汇添富品牌驱动六个月持有混合(010298) - 基金投资策略和运作

本报告期， A股方面，上证指数上涨2.22%，深证成指基本持平，沪深300略跌0.23%，中小综指略涨0.54%，创业板指下跌1.08%。港股方面，恒生指数下跌4.56%。美股方面，纳指上涨2.57%，道琼斯上涨3.59%，标普500上涨2.35%。报告期内，由于美国的流动性略低于预期，AI叙事产生波折，影响风险偏好，加上年底机构有些获利了结的，所以，全球股市总体表现波澜不惊。市场仍在等待后续流动性或AI叙事的再超预期。国内方面，由于没有给与较大力度的政策展望，所以，市场倾向于谨慎观望。A股涨幅较大的板块是军工、有色、轻工。军工主要受益于商业航天等新主线。有色主要受益于大宗商品价格的大幅上行。跌幅较大的板块是传媒、计算机、医药。消费股中，出口相关的公司表现较好。主要因为业绩和景气度较好。而新消费公司，由于不少公司的基本面的边际情况有所弱化，而市场预期又较高，所以，股价有不同程度的承压。大多数的传统消费公司的表现平平，因为基本面势头仍平淡，虽然预期也比较低，但总体表现乏善可陈。报告期内，我们主要加仓了一些竞争格局较好的行业里的龙头公司，以及一些有积极变化而预期又较低的公司。我们后续看好的主线包括，高端消费、服务消费、大众品质消费。我们同时也认为，一些“老登”行业里的龙头公司，过去几年，受制于大环境的疲软而股价表现不佳，但其强劲的竞争力值得被重新定价。

本报告期，A股方面，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，中小综指上涨21.69%，创业板指上涨50.40%。港股方面，恒生指数上涨11.56%。报告期内，A股的涨幅较港股大，主要因为风险偏好提升，A股的科技股涨幅较好，此外，有色金属受益于降息预期，也有较好的表现。A股涨幅较大的板块包括，电子、有色、电力设备。表现靠后的板块包括银行、食品饮料、军工。主要是，在风险偏好较高的背景下，价值股不受欢迎。消费股中，出口相关的公司表现较好。主要因为业绩和景气度较好。而新消费公司，由于不少公司的基本面的边际情况并未持续强化，而上半年的市场预期又较高，所以，股价有不同程度的承压。大多数的传统消费公司的表现平平，因为基本面势头仍平淡，但预期也比较低，因此总体表现乏善可陈。报告期内，我们主要的投资策略是加仓出口公司，对于新消费公司保持密切的跟踪，同时，也保持了一定的传统消费的仓位。我们认为，虽然有关税扰动，但中长期看，不少出口公司的成长潜力仍较大，是我们未来会持续配置的方向。新消费公司，由于比较“新”，大家对其中长期的稳态情形的判断的分歧较大，而中短期的基本面景气度的波动或也相对比较大（比较容易会阶段性地出现一些脉冲式的景气度提升或下降），所以导致股价走势的波动也大，但有些优秀的公司的中长期的成长潜力仍较大，我们认为，股价回调反而提供中期的买点。而传统消费公司的景气度与宏观经济的关联度较高，因此中短期的景气度一般。但是，从价值角度，很多公司依然有健康的财务报表和较好的现金流入，值得在较低的位置买入持有，获取中长期的稳健收益。

本报告期， A股方面，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300略微上涨0.03%，中小综指上涨7.57%，创业板指上涨0.53%。港股方面，恒生指数上涨20.00%。美股方面，纳指上涨5.48%，道琼斯上涨3.64%，标普500上涨5.50%。报告期内， A股涨幅较高的有军工、汽车、美护。跌幅较多的是煤炭、房地产、钢铁。上半年，由于美国的关税和地缘政治的扰动，市场情绪经历了大幅波动。消费板块呈现出很明显的结构性机会。针对相对年轻的人群、精神属性较强的、有创新功能的、相对小额的或性价比高的消费品公司，实现了较好的业绩增长。此外，优秀的出口公司的表现也较好。主要因为中国产品在全球的竞争力确实突出。

