易方达医药生物股票A(010387) - 基金投资策略和运作

去年医药行业刚刚经历了极具挑战的一年，在2024年的年报中，我们认为虽然医药行业市场表现较差，但实际上产业一直在稳步前行，尤其是在全球市场影响力日益增强。而今年上半年，尤其是二季度以来，医药行业尤其是创新药产业表现极其突出，正是对中国医药产业全球影响力的一次价值重估。从2015年药监局改革以来已有十年，这十年间中国的创新药产业从无到有逐渐建立起来，从最开始的me too类的仿创药，到后来的me-better，还有现在first-in-class的创新药。与此同时，中国建立了一套从临床前研发、临床试验到上市谈判进医保放量的完整的药物研发体系，最终使得中国的创新药临床数量已经和美国并驾齐驱，并且最近几年有越来越多的创新药通过license-out（对外授权）方式出海去实现国际化。随着临床数据的持续积累，全球医药产业界对中国创新药的态度发生了从最初的不信任——质疑分子设计或临床数据质量，到如今一致认可其全球竞争力的转变。这种态度演变，特别是跨国巨头对中国创新药的认知升级，正是本次价值重估的核心驱动力。这一从“疑”到“信”的过程，本质上是量变引发质变，极具爆发力，这也解释了本次行情为何如此迅猛——它不过是创新药产业厚积薄发的必然结果。跨国大药企与中国创新药企业，正是在合适的时机遇上了合适的伙伴，从而铸就了这一历史级别的产业浪潮。前者面临专利悬崖、美国药价管控、关税等多重负面压力，亟需新品种填补存量产品的业绩缺口；后者则凭借高效率、快速研发、高品质与低成本优势，成为理想选择。于是，来中国购买创新药资产迅速成为跨国巨头的共识，今年上半年license-out交易的数量和金额均创同期新高。随着更多跨国药企涌入，中国创新药公司在合作中进一步提升研发能力，加速打造全球竞争力强的资产。这一正反馈循环已然启动，并将愈发迅猛。我们判断，这一产业趋势才刚刚拉开序幕。去年，大药企外购分子中三分之一源于中国，这一比例未来很可能持续攀升，中国创新药资产将在全球占据重要的地位。因此，我们将继续遵循这一趋势进行配置，维持在创新药领域的重仓比例。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任与支持，我们将继续努力工作，力争为投资者带来可持续的回报。

我们理解市场对医药行业的担忧，特别是国内医保资金可持续性问题以及海外地缘政治的不确定性。但从中长期来看，我们对医药行业仍保持乐观态度，并认为短期的各种忧虑已经在过去几年持续的调整中得到了充分反映。尽管过去几年医药指数表现疲软，但中国的医药产业一直在稳步前行，尤其在全球市场上，影响力日益增强。国内方面，尽管带量采购、DRG（按病组）/DIP（按病种）支付改革等短期因素压制了价格体系，但政策导向正逐步从“控费”转向“提质”。国务院发布的《全链条支持创新药发展实施方案》落地，进一步优化了药品审评审批、医保支付及入院流程，为创新药械研发与国际化提供了更有利的政策支持。全球维度来看，中国的创新药临床数量已经与美国并驾齐驱，早期临床数量已超越美国；创新药国际化出海再创历史新高。据不完全统计，license out（许可转让）交易总金额已超过400亿美元，这不仅是中国医药创新力量崛起的重要标志，也进一步印证了中国在全球医药创新领域的影响力持续攀升。同时，创新医疗器械和耗材公司的海外收入占比也不断提升，进一步开拓全球市场。综上所述，尽管医药行业在过去几年深陷寒冬，但考虑到其在全球影响力的持续增强，我们有充分理由对未来医药行业的表现充满信心。因此，在组合管理上，我们将继续根据上述产业发展趋势进行布局，重点加强“创新+出海”方向的布局，并向创新产业链上游延伸，在这一方向上选择具有竞争力的个股进行配置。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任与支持，我们将继续努力工作，力争为投资者带来可持续的回报。

年初至今，无论是A股还是港股的医药行业指数均表现不佳，下跌都超过20%。自2021年年中见顶以来，医药指数已连续4年下跌，A股医药指数从高点回落接近50%，港股更是回落超过70%。无论是行业估值还是全市场基金对医药的配置都处于历史低位，反映了市场对医药行业整体的悲观预期。报告期间，由于去年的高基数以及外部环境的扰动，行业同比增长表现一般。短期的业绩逆风叠加市场对长期国内医保资金收支平衡压力以及海外地缘政治影响的持续担忧，可以大致解释医药行业的悲观预期。尽管如此，我们仍坚定看好中国医药产业的发展。我们认为，去年是中国医药产业逐渐复苏的一年，整个产业已经度过了前几年较为艰难的转型期，开始进入发展的新周期。一方面，从行业内生发展角度看，过去几年行业内公司持续加大研发投入，现在开始逐步进入新产品的收获期，同时这些创新产品大都具有一定的全球竞争力，能够在全球市场占据一席之地；另一方面，从行业外部政策支持角度看，国务院审议通过了《全链条支持创新药发展实施方案》，将持续助推生物医药产业的发展。站在当前展望未来，我们认为短期的业绩逆风终会过去，医药行业的主要矛盾将逐步从存量风险转向增量贡献。随着行业内的公司陆续进入新产品周期，行业整体业绩也会逐步回暖。因此，我们看好医药行业的投资价值，将持续保持较高仓位。从大方向来看，我们看好严肃医疗和CXO（医药研发生产外包），具体细分行业包括创新药、创新器械耗材、IVD（体外诊断）、临床CRO（医药研发外包）等，自下而上选择风险出清、处于新产品周期且具有国际化潜力的公司进行投资。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任和支持，我们将努力工作，力争回报大家的信任。

