太平丰和一年定开债券发起式(010165) - 基金投资策略和运作

随着宏观政策持续发力，三季度经济表现偏平稳。工业、服务业保持较快增长，进出口规模继续扩大，失业率总体稳定，核心CPI有所回升。新质生产力继续培育壮大，规模以上高技术制造业增速明显快于工业增长。贸易多元化成效显著，“一带一路”国家进出口保持较快增长。但是，经济仍然面临一定挑战，一方面，世界经济增长动能减弱，中美贸易谈判仍然存在一定变数；另一方面，内需不足、物价低位运行的困难和挑战仍然存在。四季度逆周期调节力度有望进一步加大，通过落实落细各项政策、充分发挥政策效应实现全年经济的圆满收官。　　三季度A股在政策预期与外资回流推动下延续反弹，成长风格明显跑赢价值风格，科技成长与周期反内卷的轮动推动多个主要指数创出新高，国产算力、机器人、可控核聚变、新能源等相关个股表现亮眼。市场交投活跃，两融余额持续攀升。　　三季度“反内卷”政策推升通胀预期，叠加费率新规与债基赎回的影响，债券市场收益率宽幅震荡上行，信用利差有所走阔，呈现“熊陡”格局。　　组合的权益部分仓位保持在18%左右，在上市公司半年报业绩公布之后进行了一定调整。减配了消费，增配了电力设备；同时对周期、交运行业的持仓进行了优化，进一步向航空、贵金属等方向集中。　　组合在债券调整过程中增加组合杠杆，增配3年信用债配置比例，提升组合总体静态收益。

2025年上半年中国经济保持平稳增长，GDP同比增长5.3%（一季度5.4%、二季度5.2%），内需成为主要支撑：其中消费拉动GDP增长2.72个百分点，社会消费品零售总额累计24.55万亿元、同比增长5.0%；固定资产投资累计同比增速2.8%，其中制造业投资增长7.5%，高技术领域表现突出。工业生产持续恢复，规模以上工业增加值同比增长6.4%，装备制造业和出口交货值增长显著。价格方面，CPI同比由负转正至0.11%（6月），PPI同比降幅扩大至3.6%，工业品通缩压力仍存。外贸韧性显现，出口总额同比增长7.2%，但对美贸易同比下降10.4%。政策层面，财政赤字率目标4%，专项债发行加速，货币政策维持宽松基调，6月社会融资规模存量达430.22万亿元。房地产市场仍承压，1-6月开发投资同比下降11.2%，但信贷支持政策下房企资金面边际改善。　　本报告期内，本基金债券部分根据市场变化，对久期和杠杆进行动态调整，继续重点布局高等级信用债和金融债，并阶段性参与中长期久期利率债市场的交易机会，力争获得资本利得增厚。可转债方面，逢高继续逐步降低转债仓位，继续降低组合波动率和下行风险。权益部分适度提高仓位，风格相对偏向价值，组合保持稳中求进、精选个股的风格，利用动态的仓位调整来控制回撤风险，力争为投资人取得长期回报。

2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的复苏态势，展现出“稳中向好、后劲充足”的特点，消费、投资、产业升级等领域表现积极，产业结构持续优化，第三产业主导增长，服务业（如金融、零售）拉动作用显著；工业与制造业表现强劲，装备制造业和高技术制造业成为亮点，新能源汽车、工业机器人等产品产量实现较高增长。同时需警惕外部环境的不确定性，受全球经济下行和贸易摩擦影响，出口增速可能回落，但对GDP影响较低。　　2025年一季度A股市场整体呈现结构性分化特征，尽管主要指数波动较小，但个股活跃度显著提升，新兴行业和主题投资表现突出。科技成长股、政策受益板块（如机器人、AI）领跑，而传统周期行业承压。汽车、机械设备、有色金属涨幅居前，主要受益于机器人、新能源车产业链、人工智能设备需求提升。　　2025年一季度债券市场收益率整体震荡上行，主要因为年初以来在央行引导下资金利率持续走高，带动债券利率反弹；经济基本面边际好转，推动长端利率明显上行。以10Y国债为例，收益率从年初1.60%附近上升至1.80%附近。　　本报告期内，债券部分根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，继续重点布局高等级信用债和金融债，整体保持组合中性久期和适度杠杆率，逐步积累组合安全垫。可转债方面，继续逐步降低转债仓位，并持续控制溢价率和绝对价格，继续降低组合波动率和下行风险。权益部分增配了有色和家电、食品饮料等，减配了军工、金融。同时在本季度内，组合对权益仓位进行了先增后减的操作，在一定程度上帮助组合增厚了收益。

