富国可转换债券C(009758) - 基金投资策略和运作

预计2026年实际GDP保持稳健增长。2026年一季度经济增速或较高，随着政策的边际效应递减，下半年的增长动能预计将有所放缓，全年经济增长将是“前高中低后升”的节奏特征。低基数叠加十五五重大项目可能在26年集中开工，或拉动明年广义基建投资增速或有所提高，带动投资增速回升。同时社零增速或略有回落，出口增速受高基数影响有所回落。结构上，当前容易凝聚市场共识方向主要是内需和科技，此时应多思考边际改善，敢于定价长期积极因素，此时应该更加关注中期景气线索，重点关注电新、军工、航天、电子、机械、有色、化工等行业。

下半年需重点关注内需修复的持续性、以及关税变化对出口的影响。7月中央财经委会议释放“反内卷”新信号，各行业开始整治“内卷式”竞争，推动落后产能有序退出，带动了相关工业品价格的上涨，未来关注需求侧的配合和价格水平上升的持续。债券市场方面，在监管呵护下，市场出现负反馈的可能性不大，暂时不具备大幅调整基础，核心关注未来内需预期变化。此外，还需关注央行重启买卖国债、保险预定利率下调带来的增量资金。股市方面，国内外预期的逐渐改善和基本面预期的变化会使得短期结构性机会充沛，且市场中期趋势向好的格局会越来越清晰，当前时间开始逐渐成为股市的朋友。转债方面，当前供需环境依旧有利于市场，继续自下而上挖掘风险收益较高的中低价转债。

预计2025年仍将维持支持性政策立场，保持宽松的政策环境，全方位拓展国内需求。财政政策将对宏观经济基本面形成强有力的支撑，其投向领域和增发规模值得重点关注。消费方面，关注以旧换新政策扩容、消费券发放等政策的延续性。预计社会广谱利率仍然处于下行趋势。股票部分的投资将会注重安全边际，控制风险回撤，同时据市场风格、行业轮动把握投资机会，为投资者提供更好的绝对收益，关注行业包括电子、有色、交运、电新、汽车、医药等。转债整体估值合理，结构上当前更偏好优质的中低价转债，未来将继续自下而上挖掘风险收益比优秀的转债投资机会。

当前经济内生动能仍有待进一步修复，财政政策预计将继续发力，未来核心关注内需的修复弹性。宽财政背景下，货币政策将会配合财政政策，保持流动性稳定，更好地发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。 整体需求弹性存在不确定背景下，而供给释放较大，供需格局呈现偏弱格局，对企业盈利能力有一定抑制，A股盈利整体仍处于底部夯实阶段，但政策支持力度仍大，市场不缺乏结构性机会。相对视角看，出口链需求侧仍高增，但航运成本、汇兑压力的影响或有显现，且海外政治周期有一定扰动，基本面改善的持续性需要跟踪。新质生产力的政策效果在产业趋势进入拐点时最为明显，当前需加大自下而上的产业研究，尽力挖掘高盈利弹性个股投资机会。

展望2024年，在政策的支持下，我国经济有望继续温和修复。消费方面，随着各类促消费政策密集出台，消费仍有进一步复苏动能，但是居民收入短期难以快速回升，居民财富效应收缩，居民储蓄依然高增，消费复苏的弹性比较有限。投资方面，预计基建、制造业将会保持韧性，地产投资的跌幅有望收窄。“三大工程”中“平急两用”基础设施项目或成为拉动基建投资的抓手之一，积极的财政政策将会适度加力、提质增效,从而拉动基建保持增长，23年四季度增发的1万亿国债也将在今年发挥作用；制造业面临PPI、出口同比大概率回正并带动企业盈利回暖等积极因素；但由于销售、开工、竣工仍难有显著改善，基准情形下地产投资增速或仍然较低。出口方面，随着全球制造业周期见底回升，欧美国家结束去库存，今年全球贸易有望恢复增长，从而带动我国出口的改善。宏观政策方面，宽财政背景下，货币政策将会配合财政政策，保持流动性稳定，更好地发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，降准降息的政策措施仍然可期。但在人口压力、地方政府和居民债务去化等内部约束诸多的大背景下，经济全面修复仍然面临很多制约，叠加基数走高影响，经济增速下台阶的压力也在上升，长周期广谱利率向下的趋势未变。产业政策方面，在追求高质量发展的主旋律下，预计继续偏向于现代化产业体系和产业升级，关注行业包括医药、电子、计算机、有色、汽车、消费等。转债端，整体转股溢价率和正股波动率有向上弹性，低价转债的转股溢价率将会继续分化，未来将继续挖掘风险收益比更优秀的均衡型转债投资机会。

展望后续，客观而言经济仍处于缓慢修复过程中，虽然对于中长期修复的动能存在一定波动，但疫后复苏的步伐并未停止。这种步伐的演进是基于供需两个方面的力量变化，供给端在去年下行周期后部分行业自发性的出清是市场自然的选择，我们看到不少行业的库存水平已经进入到历史低位，一些行业的产能已经不再增加。需求上的修复变量存在一些不确定性，外部需求总是有一些红灯在闪烁，而内部需求的提升斜率可能是一个从投资到工资收入增长再到消费意愿提升的过程，但这确实存在一个潜在可能，就是内生性的动能向上，我们在出行、餐饮、影视等方面已经看到了显著的变化，只是这种变化向其他方面蔓延可能需要时间。此外我们从管理层的角度来看，稳经济增长，特别是稳就业的意愿是极为强烈的，近期消费政策、房地产政策、货币政策和财政政策等都在逐步加码。当然我们也认识到疫情三年对于国内公共财富的消耗是巨大的，要进行政策推进，特别是在地方上实务性的落地可能仍面临着重重困难。不过意愿的本身就代表一种态度，政策端的工具实际仍有很多，相信管理层需要在短期压力和长期遗留问题之间做出抉择，必要时仍有进一步加码的可能性。此外，市场对于经济增长的预期个人认为是过于悲观的，虽然人口、地缘政治等问题确实对长期增长会形成一定扰动，但同时国人向上奋斗的动力是存在的，且一些问题并不会在短期内就进行集中式爆发，长期问题短期化往往是市场自身容易转换的思维方式，这也为市场提供了大量的廉价资产。从历史维度来看，国内上市公司资产已经到了相对低估的位置。不过应该坦率的说，这种一致预期的扭转是困难的，只能通过时间去慢慢消化，应该说虽然中长期来看价值显而易见，但何时打破这一平衡，如何打破这一平衡，有没有外部助力的效果是极为不同的。幸运的是，我们已经看到了一些有利的迹象。具体来看，我们更关注近两年能够实现成本有效控制前提下，市场份额仍在缓慢扩张的公司，这类公司被证明具有较强的生存能力，随着市场环境的改变，其未来弹性可能也将更大。此外，我们也关注新技术方向的发展，这种发展不仅仅存在于人工智能领域，类似新能源、工业制造、互联网等等，也都存在一些变革的内容，这些领域也将蕴藏着巨大的投资机会。对于资产配置而言，我们相对看好权益资产的性价比，虽然当前实际利率仍然处于高位，但通胀底部已经显现，同时实际贷款利率也在逐步下降，权益资产随着上市公司盈利能力的提升，其盈利分子的增速势必会超越实际利率水平，其中长期的潜在收益水平可能也更高。