大成卓享一年持有混合A(010369) - 基金投资策略和运作

三季度，外部环境依然反复无常，宏观经济也在筑底当中。相对于实体经济，股票市场的投资者更为乐观，本季度各主流宽基指数均稳健上行，风险偏好也继续走高。沪深300指数本季度上涨17.90%，成长风格占优，创业板指上涨50.40%，而此前领先的“哑铃”结构则表现不佳，小市值指数和红利指数均落后大市。此外，本季度股票走势分化较大，市场热点集中，少数股票贡献了指数大部分涨幅，沪深两市股票涨幅中位数不足8%。通胀预期升温、风险偏好向好，债券调整幅度加剧。不过随着政府债券发行结果不佳，央行重启买债的预期有所升温，债券于季度末止跌回稳。三季度以来，10年国债调整幅度超过10BP，30年-10年国债利差显著走阔。 　　本季度权益组合一直保持较高仓位。组合风格变化不大，持有较多反内卷相关板块股票。债券组合维持偏低仓位，主要把握票息。 　　本季度基金A类份额净值上涨6.13%。

上半年，宏观经济政策定力良好，最大的变量来自于外部。虽然市场事先已经对关税战有所定价，但真正来临时，短期冲击依然超过了预期。春节后deep seek和机器人成为题材主线，引领市场上涨。接下来受关税冲击影响，四月份市场波动较大，急跌后走出“深V”走势，受流动性影响较大的小盘股尤为明显。之后市场持续回暖，风险偏好也明显改善。沪深300指数上半年上涨0.03%。相对于大盘股票，中小盘股票涨幅更高，弹性优势明显，中证1000和中证2000指数分别上涨6.69%、15.24%。而红利股则在市场情绪较高的时候，同样成为降低指数波动的砝码，表现弱于大市。 　　上半年权益组合总体仓位较高，阶段性根据市场情绪逆向调节了部分仓位。组合市值较为均衡，风格依然略偏成长，持有较多超跌板块。此外，鉴于转债市场整体估值已偏高，组合上半年减持了转债。债券市场宽幅震荡，组合久期中性偏低，更关注票息，一季度末增加了信用债持仓。 　　本年度基金A类份额净值上涨2.66%。

一季度，宏观经济政策保持了良好定力，等待美国关税落地作出应对。宏观相对平稳，本季度A股市场宽基指数也整体呈现震荡局面，一月初短暂下跌后即触底回升，沪深300指数本季度下跌1.21%。对市场最大的影响来自于科技创新，春节后Deepseek和机器人成为题材主线。在其加持下，中小盘股票交易更为活跃，涨幅也相对较高，中证1000和中证2000指数分别上涨4.51%、7.08%。板块之间分化较大，除了题材集中的计算机、汽车板块外，有色、机械也表现较好；而偏防御的煤炭、商贸零售、石化等板块则表现较差，导致上述行业含量较高的红利指数也落后于沪深300指数。　　　　本季度权益组合总体仓位较高，虽然在春节后略微降低了组合弹性，股票仓位依然保持在基金合同规定范围内的较高水平，风格略偏成长。此外，鉴于转债市场整体估值已偏高，组合本季度减持了转债。　　　　本季度基金A类份额净值上涨2.31%。

2024年，政策力度有所增强。标志性变化出现在三季度，一篮子刺激政策密集发布。这映射到股票市场，也使其产生了巨大的振幅。在一季度大幅波动后，市场整体弱势震荡，直到三季度末开启强势上涨，并持续到年底。从区间涨幅来看，大盘指数优势明显，沪深300指数本年度上涨14.68%，中证1000和中证2000指数分别上涨1.20%、下跌2.14%，且中小盘指数当中的波动更大。红利、价值风格相对占优。行业方面，银行领涨所有一级行业，非银行业里的保险、券商分别在不同阶段有优异表现，通信、家电行业也受益红利风格涨幅居前。　　本基金全年总体保持了较高权益、转债仓位且略偏成长。在市场低迷期，基金净值出现了一定回撤；而在市场回暖、风险偏好提升的阶段，组合内的股票和转债均贡献了一定收益，基金净值也有较快修复，最终在四季度创出新高。债券久期上半年中性偏高，下半年趋于中性。　　　　本年度基金A类份额净值上涨5.22%。