2024年经济运行总体平稳、稳中有进，全年完成了GDP5%增速的目标。但同时正如2024年底中央经济工作会议所述，也需正视面临的困难与挑战，指出“外部环境变化带来的不利影响加深”“国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”。货币政策财政政策积极发力，12月9日召开的中共中央政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，财政、货币政策的相关表述均体现了未来政策加码的信号。财政政策定调由“积极”转为“更加积极”；货币政策结束十余年“稳健”基调，转为“适度宽松”。　　股票市场2024年A股表现良好，全球排名靠前，节奏上峰回路转。全A指数年度涨幅10.0%，显示出良好的运行状态和赚钱效应。但从全年节奏与过程来看，转折速度与幅度的变化则十分明显，主要呈现跌速快、跌幅大、涨速快、涨幅大的特点。　　债券市场2024年全年表现较好，全年收益率整体下行明显，利率债收益率创历史新低，其中短端收益率下行幅度大于长端，曲线增陡。信用债收益率方面，2024年各品种收益率都大幅下行，其中长久期和低等级的信用债涨幅更大。信用利差方面，年初至8月初，主要品种信用利差波动收窄，随后快速走扩，四季度信用利差高位波动，截至年末，短期限、高等级信用利差较年初小幅走扩，低等级、长期限信用利差较年初压缩。　　本报告期内，本债券部分根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，组合全年以高等级信用债配置为主，阶段性参与利率债交易行情，年底应对赎回较大幅减仓信用品种，置换中长期利率品种保持组合合理久期。可转债方面，全年逢高有序逐步降低转债仓位，并持续控制溢价率和绝对价格，继续降低组合波动率和下行风险。权益部分仍保持低估值、高质量的配置思路，在报告期内坚持价值为先，同时计划适当提升交易频率，进一步提升组合收益的确定性，力争为持有人获取绝对收益。

