广发价值核心混合A(010377) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，人工智能技术仍以颠覆性速度迭代演进，在编程效率革新、游戏交互升级、社交场景重构、视频生成写实化等核心领域实现突破性进展，应用边界持续拓宽。产业层面，除光模块、PCB等传统算力硬件维持高景气外，存储资源成为继算力之后的关键紧缺环节，全球投资焦点围绕“算、光、存、电、数”五大核心维度深度布局。展望未来1-2年乃至更长周期，AI产业核心资源供需缺口仍将持续凸显，带动全球半导体产业迈入以人工智能为核心的全新资本开支周期，技术迭代与产能扩张形成双重增长引擎。国产算力领域，互联网科技巨头持续加码核心技术研发与生态构建，推动中国AI产业实现跨越式发展，核心竞争力与全球话语权显著提升。这一趋势已全面传导至产业链各环节，从机器人终端应用、AI原生游戏开发，到上游算力硬件、算法服务，国产AI全链条迎来爆发性增长，产业自主化与规模化优势日益凸显。其他行业中，中国高端制造的全球领先地位持续巩固，在储能系统、精密器件等领域的技术壁垒与产能优势进一步强化；尤其值得关注的是，机器人产业正式迈入“0-1”突破期，国内优秀企业在主机研发、精密加工、核心零部件生产等关键环节扮演不可替代的角色，产业成长潜力加速释放。消费市场方面，高性价比与悦己消费仍是核心主线，新奇体验式消费与游戏创新模式成为新的增长亮点，个性化、沉浸式的消费需求持续驱动业态升级。医药创新领域，中国正加速从仿制药、CXO代工模式向原研自主创新转型，产业链中具备独特研发能力与全球化服务实力的优质企业，有望充分享受创新转型红利，成为值得长期关注的核心标的。本基金持股均衡行业分散，兼顾成长于价值，专注与寻找估值合理同时有增长潜力的企业。

2025年前三季度，全球AI技术在编程、智能体（Agent）、视频生成等关键领域取得显著突破，驱动算力资源持续处于紧缺状态。以光模块、PCB为代表的硬件产业链迎来订单大幅增长和供应短缺现象。随着字节跳动、阿里巴巴等国内科技巨头的积极参与，中国AI产业实现技术跨越式发展，核心竞争力显著提升。此举推动国产AI产业链从机器人终端应用、游戏开发到上游硬件算力的全链条爆发性增长。在高端制造领域，储能订单表现强劲，电池产业链整体呈现短缺趋势，精密加工、军工、新能源等行业实现了从相对落后到全球领先的历史性跨越。消费市场方面，宠物经济持续向好，潮玩、演唱会经济等悦己消费业态表现突出。消费者更加青睐高性价比和沉浸式体验的消费方向，女性向游戏的兴起成为最新趋势。医药创新领域，中国正逐步从仿制药、CXO模式向原研自主创新转型，并已成为全球领先的医药创新力量。本基金持仓均衡，兼顾成长与价值，专注于寻找有增长潜力的企业。

宏观层面，2025 年上半年，市场表现良好，整体流动性充裕，市场交易的主线有两条：一是以价值为导向的高股息资产稳步上涨，市场在某些阶段呈现一定程度的“资产荒”特征；二是以算力、创新药等为代表的高科技类资产类别表现较好。市场整体交投活跃，投资人热情较高。本报告期内，本基金配置部分稳健的消费低估值领域兼顾成长与价值的标的。

2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，AI产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。本报告期内，本基金配置了互联网龙头，增配了新消费领域，并在低估值板块配置了个别标的，整体持仓行业较为分散。

回顾2024年A股市场，整体波动剧烈，年初各主要板块普遍调整，后面随着政策刺激等带动出现两波反弹行情，全年市场以震荡为主。地产刺激政策频出，整体基本面略显效果，但仍在漫长的探底过程中；可选及必选消费虽有政策加持，消费活力有待进一步激发；医药板块受集采、研发高风险等因素拖累；金融板块内部分化，银行因避险与高股息特征受青睐，证券则因市场波动和佣金下滑而表现平淡；新能源仍在去产能过程中；全年的亮点是以人工智能为代表的算力、应用领域，相关企业业绩与股价齐升，但随着市场风险偏好降低，板块波动急剧放大，投资风险显著增加。本报告期内，本基金精心布局了兼具安全边际、高股息且低波动的资产，以此保障产品的稳定性，致力于为投资人创造稳定、低波幅的投资回报，力争实现资产的稳健增值。

2024年三季度，得益于政策协同发力，市场预期改善，两市出现了单边上涨的大行情，并以“周期金融搭台成长唱戏”的老模式展开，上涨的幅度和坡度都极大，短期上涨速度甚至超过了2013年。我们认为市场交易的主线有（1）牛市旗手的证券互联网金融；（2）政策刺激的地产等方向；（3）中国资产“茅指数”、港股互联网等；（4）后面逐步延伸到科创板块。行业基本面层面，新能源经过去两年的调整，产业链价格触底，行业逐步进入去产能阶段，部分个股具备一定的投资价值。军工方面，较多股票经历了深度回调，若订单逐步兑现，仍有较大的上涨潜力。AI方面，算力仍然短缺，同时各大pc、手机厂商均以前所未有的重视程度和资源投入到AI中，全球的科技浪潮有望围绕着AI创新展开。国产算力方面，随着财政的发力，算力作为新质生产力方向之一，很可能成为下阶段的投资方向。从市场情绪来看，市场的交易行为从极度厌恶风险到积极拥抱成长上，从熊市思维往牛市思维上转移。报告期内，本基金布局了人工智能、消费电子、军工、新消费等方向。同时作为价值组合，本基金布局了部分现金充沛、估值在净资产附近的优质低估标的。

