平安瑞兴1年持有混合A(010056) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内宏观经济延续了“稳中有进、结构优化”的运行态势。虽然外部地缘政治扰动依然存在，出口链条面临一定压力，但内需修复的迹象在四季度表现得更为明显。在财政政策方面，四季度是政策发力的关键窗口期。中央财政加大了对新质生产力的资金支持力度，特别国债的落地使用有效托底了基建投资。同时，新一轮化债方案的实质性推进，显著缓解了地方财政的流动性压力，为区域经济活力的释放腾出了空间。在货币政策方面，央行保持了“灵活适度、精准有效”的基调。四季度市场流动性整体保持合理充裕，为了配合财政发债及年末流动性需求，公开市场操作更为积极。尽管未出现大规模的“大水漫灌”，但通过MLF超额续作及结构性货币工具的运用，实体经济的融资成本进一步降低，信贷结构持续向科技创新、绿色发展等重点领域倾斜。　　四季度，债券市场总体呈现“窄幅震荡、票息为王”的格局。季初，受稳增长政策预期升温及权益市场反弹的跷跷板效应影响，长端收益率一度出现小幅上行。然而，随着基本面数据验证经济复苏仍处于温和阶段，且资金面在央行呵护下维持宽松，债市情绪逐渐回暖。具体来看，利率债方面，10年期国债收益率在低位区间波动，交易拥挤度较三季度有所缓解；信用债方面，在化债政策落地的背景下，城投债信用利差进一步压缩，“资产荒”现象依然存在，高等级信用债成为资金追逐的焦点。　　四季度A股市场经历了从“犹豫观望”到“震荡上行”的过程，市场风格呈现出明显的结构性分化特征。一方面，随着一系列增量政策的落地见效，市场对于宏观经济失速的担忧显著下降，风险偏好有所回升。以上证50为代表的权重股，受益于国企改革深化及高股息策略的持续受宠，表现出较强的韧性，成为市场的“压舱石”。另一方面，产业趋势依然是超额收益的核心来源。围绕“新质生产力”的布局在四季度进入深化期，人工智能应用落地、人形机器人、商业航天以及自主可控的半导体产业链表现活跃。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短端信用债，以获取票息收入为主。权益资产总体仓位保持中性，一方面坚守高股息红利资产以获取确定性收益，另一方面适时配置了具备全球竞争力的科技成长个股。

三季度，全球经济增长呈现出分化态势，主要发达经济体在经历了前期的政策紧缩后，经济增速普遍放缓，通胀压力有所缓解但仍具粘性。在此背景下，中国宏观经济延续了“温和复苏、结构优化”的主基调，政策组合拳的效果逐步显现。然而，外部需求的不确定性依然对出口构成挑战，同时，房地产市场的筑底企稳过程仍在持续，对相关产业链的传导影响依然存在。货币政策方面，央行维持了稳健偏松的货币政策基调，旨在为实体经济提供充足的流动性支持。财政政策方面，积极的财政政策持续发力，成为稳定宏观经济大盘的关键力量。地方政府专项债券的发行和使用进度明显加快，资金重点投向“新基建”、先进制造业、绿色能源等国家战略支持的关键领域，不仅对短期投资形成有效支撑，也为经济的长期高质量发展注入了新动能。　　三季度，债券市场整体表现稳健。在经济温和复苏和流动性合理充裕的共同作用下，利率债收益率呈现区间震荡、重心略有上移的态势。长端利率受到宏观修复预期的扰动，而短端利率则受益于宽松的资金面。信用债方面，市场风险偏好保持谨慎，中短端信用债继续受到青睐，信用利差维持在历史较低水平，但不同资质主体之间的分化有所加剧。　　三季度A股市场整体在对经济数据和政策预期的博弈中震荡上行，但也呈现出明显的结构性分化特征。一方面，受益于产业政策扶持和技术突破预期的科技创新板块，如人工智能、半导体、高端装备制造等，获得了市场的持续关注，表现相对活跃。另一方面，与宏观经济关联度较高的传统周期性行业，以及部分消费板块，则因基本面修复斜率不及预期而面临一定压力。市场风格在成长与价值之间频繁轮动，主题性投资机会频现，对投资者的选股能力提出了更高要求。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短端信用债，以获取票息收入为主，波段操作高等级信用债和中长端利率债。权益资产总体仓位保持中性，采取自上而下的选股思路，重点布局了符合国家战略发展方向、具备核心竞争力且估值合理的优质企业，并对组合结构进行了动态优化。

