大摩优悦安和混合A(009893) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利优悦安和混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年四季度，本基金净值有一定幅度下跌。本报告期内，本基金重点配置了医药行业。从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块估值仍处于多年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。 2025年四季度，医药中信行业指数表现位于行业涨跌幅中下游，部分原因系：医保基金支出承压，医保控费政策严格，产业链中上游的需求受到一定影响。本组合看好在预期降息周期下，投融资活动重新活跃带来的产业机会，重点配置了创新药产业链，但在行业指数明显下跌背景下，组合未能取得绝对收益。
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利优悦安和混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，本基金净值有一定幅度上涨。我们在三季度重点配置了医药行业，主要原因如下：从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健；从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出；另外，医药板块估值仍处于多年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。 2025年三季度，医药中信行业指数表现位于行业涨跌幅中游，主要原因有：1）政策鼓励医疗创新，叠加部分创新药头部公司有较好的出海预期催化。2）部分细分领域有行业景气度好转的预期，比如海外CDMO（医药合同研发生产机构）等。本组合看好在预期降息周期下，投融资活动重新活跃带来的产业机会，重点配置了创新药产业链。
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利优悦安和混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，本基金净值有一定幅度上涨。我们在上半年重点配置了医药行业，从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块经过三年多的调整，板块估值已经处于多年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。 2025年上半年，医药中信行业指数上涨8.11%，位于行业涨跌幅中上游，主要原因有：1）政策鼓励医疗创新，叠加部分创新药头部公司有较好的出海预期催化。2）部分细分领域有行业景气度好转的预期，比如海外CDMO（医药合同研发生产机构）等。本组合重点配置了创新药产业链，但由于创新药标的的配置仓位有所欠缺，导致净值表现较为一般。
展望未来一段时间，我们仍然看好医药板块的投资机会，理由如下：1）医药行业稳健增长的特点没有改变。预计医药统筹基金仍保持个位数的收入和支出增长，这一增长态势有望得到延续。2）从时间序列角度看，无论是行业估值还是机构持仓都处于近5年较低的水平，对较严厉的医保政策都有了较充足的预期。在医药板块内部，我们重点关注几个细分领域的投资机会：1）创新药产业链。我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景和重点细分行业的进口替代。美联储有望进入降息周期，全球医疗行业投融资有望得到提振。国内全链条支持创新药的政策有望陆续落地，景气度拐点可以预期。2）老龄化刚需产业链。中国老龄化人口快速增长的趋势有望持续超过10年。在此背景下，老龄化带来的手术等需求将持续上升。3）非美出口产业链。中国优质制造业对接全球需求的逻辑仍在延续，在广大非美地区，仍存在巨大需求，中国优质医药企业有望迎接持续较快增长。
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利优悦安和混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，本基金净值有一定幅度下跌。我们在一季度重点配置了医药行业，从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块经过三年多的调整，板块估值已经处于多年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。 2025年一季度，医药中信行业指数上涨2.27%，位于行业涨跌幅中上游，主要原因有：1）政策鼓励医疗创新，叠加部分创新药头部公司有较好的出海预期催化。2）部分细分领域有行业景气度好转的预期，比如海外CDMO（医药合同研发生产机构）等。 展望未来一段时间，我们仍然看好医药板块的投资机会，理由如下：1）医药行业稳健增长的特点没有改变。截至2025年1月，医药统筹基金仍保持了中高个位数的收入和支出增长，这一增长态势有望得到延续。2）从时间序列角度看，无论是行业估值还是机构持仓都处于近5年较低的水平，对较严厉的医保政策都有了较充足的预期。在医药板块内部，我们重点关注几个细分领域的投资机会：1）创新药产业链。我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景和重点细分行业的进口替代。美联储有望进入降息周期，全球医疗行业投融资有望得到提振。国内全链条支持创新药的政策有望陆续落地，景气度拐点可以预期。2）老龄化刚需产业链。2023年中国65岁以上人口增长4.6%，老龄化人口快速增长的趋势有望持续超过10年。在此背景下，老龄化带来的手术等需求将持续上升。3）非美出口产业链。中国优质制造业对接全球需求的逻辑仍在延续，在广大非美地区，仍存在巨大需求，中国优质医药企业有望迎接持续较快增长。
