广发睿鑫混合A(010457) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中观行业的盈利趋势分化，工业利润增速维持偏低位置。地产板块较为低迷，一些核心城市价格呈进一步下跌趋势，地产链整体板块偏弱。科技相关行业呈现爆发式增长，海外算力和国内算力需求巨大，相关产业链盈利处在向上迅猛增长周期。A股市场表现呈现板块分化的特征，三季度市场涨幅较大，主要是通讯、计算机有巨大涨幅，光模块、液冷、固态电池、储能等主题轮番上涨，很多股票的价格在较短时间涨至市场对明后年的预期范围。与此同时，红利板块遭遇资金流出，出现一定程度的下跌。反内卷在多个行业开展，目前效果有待观察。海外美联储步入降息周期，如期降息25个基点。全球流动性较为充裕，贵金属黄金价格进一步上涨并创新高，权益市场表现较好，债市承压。三季度，组合仓位维持在85%左右，并做了相关板块的均衡配置。一方面，本基金积极在科技大浪潮中寻找合理投资机会，在海外和国内算力链等板块增加配置；另一方面，本基金继续挖掘仍在底部的板块机会，在医疗器械、酒旅等板块也进行了相应增持。在美护、新消费等上半年表现较好的板块方面，本基金进行了减持。目前本基金板块配置较为均衡，在成长与低估板块之间构建杠铃组合，在波动率和收益之间寻求平衡。未来，本基金会坚持寻找优质企业，坚持做“对的事情”，坚持价值投资。

2025年上半年，AI和关税对全球市场而言是影响最大的两个因素。人类科技革命进入新的格局，AI在迅速重塑人类生产力的速度和效率，给人类未来带来希望。中美是全球两个在AI领域较为先进的经济体，未来AI应用的场景和落地能力会在很大程度上影响不同行业的发展。在AI高科技迅猛发展的同时，局部区域战争此起彼伏，俄乌战争未结束，加沙地带、以色列和伊朗、印度和巴基斯坦等区域冲突不断，对全球经济产生脉冲式的影响；美国对全球进行关税战，美元信用体系受美反复无常的政策摇摆影响，持续多年的“美国例外论”被打破，在二季度出现美元资产“股债汇”三杀情况。上半年，黄金在各种因素影响下创下新高。美元体系边际走弱，部分资金在非美资产寻找机会，去中心化交易可能在未来会提升，美元也许会进入一个走弱周期，全球货币体系在发生一些长远的变化。国内经济较为平稳，行业分化明显。地产虽有间歇性脉冲回稳，但是依旧处在低迷状态，出口相关行业在二季度略受关税影响，娱乐相关的消费以及国产新消费品牌在今年表现非常好，但传统消费领域普遍承压。在存款利率下行大背景下，银行等红利资产进一步上行。我们可以清晰地感受到全球新旧模式的变化。本基金上半年仓位略有波动，总体在75-85%之间。上半年增持港股互联网、黄金、创新药等板块，同时减持了行业逻辑发生变化的一些个股，包括家居、纺织等行业个股。在二季度减持了短期涨幅过高的美妆美护、黄金首饰品类的部分个股，阶段性减持了受到关税压力的部分企业。同时，增持了部分红利资产。整体行业配置较为均衡，在成长与红利之间构建杠铃组合。未来本基金会坚持寻找优质企业，坚持做“对的事情”，坚持价值投资。

2025年一季度，国内经济开局良好，制造业PMI依旧处在景气扩张区间。房地产迎来二手房市场成交量的小阳春，科技行业创新迭出，AI和机器人行业发展迅猛，同时社零较去年也出现了改善，政策方面，提振消费的政策持续推出。中国权益市场在一季度走势良好，尤其是港股市场涨幅明显。结构方面，科技、新消费、高端制造等板块表现优异。海外政经格局依旧震荡，尤其是美国，对全球挥舞关税大棒，全球市场对通胀预期的担忧再次升级，美股市场出现较大调整。欧洲市场在可能的财政扩张预期下，一季度表现良好。本基金一季度仓位维持在85%-88%之间。回顾一季度操作，本基金对港股互联网、黄金、创新药等板块进行了增持，同时减持了行业逻辑发生变化的一些个股，包括家居、纺织等行业个股。本基金在未来将持续重点研究具备全球化能力的优质企业，AI赋能的科技行业，新消费的发展，以及顺周期板块的投资机会，并对组合进行动态调整。

