民生加银康宁平衡养老目标三年混合（FOF）A(009884) - 基金投资策略和运作

我们认为国内经济在系列强力政策的推动下会不断得到改善，稳股市稳楼市的成效会逐步体现出来。虽然外围的冲击会不时对国内经济和资本市场带来冲击，但国内经济增长和资本市场不改向好的大方向。我们对未来股市的表现较为乐观,更看好成长股的表现，债市则更可能保持窄幅震荡，黄金可能继续保持震荡的态势。

展望2025年，我们认为国内经济在系列强力政策的推动下会迎来逐步的改善，虽然过程会充满不确定性，但稳股市稳楼市的成效终将能体现出来，这也将激励多方资金积极入市。为此，对股市的表现可以更乐观一些。虽然地缘政治的不确定性依然很大，这一因素也会阶段性的对市场带来冲击，但我们对2025年充满信心。

展望下半年，我们认为国内宏观经济会延续上半年的态势，呈现结构性复苏的特征，转型期新经济的动能尚不足，但下半年稳增长政策的力度可能更强，经济复苏的程度或会超市场预期。我们对下半年股市的表现相对乐观，预计下半年股市会好于上半年，价值板块和成长板块的差距会比上半年小，成长板块的表现或会更好一些。我们对下半年债市的表现持谨慎态度，适度降低对债市的收益预期。

展望2024，我们认为地缘政治持续紧张的态势短期内难以改变，国内经济增长的改善还存在较多困难，但我们相信国家推动经济增长的决心与能力，可以预期必要时会出台多种强力政策来推动经济的增长。股市调整的空间和时间已比较充分，尽管道路仍会很曲折，但我们相信2024年市场会否极泰来。

展望下半年，当前宏观经济、政策和市场情绪预期处于谷底，当前位置市场具有底部特征。一是宏观经济基本面方面，国内经济复苏仍处低位，企业盈利增速在上半年筑底后，下半年有望温和复苏，基本面修复对政策的依赖度较高。我们预计，二季度大概率是今年经济复苏的环比低点，当前国内中观需求正在缓慢恢复，主动去库阶段正在临近尾声，价格下行压力正在缓解，经济的周期性底部或已出现，我们预计下半年开始国内宏观经济或将环比改善。二是股票基本面方面，沪深300非金融的股债收益差在2倍标准差附近，10年期国债收益率接近2.6%关口，我们认为当前资产价格已经充分反映了投资者偏谨慎的预期。三是流动性方面，下半年美国核心通胀的回落有望加速，本轮美联储加息周期进入尾声。另一方面，国内需求不足需要宽松环境的支撑，预计下半年流动性将继续维持中性偏松，伴随海外加息步入尾声，货币政策有望加力提速，下半年仍有降准降息的可能性。四是政策面方面，预计下半年一揽子稳经济举措有望出台，货币政策和财政政策或均有加力空间。下半年，扩大内需和构建现代产业体系仍是关键，需要重点关注三中全会、第六次全国金融工作会议等改革部署。五是外汇方面，人民币继续大幅贬值空间或有限，汇率波动对股市的制约有望减弱。央行二季度货政委员会例会表明要“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”。鉴于当前市场的汇率预期相对稳定，央行汇率政策工具箱仍充足，我们认为人民币进一步大幅贬值空间或有限，汇率波动对A股制约有望减弱。　　综上，我们认为内外部环境影响下不排除短期市场指数仍有波动，但考虑当前A股市场整体偏低的估值水平已经计入了较多悲观预期，随着经济的悲观预期缓解，同时政策宽松呵护预期升温，叠加中美关系缓和，市场有望迎来做多窗口，我们将结合政策预期的边际变化择机布局。未来半年，我们仍然看好具备基本面支撑的成长风格，受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括TMT、医药、机械自动化、新能源、军工等。此外，股息率高且具备优质现金流的低估值央企以及悲观预期改善的白酒、白色家电等板块也具有修复空间。　　利率方面，下半年经济内生动能或许会经历磨底的阶段，尤其是在中美共振走弱的环境下，利率或许将受货币宽松刺激而进一步下滑。但随着经济内生动能出现触底回升，债券市场对经济基本面的预期或将反转，利率水平可能会上升。因此在债券基金方面，我们将继续以中短久期的利率债基金和高等级信用债基金为主。