚持多策略，稳定底仓部分较好的起到压舱石作用，适度偏向行业景气、产品涨价板块以把握市场机会。展望后市当前权益市场的背景还是相对友好的资金环境下，资金对未来前景改善下风险偏好提升带来的行情，叠加人民币适度升值下资本流入，权益市场未来机会可能仍然较多。而债券市场虽然短期看交易热度不高，但是相比2025年初资金更贵、债券收益率更低的状态而言，现在的配置价值和套息空间有明显改善。展望2026年，债券部分考虑票息价值将继续优化票息资产的底层配置结构，根据资金及风险偏好变化进行波段交易，维持仓位灵活性，等待行情机会。权益资产和可转债资产方面后期总体还抱相对乐观态度，年初关注十五五规划以及即将到来的年报季，继续寻找有盈利能力和产业逻辑支持的潜在收益标的。

二季度呈现宽松资金面背景下的股债同涨局面，而三季度资金体现出了更明显的偏好，在债券市场上体现为资金越发宽松，但收益率震荡向上，而在权益市场上资金明显向偏长久期的科技成长方向倾斜。从宏观背景角度观察，三季度对债券有利因素较多：国内经济数据呈现一定压力，美联储开始担忧经济数据态度转松并开始降息，融资成本震荡向下，债券的票息价值明显修复。但是从交易情绪看，中长期信用债、长久期利率债都有20-30bp的上行，投资者情绪处于较低迷状态，更倾向于把每次上涨作为下跌过程中的小反弹，并以此假设安排交易，市场何时走出这种悲观交易状态还需要观察。权益市场方面，三季度市场快速上涨，主要指数里创业板、科创板上涨最明显，从行业角度看，通信、电子、计算机、有色金属、新能源等板块上涨幅度最大，投资者更多瞄准的是景气逻辑下业绩增速快，兑现概率大的标的，而对偏顺周期的行业偏规避态度。这个过程中，可转债同样走出了较好的行情，但随着转债均价中枢上移，9月可转债市场提前进入震荡。组合操作方面，本季度权益资产季度内收益贡献明显，固收投资方面，可转债的正收益抵消了债券估值的负面波动，因此季度内股债都实现了综合正收益贡献。债券部分操作，在三季度主要追求票息的稳定收益，减少了对阶段性行情的交易，较好地抵御了市场波动。可转债本季度持仓水平略高于前两季度，行业分布均衡，季度内对部分有强赎可能个券做了收益兑现。股票方面，继续坚持多策略，稳定底仓部分较好的起到压舱石作用，适度提高弹性持仓以把握市场机会。展望后市当前权益市场资金面健康，未来还面临国内外流动性宽松，稳增长政策继续发力，以及监管有意呵护资本市场稳定健康发展的大背景，总体仍然机会大于风险。三季报披露完成后，投资者可能会在前期热点投向中进一步甄别盈利兑现概率较大，动态估值合理的产业方向，从目前看高端制造、新消费、人工智能等方向都值得高度关注，传统行业中供需结构健康有涨价潜力的细分子行业也是可以持续关注的方向。经过三季度的上涨后，市场的主要难题可能是在其中筛选出业绩与估值匹配度更高的投向。债券市场在三季度做了比较明显的估值修复，但投资者热度偏低，参考往年年末行情，一个比较可能的情况是，机构对今年的投资收益已经放低预期，但四季度需要为明年的收益做好提前安排，因此四季度有可能对债券资产的配置价值做重新评估，并在此过程中重新恢复配置。 四季度投资，大类资产上、行业配置上都将注重策略的再平衡，其中债券部分考虑票息价值将继续优化票息资产的底层配置结构，根据资金及风险偏好变化进行波段交易，维持仓位灵活性，等待行情机会。权益资产和可转债资产方面后期总体还抱相对乐观态度，四季度继续关注上市公司基本面，选择优质标的对持仓结构做好均衡。

