嘉实品质优选股票A(010361) - 基金投资策略和运作

三季度A股呈指数普涨、成交活跃态势，成长风格表现领先，创业板指、科创50季度涨幅均接近50%，显著跑赢上证指数，中证800成长指数受益于科技成长标的拉动，涨幅居前。板块层面，半导体（存储芯片涨价催化等）、人形机器人、固态电池等科技细分赛道领涨，相关个股超额收益显著。　　本基金聚焦成长方向，三季度增持AI算力芯片和光通信等方向，持续优化持仓，本季度在绝对和相对收益方面都有收获。　　目前时点我们对A股市场未来走势持积极态度，震荡上行趋势有望延续。宏观层面，国内整体财政政策与产业支持政策落地节奏加快，将持续为经济修复与产业升级保驾护航；海外美联储开启降息周期，全球流动性环境边际宽松，为A股估值提升提供有利外部条件。产业端，信息产业细分赛道景气度持续攀升，AI算力领域因智算中心建设提速、服务器需求激增，产业链上下游订单饱满；光通信板块受海外云厂商升级需求驱动，高端光模块出货量与毛利率双升；叠加“反内卷”政策在科技领域延伸，规范竞争秩序的同时保障创新企业收益，进一步强化产业发展逻辑。当前市场估值整体合理、结构偏低，科技成长板块估值与业绩匹配度良好，后续随着技术突破与应用落地，行业成长空间将持续打开。　　我们将延续聚焦成长行业，优化核心持仓，努力为持有人创造持续可观回报。

2025年上半年，国内经济迎难而上、稳中向好，同时经济结构持续优化。在政策的大力推动下，消费市场潜力不断释放，制造业投资稳健，基建投资也对经济形成有力支撑。受经济稳健发展的影响，A股市场震荡上行。主要指数多数上涨，部分个股涨幅明显，市场结构性机会显著。新兴产业崛起与传统产业升级给市场带来增长动能，如AI技术推动传媒行业变革，创新药研发带动生物医药产业链发展。　　上半年，本基金重点围绕内需算力、半导体设备和AI应用等科技产业进行布局，坚定持有具备长期核心竞争力的企业。在市场波动过程中，利用价格调整机会，适时增持优质个股，提升持仓比例。适当增持了部分海外AI产业链相关股票，力求分享全球算力产业快速发展的红利。

2025年一季度A股市场整体延续震荡，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，北证50上涨22.48%。开年至1月上旬，由于市场对于经济复苏的预期偏弱，而政策端暂未出现新的较大举措，叠加房地产债务承压导致市场风险偏好持续回落，成交额持续缩量后A股经历了一波快速下跌。春节过后，A股成交热度及风险偏好出现进一步回暖，基于地产纾困得到有序推进、高频经济数据企稳，叠加DeepSeek-R1的发布引发市场做多热情，市场的成交额、换手率以及杠杆资金等均出现了明显抬升，指数持续上行。3月下旬以来，基于关税对于出口的拖累导致供需错配带来的价格下行压力，市场再度出现一轮回调。　　国内大模型的进展短期快速提升市场风险偏好和对部分个股的中长期回报预期，但是估值相对业绩提升过快也意味着风险的积累，因此一季度我们适当提高了换手率，保持整体仓位稳定的同时适当提高了持股的集中度。根据产业调研，我们认为国内的科技产业仍处在健康且较快发展进程中，生产力水平稳步提升，越来越多的优秀公司的价值将逐步体现。　　展望全年，资产价格企稳对扭转通胀预期至关重要，资产价格上涨不是复苏的结果，而是复苏的驱动；基本面来看，当前M1-PPI-EPS的修复也正在进行中，年内经济有望企稳回升。我们将继续专注于成长性较强的行业和股票标的，前瞻布局优质资产，持续优化持仓结构，致力于为投资者创造长期复利价值。