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利优悦安和混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，本基金净值有一定幅度下跌。我们在2024年重点配置了医药行业，从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块经过三年多的调整，板块估值已经处于多年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。 2024年，医药中信行业指数下跌12.83%，位于行业涨跌幅下游，主要原因有：1）宏观经济的修复需要时间，以医药和食品饮料为代表的大消费板块缺乏催化，加上机构持仓较重，形成一定回调；2）从医药板块内部看，无论是行业整顿还是医院招投标都没有明确变化，延续较弱的市场预期。基于医药行业较为疲软的表现，组合未能取得较好的绝对收益和相对收益。
展望未来一段时间，我们仍然看好医药板块的投资机会，理由如下：1）医药行业稳健增长的特点没有改变。2024年，医药统筹基金仍保持了中高个位数的收入和支出增长。2025年，这一增长态势有望得到延续。2）从时间序列角度看，无论是行业估值还是机构持仓都处于近5年较低的水平，对较严厉的医保政策都有了较充足的预期。在医药板块内部，我们重点关注几个细分领域的投资机会：1）创新药产业链。我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景和重点细分行业的进口替代。美联储有望进入降息周期，全球医疗行业投融资有望得到提振。国内全链条支持创新药的政策有望陆续落地，景气度拐点可以预期。2）老龄化刚需产业链。2023年中国65岁以上人口增长4.6%，老龄化人口快速增长的趋势有望持续超过10年。在此背景下，老龄化带来的手术等需求将持续上升。3）非美出口产业链。中国优质制造业对接全球需求的逻辑仍在延续，在广大非美地区，仍存在巨大需求，中国优质医药企业有望迎接持续较快增长。
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利优悦安和混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，本基金净值有一定幅度上涨。我们在三季度重点配置了医药行业，从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块经过接近三年的调整，板块估值已经处于十年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。 2024年三季度，医药中信行业指数上涨18.04%，位于行业涨跌幅中上游，主要原因有：1）九月底以来，市场情绪较为乐观，医药板块成长属性较为突出，中小市值标的较多，且前期跌幅较大，受益于市场反弹；2）市场预期更乐观的财政政策，医疗板块受益于财政政策的扩张。 展望未来一段时间，我们仍然看好医药板块的投资机会，理由如下：1）行业合规工作有望保持常态化，医药行业下半年基数较低，业绩有望实现同比增速提升；2）财政政策有望发力，医疗设备行业潜力较大，景气度有望企稳回升；3）老龄化趋势确定性高，刚需属性有望得到资金青睐。在医药板块内部，我们重点关注几个细分领域的投资机会：1）创新药产业链。我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景和重点细分行业的进口替代。美联储有望进入降息周期，全球医疗行业投融资有望得到提振。国内全链条支持创新药的政策有望陆续落地，景气度拐点可以预期。2）老龄化刚需产业链。23年中国65岁以上人口增长4.6%，老龄化人口快速增长的趋势有望持续超过10年。在此背景下，老龄化带来的手术等需求将持续上升。
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利优悦安和混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，本基金净值有一定幅度下跌。我们在上半年重点配置了医药行业，从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块经过接近三年的调整，板块估值已经处于十年来的底部区间，我们认为部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。 2024年上半年，医药中信行业指数下跌约20.00%，位于行业涨跌幅下游，主要原因有：1）医院端合规工作保持严格态势，部分公司上半年业绩承压；2）医保资金收支压力增大，市场担心医保控费会更加严格。3）市场缺乏增量资金，而部分板块如TMT和周期风格对医药板块资金分流明显。 在医药板块内部，本基金主要配置方向仍然聚焦在创新药产业链和刚需诊疗方向，理由是我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景，同时对院内诊疗人次恢复充满信心。从结果看，院内诊疗人次恢复基本符合我们预期，但海外创新药产业链的部分公司表现低于预期，核心原因是中美贸易摩擦在医药行业担忧发酵。
