易方达创新成长混合(009808) - 基金投资策略和运作

展望2025年下半年，全球宏观仍存在较大的不确定性，全球需求最核心的观察点在于美国的通胀情况和美联储的降息进程；国内方面，在需求端政策持续发力的同时，如何更好地搭建全国统一大市场，促进供给端有序竞争值得期待。另一方面，人工智能技术持续进步，在代码编写等领域已经大幅提升了人类的工作效率，随着大模型能力的不断提升，能否催生出更广泛的智能体应用，带动千行百业的效率提升和范式转变也是核心观察点。总体而言，我们对下半年保持积极乐观的态度。在未来一段时间的投资当中，我们会重点考虑三个方向的机会。第一，科技创新领域，技术创新是财富积累的根本原因，人工智能可能是未来很长一段时间里最重要的技术革命，也是在大国掌握下一个时代经济主导权不容有失的能力，我们将保持对人工智能领域的持续研究；第二，人工智能技术将逐渐外溢，不仅仅局限在文字对话、编写代码、视频生成等领域，也有机会大量赋能传统行业，例如更加智能的机械、更快速的药物开发等，中国原本就是制造业大国，有丰富的应用场景，相信会诞生出很多多学科技术交叉的机会；第三，受到全球需求拉动的公司，一方面随着美联储的降息，更多资金离开美国，全球其他国家的资金压力减轻，需求有望得到一定的修复，另一方面中国企业正开启新一轮的全球化，随着这些年在技术实力、审美设计上的能力提升，加上销售渠道的持续铺设，未来中国企业将更加深入地参与到全球市场中，我们将对这方面的机会保持持续的关注。

展望2025年，我们持续对中国的经济发展和转型保持乐观。具体来说，信心来自以下几个方面：第一，过去的一年，即使面对全球需求低迷以及部分发达经济体设置的贸易障碍，中国企业的出口成绩表现依然亮眼，并且出口的产品结构持续升级，这充分说明了中国产品的竞争力，同时我们看到中国企业的海外布局逐步推进，有助于形成一批具有中国特色的全球企业；第二，在美国持续加码的科技封锁下，国内企业的创新步伐并没有停滞，相反在人工智能、机器人、智能汽车等领域持续进步，并且逐渐从应用开发进化到拥有更多底层创新，持续的外部技术封锁反而会促使国内相关产业把基础打得更好；第三，文化自信持续提升，优秀的文艺作品层出不穷，文化消费持续升级，中国正在以更加自信、更加开放的态度面对世界。而海外的情况则较为复杂，全球地缘政治的扰动越来越明显，西方国家社会发展矛盾有所积累，社会思潮对抗激烈，右翼支持者增加，激进的政策时有出现，这些都给全球经济的稳定带来了不确定性。结合国内和海外的情况，我们对2025年的国内市场保持乐观。从我们的研究关注的方向上来看，主要聚焦在几个领域，第一，新质生产力，当前全球主要大国为了争夺未来的产业主导权，纷纷在科技领域投资加码，预计技术发展将会持续蓬勃；在绝大部分的新兴产业中，中国都在进行前沿开发，在全球科技浪潮中，中国不会缺席，并且国内庞大的内需市场给新兴的企业提供了最好的孵化土壤。第二，关键卡脖子领域，在欧美国家在很多关键产业断链脱钩的背景下，这给关键技术的国产化替代创造了很好的产业环境，过去几年我们已经能够观察到很多案例，并且认为这种趋势仍将持续，随着卡脖子技术被逐渐攻克，中国的供应链优势会更加突显。新的一年，我们将继续坚持过去一贯做的事情：第一是要通过深度研究，找出具备产业升级意愿、能力，始终坚持创新，坚持做正确而困难的事情的公司；第二是寻找一个合适的位置坚定买入，陪伴公司成长。站在这个维度上，我们不但不担忧市场的短期波动，反而会珍惜市场波动带来的机会，以此获取更高的收益，回报投资人的信任。