本报告期， A股方面，上证指数微跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300下跌1.21%，中小综指上涨3.69%，创业板指下跌1.77%。港股方面，恒生指数上涨15.25%。美股方面，纳斯达克指数下跌10.42%，道琼斯工业指数下跌1.28%，标普500下跌4.59%。报告期内，港股的涨幅较大，主要因为deepseek提振了市场对于中国科技公司的信心。之后，部分中国科技巨头在AI领域取得了业务突破和显著进展。市场认为，随着中国的AI算力的投入、AI应用的开展，中国科技龙头公司将复制美国科技龙头公司过去2-3年的向上走势。叠加港股公司的估值较低，所以，港股开启了一轮显著的因信心提振而带来的估值修复的行情（业绩预测也有一定的上修，但上涨更主要地是来自于估值修复）。A股方面，科技公司（包括机器人、AI相关等领域）也有过一定的行情。但因为相关领域的发展周期仍处于较早的阶段，公司的盈利或在中短期内无法兑现，所以，股市的上涨更偏向于主题投资。相比而言，红利股明显跑输市场，主要因为市场风险偏好有所提升，而红利股自身的基本面的增长情况一般，经过前几年上涨后，股息率也有所下降，吸引力减弱。此外，消费相关行业有所企稳，因为悲观预期的反应相对充分。有些子行业的基本面呈现略微向上态势，则股价表现比较强势，比如乳制品、啤酒等。另外，消费呈现出一些结构性机会，分布在黄金珠宝、个护化妆品等领域。港股方面，新消费的表现亮眼，主要是一些低客单价而高情绪价值的商品，受到了大众的普遍喜爱。此外，黄金饰品具备消费与投资的双重属性，也受到了不少消费者的喜爱。报告期内，我们持仓的变化不大。我们年初就重仓持有港股互联网的龙头公司，报告期内，取得了较好的收益率。但我们持仓的A股的消费股中，偏向红利性的公司的表现较弱，拖累了总体的组合表现。此外，我们适当增加了些新消费标的，主要分布在化妆品等领域。另外，随着出口链的上涨，我们适当减持了些出海公司，以应对4月初的特朗普的加征关税。

本报告期， A股方面，上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。港股方面，恒生指数上涨17.67%。报告期内，涨幅主要集中9月24日之后，主要因为政治局会议后，市场的信心大幅回暖。全年涨幅较好的板块包括银行、非银、商贸零售等，都是因为对宏观长期的信心复苏带来的风险偏好提升，以及对房地产预期的改善。靠后的板块是医药、基础化工、农业。主要因为基本面乏善可陈。报告期内，我们主要加仓了家电、互联网等公司，适当减持了白酒。 短期，我们认为，内需和外需均有些扰动因素，所以我们希望增加些防御性仓位的占比，具备防御特征的股票是低估值、高分红、经营的持续性和可预测性较强、财务质量较好（较好的现金流、ROE、可控的负债率等）。我们看到目前顶层的政策设计方向向好。三中全会对于宏观治理（财税、金融、房地产等领域）提出了改革新方向；重新定义了政府与市场的关系；注重全面创新，进一步完善了新质生产力理论和制度框架；聚焦民生和城乡融合，在五大民生领域提出了新的改革措施；积极关注国家安全。中长期，我们认为经济有望形成新的增长驱动力。消费作为经济的后周期，将受益于经济的企稳回升。我们看好内需消费里具有很强的市占率提升机会的公司。此外，我们也看好出口里具有很强的国际竞争力和广阔的市场空间的公司。虽然出口公司短期有些贸易壁垒等方面的压制因素，但是，我们认为，中长期，具有强大竞争力的公司仍将胜出。总结来说，我们认为，无论内需还是外需，优秀的消费品公司必将能穿越周期，体现出较强的经营韧性。因此，我们会在各个消费领域里寻找具有很强竞争力的龙头公司，着眼于中长期进行布局。此外，我们也认为，港股目前具有较好的性价比，未来我们也会积极在港股中寻找优质公司。医药公司方面，我们仍将挑选竞争格局明确的公司（主要分布在麻药、中药、创新药等领域），做中长期布局。