市场和操作回顾一季度以来，纯债市场整体震荡走弱，背后受到资金面紧平衡格局，以及市场对货币政策宽松预期修正的影响。机构在此期间由降杠杆转向降久期，推动债券收益率由短及长向上移动。投资者预期从谨慎到悲观，直到3月后半段跟随资金成本逐步稳定迎来修复。二季度利率震荡下行，资金宽松与对美关税博弈是两个重要影响因素。4月债市聚焦中美关税博弈，风偏极致回调及增量政策预期导致长端利率急下。5月，宽货币政策落地及中美关系缓和成为影响债市的核心事件。6月央行积极投放驱动资金进一步转松，债券市场交易热情上升，超长期限利率非活跃券、中长久期信用债利差持续压缩。一季度政策靠前发力，政府债务融资较为积极，消费、投资都得到一定的托举，宏观数据本身虽然较为平淡，但仍然可以看到亮点。权益市场，一季度主要指数呈现显著分化，一系列技术突破催化结构性机会，科技行业股票领涨，以成交量衡量风险偏好显著拔高，整体市场资金净流入反向集中于科技和消费龙头，市场多空博弈加大。从时间上看，一季度前半段市场更多的是发掘机会，后半段则开始消化前提上涨带来的估值提升，做行业、板块之间的估值平衡。二季度股票市场各行业轮动上涨，消费、科技、军工、金融等均有阶段表现，可转债跟随股票市场延续上涨行情。股债市场并未呈现明显的反向，部分原因可能在于国内流动性宽松下权益市场风险偏好维持在高位，吸引了部分增量资金，同时弱美元环境下A股、港股市场吸引力也变相提升，再叠加产业端的一些热点信息，造成了较为积极的市场环境。从结构上看，二季度TMT、新消费、出口链制造业、大金融是资金偏好的板块，背后更受贸易谈判进度和产业逻辑推动，总体看表现相对均衡，但是持续性较强的资金主线还不清晰。组合操作方面，上半年固收、权益资产均做出收益贡献。债券维持相对稳定的打法，在信用债行情中取得较好收益。在可转债、股票方面，策略相对偏向哑铃结构，稳定底仓部分较好的起到压舱石作用，权益资产波动控制在预期水平内，弹性持仓以逆向思维做了适度轮动。

市场回顾与操作一季度政策靠前发力，政府债务融资较为积极，消费、投资都得到一定的托举，宏观数据本身虽然较为平淡，但仍然可以看到一些亮点。一季度以来，纯债市场整体震荡走弱，背后受到资金面紧平衡格局，以及市场对货币政策宽松预期修正的影响。机构在此期间由降杠杆转向降久期，推动债券收益率由短及长向上移动，整体曲线陡平交替互现。投资者预期从谨慎到悲观，直到3月后半段才跟随资金成本逐步稳定迎来一定修复。权益方面，一季度主要指数呈现显著分化，一系列技术突破催化结构性机会，科技行业股票领涨，市场情绪波动剧烈，以成交量衡量风险偏好显著拔高，整体市场资金净流入反向集中于科技和消费龙头，但规模环比2024年四季度有所放缓，融资余额稳定在万亿左右，但波动加大，显示市场多空博弈加大。从时间上看，一季度前半段市场更多的是发掘机会，后半段则开始消化前期上涨带来的估值提升，做行业、板块之间的估值平衡。可转债市场方面，25年初以来，在经济基本面与宏观政策缺乏明确主线的背景下，资本市场总体波动加大，市场交易逻辑偏向微观结构性因素，转债市场未受债券市场下跌明显影响，主要受益于固收资金向固收加的外溢过程，实现了估值层面的持续抬升。 债券操作方面，本组合整体希望按照实现中长期较高确定性收益的方向去做资产配置，因此信用债持仓占比偏高，同时以利率债作为流动性和久期的调节工具，季度内小幅增加高流动性品种持仓比重，降低弱流动性品种。转债部分整体偏积极操作，实现了一定的收益增厚。股票方面，坚持较均衡的持仓风格，以稳健类股票为底仓，一季度参与部分科技成长股票行情。后续市场观点及下阶段投资策略今年政府层面托举经济的意图较为强烈；关税压力较大，但在非美经济体转向需求的支持下，年内出口仍具韧性；房地产对经济的拖累今年有望收窄。从央行角度来看，央行推动社会综合融资成本下降任务持续，但受经济短期内仍受政策支撑影响央行更偏向采取针对缓解银行净息差压力的结构性降息操作，对资金面的态度虽已有所缓和但难见大幅放松。 展望二季度，我们认为以当前的市场、基本面、政策组合，国内股债资产都可能有较好的收益前景，其中债券市场侧重银行负债压力逐渐减轻下的整体债市曲线修复，权益市场侧重于周期修复和科技成长进一步催化。对债市而言，当前对债市已不用过度悲观，利率已基本调整到位，资金持续宽松以及对央行进一步支持性政策或引导后续债市回暖。权益方面，温和回暖的基本面+支持性的政策+监管维稳股票市场+科技产业新进展，股票市场结构性机会会比较多，整体估值提升也有可能发生，可转债市场同样可能受益于股票市场的结构性机会。投资策略角度，本组合债券资产投资仍将立足于获取稳健收益的总体目标，以票息收益为根基，阶段性把握市场波动机会。转债市场当前供需结构仍然良好，策略角度仍然计划积极参与市场机会。股票资产方面，一季度末的市场震荡中已经完成部分涨幅较大板块的估值消化，本产品将继续坚持均衡、适度分散的投资策略，稳健盈利的长跑冠军是组合长期关注的投资方向，同时对产业趋势下的新兴成长机会，组合也将寻找合理估值下的参与机会。