2025年上半年，我国宏观经济运行总体平稳，延续了企稳回升的态势。一季度GDP增速在去年同期基数效应下表现亮眼，二季度虽增速有所放缓，但结构性亮点突出。工业生产稳步增长，政策支持与内生增长动力形成共振，成为拉动经济的重要引擎。消费市场呈现温和复苏，服务消费持续回暖，但大宗商品消费恢复相对偏慢，显示出居民消费信心仍处于逐步修复阶段。货币政策方面，央行继续实施“稳健偏松”的货币政策，保持了市场流动性合理充裕。财政政策方面，中央政府强调“积极有为”，政策重心聚焦于扩大有效投资和优化结构。上半年，债券市场整体呈现区间震荡走势。在经济温和复苏和货币政策宽松的宏观组合下，债券收益率保持区间震荡。10年期国债收益率一度触及历史低位，反映了市场对未来经济增长和通胀的谨慎预期，以及“资产荒”背景下配置需求的旺盛。权益市场方面，上半年A股市场整体表现为“结构性”行情，指数层面呈现宽幅震荡。市场的主要驱动力来自于政策预期和产业趋势。　　上半年本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债；权益资产均衡配置于偏稳增长逻辑的周期股，阶段性参与了成长板块，以及部分风险收益较好的可转债标的。

2025年一季度，国内延续了去年四季度以来的回升态势。一方面，生产端持续恢复，多项高频工业指标已超越去年同期水平；另一方面，需求端呈现结构性分化，以汽车为代表的消费链明显回暖，带动相关制造业增加值高增，不过，投资链条相对偏弱，受房地产和基建类需求尚未完全企稳影响，建材能源等领域恢复稍缓。外需方面，低基数叠加“抢出口”效应令短期出口仍有韧性，对GDP增长形成短期拉动。通胀水平维持低位，货币政策相对稳健，但资金利率维持紧平衡，主要原因可能是央行对资金空转的担忧。这一担忧源于存款利率下行导致居民存款流向非银金融机构，进而可能引发金融风险。因此，央行减少对银行的资金融出，导致资金利率持续偏高。　　一季度债市呈现区间震荡格局。在经济企稳回升和政策发力的背景下，央行继续实施稳健的货币政策，资金利率维持紧平衡。国债收益率曲线小幅上行，信用债市场表现相对稳健。　　一季度股市和转债市场经历了显著调整后逐步企稳。市场信心的修复得益于多项政策组合拳的出台，其中央行对中央汇金提供流动性支持、汇金公司持续增持ETF等措施起到了积极作用。市场结构分化明显，AI、机器人和国防军工等符合国家战略方向的板块表现较为抗跌。随着经济基本面改善和政策效应逐步显现，市场估值水平具备较好的配置价值。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作高等级信用债和中长端利率债。权益资产总体仓位相对中性，重点参与部分估值较低的高股息行业、估值相对合理的科技行业，以及部分平衡型的可转债标的等。

2024年国内经济延续弱复苏状态，其中工业生产和出口增速较好，但投资和消费增速弱于预期；房地产销售整体有所恢复，但总体仍然较弱。物价水平总体保持低位，显示内需不足、供大于求的局面尚未改变。政策层面，积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，逆周期调节继续发力，流动性合理充裕。总体来看，债券市场全年在经济基本面偏弱和货币政策宽松的推动下，收益率整体呈下行趋势。10年期国债收益率从年初2.56%一路下行，年末突破2%关键点位，期间虽然受到监管层提示长债利率风险等因素影响出现短期波动，但债牛格局未改。在"资产荒"格局下，信用债收益率震荡下行，信用利差压缩至历史低位，尤其是高等级信用债。权益市场方面，2024年全年上证指数上涨12.7%，深证成指和创业板指分别上涨9.3%和13.2%。9月份是重要转折点，在一系列政策刺激下市场迎来强势反弹，科技、消费等板块表现亮眼，新质生产力主题获得市场青睐。　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，主要配置利率债和中高等级信用债，权益资产则根据市场情况进行灵活配置。