2024年三季度我国经济数据延续弱复苏趋势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足的挑战。但超出市场预期的是，9月下旬强力政策“组合拳”依次推出，9月24日央行降准、降息、降存量房贷利率齐齐落地，并创设新的货币政策工具支持股市发展；9月26日中央政治局会议非常规在9月聚焦经济问题。随着后续增量财政政策落地，经济预期得到了极大改善。　　三季度股票市场呈V形走势。随着9月政治局会议的重新定调及系列政策的出台，极大的提振了市场信心，股票市场快速触底反弹，主要指数在本季度最后一天创出年内新高。　　组合权益部分大部仓位配置于周期资源品、金融地产、消费等板块。在前期市场缩量调整的过程中，从控制回撤，预防风险的角度出发，组合降低了仓位；在9月中下旬快速上涨过程中，组合少量止盈了部分超涨标的。我们相信随着新一轮宏观政策的转向，中国经济的弹性仍然可观。再考虑到市场对于中国经济复苏相关资产显著低配，相关行业和个股未来的收益空间值得期待。　　债券市场三季度先扬后抑，走出了与股票市场跷跷板反应的表现。长端收益率下行明显，10Y国债收益率不断创出年内新低，9月一度逼近2%的重要关口。在央行、证监会等部门发布会后，虽然有降息降准政策落地，但由于前期交易拥挤以及对未来财政发力、经济复苏的预期提升，收益率在9月底开始上行。同时由于股票市场情绪大幅回暖，居民投资股市热情恢复，部分居民赎回理财等产品投入股市，出现了资金从债券市场搬家流入股票市场的情况，对债券市场产生了一定扰动。展望后市，经济基本面并未发生明显改变，宽松货币政策的环境仍将保持较长时间，债券收益率大幅调整后已经具备较高的配置价值。　　本报告期内，本基金保持中等偏上的权益仓位，9月中下旬随着市场上涨，权益仓位有所被动抬升，整体配置方向偏向于内需复苏方向；9月末少量降低了转债仓位；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2024年上半年我国宏观延续复苏势头，高质量发展扎实推进。分季度来看，一季度经济表现较好，二季度略有放缓。从结构来看，对外贸易、工业增加值等生产相关指标表现突出，地产、物价指数等相对较弱。　　资本市场表现来看，权益市场围绕3000点反复震荡，5月一度创出年内新高。风格上以红利价值较为强势，其他热点板块轮动较快。债券市场上半年表现继续强劲，长端收益率下行明显，虽然期间央行提示超长端久期风险，债市出现回调，但市场做多情绪仍然较强，30年国债收益率创出近几年新低。　　本报告期内，本基金保持中性的权益仓位，风格相对偏向低估蓝筹；转债方面适当降低了仓位；债券方面，保持了较高的组合久期和杠杆率，阶段性参与中长期久期利率债的交易机会。

2024年一季度我国经济数据呈现企稳改善趋势，3月制造业PMI为50.8%（前值49.1%），延续了1-2月的环比改善。但是，近期部分事件性因素，如汇率波动、中美关系等在前期指数持续上行一段时间后仍对投资者风险偏好带来一定影响。结构上看，出口和基建是主要驱动力，与日常生活需求有关的服务行业景气度和地产依然偏弱。随着积极的广义赤字水平，财政、基建、消费等政策的加快推进，通胀企稳概率较大，经济阶段性改善仍将延续。　　　　股票市场一季度先抑后扬，上证指数、沪深300年初至今实现正收益，风格方面大盘表现好于小盘。尤其红利指数前期表现较好，一季度后半段有色金属板块在黄金大涨的带动下涨幅明显。科技板块中AI相关也有所表现但前期跌幅较多，汽车板块受益于政策刺激以及新车上市市场关注度较高。　　　　债券市场一季度表现强劲，尤其超长端利率债收益率下行幅度明显。两会将全年经济增长目标定在“5%左右”，赤字率3%配合3.8万亿专项债加上1万亿长期特别国债，财政整体稳健。由于一季度整体债券供给偏少，叠加市场整体风险偏好较低，银行保险机构对于债券需求强劲，货币政策宽松，配置压力和交易盘共同推动收益率曲线整体下行。二季度债市存在一些中短期扰动因素：一是特别国债二季度带来供给压力；二是经济阶段性改善；三是地产政策的优化调整。　　　　本报告期内，本基金债券部分根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，继续重点布局高等级信用债和金融债，保持较高的组合久期和杠杆率，阶段性参与中长期久期利率债的交易机会，力争获得资本利得收益。可转债方面，逐步降低转债仓位，并持续控制溢价率和绝对价格，继续降低组合波动率和下行风险。权益部分仍保持稳中求进、精选个股的风格，本报告期重视顺周期板块的投资机会，精选优质赛道，提高组合收益确定性。