2024年中国宏观经济整体呈现“N”型走势。一季度在宽松货币政策的推动下，经济顺利实现开门红，实际GDP增长5.3%，但二季度随着货币政策进入观望期，财政政策受制于收入及项目储备不足的影响、支出节奏较缓，5月出台的房地产新政仅对市场起到了短暂的托底作用，中采制造业PMI在4至8月间持续下降，直至9月稳增长政策再加码，PMI才再度触底反弹。价格因子上，GDP平减指数维持负增长，意味着供给端强于需求端的格局未发生改变，新质生产力替代地产旧动能的叙事逻辑贯穿全年。在支持性货币政策的影响之下，2024年债券仍然延续牛市格局，10年国债从年初的2.5%上方震荡下行至1.7%附近，中枢下行超80bp，再度创下历史新低。信用利差全年先下后上，受资金从银行体系流向非银机构的影响，信用债上半年获得显著超额收益，但随着资金流入速度放缓及现券成交活跃度的下降，信用债下半年整体表现弱于利率债。股票市场相比债券市场更加曲折，经历了年初的快速下跌后，一二季度在提振资本市场信心相关政策，以及经济数据边际转好的带动下股指出现明显反弹，6月以后市场随经济数据边际压力增大转入调整，直到9月底政策组合拳落地后，市场估值出现快速修复。从结构上看，在利率下行的背景下，2024年全年稳健分红类资产表现突出，制造业出海、科技、传媒等领域都有阶段性表现。可转债资产走势全年与股票资产类似，中间经历了信用风险、退市风险等事件冲击下的大幅回撤，值得一提的是，可转债资产在9月后受益于股票、债券市场同时正反馈，出现了整个季度震荡向上的行情。回顾全年操作，本组合秉持绝对收益理念，按照实现中长期较高确定性收益的方向去做资产配置，债券方面，票息获取是策略重点，因此在信用债上持仓偏重，同时以利率债作为流动性和久期的调节工具，中高等级国企信用债贡献了大部分债券收益。权益类资产方面，组合对仓位实现了动态管理，在一季度、三季度的市场调整中较好的控制了净值的波动，同时在3-5月、9-12月的市场上涨阶段适当增加了组合仓位和持仓个券弹性，做出了明显的收益增厚。