本报告期内， A股方面，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，沪深300上涨16.07%，中小综指上涨15.20%，创业板指上涨29.21%。港股方面，恒生指数上涨19.27%。报告期内，涨幅主要集中在最后一周，主要因为政治局会议后，市场的信心大幅回暖。涨幅较好的板块包括非银、房地产、计算机等，都是因为对宏观长期的信心复苏带来的风险偏好提升，以及对房地产预期的改善。涨幅靠后的板块是煤炭、公用事业、石油石化，主要因为市场的风险偏好提高后，前期抗跌的红利型和稳定型的行业，相对不受欢迎。报告期内，我们减持了与国内经济相关度较高的消费领域，增持了外需占比较高的领域。主要是适当减仓了白酒，加仓了白电以及出口链公司。因为我们认为，短期，内需和外需均有些扰动因素，所以我们仍希望增加些防御性仓位的占比，具备防御特征的股票是低估值、高分红、经营的持续性和可预测性较强、财务质量较好（较好的现金流、ROE、可控的负债率等）的股票。

本报告期， A股方面，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.1%，沪深300上涨0.89%，中小综指下跌12.01%，创业板指下跌10.99%。港股方面，恒生指数上涨3.94%。报告期内，涨幅较好的板块包括银行、煤炭、公共事业等，主要因为高股息。跌幅靠前的板块是农业、商贸零售、计算机。主要因为市场的风险偏好较低，TMT是高风险偏好的行业，相对不受欢迎。农业和商贸零售由于前期的估值抬升明显，后续的业绩兑现一旦没有跟上，则杀估值比较明显。报告期内，我们主要加仓了家电、互联网等公司，适当减持了白酒。 短期，我们认为，内需和外需均有些扰动因素，所以我们希望增加些防御性仓位的占比，具备防御特征的股票是低估值、高分红、经营的持续性和可预测性较强、财务质量较好（较好的现金流、ROE、可控的负债率等）。

本报告期，A股方面，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，沪深300上涨3.1%，中小综指下跌5.95%，创业板指下跌3.87%。港股方面，恒生指数下跌2.97%。报告期内，涨幅较好的板块包括银行、煤炭、交通运输等科技板块，主要是高股息和低估值板块。因为年初时，市场对经济预期比较悲观，高股息和低估值的相对吸引力明显上升。报告期内，跌幅靠前的板块主要是TMT板块。主要因为市场的风险偏好较低，TMT是高风险偏好的行业，相对不受欢迎。报告期内，我们主要加仓了家电、互联网、白酒、养殖等公司。 我们看好内需消费里具有很强的市占率提升机会的公司、以及出口里具有很强的国际竞争力和广阔的市场空间的公司。我们认为，经过了过去几年的估值压缩后，未来，优秀的消费品公司将有估值提升的机会，这种机会的本质是对长久期资产的重定价。因此，我们会在各个消费领域里寻找具有很强竞争力的公司，着眼于中长期进行布局。此外，我们也认为，港股目前具有较好的性价比，未来我们也会积极在港股中寻找优质公司。

