招商中证500等权重指数增强C(009727) - 基金投资策略和运作

本季度产品A份额收益率为1.31%,C份额收益率为1.10%，同期中证500等权指数的涨幅为0.84%。本季度我们主要基于价值模型和趋势模型匹配进行收益的增强，但价值模型在今年8月中下旬以后便进入持续低迷阶段，而趋势模型同样面临艰难的挑战。趋势模型所遭遇的挑战最大的问题是市场的趋势只是在一小部分个股范围内形成趋势，这个与过往的成长环境有一定的差异。我们会继续维持对当前策略的配置，核心原因价值模型的回撤幅度虽然不是过去十年最大的，但回撤的时长却创下了历史记录，我们将坚持到价值模型回暖。趋势模型虽然在过去一年表现不佳，但趋势永恒的主旋律，其相比单个因子失效的难度要大得多，因而我们也会继续坚守在趋势策略上，等待策略寻找到趋势方向。

在报告期内，500等权指数累计上涨21.83%，取得自2019年第一季度后单季度最高涨幅。指数表现强劲源于多重因素共振：流动性层面，央行维持适度宽松的货币政策，M1增速回升支撑市场资金面，三季度A股日均成交额突破2万亿元。与此同时，市场风格在三季度偏向成长，指数中部分科技股涨幅较大，是贡献指数上涨的主要力量。基金运作方面，本基金将在紧密跟踪500等权指数的基础上，继续坚持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以期在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤。

在报告期内，中证500等权指数呈现震荡上涨状态，2025年上半年涨幅3.49%。其中，2025年一季度，A股市场在政策红利与流动性宽松的双重支撑下震荡上行，基本延续小盘成长风格占优的趋势。2025年二季度，四月初，受中美贸易政策摩擦影响，A股市场在短期内出现了较大幅度的下探调整。后续随着市场情绪的逐步修复以及中美贸易政策谈判的逐渐缓和，A股市场逐渐回归理性，500等权指数开始缓慢攀升，季末收复季初的失地。从行业层面来看，高股息（银行、公用事业、能源）与AI算力（半导体、通信、计算机）成为“哑铃策略”两端，中游制造、地产链及大消费板块轮动较快，缺乏持续主线。从因子层面分析，技术类因子表现强劲。基本面因子整体表现相对平稳，其中，成长因子和分析师预期因子表现相对占优，而价值因子则相对较弱。在基金运作方面，本基金将在紧密跟踪500等权指数的基础上，继续秉持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以降低因风格漂移可能带来的风险。同时，我们将严格控制行业偏离和个股偏离，通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。

报告期内，中证500等权指数先跌后涨，年初市场出现过一阵弱势波动，但在科技浪潮驱动下，市场情绪逐步回暖。随着年报预告和快报的阶段披露，部分行业和主题获得市场资金的关注，也阶段性的推动了指数行情。策略风格方面，成长风格在一季度阶段性表现强势，对于前期关税的担忧及宏观风险市场有所脱敏。展望下一季度，时间节点上，一季报和年报驱动的交易窗口可能出现，对于企业盈利质量的表现阶段性可能再度成为市场关注焦点。策略端方面，产品维持在紧跟中证500等权指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好中盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。

回顾2024年，中证500等权指数全年走势深V反转，年内市场波动较大，全年收涨4.67%。年初市场在悲观情绪笼罩下出现了一波急跌，进而引发了流动性的担忧和枯竭，使权益市场整体出现超预期非理性波动。2024年农历新年后随着流动性恢复正常，事件冲击的影响开始消退，大部分个股重新恢复合理定价，此过程中500等权指数表现出了较强的弹性。对于前期市场的诸多担忧和宏观经济的弱复苏，市场逐步表现脱敏，反而在盈利质量层面，考虑到2023年的低基数，上市公司同比数据可能会有改善。就当前的市场格局综合来看过去一年，2月份资金关注的大中盘风格阶段性走好成因诸多，但核心其实依然是当时资产价格处于低位的现状，性价比较高，而小盘股的压力反而可能会贯穿一段时间。但随着9月宽松预期再起，中小盘明显有较多关注，个股活跃度也有所增加，在此过程中，科技股，半导体，传媒等领域阶段性受到诸多事件影响交替引领阶段性行情。地缘方面，2024年无论是中东亦或东欧对于权益价格的影响都有脱敏迹象，而美国大选的影响无论对贸易政策还是科技领域冲击，资本市场都因为2018年以来的经验以及科技井喷的格局而体现了一定程度的韧性，就这一点上其实是略超预期的。虽然当前经济层面需要面对的问题，诸如：贸易依然不够平衡，对外依存尽管有所分散依然有明显依赖；中美两国部分政策的分歧互斥短期依然不好调和；通缩压力在货币宽松背景下依然存在；房地产链的历史存量问题化解压力依然很大等等都还存在，但叙事角度已经由担忧转为直面，这样的转变对于资产价格厌恶不确定性的属性显然是有利的。除此之外，宏观方面地方化债的进度站在目前的位置回头看也是成绩非常明显的，其扩散的影响一是对地方经济链条通畅化有所助益，二是对地方信用担忧的化解和融资成本的优化会有间接提振。企业盈利方面，2024年前三季度上市公司整体压力依然较大，但是四季度数据来看，就目前已公告的上市公司数据还是有明显环比改善的，进而可以预期2024年全年上市公司利润虽然不会有太大惊喜，但是平稳好转是可以预期的。2025年在货币宽松的大背景下，预计企业盈利水平会有所抬升，融资成本降低，叠加宽松货币环境对估值更友好的背景是对权益资产可以更乐观的基础。市场风格方面，强势了数年的价值风格可能会在2025年不再维持明显强势，但阶段性在全球化复杂态势的背景下走强的可能性依然存在。行业方面，AI浪潮带来的成本优化或营收增加都可能改善企业利润，相关行业利润弹性可能超预期。