市场回顾与操作三季度以来，债市行情围绕弱现实、强监管和政策发力预期展开，利率先下后上，波动性也有所加强。股票市场方面，偏弱的基本面预期仍然萦绕在市场上空，投资者对托底性的货币政策和财政政策有较强的期待，但是三季度大部分时间，市场交易表现出的投资者信心严重偏弱，直到9月末多部委一揽子举措推出。具体来看，7月上旬，央行动作频频，货币政策工具连续推陈出新，债市在此期间的快速回调，30年期国债一度回到央行关注点位2.5%，下旬三中全会公报公布，指出要“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，央行降息、存款调降紧随其后，债市再度走强；8月，月初海外市场波动加剧，空头回补下人民币汇率压力明显缓解，债市做多情绪有所强化，但央行对稳定长端利率的态度较为坚决，进一步升级管控措施，加强对债市参与主体监管力度，并正式落地公开市场国债买卖操作，月内债市维持区间震荡；进入9月，内需不足下经济复苏斜率偏低问题依旧凸显，政府对完成全年5%增速目标的任务约束在降低，市场对央行卖券操作“脱敏”，继续博弈年内货币端的增量政策，推动债市走强，月末支持性货币政策超预期落地，政治局会议表态积极，市场风险情绪明显改善，10年期国债在触及2%关键整数点位后快速回调至2.2%附近。可转债市场方面，三季度股票市场偏弱，叠加少数可转债个券风险事件引发市场较大的波动。同时，三季度债券资产的波动对债基资金端产生了一定的负反馈，可转债走势明显弱于股票，估值出现压缩，最悲观的时期，转债市场中位数价格104，估值已经创下行到17年以来偏低的分位数水平。经过这一波下跌，一定程度上改变了21年以来转债估值居高不下的情况。债券操作方面，本组合整体更希望按照实现中长期较高确定性收益的方向去做资产配置，因此在信用债上持仓偏重，同时以利率债作为流动性和久期的调节工具。分阶段看三季度大部分时间，组合中高等级国企信用债贡献了大部分收益，但是在8月初、9月末的市场波动中，信用债估值调整也给组合带来了净值波动。权益类资产操作方面，组合在三季度总体操作较为谨慎，但在股票、转债估值低位阶段适当增加了组合仓位，整体投向价值类股票，增加季末市场上涨中的收益弹性。后续市场观点及下阶段投资策略三季度末市场风险偏好得到了极大的提高，因此我们看到了存款、理财资金向股票市场的部分切换，同时债券投资机构遇到一定的赎回压力，债券市场短期大幅震荡。但资金流动的因素主要影响短期，投资最终还是要回归基本面。展望四季度，我们认为以当前的市场、基本面、政策组合，债券市场基本面暂时未发生本质变化，债券市场的大背景仍然是偏弱的通胀和经济增速，以及这一背景之下全球更确定性的进入降息周期，因此债券市场的基本面仍然偏向利好。同时，债券市场的估值吸引力也在三季度的市场震荡中出现比较大的提升。10年期国债2.2%左右的价格，对应很多信用债品种收益率回到接近去年末水平，给后续债券投资提供了更好的基础。参考三季度市场的波动，组合在四季度计划提高持仓的灵活性，留足高流动性资产以应对活跃度提升后的资本市场资金分流，但从中长期收益确定性角度做资产配置的思路不会发生变化，稳健票息，适度杠杆，波段交易可能在四季度仍然是组合获取收益的重要思路。可转债方面，当前投资性价比仍然在较高位置，错误定价机会明显增多，出现了大量高YTM的行业龙头品种，估值保护较前几个季度更优。可转债短期内受到负债端稳定性影响，对三季度末股票市场估值修复的跟随程度偏低，在系列经济托底政策加码之后，后期可转债交易情绪有所提升的概率升高，组合在四季度将高度关注市场机会，适时增加可转债投资。股票投资方面，随着国内外投资资金回流，以及政策合力下基本面的边际改善，四季度权益市场有可能出现估值修复和风险偏好提升，我们计划在投资策略上比三季度更关注投资机会的把握，在投资风格和标的选择上则继续坚持原有的多策略框架。

上半年股债市场运行在“缺资产+低风险偏好”的组合下，债券总体强势，中间的预期波动和监管态度变化没有改变市场的方向，只影响了收益率下行的速度，相比之下权益类资产年初信心低迷，中间信心得到提振，二季度后半段风险偏好再次下降。投资者的风险偏好和资产表现是互为因果互相加强的，基金投资者上半年仍然在继续加强固收资产配置，降低权益类风险暴露，这在一定程度上也在助推市场表现，市场的反身性表现的淋漓尽致。作为基金管理人，我们能做到的是一定程度上顺应趋势，为组合争得一部分上涨资产的收益，同时从投资价值角度出发，做好市场风险偏好调整后资产表现反转下的组合操作准备。固收增强类策略的固有优势就是其多策略、多资产的特征，能为市场底部、顶部区域下提供风险对冲和资产大类、投资策略切换空间，在当前市场下，其表现就是为希望做一些权益市场资产配置的投资者提供相对平稳的净值表现。