三季度宏观经济延续波折修复，外需、制造业投资和基建投资保持韧性，但消费、地产投资、工业延续弱势。通胀方面，CPI维持相对温和水平；PPI受大宗商品价格回落影响，环比有所恶化；货币政策方面，央行支持性立场不变，逆周期调节继续发力。在美联储超预期降息之后，人民币汇率转为升值，国内央行利率调控空间加大，并于7月和9月先后调降基准利率，资金面也保持相对合理充裕水平。总体来看，三季度债券市场收益率呈区间震荡走势。具体来看，7月因为宏观经济表现较弱，市场降息预期升温，资产荒逻辑继续演绎，收益率震荡下行；8月市场对宏观数据反馈钝化，资金缺口带动短端收益率反弹。9月中上旬在降息预期强化、短端利率下行、风险资产表现欠佳的驱动下，收益率走出连续下行行情。但进入下旬，在政策“组合拳”的鼓舞下，市场风险偏好大幅提振，A股在国庆节前上涨，债市行情短期承压，各期限债市收益率均遭遇较大幅度上行。权益市场方面，7-8月市场信心仍然低迷，指数继续低位震荡；9月份在政治局会议、央行和其他监管部门的“政策组合拳”的综合作用下，市场出现大幅反弹。　　三季度本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债；权益资产均衡配置于偏稳健的红利行业，季末加仓了部分估值相对较低的价值股，以及信用资质较好的可转债标的。

上半年，宏观经济仍处于弱复苏过程中，基建投资相对平稳，出口韧性较强，工业生产回暖，地产政策有所放松，商品房销售面积降幅有所缩窄。上半年通胀水平保持低位，货币政策相对宽松，流动性保持合理宽裕。上半年债券市场收益率整体呈震荡下行走势。具体来看，一季度央行通过MLF加量、降低LPR利率和降准等形式向市场投放流动性，收益率明显下行。二季度存款补息叫停后，银行存款流向非银机构，社融增速进一步下行，债券市场“资产荒”特征明显，收益率进一步下行，期限利差、信用利差均压缩至历史低位。权益市场方面，上半年市场明显分化，上证指数下跌0.25%，而中证1000下跌23.28%，万得全A下跌8.01%。报告期内，本基金低配权益类资产，高配中高等级信用债，波段操作利率债以增强组合收益。

2024年一季度，国内经济延续弱复苏状态，但整体有所分化，其中工业生产和出口增速较强；地产销售继续走弱，基建等实物工作量未见明显起色；物价水平总体保持低位，显示内需不足、供大于求的局面尚未改变。政策层面，两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，同时提及“避免资金沉淀空转”。1月24日，央行宣布自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。总体来看，一季度债市收益率震荡走低，其中1-2月份收益率下行幅度较大，市场交易逻辑主要在于降准、存款降息、LPR下调带来的央行宽松预期。3月份，在收益率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，宏观数据没有进一步走弱、稳汇率制约了央行进一步宽松空间，市场止盈情绪较强，开始进入震荡区间。　　权益市场方面，年初并未看到超预期政策的出台，经济存在惯性下行压力，市场风险偏好较低，交易结构较差，导致市场进一步下探；2月初，随着经济增长预期探底与微观结构出清，风险偏好有所回升，市场也逐步修复反弹。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作高等级信用债和中长端利率债；权益资产总体仓位相对中性，重点参与部分估值较低的高股息行业，以及平衡型的可转债标的。

2023年初，防疫政策放开之际，经济修复势头偏强但仍有瑕疵，消费报复性修复但工业生产恢复偏弱。通胀继续维持紧缩，证明经济内生的活力还未被彻底激活。债券市场总体以震荡为主，权益市场主要演绎春节躁动行情；3-8月份，经济修复节奏放缓，两会设定经济目标偏谨慎，政策预期有所缓和。之后基建维持较高增速，制造业投资趋稳，但房地产投资持续低迷。出口受外需走弱影响进一步承压。经济高频数据持续验证基本面走弱，央行逐步开展降准降息，“宽货币”率先发力，市场流动性保持了合理充裕。债市收益率震荡下行，曲线呈“牛陡”状态。权益市场随着经济基本面数据的超预期回落，出现了较大幅度下调。9-10月份，随着稳地产政策不断加码，宏观经济有所修复，市场预期和信心有所变化。由于人民币汇率压力加大，央行超预期收紧资金面，债市迎来阶段性调整。但权益市场风险偏好继续下降，各指数继续震荡下行。11-12月份，宏观经济延续弱复苏状态，全年经济增长目标5.0%基本完成，但通胀大幅低于市场预期，货币政策宽松预期急剧升温。随着人民币汇率贬值压力缓解，央行通过公开市场操作等方式释放流动性，资金利率稳中有降，债市收益率再度进入下行通道，而权益市场在弱预期和弱现实的作用下再度下行。在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，主要配置利率债和中高等级信用债，权益资产则根据市场情况进行灵活配置。

