浙商智选价值混合C(010382) - 基金投资策略和运作

本基金秉持价值投资理念，我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，以获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，以实现组合业绩的长期稳健增长。　　本季度，产品在运作上延续价值投资风格。四季度市场波动率整体提升，季度内我们遵循纪律继续对部分超过内在价值的重仓个股做了减仓处理，并将仓位转移至其他安全边际更高的投资标的，前十大重仓公司变化一位，主要增加了估值具备吸引力的金融股配置。我们相信在投资中坚持赚上半场的钱而非下半场的钱在长期能够为客户提供较好的风险调整后收益。本季度末本产品配置在汽车、银行、机械设备、交通运输、非银金融、家用电器等行业，行业分布上保持均衡。　　国内宏观经济保持韧性，财政仍将继续发挥支撑作用，供需结构改善带来的盈利能力回升以及消费筑底改善是潜在的内需向上动力。贸易摩擦风险下降、海外降息周期开启，预计出口仍能保持平稳。制约美国通胀的结构性因素逐步消除、美联储重启降息的宏观背景下，海外制造业有望进入新一轮向上周期，在海外市场具备竞争优势的优秀制造业企业的增长空间值得期待。低利率环境下国内居民资产再配置以及海外利率正常化有利于支持权益市场流动性，我们认为部分低估的优质公司仍有较好的预期收益率，我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，并结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策，以完成价值投资的持续接力。

本基金秉持价值投资理念，我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，力争实现组合业绩的长期较稳健增长。　　本季度，产品经历了基金经理的更换，在运作上延续价值投资风格。三季度市场风险偏好修复，我们遵循纪律对部分明显超过内在价值的重仓个股做了减仓处理，并将仓位转移至其他安全边际更高的投资标的。在投资中我们更青睐赚上半场的钱而非下半场的钱。本季度末本产品配置在汽车、交通运输、机械设备、家用电器、银行等行业，行业分布上仍保持均衡。　　当前经济处于筑底阶段，财政继续发挥支撑作用，美国逆全球化关税的扰动下，中国制造在细分领域的竞争力支撑出口维持韧性。反内卷推进有助于提振价格预期，期待更多需求端的动能恢复抬升价格向上修复弹性。美联储再度开启降息，海外制造业有望进入新一轮向上周期。中美贸易摩擦在三季度的持续缓和后近期又有反复，在市场积累了一定涨幅的情况下，外部关系的波折短期可能会放大市场的波动，我们认为专注以合理安全边际持有优秀公司是对抗外部不确定性的最好办法。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，并结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策，以完成价值投资的持续接力。

我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们会遵守纪律减仓。

我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们会遵守纪律减仓。　　本季度，我们维持股票高仓位运作，因为我们判断持仓公司的隐含收益率仍可期待。我们前十大重仓占股票持仓的比例约74%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。整体来说我们对港股很有信心，因为可选出一批估值更低、成长性亦可观的可投公司，所以我们港股持仓比例较高。　　本季度，股票前十位重仓公司没有变化，我们对隐含收益率空间下降的港股互联网公司做了较大比例的止盈。我们的交易主要基于我们对公司内在价值的判断，我们基于绝对定价做有纪律的买卖。我们主要的精力投入在公司护城河、资本配置、内在价值的研究上，并相信公司的价值创造是股东回报的本源。　　经济层面，我们在一季度看到了越来越多的积极信号，企业家信心表露出修复迹象；我们判断消费者信心的关键点仍在收入预期和家庭资产负债表的修复。外销方面，关税贸易摩擦导致中短期不确定性提升，全球供应链即将面临新的考验，这使得我们会更加审慎的对待全球贸易相关敞口的投资。我们相信企业家精神、现代治理机制、优秀的商业模式仍然是对抗不确定性的最强助力，那些愿意保持激励机制、提升人才待遇的商业组织更有希望维系在发展的正反馈循环之中。