历史上看，年初债券市场比较容易有上涨行情，2024年年初市场在机构欠配、经济数据偏弱、货币政策宽松预期的轮番博弈中又走出了一轮较好的行情，10年期国债利率有了20bp左右的下行，且年初的行情抹平各种利差后让投资者只能选择拉长久期来提高收益弹性。相比之下，股票市场1月先是延续年底的悲观情绪，在一系列托底政策下2-3月走出一波比较流畅的上涨行情，期间主要的行业、板块阶段性都有一定表现，期间伴随着极端悲观情绪的修复，投资者也开始关注经济数据中的亮点和变化。操作方面，一季度我们债券部分以配置思路为主，以中高等级信用债持仓为主要配置仓位，维持中性的杠杆水平，以获取稳定的票息收入。股票部分，面对快速切换的市场热点，我们的操作以自身投资框架为出发点，最大程度上避免了短期行情对组合的干扰，保持了中性的仓位和较为稳健的投资风格。经济周期的波动有其自身规律，很多时候无法用我们习惯的需求侧拆分方法来很好的判断，有时甚至连有效的跟踪分析都做不到，但是如我们在上一次报告中的分析，部分经济数据的低点已经留在2023年，2024年虽然经济仍然面临投资、消费需求疲弱的难题，但资本市场也一些明显的有利条件，股票市场面临的情况应该比前两年更好。在这种环境下，相信做一些股债均衡配置和左侧布局是有较高性价比的。展望后期投资，总体来看，债券中期趋势未发生变化，但低利率环境下波动加大在所难免，我们预计会保持债券策略相对稳健，以获取票息收益，同时留出一定的灵活仓位来把握阶段性的交易机会；权益部分在控制回撤的前提下，操作提升积极性，尽量多的找到能穿越短期波动的绝对收益投资品种。

2023年投资者对经济增长的预期经过多次调整，从年初期盼生产生活正常化后经济活动的复苏，到二季度经济有效需求不足影响经济和金融数据，通胀下行压力增大，预期整体转弱，三季度财政政策、地产政策等都有系统性调整，阶段性提振经济预期，一系列的政策变化一直持续到四季度，但从股债市场表现看，投资者风险偏好还在低位徘徊。如果从经济数据角度看，2023年一二季度是货币和信贷投放的高点，下半年信贷、投资增速确有小幅下行，CPI也同样是前低后高的形势，下半年市场信心的低迷有其原因。但从企业经营角度，工业企业利润、工业增加值最低点都在一季度，PPI后半年降幅也在收窄，2023年实体经济增长有其压力，但是整体已是底部企稳之势。资本市场的表现更多的反映了投资者预期的变化，上半年股票先涨后跌，消费、科技、中特估各领风骚，下半年整体走势疲软，且市场缺乏有持续性的热点。债券市场年初有些许的犹豫，之后除了三季度财政、地产政策发力阶段，整体都是收益率持续下行行情，交易者不断填平各种利差，长期利率债、银行金融债、城投债利率轮番下行，债券走出了又一波牛市行情。回顾本产品本年操作，债券部分上半年随着市场进入收益率下行趋势，提高配置的久期，并且增加了转债配置，三季度组合持仓仍然以中等久期利率债和转债为主，四季度组合较大幅度提高了永续债、城投类信用债的配置比例，提高票息收益，主要目标是提高债券部分收益的确定性。权益方面，年初本基金也参与了对经济回到常态后消费复苏的交易，并且对消费恢复的程度判断也偏乐观，随着科技赛道在发生重大变化，海外人工智能技术积累从量变到质变，出现了2C端的市场接受度高的chatgpt和copilot等应用，引爆了TMT板块的投资热度，本组合认可了AI的变化才做了切换，整体看上半年大机会的把握基本正确，涨幅大于同类产品的平均水平。三季度本基金也经历了从乐观到谨慎的变化，随着AI产业链的整体调整，权益部分未能守住二季度获得的超额收益。事实证明我们对市场的脆弱性有明显的低估，政策力度积极，虽然信号明确，但是信心严重不足，在极差的赚钱效应下，试图挖掘超额收益的努力无法获得回报，反而带来了较大回撤，这值得我们深入反思。四季度仍然延续震荡下行，投资主线缺乏，热点散乱背后是存量资金在板块、行业间的轮动。操作方面，除了持续努力挖掘好公司、好股票的收益机会，本组合股票策略在四季度做了积极调整，一是主动做持仓行业和风格的均衡调整，避免对单一个券、单一板块、单一行业的过度集中；二是主动的仓位调整，在市场弱势阶段降低持仓比重。这些调整都是为了让产品呈现更好的回撤控制，服务于长期更高的绝对收益。