回顾2024年，全球局势并不平静。美国大选跌宕起伏，其走势在很长时间内牵动着全球市场关注，特朗普交易在一定程度上引导了市场交易行为。地缘政治方面，局部战争出现一定程度的缓和。科技层面，AI科技进一步飞跃发展，在算力、应用等方面对社会经济产生影响，同时也是2024年美股最大的牛市推动力，而2024年底，国产大模型DeepSeek惊艳了全球，也为未来AI全球竞争局面带来不同的景象。在经济层面，美联储于2024年启动降息操作，美国经济呈现较强韧性，日本经济出现走出通缩迹象，但是欧洲经济表现平庸，整体经济未出现较大波动。国内经济平稳，红利资产和出海链全年表现优异；消费板块中，家电板块受益于出海以及年底以旧换新政策支持，有不错的收益；AI以及机器人板块也有相关资产表现很好。整体来看，2024年市场在各个局部板块上出现机会，多点开花，不过茅指数等白马蓝筹类板块仍处在调整之中。本基金全年平均仓位在75%-80%左右，主要配置在家电、纺服、汽车、新能源等产业链。2024年上半年控制仓位，略为规避了上半年市场低迷动荡的情况，同时对核心配置板块进行了板块内的结构调整。将食品饮料板块进行了减持操作，并加仓家电。同时减少基本面变差的其他消费个股，在底部逆向布局了电子和汽车板块的优质个股，获得了良好收益。不过本基金在2024年也错过了红利资产的布局。

三季度，经济高频数据显示国内经济供需略弱，但政策方面出现了非常积极的因素，极大提振了市场信心。9月，在政策支持下，A股市场有较大的涨幅，沪深300涨幅20.97%，创业板指涨幅37.62%。年初至三季度末，非银、银行、家电、通信、公用事业是涨幅最大的五个申万一级行业，涨幅分别为29.52%、27.91%、26.76%、18.36%、15.06%；而表现较差的五个行业依旧是负收益，分别是综合、纺织服装、轻工制造、医药和计算机。行业间分化较大，也从侧面反映了消费需求端略微偏弱。总体来看，三季度国内市场表现优异，成交活跃，信心提振。海外市场波动加大，三季度美联储降息，引发对美国经济是否硬着陆的担忧，同时利率变化也导致日本股市和汇率波动加大。局部战争有扩大化趋势，总体而言海外仍然存在不稳定因素。三季度，本基金保持70%至76%左右的中性仓位，减持了一些消费板块持仓，增加了一些金融、贵金属等板块的配置。组合整体的行业配置略微分散，保持组合的稳定性,以期攻守兼备。

2024年上半年，国内经济延续复苏向好态势。工业生产、出口等相关行业情况良好，房地产偏弱，但政策在不断支持行业良性发展。PPI跌幅逐渐收敛，消费端略微走弱。海外仍然处在通胀环境之中，全球政局由于局部战争以及各国大选略显动荡。美国一直在交易是否降息，黄金等贵金属价格屡创新高。回顾上半年，全球市场都处在避险以及交易通胀的环境中，国内红利资产表现强势，美股则越来越抱团在AI科技股板块。贵金属、油气类资产价格也在上升。而消费、新能源等板块则出现较明显的回撤。市场风格轮动较快，高股息周期板块表现强劲，小盘股表现偏弱。本基金上半年仓位有些许波动，一季度仓位在80%左右，二季度调整到70%的中性仓位。一季度整体随着消费反弹，本基金略微进行了一些板块调整，增加了一些化工、资源品和汽车，减持了一些白酒。整体持仓在向更加均衡的方向调整，以对冲单一行业的周期波动风险，组合估值进一步下降。本基金在组合构建上更加注重自上而下去分析宏观形势，适时顺势做中观行业调整，并在行业配置上降低单一行业集中度，以期降低组合整体的波动率。在个股选择上，更加重视长期资本回报，并且尽量避免过早左侧参与，对行业周期低谷的判断更加谨慎。个股选择更看重业绩的持续性以及良好的自由现金流，不参与行业景气周期投资。未来，本基金将继续分散行业投资，并严格精选行业个股。