2024年A股市场整体震荡上行，上证指数上涨12.7%，沪深300指数上涨14.7%，创业板指上涨13.2%，北证50下跌4.1%。2024年开年伊始A股市场资金出现结构性失衡，2月初，在央行超预期降息、证监会换帅、IPO节奏放缓和交易层面监管趋严等措施过后，市场流动性环境得到显著改善，走出了一轮反弹行情；此后二季度随着交易逻辑回归基本面本身，市场阶段性缺乏持续性较强的投资线索；进入三季度，9月末国内货币财政政策开启“双宽”，增量政策密集出台，A股市场迎来史诗级的反弹行情；步入年底，市场进入震荡阶段，波动幅度有所放大。　　本基金在2024年第四季度对持仓进行了优化，进一步聚焦国内信息产业的投资机会，向AI算力等新兴产业集中；同时不断学习、理解国家最新政策和科技产业发展趋势，挖掘优质个股，努力为投资者创造持续的可观回报。

2024年第三季度A股和港股市场探底回升，9月底反转向上。上证综指涨幅12.44%，深圳成指涨幅19%，科创50指数上涨22.51%，创业板指数上涨29.21%，恒生指数上涨19.27%，恒生科技指数上涨33.69%。从行业分布看，A股市场涨幅前三的二级行业(申万标准)为：证券（+43.43%）、房地产服务（+41.43%）、专业连锁（+39.88%）；涨幅后三位的二级行业（申万标准）为：煤炭开采（+0.7%）、电力（+2.47%）、炼化及贸易（+3.77%）。　　三季度，美联储正式开启本轮加息周期以来首次50个BP的降息，美国经济下行的预期加剧大宗商品价格的下行，全球资产配置进入调整周期。港股作为对美联储货币政策最为敏感且调整充分的中国市场，互联网和创新药行业率先反应分母端的变化。九月底，国内提振资本市场和稳定宏观经济的政策集中出台，A股市场反转，完成熊牛初步转换。　　三季度，本基金权益仓位相对稳定。行业配置上，本基金增加了新质生产力和医药创新行业的配置，维持港股互联网和数字经济的配置，降低了以白酒为代表的高端消费品板块的配置比重，也部分降低了煤炭和电力等防御性行业的配置比重。　　短中期看，宏观经济复苏和美联储降息的乐观预期已经相对充分包含在A股和港股的市场表现中。A股和港股市场的估值修复趋于合理，未来的市场运行依托国内财政政策的落地和美联储持续降息，我们的组合将围绕着三季度上市公司优质报表和经济增长新的产业成长周期，逐渐从BETA市场波动向产业运行和优质企业竞争力的ALPHA方向转化。　　中长期展望，新旧增长动能的转化必将带来产业周期的此消彼长，无风险收益率将随着宏观经济的总量增速变化而呈现逐步下行的态势。低利率时代将带来资本市场估值体系的分化与裂变，资本市场发展空间巨大。可以预期，随着资本市场制度建设和基础设施的积极重构，重投资回报、轻融资圈钱的资本市场投资文化将吸纳越来越多的中长期资金配置A股和港股市场，我们对未来保持积极且乐观。

回顾上半年，A股和港股震荡探底，中证800指数下跌1.76%，恒生指数上涨3.94%。单季度表现看，中证800指数一季度上涨1.56%，二季度冲高回落，下跌3.27%，恒生指数一季度下跌2.97%，二季度上涨7.12%。两大市场的调整与分化主要受到以下几个因素影响：第一，美国经济在一季度表现强势，二季度后期数据表现逐步走向平淡，美联储降息预期从从紧向松演化；第二，国内货币政策在一季度较为宽松，二季度末央行逐步加大对长期国债的干预，货币政策边际走平；第三，A股市场映射“去地产化”的国内经济基本面，港股市场对“美元降息”、大市值互联网公司持续回购和央企红利资产进行定价。　　操作层面，2024上半年股票仓位稳中有升，持仓结构在行业上相对分散，个股占组合比重适度集中。行业配置上，本基金在食品饮料、港股互联网保持较高的配置比重，维持通信行业龙头的配置，维持有色金属（铜和金）的行业配置，增加了家电行业龙头公司的配置。

