东方红鑫泰66个月定开债券(009834) - 基金投资策略和运作

债券方面，中短端平稳下行，长端与超长端震荡，收益率曲线陡峭化特征显著。央行对资金面保持呵护态度，表示“降准降息还有一定空间”、释放宽松信号，DR001加权利率维持在1.25-1.45%的区间内窄幅波动，即便是春节前和季末资金面也未出现明显波动。今年一季度银行对利率债的配置强度显著高于往年，叠加同业活期存款定价自律机制的出台传闻，7Y及以内的利率债、3Y及以内的信用债、同业存单持续下行，利差逐步收窄。长端与超长端节前由于配置盘较强收益率下行，但节后美以伊冲突爆发，战事节奏逐渐失去控制且影响范围逐渐扩大，原油价格暴涨，通胀担忧显著升温，且国内1-2月经济数据全面超预期，对长端和超长端形成多重利空压制。全季度来看，1年国债从1.34%大幅下行至1.22%，10年国债从1.85%小幅下行至1.82%，30年国债从2.27%上行至2.35%。　　资金方面，央行继续呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳。　　本产品于2026年1月26日至1月30日处于开放期，之后进入封闭期，当前封闭期内投资策略已变更为信用债策略。进入封闭期后快速建仓并恢复杠杆，优选信用资质稳定的投资级信用债进行配置，截至一季度末建仓已全部完成，二季度开始将进入稳定运行状态。预计二季度资金面将继续保持平稳宽松，融资上将以交易所隔夜资金搭配银行间7天资金。

利率方面，四季度在公募基金销售费用新规落地引发阶段性波动后，10月债市开启一轮修复性行情，市场逐步消化上述新规冲击带来的收益率上行压力。其中，2-3年期限信用债凭借资金面宽松的高确定性与票息优势，收益率下行幅度尤为显著。进入11月，短端收益率延续低位震荡格局，但市场对2026年超长端债券的承接能力担忧情绪升温，推动超长端收益率快速上行，收益率曲线呈现进一步陡峭化走势。截至四季度末，超长端收益率累计上行约13个BP。信用债依托较短久期与票息优势，在11-12月的市场调整阶段，收益率未出现明显上行。资金方面，四季度，央行继续呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳。　　资金大部分时间平稳宽松，因此组合以隔夜资金为主，持仓债券逐步到期，杠杆有所下降。

利率方面，三季度以来，科技与“反内卷”成为股市上涨的两股重要推力，上证指数在7月和8月迎来一波快速单边上涨，突破2021年高点，接近3900点。在风险偏好回暖与资金略微收紧的双重压力下，7月和8月债市各期限收益率普遍上行，调整幅度显著。进入9月，股票市场持续盘整，债券市场开始定价新出台的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》，其中大幅提高了债券基金赎回费率，引发市场对于债券基金赎回的担忧，整个9月在对新规的担忧情绪中，债券市场继续震荡上行。30年国债活跃券大幅上行至2.1375%，较二季度末均上行28BP。10年国债活跃券上行至1.7875%，较二季度末均上行14BP，曲线显著陡峭化。　　资金方面，三季度，央行继续大额投放呵护资金面，资金面整体维持宽松平稳，仅在9月税期出现了短暂紧张。　　资金大部分时间平稳宽松，因此组合以隔夜资金为主，持仓债券逐步到期，杠杆有所下降。

利率方面，债券收益率1月份整体在低位保持震荡，春节后随着资金面的持续收紧，扭转了市场对于今年大幅降息的预期，叠加DeepSeek带来的科技股行情，权益市场显著走强，债券收益率呈现快速大幅上行的趋势。10年国债从2月初的1.6%，最高上行至1.885%。30年国债从1.81%，最高上行至2.14%。进入3月下旬，央行对资金面转为呵护，跨季资金宽松，同时MLF取消数量招标、转为价格招标，引发市场对于降息的预期，带动债券收益率从高点回落，其中10年国债回落至1.81%，30年国债回落至2.02%。二季度在关税政策反复和宽松预期的影响下，利率债市场呈现出上有顶下有底的震荡局面，整体下行。4月初受贸易摩擦冲击影响，利率大幅下行，后由于对股市的显著呵护，市场情绪逐渐修复，利率持续上行，直至4月底市场交易资金宽松和PMI走弱，利率又大幅下行。进入5月，由于中美谈判超预期，利率上行一波后维持震荡。到了6月，市场继续定价央行对于资金面的呵护，利率呈现近似单边下行，收益率靠近前低。30Y国债活跃券6月下探至1.837%，收于1.86%，10Y国债收于1.649%，较一季度末均下行16BP。　　资金方面，跨年后资金并未大幅转松，由于银行负债成本上行，LPR维持不变，银行负债端压力增加，大行融出资金大幅减少。随着临近春节，资金进一步收紧，并在跨春节短暂宽松后，继续呈现紧平衡的情况。资金利率整体处于高位运行，且波动较大。进入二季度后，资金价格逐步下降，这主要源于央行积极维稳资金面，叠加5月降准降息政策的实施，带动资金价格下移，特别是央行在6月初就公告买断式回购，表达对于市场呵护的决心，6月资金面格外宽松。　　资金大部分时间平稳宽松，且价格逐步走低，因此组合融资以隔夜资金为主，维持现有杠杆水平运作。