三季度宏观经济有所修复，其中7、8月经济内生动能走弱，9月随着房地产优化政策密集出台，使得地产销售跌幅也有所收窄。在稳增长政策加码支持下，经济整体在小幅恢复。通胀方面，能源和食品价格低位震荡，物价整体表现平稳。货币政策方面，央行基本维持中性偏宽松基调，多次强调发挥好货币政策总量和结构双重功能，通过降准、降息和MLF加量方式向市场投放长期资金，使流动性保持相对宽松，并提出坚决防范汇率超调风险，释放稳汇率信号。总体来看，三季度债市收益率呈先下后上走势。具体来看，7月由于经济基本面走弱，稳增长政策预期降温，叠加银行理财规模大幅增加，债市配置力量较强，收益率出现较大幅度下行；8月公布的信贷、通胀和经济数据均低于市场预期，而稳增长政策仍然没有出台落地，债市收益率再度下行。其中央行于8月15日超预期降息,促使10年期国债快速下行至2.54%的年内低点;9月随着房地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所变化，地方债加大发行的同时，资金面边际收敛，导致债市收益率震荡上行。权益市场方面，三季度主要指数震荡下行，仅在7月末和8月末因政策利好出现两轮小幅反弹，但动能持续时间不长，9月重新开始震荡下行。转债市场在三季度同样呈现震荡下行走势。　　三季度本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债；权益资产总体仓位保持在中性偏低水平，适时参与了部分顺周期和景气度较高的行业，以及部分平衡型转债标的。

2023年上半年，国内经济在疫情之后总体有所反弹，消费报复性修复但工业生产恢复偏弱。基建维持较高增速，制造业投资趋稳，但房地产投资持续低迷。出口受外需走弱影响进一步承压，通胀水平在需求收缩的大背景下维持低位。货币政策维持偏宽松状态，央行总量和结构性政策并举，分别于3月全面降准0.25个百分点，6月降息10BP，另外增加支农再贷款、支小再贷款、再贴现额度2000亿，市场流动性保持了合理充裕。总体来看，上半年债市收益率呈冲高回落走势。具体来看，3月份，在两会定调经济目标为5%后，市场不再期待政策“强刺激”，再次调整了年初对复苏高度的判断，收益率明显下行。二季度随着高频数据持续验证基本面走弱，市场对经济担忧、质疑、焦虑的声音浮现，收益率进一步下行，直至6月央行降息落地，止盈盘出现，市场情绪才有所缓和、转向震荡。权益市场方面，年初在“强预期，弱现实”背景下，出现一波快速上行的修复行情；二季度由于稳增长政策偏弱，市场对经济复苏的持续性持有怀疑态度，市场表现相对较弱。　　　　上半年本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债；权益资产均衡配置于偏稳增长逻辑的周期股，阶段性参与了成长板块，以及部分风险收益较好的可转债标的。

2023年开年经济数据总体亮眼但仍有瑕疵，消费报复性修复但工业生产恢复偏弱。通胀继续维持紧缩，证明经济内生的活力还未被彻底激活。复苏的方向是确定的，信贷开门红，总量结构都有改善。不过由于1-2月处于数据真空期，市场对宏观经济的预期也不断出现调整，并影响着债券市场的走势。年初随着疫情影响的淡化，市场预期经济“强复苏”；但春节之后，市场分歧加大，不少机构倾向于认为“强预期弱现实”；两会定调经济目标为5%后，市场不再期待政策“强刺激”，再次调整了对复苏高度的判断，不过由于2月PMI数据亮眼，信贷放量，再加上新领导班子上台，市场似乎又对经济改善增加了一些信心。总体来看，一季度利率债收益率呈倒V型走势，信用债得益于流动性偏宽松，以及配置需求旺盛，收益率出现明显修复。　　权益市场方面，在缺乏主线的情况下，市场主要演绎轮动行情。一季度是全面放开后的报复性复苏期，尽管复苏斜率较高，但由于稳增长政策偏弱，市场对经济复苏的持续性持有怀疑态度。因此，一季度A股风格轮动较快，当前大多数行业的拥挤度已经处于较高的位置。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作高等级信用债和中长端利率债；权益资产总体仓位相对中性，重点参与部分估值较低的价值股，以及部分估值溢价率尚可的可转债标的。