广发睿鑫混合A(010457) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济数据开门红，内外需均有回升，工业生产高速增长，经济的供需格局开年要好于2025年。1-2月工业增加值大幅超市场预期，投资也明显修复，制造业投资增速恢复，基建投资增速较快。消费板块主要是必需消费品和春节出行链表现较好。不过三月内需略有走弱，出口依旧较好。虽然国内经济平稳向好，国际形势却在一季度遭遇了巨大的黑天鹅。美伊局势持续超预期发展，油价涨幅显著，带来巨大的经济不确定性。油价上升带来全球通胀甚至是滞胀压力，同时战争带来的还有全球秩序的混乱，资产定价也受到影响。一季度全球市场在美伊战争的影响下出现了巨大的恐慌性波动。美股今年以来已经跌跌不休，国内A股也经历了过山车行情。一月份黄金白银暴涨，战争爆发后，随着布伦特原油价格暴涨至100美金以上，黄金白银出现了历史性大幅下挫，市场开始担忧高油价带来滞胀甚至是衰退，对美联储的降息预期从年初的2-3次也转变为零。在战争阴霾下，全球资产价格剧烈震荡。广发睿鑫基金一季度仓位维持在85%-88%之间。组合配置较为均衡，分散在几个行业，主要有黄金，医药，新能源，科技等板块。一季度本基金整体操作变动不大。主要对前期涨幅显著的黄金做了略微减持，也对受到油价负面影响的航空做了减持，同时对回调跌幅较大的部分个股进行了一些增持。未来本基金会坚持寻找优质企业，坚持做“对的事情”，坚持价值投资。

2025年也许是世界秩序悄然发生重大趋势性变化的开始。在这一年，人类在科技领域突飞猛进，以前只能在小说中想象的人工智能正在现实中迅速演进迭代。不管是在单卡算力还是在算力集群上，算力领域都实现了巨大的能力增长，机器人的机械部分也从一开始的步履蹒跚，发展到迈出令众人惊艳的足以乱真的步伐，以及完成各种高难度精细灵巧手动作。同时，AI Agent也有不少进步。美国科技巨头纷纷加大对人工智能和算力的投资，科技板块成为2025年最火热的行业之一。我们尚未知道这些科技的进化未来会对人类社会会产生多么深远的影响，但我们知道科技的未来一定是全球最核心的竞争赛场。2025年还是全球大国博弈跌宕起伏的一年。特朗普就任后在全球不断掀起各种冲击，对外再次使用关税战，挑起贸易争端，对内驱逐非法移民，与美联储主席的意见不和等等。与此同时，全球局部战争此起彼伏，俄乌战争尚未结束，中东地区局部战争频发。我们能感受到自二战以来建立的世界政治格局体系出现裂缝，并在朝着不可逆的方向演化。美元世界货币的地位和信心正在削弱，在这样的大背景下，得益于全球央行持续购金以及投资者对于美元体系的担忧，伦敦黄金现货价在2025年从2600美元左右涨至年底4300美元左右，涨幅巨大。国内经济平稳，在科技领域，如芯片、机器人、AI Agent等方面，中国的竞争实力得到验证，尤其在制造端我们的优势非常突出。虽然四月关税战对众多产业产生短暂的影响，但是中国的高端制造无可争议地走向全球，具备难以替代的竞争优势。传统产业在经济转型下是有压力的，但也逐渐收敛下跌态势。2025年是A股收获的一年，尤其是创业板科创板等代表新兴生产力方向的板块涨幅巨大。本基金在2025年的股票仓位在75%-85%之间。年初在特朗普竞选上任后的大国博弈环境预期下，对仓位较为谨慎，维持在75%左右，主要配置黄金以及饰品、美护、黑电、医药等比较偏防守以及国内消费为主的板块。在4月关税战后，观察到国内是具备产业升级能力，并且我国的高端制造产业在很多领域都是全球不可或缺的产业链环节，因此在组合中逐渐加大了高端制造板块的配置以及国产算力的一些重点股票的配置，仓位也逐步提升至80%-85%。整体组合按照哑铃配置，一端配置稳健红利，一端配置成长科技、有色资源。这种组合配置在2025年为组合赢得了23.89%的正收益，波动率也控制的比较低。不过，在牛市氛围和科技板块涨幅巨大的环境下，可能在一些特定的行业方向上，应该加大配置比例。