三季度，宏观经济政策明显发力。随着一篮子刺激政策的发布，投资者的预期和情绪也发生了较大幅度的转变。股票市场弱势震荡几乎整个季度，而在最后半个月剧烈上涨。沪深300指数本季度上涨16.07%。从区间涨幅来看，中小盘指数和大盘大致相当，中证1000和中证2000指数分别上涨16.60%、17.67%，但中小盘指数当中的波动更大。所有一级行业均录得正收益，受益政策刺激的房地产和股市活跃的非银金融涨幅居前，而前期表现稳健的煤炭、石油石化等板块则上涨弹性较低。 　　本季度权益组合继续保持较高仓位且略偏成长。在市场回暖、风险偏好提升的阶段，组合内的股票和转债均贡献了一定收益，基金净值也有较快修复，在季末创出年内新高。债券方面，久期稳中有降。　　本季度基金A类份额净值上涨6.80%。

上半年，宏观经济运行趋势没有太大改变。投资者风险偏好持续下降，防御风格优势凸显，十年期、三十年期国债期货均创出历史新高。上半年沪深300指数微涨0.89%，而沪深两市股票涨幅中位数约为-23% ，中证2000指数收益也与此大致相当 。高股息风格继续挑起支撑指数的大梁，中证红利指数逆势上涨7.75%。 宏观层面和债券供需层面对债券市场较为有利，长端利率的扰动3月以来有所增加，收益率曲线陡峭化下行。 　　上半年基金保持了较高权益仓位，净值出现了一定回撤。虽然也有过超跌后的反弹期，但整体来看上半年市场避险情绪浓厚，活跃程度不高。上证综指大部分时间在3000点附近运行。　　本基金权益持仓偏成长，受风险偏好收缩影响程度更大。此外，组合内还持有一定比例的高评级转债。从债券的角度来看，发行主体评级较高，信用风险较小；然而，受二级市场情绪影响，转债市场出现了较大幅度的调整，也影响到了组合净值。　　上半年基金A类份额净值下跌4.97%。

一季度，宏观经济运行趋势没有太大改变，十年期、三十年期国债期货高歌猛进，屡创新高。股票市场则经历了较大波动，其中小盘股尤甚。今年一月份，沪深两市股票跌幅中位数超过20%，中证2000指数跌幅达20.97%，而表征大盘股表现的上证50指数仅下跌3.09%。到春节前，包括小盘股在内的绝大多数股票已经止跌，A股市场平复了一次剧烈震荡。其后市场则持续修复，年初至季末沪深300指数上涨3.10%，中证2000指数下跌11.05%。红利风格成为稳定指数的中流砥柱，而成长风格则跌幅较深。　　本季度组合持仓变化不大，权益部分继续保持较高仓位，风格略偏成长，期待市场继续回暖，风险偏好改善。债券部分久期中枢抬升。　　由于组合内的红利股等防御性品种较少，在市场的下跌中，基金净值也同步出现了回撤；与之对应的，基金净值在春节后的反弹行情中也有较快修复。　　本季度基金A类份额净值下跌1.29%。