2024年上半年，市场以震荡为主，市场交易的主线有两条：（1）围绕着全球周期共振的AI、电力等方向；（2）降息周期中受益的高股息类类债资产，此类资产包括全球定价的商品、周期品等方向，也包括电力、银行等稳定派息的企业。除此之外，成长方向的新能源、半导体、军工等均出现了一定的波动，整体大盘股表现明显好于小盘股。本基金在2024年上半年对落地较慢的AI应用软件等方面的标的进行了调整，增配了苹果产业链、军工等方向，本报告期内重点布局了人工智能、消费电子、军工、新消费等方向。同时作为价值投资组合，本基金布局了部分现金充沛、优质低估的个股。本基金未来仍着力于寻找具备改变时代基因的优秀企业。

2024年一季度，市场波动较大，年初出现大幅回撤，春节后收复年初跌幅。反弹主线围绕在低估值的高股息、周期品和前期跌幅较大的AI方向。 宏观层面，美元加息进入尾声，带动全球周期品价格抬升。国内地产仍在探底过程中，消费情况仍有待改观。比较来看，中国定价的资产处于较低估值。高股息、出口、新质生产力或是未来的主线。人工智能方面，随着技术的进步，一季度模型侧的迭代在加速进行，国产模型kimi等均在各个方面有可圈可点的表现，算力仍然是AI基础设施建设不可或缺的一环。反观应用层面，不管是手机、电脑等硬件创新，还是音乐、陪伴等软件功能都有一定的应用雏形，我们认为人工智能有望成为未来2-3年科技投资的主线。延伸来看，随着大模型的进步，机器人领域和虚拟现实领域的产业进步速度也将产生质的飞跃。作为价值投资组合，本基金布局了现金充沛，估值在净资产附近的优质低估资产包。

回顾2023年整体市场，地产链、可选及必选消费、医药、金融、新能源、军工、互联网均出现了较大幅度的调整，市场的赚钱效应不明显。地产整体仍然在探底过程中，消费情况仍有待改观。年初市场聚焦的中特估、一带一路主题等没有形成明确的产业趋势。唯一的赚钱效应来自于以人工智能为代表的算力、应用领域。但后期随着风险偏好的下降，相关股票的波动也明显放大。从价值投资角度出发，本产品配置了低估值的算力等资产，同时布局了现金充沛、估值在净资产附近的其他优质资产。

2023年三季度，成长方向出现大幅回调，新能源、医药、半导体等板块均出现了一定的波动，前期涨幅较大的算力、AI应用等方向也出现了一定的调整。宏观层面，受美元加息的影响，人民币汇率出现一定的贬值，港股市场相关个股出现了一定波动。短期来看，美元加息对于投资人的风险偏好有一定的扰动；长期来看，美债收益率或正逐步见顶。我们对于宏观政策、市场流动性、投资者情绪向好态势保持乐观态度，目前市场整体估值处于中等偏低位置，需静待经济基本面继续好转。人工智能方向，市场的矛盾点在于短期企业均在增大算力的投入和开支，但是仍缺少可观察的杀手级应用，一方面算力成本较高，另一方面模型的产业化需要时间。从产业趋势对标来看，当前的人工智能方向非常像2019年底新能源车爆发前的阶段。随着两方面矛盾的逐步解决，我们仍然认为产业或将迎来爆发的奇点。目前GPT所处的阶段已经过了从1到N的阶段，正逐步以N的形态展现出来。未来AI的走势会从题材炒作慢慢地往逻辑产品兑现演绎，机构定价慢慢成为主流，重点关注AI产品落地的软件企业。新能源方面，光伏硅料价格大幅下行，或已接近底部，产业需求尚可，整体产业链盈利保持稳定，这将逐步消除市场对于行业的担忧；新能源车行业渗透率接近40%，受到竞争加剧、产能增长迅速的影响，行业的转折点仍需跟踪。但随着自动化、新能源化的推进，国产汽车品牌的影响力逐步增强。本基金顺着成长创新的方向，寻找具备改变时代基因的伟大企业，本报告期内布局了人工智能、消费等方向。

2023年上半年随着ChatGPT的发布，全球掀起了人工智能产业浪潮，A股的成长方向中，算力和应用出现大幅上涨。以新能源为主的行业出现一定的波动，市场对于成长股的热情从传统的能源方向转移至以软件、传媒、通信为代表的TMT方向，板块之间资金轮动明显。本报告期内，本基金顺着成长创新的方向，寻找景气上行、存在安全边际的企业，整体配置较为均衡，以AI、光伏、消费、半导体为主，组合在算力、游戏、软件等方向的布局获得了较好的回报。

2023年一季度成长股出现比较大的分化，以新能源为主的行业出现一定的波动，市场对于成长股的热情从传统的能源方向往以软件、传媒、通信为代表的TMT方向转移，板块之间资金轮动明显。宏观层面，我们认为虽然2023年一季度的经济复苏力度略低于预期，但今年整体政策、流动性、投资者情绪都向好，目前整体估值处于中等偏低位置，市场热情较高，全年维度来看较为乐观。近期市场热点是人工智能，我们认为，目前人工智能chatgpt产品的问世是计算机第一次理解人类语言的史诗级时刻，其重要意义不亚于苹果手机的发明，同时通用人工智能的雏形出现，将大大提高人类各行各业的生产效率。其次chatgpt3.5的产品已经具备很强的商业化价值，预计将很快被应用在各行各业。本报告期内，本基金持仓以港股互联网、航空、消费、医疗为主。