展望2024年下半年，宏观上仍然有较大的不确定性。内需方面，房地产市场还未完全企稳，居民消费仍有修复空间；外需方面，预计美联储将逐渐启动降息进程，但是其后续的贸易政策可能会对通胀水平造成扰动，充满了不确定性。因此我们在选择资产的时候，对于稳定性需要有更多的考虑。虽然短期来看，中国企业可能会遭遇贸易保护主义下的不公平的待遇，但是长期来看，中国企业高质量发展和加大科技创新已经形成社会共识，我们相信中国一定会诞生一批伟大的全球化公司。在未来一段时间的投资当中，我们会重点考虑两个方向的机会。第一，科技创新领域，技术创新是财富积累的根本原因，中国要成为发达国家的前提是成为科技大国，当前全球的研发中心逐渐集中到中美两国，科技的竞争日益白热化，我们已经能够观察到人工智能技术在各个领域的赋能作用。我们坚信未来10年，随着国家间科技竞争的加剧，研发经费的持续上行，新技术的辅助作用，新科技突破的速度将会加快；第二，自主可控领域，中国仍有相当多的产业和国外存在较大的差距，一部分原因是技术上确有不足，也有很大一部分原因是过去没有机会得到下游应用的迭代，这种情况将逐步得到改善。值得注意的是，先进制造业是一张大网，一个行业的突破，就可能解决另一个行业的关键堵点，一旦自主可控形成燎原之势，不但能够解决国内产业安全的问题，更可以促进新技术的加速突破。

展望2024年，这将是非常有看点的一年，挑战和机遇并存。中国仍然将在改革中继续经济结构的调整进程，房地产在经过2023年的调整后预计依然会有一段磨底的过程，地方政府的化债也将持续进行，过去依靠增加债务的发展模式将告一段落，短时间内传统经济的需求面临不足。社会迫切需要培育新质生产力，寻找新的增长动力。过去10年我们成功孵化了新能源产业，在全球能源的电动化进程中分享了最大的收益，大幅带动了产业链的全面升级，但也要看到目前产业进入了供过于求的周期阶段，2024年企业盈利将受到明显影响，修复尚需时间。此外，在突破更加前期和高端的新产业时，除去技术的进步本身需要人才和时间的积累之外，中美两国激烈的竞争，使得西方国家对中国的技术封锁和产业链脱钩强度不断加大，人为地给中国新产业的突破增加了难度。除去经济基本面以外，全球地缘政治的扰动越来越明显，2024年大量国家地区面临政府换届选举，海外社会思潮对抗激烈，中间地带不断缩减，激进的政策时有出现，这些都给全球经济的稳定带来了不确定性。如果以上所呈现的是挑战，那么我们同样发现有很多积极的力量在积累，我们对未来的态度依然是乐观的，中国的市场依然充满机遇。以一年的短时间维度来看：首先，近期国内政策对经济的托抬力度不断加大，政策暖风频吹，很多过去积累的问题都在逐步得到解决，压力最大的阶段已经过去，预计2024年各项宏观经济数据将逐渐企稳；其次，美国通胀拐点已现，一旦美国开启降息进程，汇率压力减小，国内也有更多政策工具可以使用，有利于国内成长类资产的价值修复；再者，在企业微观维度，很多优秀的积极高成长公司的估值已经在低位，部分公司存在明显低估，市值底部逐渐显现。而从长期维度来看，中国人民仍然抱有强烈的动力改善自己的生活，也愿意为此付出辛勤的劳动，这种每个人身上的成长动机最终会凝聚为国家和民族的发展动力，只要这一点没有改变，我们相信中国庞大的内需市场和完善的产业链可以使我们避免陷入中等收入陷阱以及长期停滞。事实上，我们在过去的研究中也看到，大量行业经历了足够多的量变之后，其中优秀的公司已经开始质变，快速向微笑曲线的两头进发，技术封锁不但没有阻碍国内企业的发展，反而刺激了产业的突破，例如过去几年我国半导体行业的自给率大幅提升。这些因素都是我们乐观的底层来源，我们也将长期坚持本基金的选股思路，聚焦在创新力强的成长股。新的一年，我们将继续坚持过去一贯做的事情：第一是要通过深度研究，找出拥有新兴行业关键卡位、能够不断创新、坚持做正确而困难的事情的公司；第二是寻找一个合适的位置坚定买入，陪伴公司成长。站在这个维度上，我们不但不担忧市场的短期波动，反而会珍惜市场波动带来的错误定价的机会，以此获取更高的收益，回报投资人的信任。