报告期内，中证500等权指数走势波动较大，前期大幅下跌，季末快速拉升，就基本面而言，上市公司财务数据的弱化以及宏观经济的压力并存对股市估值抬升并不友好，但9月末中共中央政治局会议的诸多表述以及多个政策实质推动带来的情绪改善及信心恢复，吸引了大量的场外资金快速入场，驱动了一轮资产快速上涨。对于该轮上涨的持续性和持续时间目前市场依然有分歧，因为政策尚未促成市场形成上市企业利润表持续改善且有外延性恢复的一致判断，可能走势依然会较为波折，但考虑到政策落地带来的边际上的经济环境改善是切实可兑现的，特别是关于房贷利率部分的变化，基于此对未来中长期资本市场的好转依然可以期待。 策略风格方面，1-9月份价值风格依然具有明显强势，但9月末的市场热情基本也打乱了市场常态下划分认知的市场风格，资金驱动和新入市资金的风险偏好并不好以常规归因。预期在10月中下旬市场会逐步冷静，重新回到对三季报的财务数据的关注，但可以预期的是三季报的财务数据可能不会特别亮眼，好在对于政策的乐观反应会使得市场对于财务数据容忍度增加，更多耐心观察年报数据的变化。 展望下一季度，市场的波动可能会增加，且市场关注的要点可能会更多放在不同行业的政策变化方面，稍微淡化上市公司利润表的情况。 投资运作方面，产品维持在紧跟中证500等权指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。 整体策略风格特点上相对基准适当偏好中盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。

2024上半年，中证500等权指数走势呈现倒U型形态走势，1月份随着流动性压力显现，指数出现了快速调整，但随后指数随着流动性恢复逐步回暖，在二季度后半期小幅走弱。就宏观数据而言，上半年的整体表现呈现了前高后低的形态，一季度的经济表现整体看依然处于弱增长的阶段。虽然规上企业利润同比增速尚可，但按月观察增速在逐步放缓；GDP增速也表现为一季度快于二季度。总体上，国内有效需求仍然不足，内生动力有待加强，工业企业效益恢复基础仍不牢固。就上市公司的情况来看，以万得数据口径统计，截止本年度7月下旬，大约六成业绩预告的公司盈利增速为正，但总体盈利同比增速并不高。市场在二季度的明显调整之后，对于半年报业绩的关注度会有所增加，若上市公司公告披露后依然缺乏亮点，整体的趋势性行情可能会缺乏财务基础。 策略端方面，产品在紧跟中证500等权重指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。下半年投资策略会基本维持当前的逻辑，细节上会择机通过在现金流和估值水平合适的投资标的方向增加关注争取达成更优的投资目标。