经济在经历了一季度需求的集中释放之后，后期复苏进度不及预期。事后看，在经济结构转型的背景下，年初扩张性政策部分退出可以起到部分解释作用。年中7月政治局会议之后，宏观政策有一定变化，但经济和市场的整体方向还没有明显变化。全年实际GDP增速完成了年初的政府目标，而由于GDP平减指数下跌，名义GDP增速较22年反而有所放缓。　　2023年，股债市场有一个共同点，即呈现显著的结构式特征，超额收益品种表现突出。债市的超额收益品种除了是此前一年（22年底）的债市大幅波动中的超跌品种以外，一个和中期宏观预期有关，一个和年中逐渐落地的化债政策有关。　　一季度本基金权益部分保持均衡配置，和大市大致同步波动。之后在三四月份偏向防御，权益仓位较低；在四月市场风险释放后，提升了权益头寸，增强组合进攻性。组合持仓风格较为均衡，略偏成长。　　全年本基金A类份额净值下跌1.26%。基金的回撤主要出现在下半年，尤其是四季度。尽管众多利好已经落地，但市场走势和包括我们在内的部分投资者的预期产生了一定反差。除了少数股票之外，大多数股票接连下挫，分散化投资和风格均衡也无法抵御市场整体下行的风险。

三季度，宏观经济复苏的预期开始升温，长期国债收益率见底回升。全球金融市场大体稳定，美元兑人民币汇率也守住了去年的高点。　　对于股票市场，三季度政策面出现了巨大变化。以“活跃资本市场”为导向，包括下调印花税在内的重磅政策接踵而至。然而，股票市场运行的复杂性在于，政策从推出到发挥作用，需要一定的时间和机制来传导。市场表现对利好反映还远远不足，本季度沪深300指数下跌3.98%，中证1000、中证2000指数分别下跌7.92%、5.73%。大市值股票相对更为稳健，价值风格也较成长风格更优，涨幅靠前的行业包括非银金融、煤炭、石化、钢铁等。　　对比上季度末，本季度组合持仓变化不大，仓位较高，而风格大体均衡略偏成长。　　本季度基金A类份额净值上涨0.37%，在市场整体不佳的情况下，勉强获得了正收益，这主要来自于固收部分的贡献。　　政策和经济短期见底，资金季节性转紧，债券收益率有所下行。本季度组合债券部分久期偏低。

今年上半年，宏观经济一度明显复苏，随着政策放开后的短暂刺激效应逐渐消退，而经济内生动力则还没有完全恢复，宏观经济复苏速度有所放缓。即便如此，国家还是保持了足够的定力，并没有走传统刺激的老路。汇率市场也在一定程度上反映了现状，美元兑人民币升值较多。　　　　A股市场也如实反映了经济的现状及民众的预期，呈现先扬后抑的走势，在一季度走出较好的一段行情，而在二季度震荡回调。中小盘股票优势明显，中证1000、国证2000指数分别上涨5.10%、7.08%，沪深300指数则微跌0.75%。行业分化较为显著，受益于AI、中特估行情，TMT领涨大市，其中通信尤为出色，商贸零售、房地产等板块则跌幅较大。 　　一季度本基金权益部分保持均衡配置，和大市大致同步波动。之后在三四月份偏向防御，权益仓位较低；在四月市场风险释放后，提升了权益头寸，增强组合进攻性。组合持仓风格较为均衡。债券收益率先上后下，3月以后，在基本面预期下修和资金宽松的背景下，债券收益率下行。债券部分久期依据基本面变化调整。 　　　　上半年度基金A类份额净值上涨0.77%，区间最大回撤1.38%，在二季度市场整体不佳的情况下，表现出良好的防御能力。

春节后，经济经历了一段高斜率恢复，3月之后，市场对经济的预期又有所降温。　　权益市场整体回升，结构分化较为突出，TMT板块表现突出。债券收益率先上后下，除了宏观预期的起伏之外，也由于3月的降准和理财规模带来的宏观和中观层面的资金宽松。　　本季度权益仓位变动不大，债券部分久期持平，以短久期品种为主。

受到地产行业下滑等因素的影响，我国全年经济增长放缓。货币政策中性偏宽松，资金利率在较长一段时间内都低于政策利率。A股市场受到国内增长放缓、美联储加息和地缘事件的影响，以下行调整为主。债券市场全年以震荡为主，其中信用债利率波动比利率债的利率波动更大。　　全年权益部分未能为组合贡献正收益，固收部分稳扎稳打，贡献了一定的正收益。