我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们会遵守纪律减仓。

我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们会遵守纪律减仓。　　本季度，我们经历了基金经理的更换，产品延续了价值投资的风格。　　本季度，我们维持股票高仓位运作，相信在市场低点积极配置权益仓位有望为组合增进收益空间。我们前十大重仓占股票持仓的比例约75%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。整体来说我们对港股更有信心，因为可选出一批估值更低、成长性亦可观的可投公司，所以我们港股持仓比例较高。　　我们在投资标的选择上注重业务护城河和公司治理，我们的交易主要基于我们对公司内在价值的判断，基于绝对定价做有纪律的买卖。　　虽然经济和消费短期面临不利因素，但我们相信危中有机，房地产下行带动的户籍制度松绑极大地消除了生产要素流动的障碍，为中长期的经济增长打开空间。当然，我们主要的精力仍会投入在公司护城河、资本配置、内在价值的研究上，并相信公司的价值创造是股东回报的本源。

本基金的核心投资理念是价值投资，买入并持有当前市场交易价格显著低于我们评估的内在价值的公司。我们评估公司内在价值的方法是自由现金流折现法，且公司创造的现金流可以真正归属于普通股小股东或者持续投入到回报率可观的新项目上。因此，在选择标的的过程中，我们特别看重：1）公司是否具有持续创造净现金流的能力，2）公司当前的交易市值，3）公司治理与管理层诚信。我们希望通过持续实践价值投资的方法，努力为持有人创造可持续的回报。　　　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了机械、交运、化工、银行、轻工等行业。风格方面，我们一如既往的较多暴露了高盈利能力、低估值等因子。

本基金的核心投资理念是价值投资，买入并持有当前市场交易价格显著低于我们评估的内在价值的公司。我们评估公司内在价值的方法是自由现金流折现法，且公司创造的现金流可以真正归属于普通股小股东或者持续投入到回报率可观的新项目上。因此，在选择标的的过程中，我们特别看重1）公司是否具有持续创造净现金流的能力，2）公司当前的交易市值，3）公司治理与管理层诚信。我们希望通过持续实践价值投资的方法，努力为持有人创造可持续的回报。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了机械、交运、化工、银行、轻工等行业。风格方面，我们一如既往的较多暴露了高盈利能力、低估值等因子。　　　　一季度市场波动有所放大，特别是中小市值公司遭遇了较为显著的流动性冲击。随后稳定资本市场的各项措施逐步出台和落地，市场回归常态。展望后市，尽管经济基本面的诸多挑战仍然存在，但积极的因素也正在累积。外需修复指向明确，海外去库周期逐步结束，消费品出口订单及出货开始修复，资本品出口持续维持较为强势状态，出口总量重拾升势，并带动国内的制造业生产。内需的消费、地产、基建等部门的修复仍待观察。总体而言，经济基本面有一定概率在24年企稳回升。流动性方面，国内流动性环境维持宽松；海外尽管美联储降息节奏有分歧，但方向确定，料流动性无虞。　　从大类资产性价比来看，权益资产仍然非常突出，Fed分位数突破历史上轨，权益资产赔率极好。年初的流动性冲击和负面情绪冲击大概率已过，市场回归“正常”，“政策底”和“市场底”可能都已经出现。结构上，相较于“红利类”“主题类”资产，我们认为赔率更好的是“高质量”资产，且对经济回暖预期较为敏感。我们组合中仍然保留了相当部分的估值便宜的高质量公司，尽管这些公司可能面临短期基本面的挑战，但我们相信长期良好的商业模式、突出的竞争优势和进取的企业家精神是这些公司长期投资价值的重要保障。同时我们在组合中进一步增加了外需导向公司的比例。　　当前权益资产投资环境仍面临着前所未有的挑战，我们会一如既往审慎地管理我们的组合，相信均值回归的力量，也相信持续坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，力求在长跑中取胜。

本基金的核心投资理念是价值投资，买入并持有当前市场交易价格显著低于我们评估的内在价值的公司。我们评估公司内在价值的方法是自由现金流折现法，且公司创造的现金流可以真正归属于普通股小股东或者持续投入到回报率可观的新项目上。因此，在选择标的的过程中，我们特别看重1）公司是否具有持续创造净现金流的能力，2）公司当前的交易市值，3）公司治理与管理层诚信。我们希望通过持续实践价值投资的方法，努力为持有人创造可持续的回报。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了机械、交运、化工、银行、轻工、电子等行业。风格方面，我们一如既往的较多暴露了高盈利能力、低估值等因子。