2025年三季度，中观行业的盈利趋势分化，工业利润增速维持偏低位置。地产板块较为低迷，一些核心城市价格呈进一步下跌趋势，地产链整体板块偏弱。科技相关行业呈现爆发式增长，海外算力和国内算力需求巨大，相关产业链盈利处在向上迅猛增长周期。A股市场表现呈现板块分化的特征，三季度市场涨幅较大，主要是通讯、计算机有巨大涨幅，光模块、液冷、固态电池、储能等主题轮番上涨，很多股票的价格在较短时间涨至市场对明后年的预期范围。与此同时，红利板块遭遇资金流出，出现一定程度的下跌。反内卷在多个行业开展，目前效果有待观察。海外美联储步入降息周期，如期降息25个基点。全球流动性较为充裕，贵金属黄金价格进一步上涨并创新高，权益市场表现较好，债市承压。三季度，组合仓位维持在85%左右，并做了相关板块的均衡配置。一方面，本基金积极在科技大浪潮中寻找合理投资机会，在海外和国内算力链等板块增加配置；另一方面，本基金继续挖掘仍在底部的板块机会，在医疗器械、酒旅等板块也进行了相应增持。在美护、新消费等上半年表现较好的板块方面，本基金进行了减持。目前本基金板块配置较为均衡，在成长与低估板块之间构建杠铃组合，在波动率和收益之间寻求平衡。未来，本基金会坚持寻找优质企业，坚持做“对的事情”，坚持价值投资。

2025年上半年，AI和关税对全球市场而言是影响最大的两个因素。人类科技革命进入新的格局，AI在迅速重塑人类生产力的速度和效率，给人类未来带来希望。中美是全球两个在AI领域较为先进的经济体，未来AI应用的场景和落地能力会在很大程度上影响不同行业的发展。在AI高科技迅猛发展的同时，局部区域战争此起彼伏，俄乌战争未结束，加沙地带、以色列和伊朗、印度和巴基斯坦等区域冲突不断，对全球经济产生脉冲式的影响；美国对全球进行关税战，美元信用体系受美反复无常的政策摇摆影响，持续多年的“美国例外论”被打破，在二季度出现美元资产“股债汇”三杀情况。上半年，黄金在各种因素影响下创下新高。美元体系边际走弱，部分资金在非美资产寻找机会，去中心化交易可能在未来会提升，美元也许会进入一个走弱周期，全球货币体系在发生一些长远的变化。国内经济较为平稳，行业分化明显。地产虽有间歇性脉冲回稳，但是依旧处在低迷状态，出口相关行业在二季度略受关税影响，娱乐相关的消费以及国产新消费品牌在今年表现非常好，但传统消费领域普遍承压。在存款利率下行大背景下，银行等红利资产进一步上行。我们可以清晰地感受到全球新旧模式的变化。本基金上半年仓位略有波动，总体在75-85%之间。上半年增持港股互联网、黄金、创新药等板块，同时减持了行业逻辑发生变化的一些个股，包括家居、纺织等行业个股。在二季度减持了短期涨幅过高的美妆美护、黄金首饰品类的部分个股，阶段性减持了受到关税压力的部分企业。同时，增持了部分红利资产。整体行业配置较为均衡，在成长与红利之间构建杠铃组合。未来本基金会坚持寻找优质企业，坚持做“对的事情”，坚持价值投资。

2025年一季度，国内经济开局良好，制造业PMI依旧处在景气扩张区间。房地产迎来二手房市场成交量的小阳春，科技行业创新迭出，AI和机器人行业发展迅猛，同时社零较去年也出现了改善，政策方面，提振消费的政策持续推出。中国权益市场在一季度走势良好，尤其是港股市场涨幅明显。结构方面，科技、新消费、高端制造等板块表现优异。海外政经格局依旧震荡，尤其是美国，对全球挥舞关税大棒，全球市场对通胀预期的担忧再次升级，美股市场出现较大调整。欧洲市场在可能的财政扩张预期下，一季度表现良好。本基金一季度仓位维持在85%-88%之间。回顾一季度操作，本基金对港股互联网、黄金、创新药等板块进行了增持，同时减持了行业逻辑发生变化的一些个股，包括家居、纺织等行业个股。本基金在未来将持续重点研究具备全球化能力的优质企业，AI赋能的科技行业，新消费的发展，以及顺周期板块的投资机会，并对组合进行动态调整。

回顾2024年，全球局势并不平静。美国大选跌宕起伏，其走势在很长时间内牵动着全球市场关注，特朗普交易在一定程度上引导了市场交易行为。地缘政治方面，局部战争出现一定程度的缓和。科技层面，AI科技进一步飞跃发展，在算力、应用等方面对社会经济产生影响，同时也是2024年美股最大的牛市推动力，而2024年底，国产大模型DeepSeek惊艳了全球，也为未来AI全球竞争局面带来不同的景象。在经济层面，美联储于2024年启动降息操作，美国经济呈现较强韧性，日本经济出现走出通缩迹象，但是欧洲经济表现平庸，整体经济未出现较大波动。国内经济平稳，红利资产和出海链全年表现优异；消费板块中，家电板块受益于出海以及年底以旧换新政策支持，有不错的收益；AI以及机器人板块也有相关资产表现很好。整体来看，2024年市场在各个局部板块上出现机会，多点开花，不过茅指数等白马蓝筹类板块仍处在调整之中。本基金全年平均仓位在75%-80%左右，主要配置在家电、纺服、汽车、新能源等产业链。2024年上半年控制仓位，略为规避了上半年市场低迷动荡的情况，同时对核心配置板块进行了板块内的结构调整。将食品饮料板块进行了减持操作，并加仓家电。同时减少基本面变差的其他消费个股，在底部逆向布局了电子和汽车板块的优质个股，获得了良好收益。不过本基金在2024年也错过了红利资产的布局。