2023年经济运行回升向好，GDP同比增长5.2%，圆满实现经济增长5%预期目标。扣除基数影响的GDP两年复合增速为4.1%，对应中央经济工作会议所总结的“经济恢复发展的一年”，经济初步走出谷底但尚未完全修复潜在增长水平。2023年年初市场对于经济复苏预期较高，但二季度后出现有效需求不足的问题，社会预期转弱。到三季度后随着数据表现持续不足预期，“宽信用”政策密集落地，稳地产政策不断加码、特殊再融资债、万亿特别国债发行、PSL重启等修复市场对于经济偏弱预期。　　债券市场2023年全年表现较好，上半年市场主线从“强预期”转向“弱修复”，下半年从“宽货币”转向“宽信用”再转向“资金面充裕”，利率债收益率曲线走势呈现“M”型，而信用债受益于特殊再融资债对城投债形成明显基本面支撑，整体信用利差压缩明显。　　股票市场2023年全年表现较弱，整体与市场经济预期相匹配。年初由于市场预期较高且经济恢复较好，此阶段整体上行；春节后经济数据逐渐走弱，但投资者预期仍然较为积极，市场整体有所波动但仍有支撑；下半年政策不断出台，但投资者预期不断转弱，外资持续流出，市场表现较弱。从结构上看全年以小盘风格为主，TMT中特估、高股息、低估值风格均有出现阶段性行情。　　本组合2023年净值出现一定的回撤，主要由于权益和可转债仓位较高，但整体组合风格相对均衡，权益部分重视行业轮动，精选优质赛道，主要配置在经济复苏相关板块和泛科技方向，转债部分主要以平衡型转债为主。纯债方面，本组合一直坚持相对稳健的中短久期高评级信用债套息策略，为组合提供相对稳定的票息收益。

2023年三季度，经济基本面趋于复苏。8月底一线城市陆续出台地产支持政策，上市房企迎来再融资政策支持，地方政府 “一揽子化债方案”推出落地实施，特殊再融资地方债已于9月底开启发行，8月27日财政部、证监会等多部门就减半征收印花税、优化IPO与再融资节奏、规范减持等做出部署，上述政策不仅有助于短期内提振市场情绪，对于中长期资本市场的发展同样有较为重要的意义。综合来看，当前政策环境较为积极。　　　　权益市场在8月底迎来一系列利好，预计后续以题材性行情为主；债券市场经历了降息降准等利好，随着活跃资本市场政策工具对权益市场的提振，叠加季末资金面紧张和特殊再融资地方债的出炉，收益率延续反弹。　　　　本报告期内，本债券部分根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，继续重点布局高等级信用债和金融债，季内组合杠杆整体稳定，适度调整组合品种和久期，提高组合静态收益。可转债方面，持续优化结构，卖出高溢价低价可转债和高价可转债，置换成平衡型标的，力争获得资本利得增厚。权益部分仍保持稳中求进、精选个股的风格，本报告期重视行业轮动，精选优质赛道，提高组合收益确定性，力争为投资人取得长期超额回报。

上半年本基金投资整体较为稳健。纯债方面，本组合一直坚持相对稳健的中短久期高评级信用债套息策略，为组合提供相对稳定的票息收益。转债方面，2023年上半年组合采取了相对防守的投资策略，转债主要仓位集中在债性转债和平衡性转债上，在二季度增加较多仓位在债性转债上替代纯债。权益方面，整体投资较为积极，一季度权益市场整体上涨，结构上分化较大，在这个阶段本基金整体表现较好，其中经济复苏板块涨幅较多。进入二季度后，经济延续一季度末弱复苏趋势，二季度GDP同比增速受益于去年同期低基数，但从月度数据来看环比增长动能有所放缓。二季度以来商品房销售边际转弱，信贷增速放缓，给固定资产投资造成拖累，消费同比数据受益于去年低基数有较大增长，但在基数恢复常态后增速正常回落，同时消费高频数据呈现出“高频低价”服务性消费倾向，显示疫情带来的收入影响仍在。权益市场整体表现较弱，多个宽基指数在季末创出年内新低。国内市场受海外波动影响较小的中小市值活跃度明显好于权重类的板块，结构性活跃是市场的主要特征，二季度以算力为代表的人工智能板块表现尤其突出。权益部分稳中求进，精选个股，力争为投资人取得相对稳定的收益。