三季度权益方面整体没有主线，赚钱效应极差，上证指数单季度跌幅2.9%，远远好于跌幅8.3%的深证成指和9.5%的创业板指，在这种市场极弱的环境下，要么精准在轮动中低吸高抛，要不然只有低波红利策略才能跑赢。本基金还是低估了市场的脆弱，认为今年还存在的风险，都是过去的延续，比如消费弱，地产差，出口弱，地缘政治等，8月11日上证创下今年来最大跌幅，单日下跌2.0%，主要因为利空集中爆发，其实也没有脱离上述风险框架，不管是信托雷还是社融雷，都反映的是经济压力。之所以三季度股市体感极差，我们认为还是信心严重不足，看不到风险释放后经济出现拐点的希望，即使7月24日政治局会议给出明显积极的信号，以及8月27日出台一揽子活跃资本市场的措施。债券方面相比上半年的牛市也出现了回调，主要受一线城市稳地产政策加码、经济数据企稳、国债供给放量等宽信用扰动影响，叠加资金面偏紧。所以9月份股债双杀，债市在演绎政策但是股市在演绎不信政策效果。本基金在三季度的时候也经历了从乐观到谨慎的反复，如前所述，经济压力我们都深有体会，但是政策力度积极，虽然信号明确，但是信心严重不足，这些因素交织在一起，三季度呈现出来的更多的是等待和博弈。我们也一直在努力去挖掘机会，但是三季度反而是做多错多。站在当下，经济并没有持续下行，最近一两个月的数据已经出现企稳的信号，股市对利好钝化，需要持续的经济恢复来强化信心。不过上证3100点附近的位置也不用过于悲观，目前最大的问题是找不到确定性强的方向，所以目前仓位中性，如果后面挖掘到好的方向可以积极上仓位。目前已有仓位比较分散，上半年看好的AI行情，目前仍在紧密关注，中报时提过的等待的催化还是慢于预期，国外的迭代还是远快于国内，好在行业仍在前进，初具多模态雏形的GPT-4V马上可以铺开，自动驾驶作为AI重要的应用场景之一四季度预计催化不断。顺周期等方向要么期待更重磅的刺激政策，要么看内生修复的效果，已经到了四季度，前者的预期可以放低，后者就需要多些耐心。总之现在大的主线看不清，但是小的分支可以分散布局，更多的个股的机会也会积极寻找，当前位置可以乐观起来。与此对应，债市我们选择确定性更高的短端品种，长端品种配置需求或有修复，但宽信用扰动下预计收益率维持高位盘整，政策力度和风险偏好变化仍有不确定性，收益率下行空间有限。

2023年一季度权益市场主要是演绎顺周期，二季度进入分化状态，先扬后抑，债券市场方面表现很强的上行趋势，主要原因来自于经济的疲弱和信贷需求的下滑，权益市场表现最好的来自于成长和深度价值风格，之前和总量经济相关性较强的消费，医药等行业表现较弱。本基金权益部分的管理，主要还是以相对波动较小的品种为主，主要减持了一部分估值修复到合理的品种，增加了一部分低估值和业绩改善的方向，仓位较为中性。债券方面，债券市场已经进入牛市状态，我们也适当拉长久期获取一定的绝对收益。本基金作为绝对收益产品，整体配置上开始减持一些浮盈较多的品种，增加一些风险较低的品种，仓位保持中性，债券方面提高配置的久期，并且增加了转债配置。

2023年1季度投资回顾2023年一季度权益市场进入分化状态，之前和总量经济相关性较强的金融，消费，医药等行业表现明显偏弱，整个大的消费行业表现明显弱于其他行业主要原因在于消费行业经历春节脉冲式的恢复以后，整体基本面边际变差，而表现更好的是TMT行业，行业出现明显的政策和新技术催化，整体市场出现的结构性变化，令人叹为观止，但从基本面逻辑来看，整体市场依旧是估值波动，从盈利角度大的趋势性变化还没有出现。债券市场方面保持一个震荡的状态预期未来一段时间会选择方向。本基金作为绝对收益产品，整体配置上开始减持一些浮盈较多的品种，增加一些风险较低的品种，我们认为未来一段时间市场不会出现大的系统性机会，仓位保持中性，债券方面配置久期较短，增加了转债配置。2023年二季度投资展望首先从自上而下看，海外经济的下行压力已经出现，对国内的影响还不确定，整体经济处于去库存的状态，信贷需求不会出现大幅增长，这个背景下债券应有不错的收益，唯一的风险可能来自于同业市场的变化，权益方面我们认为没有大的风险，还是配置基本面在底部的品种，另外在一季报的披露过程中，逐步挖掘投资机会。对于表现最好的TMT行业，我们还需要进一步跟踪业绩的情况来判断这一轮估值提升是否能够出现，否则还是要面临一定的风险。总的来说，我们希望能在2023年二季度为投资者实现较好的回报，为此我们将继续坚持勤勉谨慎的原则，努力研究，审慎投资。