三季度，经济高频数据显示国内经济供需略弱，但政策方面出现了非常积极的因素，极大提振了市场信心。9月，在政策支持下，A股市场有较大的涨幅，沪深300涨幅20.97%，创业板指涨幅37.62%。年初至三季度末，非银、银行、家电、通信、公用事业是涨幅最大的五个申万一级行业，涨幅分别为29.52%、27.91%、26.76%、18.36%、15.06%；而表现较差的五个行业依旧是负收益，分别是综合、纺织服装、轻工制造、医药和计算机。行业间分化较大，也从侧面反映了消费需求端略微偏弱。总体来看，三季度国内市场表现优异，成交活跃，信心提振。海外市场波动加大，三季度美联储降息，引发对美国经济是否硬着陆的担忧，同时利率变化也导致日本股市和汇率波动加大。局部战争有扩大化趋势，总体而言海外仍然存在不稳定因素。三季度，本基金保持70%至76%左右的中性仓位，减持了一些消费板块持仓，增加了一些金融、贵金属等板块的配置。组合整体的行业配置略微分散，保持组合的稳定性,以期攻守兼备。

2024年上半年，国内经济延续复苏向好态势。工业生产、出口等相关行业情况良好，房地产偏弱，但政策在不断支持行业良性发展。PPI跌幅逐渐收敛，消费端略微走弱。海外仍然处在通胀环境之中，全球政局由于局部战争以及各国大选略显动荡。美国一直在交易是否降息，黄金等贵金属价格屡创新高。回顾上半年，全球市场都处在避险以及交易通胀的环境中，国内红利资产表现强势，美股则越来越抱团在AI科技股板块。贵金属、油气类资产价格也在上升。而消费、新能源等板块则出现较明显的回撤。市场风格轮动较快，高股息周期板块表现强劲，小盘股表现偏弱。本基金上半年仓位有些许波动，一季度仓位在80%左右，二季度调整到70%的中性仓位。一季度整体随着消费反弹，本基金略微进行了一些板块调整，增加了一些化工、资源品和汽车，减持了一些白酒。整体持仓在向更加均衡的方向调整，以对冲单一行业的周期波动风险，组合估值进一步下降。本基金在组合构建上更加注重自上而下去分析宏观形势，适时顺势做中观行业调整，并在行业配置上降低单一行业集中度，以期降低组合整体的波动率。在个股选择上，更加重视长期资本回报，并且尽量避免过早左侧参与，对行业周期低谷的判断更加谨慎。个股选择更看重业绩的持续性以及良好的自由现金流，不参与行业景气周期投资。未来，本基金将继续分散行业投资，并严格精选行业个股。

2024年一季度，统计数据显示1-2月，工业生产和服务业生产超预期，主要是外需主导的出口以及春节期间居民出行热度较高，住宿餐饮和交通拉高了服务生产指数。房地产开发投资累计同比-9%，前值-9.6%；商品房销售面积累计同比-20.5%，前值-8.5%，投资端偏弱，地产销售改善不多。三月数据显示经济较前两月有所放缓。海外方面，全球制造业PMI首次超过荣枯线50，各项领先指标显示反弹，并带动全球定价大宗商品上涨。通胀方面，商品上涨引发市场对再通胀的担忧。美联储表态偏鸽派，日本首次加息，结束负利率环境。整体海外经济还是处在通胀预期氛围之下，预计上半年美国通胀会略有缓和。国内A股市场指数表现有所回暖。整体估值已经处于比较便宜的区间。红利资产和上游大宗商品表现优秀，小盘板块表现略逊。报告期内，本基金仓位保持在75%左右，配置方向未进行调整，目前配置在食品饮料、珠宝首饰、医药、家电等板块上。本基金一季度增持了家电，减持了白酒。基金整体的持仓朝着更加均衡的方向调整，组合估值水平有所下降。本基金未来会更加注重企业的安全边际，注重长期竞争力和企业资产定价的研究，减少短期景气度对组合操作的影响。

