华安锦源0-7年金融债定开债(009786) - 基金投资策略和运作

一季度，海外地缘风险加剧，中东冲突推升油价中枢。国内经济运行总体稳定，高质量发展持续推进，但仍面临外部环境不确定性上升、内部需求不足等挑战。受春节错位和新兴市场拉动，出口表现持续回升；消费增速温和；固定资产投资小幅回升、房地产销售降幅收窄。通胀方面，CPI低位回升，PPI同比转正。货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，流动性平稳宽松。债券方面，短端收益率在宽松的流动性带动下震荡下行；受中东冲突推升油价和通胀预期影响，10年国债收益率先下后震荡，30年国债收益率震荡上行；配置盘带动下，信用利差持续收窄。　　本基金在报告期内采取维持中等久期和适度杠杆，在控制回撤的基础上追求净值的增长。

2025年国际环境变乱交织，我国经济展现强大韧性和活力，经济运行总体平稳、稳中有进。虽受“贸易战”冲击，出口仍呈现较强韧性，消费继续修复，投资总体有所下滑。全年财政政策积极发力，通过发行特别国债支持“两重两新”、地方政府化债以及补充商业银行资本等；货币政策适度宽松，通过降准降息、增加买断式回购等方式补充流动性、降低社会融资成本，并于年底重启国债买卖操作。物价方面，CPI由负转正，PPI跌幅逐步收窄。市场流动性方面，除一季度资金面偏紧外，随着二季度”双降”，下半年人民币升值、商业银行结售汇顺差由负转正，资金面总体充裕。债券收益率震荡上行，收益率曲线陡峭化。中短期限债券表现优于中长期限，信用债表现优于利率债。　　报告期内，本基金以金融债配置为主，基于对宏观经济、利率趋势的研判，适时适度调整利率风险暴露。

回顾本季度，国内经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。货币政策方面维持适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节；外汇市场供求基本平衡，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定；财政政策方面更加积极，多措并举化解存量隐性债务，有效释放财政政策效能；反内卷政策进一步稳定市场预期，提高宏观调控效能。2025年三季度A股屡创新高，市场风险偏好提升，债券配置吸引力下降，资金分流明显；此外三季度监管先后就公募基金销售费用与部分债券品种增值税出台两项重要政策，对债券基金生态和二级市场情绪造成明显扰动。总体来说，债券市场在风险偏好提升、政策扰动、通胀预期升温的背景下，收益率震荡上行，波动加剧，呈现出“熊陡”格局。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，基于对宏观经济趋势的研判，适时适度调整利率风险暴露。

上半年，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解。4月，美方宣布对所有贸易伙伴征收所谓的“对等关税”，关税担忧引发全球金融市场动荡。我国积极识变应变求变，集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动，上半年实际GDP录得5.3%。债券利率上半年先上后下，十年国债在1.6%-1.9%波动。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，基于对宏观经济趋势的研判，适时适度调整利率风险暴露。

回顾2025年一季度，中国经济涌现出一批现象级的亮点，科技突破不断涌现、消费市场热点纷呈、绿色经济蔚然成风、房地产市场止跌企稳。财政政策靠前发力，发债进度快于去年。货币政策关注防风险和汇率稳定，央行一月份暂停了国债买卖操作，流动性边际收紧,市场回购利率R007季度平均值为2.11%，较上一季度上行20bp。债券市场利率普遍上行，曲线熊平，十年期国债上行14bp，报收于1.81%。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，基于对宏观经济趋势的研判，适时适度调整利率风险暴露。

2024年，经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务顺利完成，全年国内生产总值（GDP）同比增长 5%，就业物价总体稳定。国内得主要问题是需求不足，部分企业生产经营困难。宏观政策积极应对，货币政策坚持支持性的立场，全年两次降低政策利率共0.3个百分点，引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点，带动存贷款利率下行。财政政策着力于化解地方政府隐性债务，四季度推出一揽子化债方案，包括：6万亿元地方专项债限额，分三年实施，每年2万亿；连续五年每年安排8000亿元用于直接地方政府化债，总计共4万亿；2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。在一系列政策作用下，全年经济呈现企稳回升态势。债券利率全年震荡下行，十年期国债全年约下行88bp。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，基于对宏观经济趋势的研判，适时适度调整利率风险暴露。

回顾2024年三季度，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题，房地产、消费、工业生产有走弱迹象。货币政策保持支持性立场，在七月、九月分别调降公开市场操作利率10bp、20bp，引导社会融资成本下行。央行基于防范金融风险的目的，提示市场长债风险。三季度利率呈震荡走势，波动加大，10年国债在2.00%-2.30%区间波动。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，基于对宏观经济趋势的研判，适时适度调整利率风险暴露。

上半年，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，但外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化。在转型过程中，经济存在阵痛，房地产市场低迷对经济总量产生拖累，地方融资平台债务风险制约了增量投资。货币政策维持对实体经济的支持性，灵活应用利率和准备金率等货币政策工具，推动社会融资成本下行。债券利率上半年显著下行，10年期国债较年初水平下行35bp。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，基于对宏观经济趋势的研判，适时适度调整利率风险暴露。

2024年一季度，中国经济开局良好，消费贡献率提升，高技术制造业和服务业投资增长较快，外贸数据表现亮眼。在货币政策方面，中国人民银行坚持稳健的货币政策，灵活适度、精准有效，强化逆周期调节。在二月，下调了存款准备金率0.5个百分点，5年期以上贷款市场报价利率(LPR)下行0.25个百分点。债券收益率在流动性宽松和债券供给下降的影响下呈现下行趋势，长久期利率债表现较好，整体利率曲线平坦化。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，基于对宏观经济趋势的研判，适时适度调整利率风险暴露。

2023年，经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。房地产供求关系发生重大变化，部分城市房价录得下滑，居民预期发生变化。债券市场方面，2023年是信用债牛市、利率债震荡偏牛市、短久期货币类资产震荡市；压缩利差贯穿全年，包括信用利差压缩，期限利差压缩；资金扰动发生两次，年初信贷挤压，年末政府债券集中发行，形成了资金市场“双峰”。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，基于对宏观经济趋势的研判，适时适度调整利率风险暴露。

三季度，外部环境更趋复杂严峻，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，金融市场波动加剧，随着时间的累积，海外付息压力显著增大，融资需求下滑。国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，叠加个税政策优化、存量房贷利率调降等政策落地，居民消费出现实质性改善。房地产供求关系发生重大变化，政策调整优化恰逢其时，八月中旬后调控政策密集落地，房地产行业出现止跌企稳迹象。国内货币政策保持稳健，央行在八月分别降低短期回购利率和中期借贷便利利率10bp和15bp以巩固经济回稳向好势头。市场利率在此后开始上行，中短端上行幅度大于长端，利率曲线平坦化。报告期内，本基金以利率债配置为主，基于对宏观经济趋势的研判，适时适度调整利率风险暴露。

上半年，经济总体呈现恢复向好态势，经济运行是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足，房地产业在经历了一季度的恢复性增长后出现下滑迹象，地方债务在土地出让金明显下滑的背景下压力倍增。国内货币政策保持稳健，加强逆周期调节力度，在六月降息10bp以巩固经济回稳向好势头。资本市场呈现债强股弱的格局，上半年，10年期国债收益率下行20bp，沪深300指数下跌0.75%。报告期内，本基金以利率债配置为主，基于对宏观经济趋势的研判，适时适度调整利率风险暴露。