2024年一季度，统计数据显示1-2月，工业生产和服务业生产超预期，主要是外需主导的出口以及春节期间居民出行热度较高，住宿餐饮和交通拉高了服务生产指数。房地产开发投资累计同比-9%，前值-9.6%；商品房销售面积累计同比-20.5%，前值-8.5%，投资端偏弱，地产销售改善不多。三月数据显示经济较前两月有所放缓。海外方面，全球制造业PMI首次超过荣枯线50，各项领先指标显示反弹，并带动全球定价大宗商品上涨。通胀方面，商品上涨引发市场对再通胀的担忧。美联储表态偏鸽派，日本首次加息，结束负利率环境。整体海外经济还是处在通胀预期氛围之下，预计上半年美国通胀会略有缓和。国内A股市场指数表现有所回暖。整体估值已经处于比较便宜的区间。红利资产和上游大宗商品表现优秀，小盘板块表现略逊。报告期内，本基金仓位保持在75%左右，配置方向未进行调整，目前配置在食品饮料、珠宝首饰、医药、家电等板块上。本基金一季度增持了家电，减持了白酒。基金整体的持仓朝着更加均衡的方向调整，组合估值水平有所下降。本基金未来会更加注重企业的安全边际，注重长期竞争力和企业资产定价的研究，减少短期景气度对组合操作的影响。

回顾2023年，全球政经局势还是有不少波动和摩擦，不过这些波折都是小范围可控的，全年整体局势还是比较平稳。虽然海外两大地缘政治纷争不休，在一定程度上影响了航运等市场的短期局势，不过这些摩擦对全球经济市场产生的波动小于2022年，体现在物价波动小于2022年。但是全球通胀水平依旧比较高，美联储在2023年持续加息，来抑制通胀持续走高。全年来看，加息未对美国经济金融体系产生负面影响，经济层面受加息影响出现放缓。2023年是科技史上重要的突破年，通用人工智能崛起，通过训练生成式AI学习已有的数据对象，可以让大模型生成通用的、全新的内容，包括文字、图片、视频等，AI在众多商用领域很快得到推广，并在持续迭代之中。这在全球政治经济等多个领域引起了广泛的讨论，AI未来在人类各个领域的重塑和改造可能会改变未来世界的格局。国内经济在2023年有所反弹，开年复苏斜率较好，消费出行链、地产、基建、制造等都有较好的修复和回升。上游价格下行，给下游盈利恢复了一些空间。二季度复苏逐渐放缓，主要体现在房地产和消费，三四季度经济复苏略微偏弱，不过全年总体态势平稳。国内权益市场在2023年经历调整，全年主线不清晰，风格轮换较快，核心资产表现欠佳，小市值黑马板块表现较好。报告期内，本基金的仓位在75%-85%左右，主要配置在黄金珠宝、食品饮料、新能源、医药、汽车等产业链。本基金的行业分布比较均匀，主要采取自下而上的选股方法配置，所以在个股之间有行业的互补和风险均衡。不过回顾本基金2023年的操作，确实有很多的教训和需要提高的方面。在宏观层面上，年初本基金比较乐观，在整体仓位和资产配置策略上较为积极，而且在对宏观方向的判断上，更多的是采取传统经验进行跟踪判断，对新的变化不够敏感。所以在个股选择上，估值体系偏成长，对高股息低估值板块配置不足。而且有些细分子行业的小市值板块和个股，由于我们对其长期成长性的怀疑，没有进行跟进和配置，也错失了一些投资机会。

2023年三季度，在7月份以来的一系列利好政策出台后，国内经济基本面逐步开始边际改善。9月制造业PMI重回荣枯线上，服务业数据也有所回暖。宏观政策对需求端的提振力度逐步加大，国内经济预计在M1拐点、库存周期拐点、投资者信心增强等一系列因素作用下，进一步边际改善。国际政治形势依旧不稳定，局部区域战争仍在继续。美国经济在紧货币宽财政双重作用下，保持一定的韧性。三季度A股市场指数表现偏弱，市场整体估值不贵，轮动较快。中小市值的板块和个股表现较好，核心资产表现继续弱势。目前整体仍旧呈现长期信心不足、资金流出、估值继续下探的趋势。报告期内，本基金的仓位保持在80%至85%之间，主要配置在食品饮料、珠宝首饰、医药、家居等板块上。三季度，本基金减持了新能源板块，增持了医药板块。今年以来核心资产表现较差，而小盘市值的个股表现较好。但我们认为未来随着经济回暖，核心资产由于估值低、增长稳定，依旧是长期投资的优质标的。三季度，本基金也在逐步增加这些长期增长稳定的低估值蓝筹股的比重。