回顾2023年，全球政经局势还是有不少波动和摩擦，不过这些波折都是小范围可控的，全年整体局势还是比较平稳。虽然海外两大地缘政治纷争不休，在一定程度上影响了航运等市场的短期局势，不过这些摩擦对全球经济市场产生的波动小于2022年，体现在物价波动小于2022年。但是全球通胀水平依旧比较高，美联储在2023年持续加息，来抑制通胀持续走高。全年来看，加息未对美国经济金融体系产生负面影响，经济层面受加息影响出现放缓。2023年是科技史上重要的突破年，通用人工智能崛起，通过训练生成式AI学习已有的数据对象，可以让大模型生成通用的、全新的内容，包括文字、图片、视频等，AI在众多商用领域很快得到推广，并在持续迭代之中。这在全球政治经济等多个领域引起了广泛的讨论，AI未来在人类各个领域的重塑和改造可能会改变未来世界的格局。国内经济在2023年有所反弹，开年复苏斜率较好，消费出行链、地产、基建、制造等都有较好的修复和回升。上游价格下行，给下游盈利恢复了一些空间。二季度复苏逐渐放缓，主要体现在房地产和消费，三四季度经济复苏略微偏弱，不过全年总体态势平稳。国内权益市场在2023年经历调整，全年主线不清晰，风格轮换较快，核心资产表现欠佳，小市值黑马板块表现较好。报告期内，本基金的仓位在75%-85%左右，主要配置在黄金珠宝、食品饮料、新能源、医药、汽车等产业链。本基金的行业分布比较均匀，主要采取自下而上的选股方法配置，所以在个股之间有行业的互补和风险均衡。不过回顾本基金2023年的操作，确实有很多的教训和需要提高的方面。在宏观层面上，年初本基金比较乐观，在整体仓位和资产配置策略上较为积极，而且在对宏观方向的判断上，更多的是采取传统经验进行跟踪判断，对新的变化不够敏感。所以在个股选择上，估值体系偏成长，对高股息低估值板块配置不足。而且有些细分子行业的小市值板块和个股，由于我们对其长期成长性的怀疑，没有进行跟进和配置，也错失了一些投资机会。

2023年三季度，在7月份以来的一系列利好政策出台后，国内经济基本面逐步开始边际改善。9月制造业PMI重回荣枯线上，服务业数据也有所回暖。宏观政策对需求端的提振力度逐步加大，国内经济预计在M1拐点、库存周期拐点、投资者信心增强等一系列因素作用下，进一步边际改善。国际政治形势依旧不稳定，局部区域战争仍在继续。美国经济在紧货币宽财政双重作用下，保持一定的韧性。三季度A股市场指数表现偏弱，市场整体估值不贵，轮动较快。中小市值的板块和个股表现较好，核心资产表现继续弱势。目前整体仍旧呈现长期信心不足、资金流出、估值继续下探的趋势。报告期内，本基金的仓位保持在80%至85%之间，主要配置在食品饮料、珠宝首饰、医药、家居等板块上。三季度，本基金减持了新能源板块，增持了医药板块。今年以来核心资产表现较差，而小盘市值的个股表现较好。但我们认为未来随着经济回暖，核心资产由于估值低、增长稳定，依旧是长期投资的优质标的。三季度，本基金也在逐步增加这些长期增长稳定的低估值蓝筹股的比重。

2023年上半年，国内经济整体平稳。年初，国内经济反弹，消费出行链、地产、基建、制造等都有较好的修复和回升，上游价格下行给下游企业的盈利恢复带来了空间。4月之后，需求端略微降温，中观数据显示企业盈利整体走出低谷并温和复苏。海外经济在上半年有黑天鹅出现，硅谷银行事件一度影响市场信心。美联储后续继续小幅加息，俄乌战争继续，世界政治格局整体依旧存在不确定性。AI的飞跃式发展是上半年最大的亮点，人工智能的软硬件在全世界都得到了充分的关注和投入，这些发展正在改变世界。上半年，A股市场主要指数表现基本是平稳的。最火热的板块是跟科技飞跃发展相关的信创、AI相关板块，同时国企板块的估值得到重估。一季度，市场对经济复苏、科技进步以及政策方向进行了较好的反馈，市场整体估值不贵，轮动较快，板块分化明显。不过二季度，A股市场反映经济弱复苏预期，地产链表现较差，消费板块也因投资者对消费预期信心不足而整体表现不佳。报告期内，本基金优选了个股，提升了持股集中度，维持中性仓位。配置方向仍在消费和新能源上。本基金在一季度增加了消费品的配置，主要在食品饮料、黄金珠宝方向，从结果看，黄金珠宝给基金净值做了正贡献。但是，由于市场对未来行业增速以及行业内竞争加剧的担忧，新能源板块表现不佳，拖累了净值表现。