2024年第一季度A股和港股市场探底反弹，风格指数表现分化。上证综指（+2.23%）、沪深300指数（+3.1%）、上证50指数（+3.82%）取得正回报，恒生指数（-2.97%）、创业板指（-3.87%）、国证2000指数（-8.83%）、科创50指数(-10.48%)均有所调整。一季度低波红利指数和受益于海外需求的高景气度板块表现良好。　　回顾一季度，美国经济数据总体高位运行，美联储降息的时点仍在向后推延。俄罗斯和乌克兰冲突、以色列和加沙地区冲突此起彼伏，大宗商品价格（铜、原油）高位震荡，黄金价格创出阶段性高点。欧洲降息诉求明显，反映出欧洲经济面临潜在下行压力。国内经济表现温和，地产销售数据低于预期，但制造业数据和出行消费数据表现突出，经济仍然走在“去地产化”的转型周期，财政政策符合预期，货币政策在一季度相对积极。　　一季度，本基金权益仓位稳中有升，在市场调整中做了结构性增持。行业配置上，本基金在食品饮料、港股互联网、红利型行业、数字化领域保持相对稳定的持仓，结构上根据公司成长性和分红变化进行了微调。本基金增加了有色金属（铜）和贵金属（黄金）行业的配置，增加了调整充分的锂电池和光伏行业的配置。二季度我们将对加大医药行业、电子行业和军工行业的基本面研究，在高赔率基础上寻找高胜率的机会。

回顾2023年，全球经济在稳步增长背景下分化运行。欧美通胀高企，连续加息后通胀斜率走平，以美联储为代表的央行加息态度转向温和。美国市场AI产业进入爆发周期，大市值科技公司推动了纳斯达克指数上涨接近历史高点。中国经济稳中有升，完成了年初制定的5%的GDP增长目标。一季度惯性上冲后，房地产产业中期下行压力显现，地方债务清理和部分新兴产业产能过剩对就业和消费形成压力，PPI和CPI数据表现较弱。A股市场微盘股指数和红利指数表现亮眼，光伏指数和房地产指数表现落后。　　本基金在报告期降低了以光伏为代表的高端制造业的配置，增加了具备高分红特征且供给侧出清充分的A股和港股煤炭龙头公司的配置，考虑到人口老龄化的大趋势，增加了A股和港股创新药行业的配置，在港股互联网、电信运营商和消费方向，本基金配置变化不大，在港股消费方向逐步增加超跌的啤酒行业配置。有色商品铜和黄金方向，在逆全球化的大背景下，仍然具备防御价值，维持配置。

2023年第三季度A股和港股市场主要指数普遍调整。上证综指下跌2.86%，深圳成指下跌8.32%，科创50指数下跌11.67%，创业板指数下跌9.53%，恒生指数下跌5.85%。从行业上看，A股市场涨幅前三的行业为：油服工程（+11.31%）、医疗服务（+9.38%）、贵金属（+8.66%）；跌幅前三的行业为：游戏（-26.89%）、光伏设备（-21.44%）、能源金属（-20。99%）。　　三季度，全球风险资产普遍承压，美联储的加息周期虽然接近尾声，但高油价和美国工人罢工潮使得通胀预期短期难以大幅下行，海外其他主要经济体仍将通胀作为主要调控目标；国内经济呈现一定的复苏迹象，PPI和CPI数据温和回升，但力度受制于地产产业链的低迷和消费信心的不足。以人民币计价的大宗商品价格在三季度大幅上行，但海外需求承压，国内中游制造业海外出口产品价格传导能力受阻，企业盈利增速收窄。　　三季度，本基金权益仓位相对稳定。行业配置上，本基金增加了数字经济和医药创新行业的配置，增加了受到供给约束且分红率较高的煤炭行业配置，部分降低了光伏设备和新能源产业链的配置，在消费、港股互联网和大宗商品（铜）方向配置相对稳定。　　短中期看，宏观经济弱势复苏和美联储加息的悲观预期已经充分包含在A股和港股的市场表现中。无论从估值水平、交易拥挤度、市场悲观预期，还是从市场调整幅度、调整周期和中国经济韧性以及国内上市公司全球竞争力变化看，当前A股和港股市场大概率是个中长期的底部区域。　　长期展望，新旧增长动能的转化必将带来产业周期的此消彼长，无风险收益率将随着宏观经济的总量增速变化而呈现逐步下行的态势。低利率时代将推动资本市场估值体系的分化与裂变，资本市场发展空间巨大。可以预期，随着资本市场制度建设日趋完善，重投资回报、轻融资圈钱的资本市场投资文化将会吸引越来越多的海内外长线资金配置A股和港股市场。

