东方红鑫泰66个月定开债券(009834) - 基金投资策略和运作

利率方面，三季度以来，科技与“反内卷”成为股市上涨的两股重要推力，上证指数在7月和8月迎来一波快速单边上涨，突破2021年高点，接近3900点。在风险偏好回暖与资金略微收紧的双重压力下，7月和8月债市各期限收益率普遍上行，调整幅度显著。进入9月，股票市场持续盘整，债券市场开始定价新出台的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》，其中大幅提高了债券基金赎回费率，引发市场对于债券基金赎回的担忧，整个9月在对新规的担忧情绪中，债券市场继续震荡上行。30年国债活跃券大幅上行至2.1375%，较二季度末均上行28BP。10年国债活跃券上行至1.7875%，较二季度末均上行14BP，曲线显著陡峭化。　　资金方面，三季度，央行继续大额投放呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳，仅在9月税期出现了短暂紧张。　　资金大部分时间平稳宽松，因此组合以隔夜资金为主，持仓债券逐步到期，杠杆有所下降。

利率方面，债券收益率1月份整体在低位保持震荡，春节后随着资金面的持续收紧，扭转了市场对于今年大幅降息的预期，叠加DeepSeek带来的科技股行情，权益市场显著走强，债券收益率呈现快速大幅上行的趋势。10年国债从2月初的1.6%，最高上行至1.885%。30年国债从1.81%，最高上行至2.14%。进入3月下旬，央行对资金面转为呵护，跨季资金宽松，同时MLF取消数量招标、转为价格招标，引发市场对于降息的预期，带动债券收益率从高点回落，其中10年国债回落至1.81%，30年国债回落至2.02%。二季度在关税政策反复和宽松预期的影响下，利率债市场呈现出上有顶下有底的震荡局面，整体下行。4月初受贸易摩擦冲击影响，利率大幅下行，后由于对股市的显著呵护，市场情绪逐渐修复，利率持续上行，直至4月底市场交易资金宽松和PMI走弱，利率又大幅下行。进入5月，由于中美谈判超预期，利率上行一波后维持震荡。到了6月，市场继续定价央行对于资金面的呵护，利率呈现近似单边下行，收益率靠近前低。30Y国债活跃券6月下探至1.837%，收于1.86%，10Y国债收于1.649%，较一季度末均下行16BP。　　资金方面，跨年后资金并未大幅转松，由于银行负债成本上行，LPR维持不变，银行负债端压力增加，大行融出资金大幅减少。随着临近春节，资金进一步收紧，并在跨春节短暂宽松后，继续呈现紧平衡的情况。资金利率整体处于高位运行，且波动较大。进入二季度后，资金价格逐步下降，这主要源于央行积极维稳资金面，叠加5月降准降息政策的实施，带动资金价格下移，特别是央行在6月初就公告买断式回购，表达对于市场呵护的决心，6月资金面格外宽松。　　资金大部分时间平稳宽松，且价格逐步走低，因此组合融资以隔夜资金为主，维持现有杠杆水平运作。

利率方面，债券收益率1月份整体在低位保持震荡，春节后随着资金面的持续收紧，扭转了市场对于今年大幅降息的预期，叠加DeepSeek带来的科技股行情，权益市场显著走强，债券收益率呈现快速大幅上行的趋势。10年国债从2月初的1.6%，最高上行至1.885%。30年国债从1.81%，最高上行至2.14%。进入3月下旬，央行对资金面转为呵护，跨季资金宽松，同时MLF取消数量招标、转为价格招标，引发市场对于降息的预期，带动债券收益率从高点回落，其中10年国债回落至1.81%，30年国债回落至2.02%。　　资金方面，跨年后资金并未大幅转松，由于银行负债成本上行，LPR维持不变，银行负债端压力增加，大行融出资金大幅减少。随着临近春节，资金进一步收紧，并在跨春节短暂宽松后，继续呈现紧平衡的情况。资金利率整体处于高位运行，且波动较大。　　资金价格偏高的情况下，通过比价选择更便宜的2-7天资金，减少隔夜资金，熨平资金价格波动，维持现有杠杆水平运作。

利率方面，2024年债券市场在宏观经济复苏缓慢、货币政策宽松以及“资产荒”的背景下，利率大幅下行，国债收益率创下历史新低，信用债发行利率也显著下降，债券市场进入低利率时代。分阶段来看，年初至3月上旬，在资金宽松和机构欠配的背景下，利率快速下行，10年期国债收益率从年初的2.56%快速下行至3月6日的2.27%，下行29BP。3月中至9月下旬，经济指标走弱，央行多次降息，利率在震荡中下行，波动加大。10年期国债收益率在9月23日下行至2.04%，较3月6日下行22BP。9月底，随着一系列政策推出和股市大涨，利率急速飙升，10年期国债收益率一度上行至2.24%。10月初小幅回落后，整月在2.13%附近震荡。进入11月，市场对于政策预期回落，配置盘抢跑，利率开启新一轮大幅下行。10年期国债收益率在12月末降至1.68%，刷新历史新低。　　报告期内，组合通过杠杆力求增厚整体收益，维持现有杠杆水平运作，操作重心在于降低融资成本。全年资金都较为宽松平稳，因此组合融资策略以隔夜为主，在流动性关键时点适当借入非隔夜资金，平滑资金成本波动。