展望2024年下半年，我们仍然看好医药板块的投资机会，理由如下：1）行业合规工作有望保持常态化，医药行业下半年基数较低，业绩有望实现同比增速提升；2）医疗设备更新政策有望落地，带动设备采购的增长；3）宏观经济仍有一定压力，老龄化的趋势确定性高，医药板块在低估值背景下，刚需属性有望得到资金青睐。 在医药板块内部，我们重点关注几个细分领域的投资机会：1）老龄化刚需产业链。23年中国65岁以上人口增长4.6%，老龄化人口快速增长的趋势有望持续超过10年。在此背景下，老龄化带来的手术需求、骨骼养护需求等无可避免的持续上升。2）创新药产业链。我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景和重点细分行业的进口替代。我们认为美联储不久后有望进入降息周期，全球医疗行业投融资有望得到提振，国内全链条支持创新药的政策有望陆续落地，景气度拐点可以预期。
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利优悦安和混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度，本基金净值有一定幅度下跌。我们在一季度重点配置了医药行业，从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块经过两年多的调整，板块估值已经处于十年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。 2024年一季度，医药中信行业指数下跌11.85%，位于行业涨跌幅尾部，主要原因有：1）医院端合规工作保持趋严态势，部分公司一季度业绩预期不佳；2）行业缺乏催化，而部分板块如TMT和红利风格对医药板块资金分流明显。 在医药板块内部，我们重点关注几个细分领域的投资机会：1）创新药产业链。我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景和重点细分行业的进口替代。2024年美联储有望进入降息周期，全球医疗行业投融资有望得到提振。2）院内严肃医疗。1960年代的婴儿潮陆续进入退休年龄，对院内相关需求带动明显。3）消费医疗领域。经济周期对消费医疗必然有一些影响，但部分消费医疗标的的商业模式出色，我们认为其具备较强的增长韧性，目前估值也处于合理甚至低估的区间。
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利优悦安和混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，A股整体表现不尽如人意，沪深300指数下跌超过11%。受人工智能等产业变革催化，通信和传媒等行业表现领先，受国内经济复苏预期不断调整影响，消费者服务和房地产行业表现靠后。2023年，本基金净值有一定程度下跌。我们在年初重点配置了医药行业，主要考虑到医药行业天花板广阔，经过较长时间的调整，部分重点公司已经进入到合理价格区间，同时医药行业需求刚性，股价有望得到较强支撑。但2023年医药行业整体表现低于我们预期，主要原因有：1）相对追求短期业绩，企业投入更多精力进行规范化运营改造；2）海外高利率的环境保持较长时间，对投融资活动和外资流入都有较强抑制作用；3）国内部分消费复苏节奏低于预期。 在医药板块内部，基金重点配置创新药产业链和刚需诊疗方向，理由是我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景，同时对院内诊疗人次恢复充满信心。从结果看，院内诊疗人次恢复基本符合我们预期，但创新药产业链大部分公司的表现都低于预期，主要原因有：1）海外保持高利率的时间长于市场预期，导致投融资活动和外资流入都低于预期；2）机构在CXO中配置比例较高，机构减持对股价影响剧烈。
展望2024年，从全球视角看，美联储有望结束加息周期，逐步进入降息通道当中，人民币贬值压力大幅减弱。从国内视角看，虽然宏观经济有一定不确定性，但国内经济仍有较强韧性，目前A股估值较低，在全球权益市场中配置价值凸显。在政策端，预计稳增长政策在新的一年仍将持续发力，结构性宽信用和财政政策会是主要抓手。一方面基建和制造业投资将有效缓解房地产投资下行压力，另一方面，消费将逐步进入回暖通道，2024年A股有望实现良好表现。 从投资策略方面，我们将用估值下沉和加大稳健增长类标的的配置权重，来防御宏观环境和资本市场的不确定性。从行业横向比较看，我们看好医药行业在2024年的表现：1）目前医药行业的估值正处于过去10年的底部区间，性价比凸显；2）在经济平稳恢复的宏观背景下，医药行业仍有望实现明显快于GDP的增长；3）医药行业反腐影响有望逐步出清，行业边际改善的确定性较强。 在医药板块内部，本基金重点关注以下几个领域的投资机会：1）创新药产业链。我们长期看好我国工程师红利和国内创新药成长空间的逻辑没有变化。同时，全球和我国一级市场投融资跟全球流动性紧密相关，美联储加息周期步入尾声，Biotech等长久期资产的估值有望得到抬升。在此背景下，一级市场投融资有望回暖，带动企业研发投入增加。2）刚需诊疗方向，主要包括精麻药、耗材、医药流通和品牌中药等。中国老龄化的趋势较为确定，而在老年人诊疗场景中，手术用品、品牌中药都具备较好的需求前景。3）消费医疗领域，包括眼科医院、医美和化妆品等。虽然消费恢复有一定不确定性，但我们认为消费医疗仍有较强刚性特征，需求前景依然广阔，在较高的性价比背景下，也是较好的布局领域。 最后，感谢持有人在2023年对基金的坚守；2024年，我们会更加努力工作、总结提高，发掘更多的投资机会，期待不辜负持有人的信任！