2023年上半年，国内经济整体平稳。年初，国内经济反弹，消费出行链、地产、基建、制造等都有较好的修复和回升，上游价格下行给下游企业的盈利恢复带来了空间。4月之后，需求端略微降温，中观数据显示企业盈利整体走出低谷并温和复苏。海外经济在上半年有黑天鹅出现，硅谷银行事件一度影响市场信心。美联储后续继续小幅加息，俄乌战争继续，世界政治格局整体依旧存在不确定性。AI的飞跃式发展是上半年最大的亮点，人工智能的软硬件在全世界都得到了充分的关注和投入，这些发展正在改变世界。上半年，A股市场主要指数表现基本是平稳的。最火热的板块是跟科技飞跃发展相关的信创、AI相关板块，同时国企板块的估值得到重估。一季度，市场对经济复苏、科技进步以及政策方向进行了较好的反馈，市场整体估值不贵，轮动较快，板块分化明显。不过二季度，A股市场反映经济弱复苏预期，地产链表现较差，消费板块也因投资者对消费预期信心不足而整体表现不佳。报告期内，本基金优选了个股，提升了持股集中度，维持中性仓位。配置方向仍在消费和新能源上。本基金在一季度增加了消费品的配置，主要在食品饮料、黄金珠宝方向，从结果看，黄金珠宝给基金净值做了正贡献。但是，由于市场对未来行业增速以及行业内竞争加剧的担忧，新能源板块表现不佳，拖累了净值表现。

2023年一季度，国内经济整体略好于市场预期。消费出行链、地产、基建、制造等都有较好的修复和回升。不过，三月份经济复苏斜率放缓，消费地产环比持续改善，但力度已经在减弱，整体维持弱复苏态势。海外经济有黑天鹅事件出现，硅谷银行事件对市场信心一度产生负面影响。不过这些金融事件并未产生更大的金融危机，美联储在3月继续小幅加息。科技行业AI技术的飞跃式发展，将会对未来人类社会产生深远的影响，可能会对社会格局和行业方向带来重塑，需要给予充分的重视和学习。一季度，A股市场主要在反映经济复苏、科技进步以及政策方向。相应的信创、AI相关产业链、国企以及消费的部分细分行业表现较好，市场整体估值不贵，轮动较快，板块分化明显。报告期内，本基金继续增加了消费品的配置，主要在食品饮料方向。同时进一步精简组合个股数量，把组合更加集中在优质个股上，保持85%左右的中性仓位。

2022年外部政治经济环境是多变、动荡的。年初，俄乌战争爆发，严重影响众多上游原材料产业的供给格局，欧洲民众生活成本明显提升，全球经济滞胀预期升温。美国在通胀压力之下，开启加息进程。海外经济在2022年逐步步入下降通道。国内经济政策在2021年提前逆周期调节，在2022年经济较为困难的时期，政策上调节空间较大。一季度，政府开启稳经济政策，房地产政策放松，对新兴产业进行产业支持，并出台鼓励汽车消费、宽松货币等政策。不过，受疫情反复影响，中小企业经营处境比较艰难。在行业上，消费、出行等相关产业受损较多，新兴产业由于技术进步、需求爆发，处在较好的景气周期。权益市场全年表现不佳，部分景气周期板块有正收益，很多行业因业绩下滑，处于低谷，全年表现为下跌。年初，我们对通胀叠加疫情压力下的经济保持谨慎。本基金严格控制仓位，并且进行了较为均衡的配置。全年主要配置在消费、光伏、新能源车三个方向。四季度，组合提升了消费板块的配置，主要增加了食品、免税等估值处于阶段性底部行业的配置；同时提升了行业集中度，把持仓集中在新能源和消费两大板块。