利率方面，债券收益率1月份整体在低位保持震荡，春节后随着资金面的持续收紧，扭转了市场对于今年大幅降息的预期，叠加DeepSeek带来的科技股行情，权益市场显著走强，债券收益率呈现快速大幅上行的趋势。10年国债从2月初的1.6%，最高上行至1.885%。30年国债从1.81%，最高上行至2.14%。进入3月下旬，央行对资金面转为呵护，跨季资金宽松，同时MLF取消数量招标、转为价格招标，引发市场对于降息的预期，带动债券收益率从高点回落，其中10年国债回落至1.81%，30年国债回落至2.02%。　　资金方面，跨年后资金并未大幅转松，由于银行负债成本上行，LPR维持不变，银行负债端压力增加，大行融出资金大幅减少。随着临近春节，资金进一步收紧，并在跨春节短暂宽松后，继续呈现紧平衡的情况。资金利率整体处于高位运行，且波动较大。　　资金价格偏高的情况下，通过比价选择更便宜的2-7天资金，减少隔夜资金，熨平资金价格波动，维持现有杠杆水平运作。

利率方面，2024年债券市场在宏观经济复苏缓慢、货币政策宽松以及“资产荒”的背景下，利率大幅下行，国债收益率创下历史新低，信用债发行利率也显著下降，债券市场进入低利率时代。分阶段来看，年初至3月上旬，在资金宽松和机构欠配的背景下，利率快速下行，10年期国债收益率从年初的2.56%快速下行至3月6日的2.27%，下行29BP。3月中至9月下旬，经济指标走弱，央行多次降息，利率在震荡中下行，波动加大。10年期国债收益率在9月23日下行至2.04%，较3月6日下行22BP。9月底，随着一系列政策推出和股市大涨，利率急速飙升，10年期国债收益率一度上行至2.24%。10月初小幅回落后，整月在2.13%附近震荡。进入11月，市场对于政策预期回落，配置盘抢跑，利率开启新一轮大幅下行。10年期国债收益率在12月末降至1.68%，刷新历史新低。　　报告期内，组合通过杠杆力求增厚整体收益，维持现有杠杆水平运作，操作重心在于降低融资成本。全年资金都较为宽松平稳，因此组合融资策略以隔夜为主，在流动性关键时点适当借入非隔夜资金，平滑资金成本波动。

利率方面，债券市场波动巨大，7月延续下行趋势，8月央行公开指导市场后小幅上行，接着继续下行至新低，9月中央政治局会议后剧烈上行，单次收益率上行幅度均在20bp左右。尽管基本面并没有太大的变化，但是由于绝对收益较低，安全垫较薄，市场对于利空因素的反应明显大于往年。中央政治局会议后，市场对于政策更加积极的预期在逐步加强，叠加股市对资金的吸纳，债券市场呈现一定的反转迹象，还需要后续的政策和数据来进一步确认。　　资金方面，三季度央行两次降息，但资金面仍然均衡偏紧，主要是由于政府债放量和地方债供给增加，叠加MLF到期续作错位，资金价格在税期月末等关键时点冲高，整体处于相对较高水平，存单价格也一直高企，限制短端利率的下行空间。　　资金均衡偏紧的情况下，增加2-7天资金融入，减少隔夜资金，熨平资金价格波动，维持现有杠杆水平运作。

利率方面，1月收益率整体大幅下行，特别是长债和超长债，同时债市波动巨大，股债博弈意味较浓。2月降准前是超长债下行，降准后是中短债下行，春节后随着LPR大降25bp，债市涨势扩大。经济复苏在弱势区间震荡，叠加资金宽松，10年期国债新发招标利率创2002年以来新低。3月初利率继续一路下行，主战场从30年期国债轮动到10年国开，中旬收益率回落，整体进入震荡走势。进入4月，收益率在快速下行后，创下近年以来的新低，受到监管层面风险提示以及超长期特别国债供给预期的影响，月底出现一波加速上行。5月在多空因素交织的情况下小幅震荡。6月市场对央行操作和态度的谨慎情绪边际缓和，对供给冲击的担忧并未兑现，经济基本面有一定走弱，加上机构的配置压力，超长债和长债持续平稳下行，下行至接近4月中旬的收益率最低点。　　资金方面，央行对资金面呵护明显，1月周度净投放创一年内新高，2月初降准0.5个百分点，资金面整体宽松，隔夜和七天价格大部分时间在2%以下，虽然不算便宜，但是整体价格平稳，特别是跨春节和季末资金面比预期更为平稳宽松。非银一季度受分层影响成本略高，二季度资金情况有所缓解，综合资金成本好于去年四季度，机构杠杆水平也有所下降。　　组合在货币资金宽松的条件下，通过杠杆力争增厚整体收益，维持现有杠杆水平运作，组合融资策略以隔夜为主。