利率方面，债券市场波动巨大，7月延续下行趋势，8月央行公开指导市场后小幅上行，接着继续下行至新低，9月中央政治局会议后剧烈上行，单次收益率上行幅度均在20bp左右。尽管基本面并没有太大的变化，但是由于绝对收益较低，安全垫较薄，市场对于利空因素的反应明显大于往年。中央政治局会议后，市场对于政策更加积极的预期在逐步加强，叠加股市对资金的吸纳，债券市场呈现一定的反转迹象，还需要后续的政策和数据来进一步确认。　　资金方面，三季度央行两次降息，但资金面仍然均衡偏紧，主要是由于政府债放量和地方债供给增加，叠加MLF到期续作错位，资金价格在税期月末等关键时点冲高，整体处于相对较高水平，存单价格也一直高企，限制短端利率的下行空间。　　资金均衡偏紧的情况下，增加2-7天资金融入，减少隔夜资金，熨平资金价格波动，维持现有杠杆水平运作。

利率方面，1月收益率整体大幅下行，特别是长债和超长债，同时债市波动巨大，股债博弈意味较浓。2月降准前是超长债下行，降准后是中短债下行，春节后随着LPR大降25bp，债市涨势扩大。经济复苏在弱势区间震荡，叠加资金宽松，10年期国债新发招标利率创2002年以来新低。3月初利率继续一路下行，主战场从30年期国债轮动到10年国开，中旬收益率回落，整体进入震荡走势。进入4月，收益率在快速下行后，创下近年以来的新低，受到监管层面风险提示以及超长期特别国债供给预期的影响，月底出现一波加速上行。5月在多空因素交织的情况下小幅震荡。6月市场对央行操作和态度的谨慎情绪边际缓和，对供给冲击的担忧并未兑现，经济基本面有一定走弱，加上机构的配置压力，超长债和长债持续平稳下行，下行至接近4月中旬的收益率最低点。　　资金方面，央行对资金面呵护明显，1月周度净投放创一年内新高，2月初降准0.5个百分点，资金面整体宽松，隔夜和七天价格大部分时间在2%以下，虽然不算便宜，但是整体价格平稳，特别是跨春节和季末资金面比预期更为平稳宽松。非银一季度受分层影响成本略高，二季度资金情况有所缓解，综合资金成本好于去年四季度，机构杠杆水平也有所下降。　　组合在货币资金宽松的条件下，通过杠杆力争增厚整体收益，维持现有杠杆水平运作，组合融资策略以隔夜为主。

利率方面，收益率整体大幅下行，特别是长债和超长债，同时债市波动较大，股债博弈意味较浓。2月降准前是超长债下行，降准后是中短债下行，春节后随着LPR大降25bp，债市涨势扩大。经济区间震荡，叠加资金宽松，10年国债新发招标利率创2002年以来新低。3月初利率继续原有走势，主战场从30年国债轮动到10年国开，中旬收益率回落，整体进入震荡走势。　　资金方面，央行对资金面呵护明显，1月周度净投放创一年内新高，2月初降准0.5个百分点，资金面整体宽松，隔夜和七天价格大部分时间在2%以下，虽然不算便宜，但是整体价格平稳，特别是跨春节和季末资金面比预期更为平稳宽松。非银受分层影响成本略高，综合资金成本好于去年四季度。　　由于资金整体宽松平稳，减少七天资金的融入，大部分以隔夜为主，维持现有杠杆运作。

利率方面，上半年随着经济复苏预期升温-兑现-降温，债券收益率上行-横盘-回落，10年国债利率上行至2.93%后，一路下行至2.65%的低位。1年国债下行5BP至1.91%，期限利差先走扩后收敛至原位。下半年以7月末政治局会议为转折，地产政策预期反复，市场在等待地产政策过程中意外先迎来降息，8月末地产政策调整落地，债券收益率走势先下后上，且由于降息后资金不松反紧，收益率短上长下，曲线形态开始走平，整体呈现熊平的态势。进入2023年四季度，一方面经济活动8-9月的明显回暖暂告段落，另一方面再融资债券和增发国债集中发行造成流动性持续偏紧，长债高位震荡，短债承压更多，收益率曲线形态更趋于平坦化，直到进入12月跨年资金转松叠加降息预期升温，债市迎来年末转机，收益率普遍回落。　　报告期内，组合通过杠杆谋求增厚整体收益，维持现有杠杆水平运作，操作重心在于降低融资成本。组合融资策略以隔夜为主，在资金价格较高的四季度，更多借入较长期限的资金，避免资金面大幅震荡影响融资成本。