本报告期，A股方面，上证指数下跌3.7%，深证成指下跌13.54%，沪深300下跌11.38%，中小综指下跌8.47%，创业板指下跌19.41%。港股方面，恒生指数下跌13.82%。全年来看，涨幅较好的板块包括通信、传媒、计算机、电子等科技板块。但较好的涨幅主要在上半年实现，下半年反而录得负收益或持平。主要因为上半年，市场对于ai等新科技的应用前景比较亢奋，但后续ai应用等商业模式未能较快跟上，导致产业链公司没法拥有靠谱的盈利模式，所以，股价缺少业绩支撑，又回吐了不少涨幅。全年跌幅靠前的板块包括房地产、食品饮料、美容护理等消费类板块。但跌幅主要在上半年，下半年的跌幅均明显收窄。主要是市场在反应了一波悲观预期后，会选择观望一下后续的消费情况，包括消费者信心、消费者对未来就业和收入的预期等的变化情况。板块内的个股分化比较严重，从股价来看，机构持仓较轻、预期较低的个股的涨幅会好于机构持仓较重的个股。全年，我们以消费板块为主要仓位。我们主要集中在家电、白酒、啤酒，并持有了一部分小食品、农业、互联网公司。总体看，我们成功规避了一些原来优质公司遇到基本面拐点后的巨大跌幅，这些公司分布在服装、食品、白酒等领域。但是，我们却也在另一些公司受到重创，这些公司分布在啤酒、白酒、互联网公司。我们认为，其原因可能是，我们过于强调个股的阿尔法，而对个股所在的子版块的贝塔的关注度相对弱化。但是，在子板块贝塔向下的背景下，绝大多数的个股阿尔法都难以独善其身。

本报告期，A股方面，上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300下跌3.98%，中小综指下跌7.42%，创业板指下跌9.53%。港股方面，恒生指数下跌5.85%。A股方面，涨幅较好的板块包括煤炭、石油石化、银行。由于宏观和微观数据的疲软，导致市场的风险偏好降低，更偏好低估值、高分红的板块。加上煤价和油价的表现超预期，导致相关板块的表现较好。跌幅靠前的板块包括军工、传媒、电力设备，主要因为市场风险偏好下降后，高贝塔的、前期涨幅较多但基本面未能跟上的、以及基本面景气度持续下行的板块，更容易被投资者抛售。本报告期，我们以消费板块为主要仓位。我们的持仓变动不大，减持了一些成长阶段偏后期的公司，而始终抓住消费板块里的几条主航道中的龙头公司，进行中长期持有，包括白酒、啤酒、服务业、食品等。

本报告期，A股方面，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.1%，沪深300下跌0.75%，中小综指上涨2.25%，创业板指下跌5.61%。港股方面，恒生指数下跌4.37%。A股方面，涨幅较好的板块包括通信、传媒、计算机。这3个板块主要都受益于chatgpt的突破，给板块带来的中长期的投资逻辑的提升。跌幅靠前的板块包括房地产、食品饮料、综合，主要因为经济复苏速度略低于预期，导致消费相对低迷。港股方面，受制于中国经济复苏势头略显平缓，增长动能不足，因此，消费股和消费科技股的表现一般。本报告期，我们以消费板块为主要仓位。消费方面，我们始终抓住消费板块里的几条主航道中的龙头公司，进行中长期持有，包括白酒、啤酒、服务业、食品等。同时，我们也积极关注消费板块内的其他投资机会，比如农业等。此外，我们也积极关注ai可能给消费带来的变化，包括ai对于消费互联网（ToC互联网）的影响，某些平台型公司或将在新时代成为新的流量入口，而另一些公司则或将被削弱。我们会积极关注ai进展、实时评估其产生的深远影响。

本报告期，A股方面，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，沪深300上涨4.63%，中小综指上涨6.75%，创业板指上涨2.25%。港股方面，恒生指数上涨3.13%。本报告期，涨幅较好的板块包括计算机、通信、传媒。这三个板块主要都受益于chatgpt的突破，给板块带来的中长期投资逻辑的提升。跌幅靠前的板块包括房地产、银行、美容护理，主要因为经济复苏速度略低于预期。本报告期，我们以消费板块为主要仓位。消费方面，我们始终抓住消费板块投资的两条主线，即“短期的疫后消费复苏”和“中长期的消费升级”。我们认为，同时符合这两个逻辑共振的子行业是，白酒、啤酒、服务业、服装等。同时，我们积极关注消费板块内的其他投资机会，比如农业、地产后周期等。此外，我们也积极关注ai可能给消费带来的变化，包括ai对于消费互联网（ToC互联网）的影响，某些平台型公司或将在新时代成为新的流量入口，而另一些公司或将被削弱。我们会积极关注ai进展、实时评估其产生的深远影响。总体上，我们的消费股仓位，主要就是在这几条主线上，进行相对均衡的配置。