报告期内，中证500等权指数走出V型反转走势，年初市场在悲观情绪笼罩下出现了一波急跌，进而引发了流动性的担忧，使权益市场整体出现超预期非理性波动。春节年后随着流动性恢复正常，流动性紧张等事件冲击的影响开始消退，大部分个股重新恢复合理定价，此过程中500等权指数表现出了较强的弹性。从风格属性上看，价值风格在一季度依然阶段性占优，但考虑到历史上风格走势已经发生的极致差别，且无论是规上企业利润增速还是PMI等指标都有扩张恢复的态势，成长风格可能会后期有优势表现。 对于前期市场的诸多担忧和宏观经济的弱复苏，市场逐步表现脱敏，反而在盈利质量层面，考虑到去年的低基数，上市公司同比数据可能会有改善。就当前的市场格局来看，2月份资金关注的大中盘风格走势较好的成因诸多，但核心其实依然是当前资产价格处于低位的现状，性价比较高，而小盘股的压力反而可能会贯穿一段时间。 展望市场，短期内市场特点有几个因素可能依然会左右行情，一是流动性恢复带来的趋势性走势虽然尚未结束，但可能已经趋于后半程，而大中盘风格后半程可能在资金面有所受益；二是以往的小盘风格资金在此次波动后或随监管趋严，或随资金赎回，都有阶段性流出的趋势，会表现的相对承压。三是若上市公司盈利相对同比数据有所改善的预期得以在利润表上普遍体现，那当前市场的乐观走势大概率可以延续，大中盘依然有表现机会。 策略端方面，产品维持在紧跟中证500等权指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。 整体策略风格特点上相对基准适当偏好中盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。

回顾2023年，中证500等权指数出现了小幅调整，年内市场波动率有所收窄。2023年作为后疫情时代的第一个年份，经济增速的恢复其实并没有如年初市场乐观预期的状态兑现。贯穿2023年的主线年内多次出现预期差，较强预期对应较弱现实数据在2023年下半年开始困扰资本市场的情绪。除此之外，国际市场方面以及地缘政治的复杂化也加剧了市场的阶段性担忧。对于产业链安全、出口格局变化、贸易争端、对外依存度较高行业的竞争格局恶化等窗口性问题权益市场都阶段性的给出了负面的反馈。市场风格方面，在基本面恢复逊于预期且外部环境复杂化的背景下，资产安全边际继续是权益市场关注点，价值风格明显强势，极致价值的红利风格受到资金高度关注且表现出延续的态势。行业方面，价值属性与分红能力阶段性成为重点关注且是市场的一条核心主线。策略端方面，产品维持在紧跟中证500等权指数的背景下重点关注财务数据边际有明显改善的行业和个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好中盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，中证500等权指数走势较弱，主因一是对于宏观经济复苏不及预期的兑现，二是500成分股盈利公司上半年企业盈利不理想，三是资金流动在美国加息背景下有所反复。策略风格方面，1-9月份价值风格依然具有明显强势，叠加经济复苏之路坎坷，估值较高的行业影响较大。尽管货币政策依然较为友好，但市场亦担忧在流动性充沛格局下盈利改善尚且不够理想，经济弱势预期的格局不易转变，这直接构成指数行情的压制。展望下一季度，上市企业盈利企稳具有基础，政策的宽松有所延续对情绪会有所支持，8月监管方面的政策呵护不断也是构成政策底部的直观体现。在估值水平并不高的情况下，3季报数据如果有所好转那阶段性行情依然有较高可能。策略端方面，产品维持在紧跟中证500等权指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好中盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，中证500等权指数小幅上涨，但市场波动率较以往明显降低的情况下，整体走势呈现窄区间波动特征，市场关注的上市企业业绩改善其实并未兑现。就宏观数据而言，上半年的整体表现并不理想，规模以上企业利润依然承压，出口压力也依然存在。尽管年初市场对于2023年政策的持续和盈利复苏改善的预期较强，但情况并不及预期。市场风格方面，2022年中小价值的风格本年度上半年依然有所延续，成长风格依然被压制。行业方面，汽车、通信整体环境良性变化的格局在资本市场已经有所反应，业绩较好的行业股价有明显的支撑。前期市场关注的中特估及人工智能在2季度走势开始分化，也逐步进入逻辑去伪存真与个股业绩观察的阶段，预期未来同涨同跌的局面会更少。当前货币政策的边际变化依然较为良性温和，市场对下半年政策的再发力及政府债务规模的扩张依然有所期待。当前节点展望上市企业2季报披露的财务数据可能依然不尽理想，但现金流稳定，ROE尚可的领域可能具备超额收益的基础。

报告期内，中证500等权指数走势较为强势，主因中小市值风格在一季度较为受到市场关注，除此之外的多个主题与500指数内个股阶段性形成共振对指数走势走强也间接提供了支撑。板块方面，与ChatGPT等主题高度契合的板块有较多的阶段性表现，而之前高景气度的诸多热点相对褪色。当前货币政策的边际变化较为良性温和，阶段性超预期的鸽派表现对中小盘指数行情脉冲式波动也提供了一定的支持。展望下一季度，市场的快速上涨可能随着年报和1季报的披露逐步有所平复，但市场预期的焦点及逻辑的兑现可能还有较长时间可以印证，未必在一季度数据披露后有剧烈反应，反而半年报可能对市场的情绪冲击会更大。策略端方面，产品维持在紧跟中证500等权指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好中盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。