利率方面，以7月末政治局会议为转折，地产政策预期反复，债券收益率走势先下后上。市场在等待地产政策过程中意外先迎来降息，8月末地产政策调整落地，债券收益率走势再次先下后上，且由于降息后资金不松反紧，收益率短上长下，曲线形态开始走平。9月份随着地产政策落地，叠加地产销售金九旺季预期，以及季末信贷投放较好、公布的8月经济数据企稳，整体相对不利于债市，跨季资金面的持续承压更是让收益率曲线熊平特征突出。　　资金方面，资金面收紧始于8月中旬，尽管有超预期降息，但是新增专项债发行提速和信贷投放边际好转下，大行净融出规模下降，资金面在税期和月末时点明显偏紧，隔夜利率一度上行至2%上方创两个月新高，并与7天形成倒挂。进入9月，资金面并未好转，尽管降准如期落地，但是与国债发行量创历史新高和跨季资金需求形成对冲，加之特殊再融资债券发行亦在路上，资金面持续紧张。　　组合在货币资金宽松的条件下，通过杠杆力争增厚整体收益，组合维持现有杠杆水平运作，适当借入中长期资金，避免由于季末资金价格冲高带来组合融资成本大幅上升。

利率方面，上半年随着经济复苏预期升温-兑现-降温，债券收益率上行-横盘-回落，10年国债利率上行至2.93%后，一路下行至2.65%的低位。1年国债下行5BP至1.91%，期限利差先走扩后收敛至原位。信用方面，去年底市场波动较大的背景下，信用债的收益率、信用利差及等级利差全面回升至2021年以来的绝对高位，配置价值较高，故今年以来利差压缩行情率先上演，一季度压缩空间尤为显著。二季度以来，信用债利差压缩空间边际收窄，加之基本面因素转弱，利率债也开始下行，整体表现为利率债下行幅度大于信用债、高等级信用债下行幅度大于中低等级信用债，信用利差和等级利差被动小幅走阔。 　　资金方面，1月和2月显著收紧，资金价格冲高，3月开始资金面逐步宽松，叠加降准降息，资金价格快速回落，整体维持低位。 　　组合在货币资金宽松的条件下，通过杠杆增厚整体收益，全年维持现有杠杆水平运作。组合融资策略以隔夜为主，适当借入较长期限的资金，熨平资金价格波动，避免资金面大幅震荡影响融资成本。

利率方面，一季度，随着经济复苏预期升温-兑现-降温，债券收益率上行-横盘-回落，10年国债利率总体上以2.81%为底、2.93%为顶、区间运行，10年和1年国债的期限利差回落至60bp左右低位。理财基金赎回压力减轻，信用债市场回暖，信用债净融资于1月小幅增长1486亿、2月进一步增长3644亿，一级市场融资功能逐步企稳。高等级信用债热度不减，利差持续修复，3年期AAA品种与国开利差回落至40bp左右。　　资金方面，1月资金面边际收敛，但仍保持平稳。2月资金面进一步收紧，隔夜占比高加剧资金价格波动，月末资金利率冲高。3月MLF增量续作2810亿，加之降准0.25个点预计释放长期流动性5000亿以上，资金面逐步宽松，跨季资金保持平稳。　　组合维持现有杠杆水平运作，适当借入中长期资金，避免由于短期资金占比过高带来资金缺口或价格大幅波动。

利率方面，债券收益率围绕疫情发展和政策变化宽幅震荡，2022年一季度降息利好兑现，收益率低位回升；二季度收益率呈现双底的W型震荡，6月末回到高点2.85%；三季度经济恢复并不平坦，收益率再创新低，直到8月下旬稳增长接续政策出台后，收益率底部回升；四季度防疫和地产政策调整，经济好转预期加之银行理财赎回放大波动，债券收益率升破2.9%创年内新高，直到2022年末在央行流动性投放加码下高位回落。　　资金方面，央行呵护资金面的态度明显，资金非常宽松，跨季跨年资金也保持平稳。　　组合在货币资金宽松的条件下，通过杠杆增厚整体收益，全年维持现有杠杆水平运作。组合融资策略以隔夜为主，考虑到疫情影响，以及市场隔夜规模处于高位，适当借入较长期限的资金，熨平资金价格波动，避免资金面大幅震荡影响融资成本。