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利优悦安和混合型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，本基金净值有一定幅度上涨。我们在年中重点配置了医药行业，主要考虑到医药行业长期增长空间广阔，从中短期看，医药在经济逐步恢复的背景下，仍具有较强的增长确定性。另外，板块经过两年时间的调整，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。 2023年三季度，医药中信行业指数下跌了1.97%，位于行业涨跌幅中游，主要原因有：1）医药行业面临强力反腐核查，部分药品和器械在三季度销售受到一定影响。2）三季度美元强势，美债利率进一步提升，外资增配的意愿不强。 在医药板块内部，基金重点配置创新药产业链和院内严肃医疗两个领域。理由是我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景和重点细分行业的进口替代。同时，我们也看好院内诊疗人次恢复的刚性。从结果看，海外医药行业投融资呈现出逐步恢复势头，减肥药等大品种对产业链的提振效应明显，部分海外CDMO标的表现较好。而院内严肃医疗板块则一定程度上受到行业反腐影响，表现欠佳。
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利优悦安和混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，本基金净值有一定幅度下跌。我们在年初重点配置了医药行业，主要考虑到医药行业的天花板广阔，板块经过一年多调整，部分重点公司已经进入合理甚至低估价格区间。另外，诊疗人次恢复、医保基金保持较快支出增长预计是2023年概率较大的事件。但2023年上半年，医药行业整体表现不尽如人意，主要原因有：1）国内经济恢复力度低于部分投资者预期，在存量资金博弈背景下，市场更倾向选择AI、中特估等主题机会。2）医药行业内部，部分细分行业受到宏观经济运行和居民收入预期调整影响比较明显，估值也在持续调整。 在医药板块内部，基金重点配置创新药产业链和院内复苏两个领域。理由是我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景和重点细分行业的进口替代。同时，我们也看好院内诊疗人次恢复的刚性。在创新药产业链方面，基金在年初配置了海外CDMO、国内CRO和国内科研试剂。从结果看，受美联储加息持续超预期、国内经济恢复弹性不足影响，板块表现不太理想。院内复苏板块则有一定相对收益。
展望下半年，预计推动经济恢复的政策会陆续出台，包括支持民营经济发展、扩大投资和推动转型升级等方面。在支持经济政策陆续出台和偏宽松货币政策背景下，经济平稳复苏的态势有望持续。在国际方面，下半年本轮美联储加息有望结束，强势美元有望得到缓解，外资成为潜在的增持力量。 从行业横向比较角度，我们看好医药行业在2023年下半年的表现：1）在经济恢复过程中，需求刚性的医药行业具备较强确定性。2）美联储加息周期步入尾声，人民币贬值压力降低，外资有望持续增持A股，而医药板块是受益的重要方向。3）医保局发布创新药续约规则，体现对创新药的支持，政策有望步入温和阶段。4）医药板块调整时间足够长，调整幅度足够大，目前性价比凸显。 在医药板块内部，本基金重点关注创新药产业链和院内诊疗领域。首先是坚守创新药产业链领域的逻辑：1）长期看好中国工程师红利和国内创新药产业的逻辑没有变化。2）压制板块的因素在2023年下半年有望得到改善，美联储加息周期步入尾声阶段。3）目前CXO公司的估值位于近5年来较低水平，性价比突出。另外，我们看好刚性治疗药品方向，主要包括精麻药、IVD和医药流通企业。在疫后复苏的背景下，我们认为院内复苏是大概率事件，而精麻药和化学发光行业受集采影响超预期的可能性不大。 最后，感谢持有人对基金的坚守；我们会更加努力工作、认真调研，发掘更多的投资机会，期待不辜负持有人的信任！
大摩优悦安和混合A009893.jj摩根士丹利华鑫优悦安和混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度，本基金净值有一定幅度下跌。我们在年初重点配置了医药行业，主要考虑到医药行业天花板广阔，板块经过一年多调整，部分重点公司已经进入合理价格区间。另外，诊疗人次恢复预计是今年可期待的趋势。但2023年一季度行业整体表现不尽如人意，主要原因有：1）医院诊疗人次没有超预期的恢复；2）美联储在2月份表现出超预期的加息态度，此外硅谷银行事件加大了市场对海外衰退的担忧；3）二级市场缺乏新增资金，在行业比较方面，AI等主题吸引了更多的资金关注。 在医药板块内部，基金重点配置CXO和科研试剂方向。理由是我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景和重点细分行业的进口替代。但2023年一季度，部分重点公司调整较多，主要原因有：1）美联储在2月份表现出超预期的加息态度，此外硅谷银行事件加大了市场对海外衰退的担忧；2）国内一级市场投融资恢复不达预期。 本报告期我们加大了对科研试剂领域的配置。长期逻辑是，我们看好中国创新药和创新器械的发展。国内相关产业链的技术进步较快，有望在性价比优势下，实现逐步的进口替代。从中短期内来说，虽然一季度恢复情况一般，但是行业景气度再下行的可能性不大，部分公司估值性价比突出，进入较好长期布局区间。