展望2023年下半年，宏观上仍然有较大的不确定性，美国的通胀韧性、外需的强度、国内经济的复苏节奏等问题都有可能在短期影响市场。但是，当我们站在中长期维度上观察全球政治经济的发展，中美竞争的态势变得越来越清晰。在产业上美国主导对中国的脱钩，而中国依靠自身的产业链优势积极拓展新兴市场；在新技术上，两国几乎在每一个新兴领域都展开了激烈的竞争。短期来看，中国面临关键技术卡脖子的压力，相关产业的发展受阻，部分优势产品的出口也难免会受到脱钩的影响；但从长期来看，企业高质量发展和加大科技创新已经形成社会共识，我们相信中国人民寻求更美好生活的愿望是不可阻挡的。随着中国发展进入新的阶段，在未来很长一段时间的投资当中，我们都会选择在制造业升级和创新领域中寻求机会，因为这些生产力提升的方向是国家未来发展最大的动力，是一切财富积累的根本原因，也是最有可能获得超额收益的领域。中国被卡脖子的行业看上去和国外存在较大的差距，很大的原因在于这些产业最早起源于发达国家，相关企业持续的投入和技术迭代带动了行业不断发展，经过时间的累积构筑了技术和产业链的壁垒，并且使得后发的企业在存量市场的竞争中难以完成资金和技术的原始积累，因此无法完成升级。但是这种情况正在发生变化：第一，新的需求不断被创造，中国本土企业在本国巨大的增量市场会率先获得迭代；第二，随着美国对中国科技脱钩，自主可控需求增加，高端制造使用场景增多；第三，中国的融资环境日益优化，有技术的企业不缺发展的资金。过去光伏、锂电等行业的发展已经证明，中国企业只要愿意投入且有机会迭代，不但能完成高效的制造，更是在迅速地向微笑曲线两端拓展，部分行业已经形成了全球技术优势。而与此同时，我们也观察到在几乎所有的最为前沿的技术领域，中美两国相比其他世界各国都有明显的优势，两国在无人区的探索也将决定未来人类发展的方向。基于以上认知，我们对国家的发展充满希望，也希望能够通过对产业的深度研究，找出这些具备产业升级意愿和能力、始终坚持创新、坚持做正确而困难的事情的公司，在合适的位置买入，让投资人能更好地享受到国家发展的红利，回报投资人的信任。

从短期看，2023年国内经济将进入复苏年，预计财政政策加力提效，宏观流动性合理充裕，企业盈利增速则有望在年内企稳回升，市场环境整体好于2022年。 从中长期看，加快构建新发展格局已成为中央立足实现第二个百年奋斗目标、统筹发展和安全的重大战略决策，重点是统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，打造现代化产业体系为基础，加快科技自立自强步伐，推进城乡、区域协调发展，提高国内大循环的覆盖面，增强国内外大循环的动力和活力。其中，需求侧强调建立和完善扩大居民消费的长效机制，扩大新型基础设施与战略性新兴产业投资，供给端则关注增强产业链供应链的竞争力和安全性，以自主可控、高质量的供给适应满足现有需求，引领新需求。预计新消费、数字经济、科技自主等方向的结构性机会增加，本基金将顺应新发展格局积极寻找优势企业的成长机会以回报投资者。