本基金的核心投资理念是价值投资，买入并持有当前市场交易价格显著低于我们评估的内在价值的公司。我们评估公司内在价值的方法是自由现金流折现法，且公司创造的现金流可以真正归属于普通股小股东或者持续投入到回报率可观的新项目上。因此，在选择标的的过程中，我们特别看重：1）公司是否具有持续创造净现金流的能力，2）公司当前的交易市值，3）公司治理与管理层诚信。我们希望通过持续实践价值投资的方法，努力为持有人创造可持续的回报。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了机械、交运、化工、银行、轻工、电子等行业。风格方面，我们一如既往的较多暴露了高盈利能力、低估值等因子。　　当前宏观经济和资本市场的环境极具挑战，经济基本面上的亮点乏善可陈，美债利率迭创新高构成了市场估值的较大压力，同时对于内部经济增长和国际局势的担忧长期化。但短期展望四季度我们也看到一些边际改善的动力，1）海外库存去化接近尾声，出口底部逐步探明，并带动国内生产的回升，PMI已经连续回升多月；2）联储略有释放鸽派信号，美国工资增长放缓，通胀和美债进一步上行的基本面基础走弱；3) G2关系有明显缓和迹象。　　　　当前长短交织、内外交互的复杂环境在我们的从业经历中也是前所未有的，因此我们在组合管理的过程中将1）更聚焦于自身能力强，在疲弱的外部环境下仍能跑赢同业，以alpha的积累作为长期价值创造因素的公司，2）对于公司治理的要求更加严苛，以降低公司在疲弱的宏观环境下出现基本面意外风险的可能性，3）对于估值更加严苛，以降低在疲弱的市场环境下股价的下行风险。尽管环境挑战，我们仍相信均值回归的力量，也相信持续坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，组合管理上我们会持续保持“自律”，力求在长跑中取胜。

报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。A股方面，我们较多配置了电子、机械、交运、化工、银行、轻工等行业；风格方面，我们一如既往的较多暴露了高盈利能力、低估值等因子。港股方面，我们主要自下而上选择配置了竞争力较强的交通运输、机械等行业的优质公司。

报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。A股方面，我们较多配置了电子、机械、交运、化工、银行、轻工等行业；风格方面，我们一如既往的较多暴露了高盈利能力、低估值等因子。港股方面，我们主要自下而上选择配置了竞争力较强的交通运输、机械等行业的优质公司。　　23年开年以来，我们清晰可见经济发展和人民生活逐步恢复到常态化的轨道，尽管市场对于经济复苏的力度或有分歧，但经济复苏的方向是毋庸置疑的，企业的盈利状况也大概率有所修复。从流动性角度而言，国内大概率维持相对宽松的状态，而伴随海外通胀的逐步回落和一些金融风险事件，海外流动性的紧张局面也将逐步得到缓解，因此全年的无风险利率环境也展望较为友好。市场风险偏好的大幅摆动或是使得权益市场波动较大的主要原因，国际关系、金融领域风险事件、甚至其他意想不到的事件都可能使得市场的风险偏好摇摆的较为明显，但拉长看风险溢价具有显著的均值回归特征，并不是资产价格中长期的决定因素。综上，我们认为在确定性较高的企业盈利修复和较好的流动性环境下，23年的权益市场仍有至少结构性的机会。　　我们重点看好两大投资方向。第一是居民存款的转化，居民存款转化有三个大的方向，消费、买房和理财性质的投资。伴随着经济的修复，居民收入也大概率有所修复，支出和投资的意愿大概率将有所提升。第二是真正专精特新的中小盘制造业公司，这些公司是中国的各种制造业大踏步前进后，在上游更尖端的材料、设备等领域的进一步突破，也代表了我们制造业能力的进一步升级。　　基于Fed模型的股债性价比显示权益资产显著占优，在宏观基本面复苏在望和流动性环境较为友好的组合下，权益市场的表现值得期待。投资策略上我们会一如既往的坚持偏向价值的投资风格，组合投资标的兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。