2023年一季度经济基本面在疫情影响消退后平稳复苏，但市场的“强复苏”预期有所弱化。制造业、非制造业PMI已连续3个月位于扩张区间，表明疫后经济内生动能正在逐步修复，但海外需求面临较大不确定性，内需将是后续经济修复的主动力，出口承压的背景下国内政策将延续呵护。3月27日央行降准正式落地，降准幅度不大，但信号意义较强，反映政策呵护经济平稳增长的态度，后续国内宏观流动性有望维持合理充裕。　　2023年一季度权益市场整体上涨，结构上分化较大，从宽基指数表现来看小盘股表现较好，中证1000指数明显跑赢上证50与沪深300；从风格来看，以科创50，TMT为首的成长板块表现明显优于价值板块。价值风格中“中特估”为代表的的高股息国央企表现较好，与“人工智能”为代表的计算机板块形成交相辉映的两大市场主线亮点。　　2023年一季度债券市场主要经历了疫情影响消退后基本面强修复预期再发酵、资金面高位波动而同业存单利率持续高增、围绕稳增长预期以及经济数据成色交易再到超预期降准触发的收益率下行的几轮主线切换，整体而言利率呈现前上后下的倒U型走势。　　本报告期内，本基金债券部分根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，继续重点布局高等级信用债和金融债，考虑资金中枢抬高，去年年底加仓中短久期信用债进行获利了结，适度降低组合杠杆率。可转债方面，持续优化结构，卖出高溢价低价可转债和高价可转债，置换成平衡型标的，力争获得资本利得增厚。权益部分仍保持稳中求进、精选个股的风格，本报告期重视行业轮动，精选优质赛道，提高组合收益确定性，力争为投资人取得长期超额回报。

2022年期间，国内外发生了很多重要事件，持续影响着国内外经济发展和金融市场走势。其中，俄乌冲突年初爆发，不仅改变了全球地缘政治走向，也影响了国际能源供需格局；疫情逐步趋于缓和，但其过程仍然对包括中国在内的诸多经济体带来了影响。二十大胜利召开，为我们指明前进方向，通过高质量发展和科技创新来解决质的问题，在质的大幅提升中实现量的持续增长。　　2022年权益市场和债券市场都经历了波动并出现回撤。2022年全年上证指数回落15.1%，结束了连续三年的上涨行情。在估值贡献和盈利贡献方面，A股遭遇戴维斯双杀，上市公司盈利增速大幅下降，估值整体收缩。在板块风格上方面，A股全年呈现快速轮动，新能源、半导体、军工、信创、医药等成长行业，虽然阶段性表现亮眼，但回顾全年表现，还是以煤炭为首的行业，价值表现相对较好。　　2022年债券市场前十个月表现相对稳定，考虑到国内经济受疫情反复的影响，资本市场整体风险偏好较低，债券收益率波动较小；同时受益于资金价格较低，债券市场在此期间整体表现较好。但从11月开始，由于地产支持政策接连出台，疫情防控政策逐步改善，资本市场整体风险偏好有所提升，从而使得债券市场出现了下行调整，同时再叠加机构理财产品的赎回，两项因素相互影响形成了循环效应，致使债券市场在当年最后两个月期间出现了较大幅度的回撤。　　本报告期内，产品的债券部分根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，继续重点布局高等级信用债和金融债，考虑年底利率上行幅度较大，择机加大高等级信用债的配置，同时结合市场机会充分利用杠杆效应，提高组合静态收益率。可转债方面，捕捉可转债市场出现的调整机会，逢低逐步提高可转债仓位，以获取资本利得增厚。权益部分仍保持稳中求进、精选个股的风格，本报告期内进一步提升与宏观经济关联度较高的板块比重，降低组合平均估值，利用动态的仓位调整来控制回撤风险，立足于为投资人取得长期回报。