回顾上半年，A股和港股市场冲高回落，一季度惯性上行，二季度震荡调整。市场调整主要受到美联储加息、国内房地产消费数据走弱和通缩预期强化等因素的共同影响。上半年总体表现较好的领域是以人工智能和“中国特色的估值体系”为代表的两个方向：人工智能映射全球科技创新的变化奇点，“中国特色的估值体系”对应国内无风险利率系统性下行背景下的低估值高分红资产的价值重估。　　操作层面，上半年本基金股票仓位稳中有降，持仓结构较前期相对分散，单一个股占组合比重也适度调减，主要目的是平滑市场波动。行业配置上，本基金在食品饮料和港股互联网行业保持较高的配置比重。增加了数字办公和通信行业龙头公司的行业配置，维持有色金属（铜和金）的行业配置，降低了与中产消费相关度较高的免税行业配置比重。

2023年第一季度A股权益市场开门红，上证综指（+5.94%）、深圳成指（+6.45%）、沪深300指数（+4.63%）、创业板指（+2.25%）均取得正向回报，科技创新指数方向，科创50（+12.67%）和万德双创指数（+9.35%）表现亮眼。一季度涨幅前三的行业（申万二级）为：游戏（+64.75%）、软件开发（+39.55%）、黑色家电（+39.33%）；跌幅前三的行业为：城商行（-6.97%）、休闲食品（-6.42%）、房地产开发（-6.29%）。    回顾一季度，美国硅谷银行和瑞士信贷银行的风险暴露制约了美联储加息的幅度，也进一步确认了加息周期步入尾声，虽然俄乌冲突仍未结束，对全球经济的边际影响已然减弱，对大宗商品价格影响相对有限。国内经济总体稳中有升，虽然并未强劲复苏，但是围绕着“数字经济”和“央国企中国特色的估值体系”，市场表现活跃。一季度，万德基金重仓指数（+2.98%）和万德偏股混合基金指数（+2.53%）表现平淡，一方面源于偏股基金发行规模增长缓慢，另一方面在于经济弱复苏制约了基金重仓资产盈利预测的边际变化。    一季度，本基金权益仓位相对2022年底相对稳定。行业配置上，本基金在食品饮料和港股互联网保持较高的持仓比例，增加了科技、传媒、医药、军工和有色金属（铜和金）的行业配置，部分降低了新能源产业链的配置比重。二季度开始，中国经济进入低基数背景下的复苏，无论是GDP增速还是企业盈利数据，均存在向上修正的可能。站在周期的角度看，中国资本市场正站在推动经济转型和可持续增长的关键位置，本基金管理人对资本市场长期保持乐观。

回顾2022年，地缘政治冲突、欧美通胀、美元持续加息和疫情反复加剧全球资本市场波动和调整，以煤炭、油气、黄金为代表的行业全年取得明显超额收益。国内资本市场，受益于疫情政策优化的酒店餐饮和旅游景区成为全年表现最好的两个细分行业，半导体和消费电子年度跌幅分别达到37.11%和40.44%，价值风格相对成长风格显著占优。　　本基金在报告期的行业配置总体上面向高端制造行业方向倾斜，在2022年上半年取得相对优势，伴随海外需求放缓、四季度国内房地产政策和疫情管控政策快速放开，本基金行业配置逐步均衡，调低了高端制造业行业配置，增加了大消费板块、港股互联网和高端医疗服务行业的配置。