利率方面，收益率整体大幅下行，特别是长债和超长债，同时债市波动较大，股债博弈意味较浓。2月降准前是超长债下行，降准后是中短债下行，春节后随着LPR大降25bp，债市涨势扩大。经济区间震荡，叠加资金宽松，10年国债新发招标利率创2002年以来新低。3月初利率继续原有走势，主战场从30年国债轮动到10年国开，中旬收益率回落，整体进入震荡走势。　　资金方面，央行对资金面呵护明显，1月周度净投放创一年内新高，2月初降准0.5个百分点，资金面整体宽松，隔夜和七天价格大部分时间在2%以下，虽然不算便宜，但是整体价格平稳，特别是跨春节和季末资金面比预期更为平稳宽松。非银受分层影响成本略高，综合资金成本好于去年四季度。　　由于资金整体宽松平稳，减少七天资金的融入，大部分以隔夜为主，维持现有杠杆运作。

利率方面，上半年随着经济复苏预期升温-兑现-降温，债券收益率上行-横盘-回落，10年国债利率上行至2.93%后，一路下行至2.65%的低位。1年国债下行5BP至1.91%，期限利差先走扩后收敛至原位。下半年以7月末政治局会议为转折，地产政策预期反复，市场在等待地产政策过程中意外先迎来降息，8月末地产政策调整落地，债券收益率走势先下后上，且由于降息后资金不松反紧，收益率短上长下，曲线形态开始走平，整体呈现熊平的态势。进入2023年四季度，一方面经济活动8-9月的明显回暖暂告段落，另一方面再融资债券和增发国债集中发行造成流动性持续偏紧，长债高位震荡，短债承压更多，收益率曲线形态更趋于平坦化，直到进入12月跨年资金转松叠加降息预期升温，债市迎来年末转机，收益率普遍回落。　　报告期内，组合通过杠杆谋求增厚整体收益，维持现有杠杆水平运作，操作重心在于降低融资成本。组合融资策略以隔夜为主，在资金价格较高的四季度，更多借入较长期限的资金，避免资金面大幅震荡影响融资成本。

利率方面，以7月末政治局会议为转折，地产政策预期反复，债券收益率走势先下后上。市场在等待地产政策过程中意外先迎来降息，8月末地产政策调整落地，债券收益率走势再次先下后上，且由于降息后资金不松反紧，收益率短上长下，曲线形态开始走平。9月份随着地产政策落地，叠加地产销售金九旺季预期，以及季末信贷投放较好、公布的8月经济数据企稳，整体相对不利于债市，跨季资金面的持续承压更是让收益率曲线熊平特征突出。　　资金方面，资金面收紧始于8月中旬，尽管有超预期降息，但是新增专项债发行提速和信贷投放边际好转下，大行净融出规模下降，资金面在税期和月末时点明显偏紧，隔夜利率一度上行至2%上方创两个月新高，并与7天形成倒挂。进入9月，资金面并未好转，尽管降准如期落地，但是与国债发行量创历史新高和跨季资金需求形成对冲，加之特殊再融资债券发行亦在路上，资金面持续紧张。　　组合在货币资金宽松的条件下，通过杠杆力争增厚整体收益，组合维持现有杠杆水平运作，适当借入中长期资金，避免由于季末资金价格冲高带来组合融资成本大幅上升。

利率方面，上半年随着经济复苏预期升温-兑现-降温，债券收益率上行-横盘-回落，10年国债利率上行至2.93%后，一路下行至2.65%的低位。1年国债下行5BP至1.91%，期限利差先走扩后收敛至原位。信用方面，去年底市场波动较大的背景下，信用债的收益率、信用利差及等级利差全面回升至2021年以来的绝对高位，配置价值较高，故今年以来利差压缩行情率先上演，一季度压缩空间尤为显著。二季度以来，信用债利差压缩空间边际收窄，加之基本面因素转弱，利率债也开始下行，整体表现为利率债下行幅度大于信用债、高等级信用债下行幅度大于中低等级信用债，信用利差和等级利差被动小幅走阔。 　　资金方面，1月和2月显著收紧，资金价格冲高，3月开始资金面逐步宽松，叠加降准降息，资金价格快速回落，整体维持低位。 　　组合在货币资金宽松的条件下，通过杠杆增厚整体收益，全年维持现有杠杆水平运作。组合融资策略以隔夜为主，适当借入较长期限的资金，熨平资金价格波动，避免资金面大幅震荡影响融资成本。