2023年是中国医药产业变化挺大的一年，相较于前几年整个产业处于转型期，无论是国内市场还是海外市场，整个中国医药产业都重新企稳，并开始找到属于自己的道路。国内市场方面，集采已经全面铺开，从仿制药到器械耗材IVD，并且已经进行了多轮集采，集采在这个过程中不断完善，不再是单纯的唯低价论，会给企业一定的盈利空间；创新药谈判也逐步走上正轨，政策给企业的预期越来越清晰，国家大力鼓励创新，也希望创新的公司能够得到相应的回报。整体来看，国内市场已经逐步走出低迷时期，存量基本出清，新上市的创新产品放量节奏逐渐成为行业的主要矛盾。另外，如果从供需的角度来看，医药国内市场的需求层面仍然旺盛，人口老龄化和医疗新基建都会带来需求的增长，而供给层面，由于多方面的原因，整体是在收缩的。所以，对于有足够的创新实力能够走出行业转型期的公司，未来几年的发展都会是比较好的。海外市场方面，中国医药产业在国际化上已经实现了从0到1的突破，开始进入从1到N的阶段，一方面这是因为最近五年行业整体的全球竞争力大幅提升，产品创新能力全球接轨，已经逐渐接近全球先进水平；另一方面，国内医药市场的转型期也倒逼企业不得不打通出海的道路，开辟新的市场。根据出海产品的不同，国际化大致分为两条路，一条路是依赖IP（知识产权）出海，去欧美等发达市场赚取超额利润。最典型的是创新药行业，短短几年，中国的创新药核心临床开展数量已经接近美国，成为该领域的重要玩家。因为欧美创新药临床试验的壁垒很高，目前我们在创新药领域的出海多以和跨国大药企合作的“license out”（对外授权）模式为主，2023年据不完全统计，中国创新药的license out交易已经近百起，总交易金额超过400亿美金。另一条路为充分发挥中国制造业的比较优势，去欧美发达国家之外的地区，比如“一带一路”国家，适应当地市场、扩大全球份额。最典型的是医疗器械耗材IVD行业，相较于欧美的传统大公司，我们的产品价格便宜，质量很好，更新迭代速度快，售后服务响应及时，还可以根据本土化需求提供各种不同的产品，自然可以持续提升市占率水平。综上，我们认为整个中国医药产业的基本面已经逐步进入右侧，很多公司逐步度过了最困难的转型期，开始进入创新产出和国际化的收获期，虽然2024年开年以来行业表现不太好，整体调整较多，但我们认为股价最终还是会反映产业发展趋势，因此看好行业未来的表现。在组合的方向选择上，按照上述的产业发展趋势，我们看好严肃医疗，即创新药和器械耗材IVD，从个股选择上，我们看好存量风险出清，处于新产品放量周期，同时还有国际化期权的公司。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任和支持，我们将努力工作，力争回报大家的信任。

从2021年下半年以来，整个医药行业的下跌已经持续了两年，行业估值大幅调整，机构持仓在剔除医药基金之后也相对较低。但是，站在当下时间点上，我们对医药行业未来的发展和表现都非常乐观，认为整个产业已经逐步走出调整期，有望进入快速发展阶段，尤其是在严肃医疗领域，各个细分行业可能都会涌现出一批国内快速增长、进入新产品周期、海外持续扩张以及具有全球竞争力的优秀公司，而随着行业和公司成长，预期也会为投资者带来较好的收益。从2018年开始，医药行业进入大的转型期，之前行业确实存在很多不合理现象，例如药价虚高、缺乏创新等，而国家希望引导行业良性发展，无论是医保局还是药监局都出台了很多政策，在对行业进行纠偏，调整存量，鼓励增量，腾笼换鸟，而在这个转型过程中，因为各种原因整个行业确实进入了一个青黄不接的时期。但随着产业的发展，这个转型期已经逐步过去了，同时医药政策也稳定下来并且开始优化调整，以鼓励整个医药产业良性健康可持续发展。反映在微观上，很多公司已经度过了之前最艰难的时期，存量产品基本出清，增量创新产品开始放量，并且和2018年之前不同，目前国内公司的产品已经逐渐具备全球竞争力，无论是创新药还是器械耗材，都通过各种途径实现国际化出海，无论是在欧美等发达国家，还是在一带一路国家，产品的天花板相较之前有了很大的提升，整个产业的发展质量也是显著提升的。综上，我们看好未来医药行业的发展和表现。在中观大方向上，我们继续看好严肃医疗方向，其显著受益于人口老龄化和医疗新基建，不太受经济复苏预期的影响，同时又具备国际化出海的可能，是未来医药内部相对景气的方向。在具体行业上，我们看好创新药、医疗器械、高值耗材、体外诊断试剂等细分行业，在个股选择上偏向存量出清、有新产品周期、能够国际化出海的公司。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任和支持，我们将努力工作，力争回报大家的信任。