汇添富医疗积极成长一年持有混合A(009664) - 基金投资策略和运作

2026年医药行业在技术、政策等多重利好的共振下，将延续创新+出海加速的黄金期，投资核心是技术差异化+全球商业化能力。创新药出海2.0升级，从“中国市场”到“全球市场”，出海是必选项，而非可选项‌。‌如今，企业的估值逻辑彻底转向其在全球市场的潜力。能否进入“全球前三”的竞争行列，成为衡量创新价值的唯一尺度‌。从“产品授权”转向“能力输出”，双抗、ADC、小核酸、多肽等全球创新药领域的新技术赛道成核心突破口。出海模式从早期的“一次性买断”（License-out），演进为更复杂的“新公司模式”（NewCo）和“共同开发模式”（Co-Co）。这些新模式能更有效地保全资产长期价值，吸引全球资本共同分担风险、共享收益‌。我们看好聚焦于具备‌全球视野、真实创新能力、清晰商业化路径和强大执行团队‌的龙头企业。受益于全球创新药技术的发展，我们认为国内CXO产业也进入外需复苏+内需拐点的上行周期。全球Biotech融资回暖，尽管受到贸易战的扰动，但我们发现海外订单仍然向中国转移，工程师红利的巨大优势不容易被轻易取代。而在政策扶持下，国内创新药环境也在变好，出海BD+港股IPO的双轮驱动，我们认为国内CXO产业有望迎来业绩拐点。除了创新药，我们的医疗器械也正在实现全球化突围。高端影像、手术机器人、IVD等领域国产替代与出海共振，欧美市场以“FDA/CE认证+临床数据”破局，新兴市场依托“一带一路”政策红利快速渗透。我们看好相关领域的龙头公司的海外收入占比持续提升。

当前医药行业正处于重要变革期，2025年下半年我们的投资策略主要及集中在创新药、自主可控等关键领域，捕捉行业结构性机会。创新药，黄金时代已至。政策上，国内顶层设计配套完整，力度空前，从研发、临床到准入、定价，行业发展趋势确定。从投资角度，我们主要重点关注两类创新药企业。一是具有全球创新能力的公司，其研发的产品具有fic（全球同类最新）、bic（全球同类最佳）潜力，其产品能够获得海外大药厂的认可，这类企业有望在国际化过程中成功突围。二是研发管线丰富、商业化能力较强且盈利迎来增长拐点的公司，主要看中这类公司的发展持续性。自主可控方面，我们主要看好医疗器械和创新药产业链的机会。在医疗器械领域，自主可控是重要投资主线。随着国内科技水平提升，国产医疗器械在技术上与国际差距缩小，叠加政策鼓励国产替代，国内企业迎来发展良机。在医药创新药产业链方面，自主可控同样关键。国内企业不断向产业链高端迈进，且在全球投融资复苏的背景下，增长有望进一步复苏。

过去几年，医药指数经历连续下跌，当前医药行业正处于重要变革期，2025年我们的投资策略主要及集中在创新药、自主可控、医疗ai等关键领域，捕捉行业结构性机会。创新药，黄金时代已至。政策上，国内顶层设计配套完整，力度空前，从研发、临床到准入、定价，行业发展趋势确定。从投资角度，我们主要重点关注两类创新药企业。一是具有全球创新能力的公司，其研发的产品具有FIC（全球同类最新）、BIC（全球同类最佳）潜力，其产品能够获得海外大药厂的认可，这类企业有望在国际化过程中成功突围。二是研发管线丰富、商业化能力较强且盈利迎来增长拐点的公司，主要看中这类公司的发展持续性。自主可控方面，我们主要看好医疗器械和创新药产业链的机会。在医疗器械领域，自主可控是重要投资主线。随着国内科技水平提升，国产医疗器械在技术上与国际差距缩小，叠加政策鼓励国产替代，国内企业迎来发展良机。在医药创新药产业链方面，自主可控同样关键。国内企业不断向产业链高端迈进，且在全球投融资复苏的背景下，增长有望进一步复苏。医疗AI，变革医药产业的新引擎。AI技术正深刻改变医药行业，未来医疗AI应用前景广阔。在药物研发环节，AI能够加速靶点发现、化合物筛选以及临床试验设计等流程，大大缩短研发周期、降低研发成本。在医疗服务中，AI赋能诊疗体系升级，基于深度学习算法的AI诊疗系统可模拟资深医生决策路径，提高诊断准确率和效率。在医疗器械领域，AI技术优化设备研发逻辑，提升产品性能，加速国产替代和国际化进度。

展望2024年下半年，医药进入估值底部，过去的泡沫似乎也在出清，2024年上半年二级市场的表现仍然低于我们的预期。是产业趋势发生了特别的变化吗？我们认为不是。创新的成长需要一定的时间。正如只有经历过春耕、夏耘、秋收、冬藏，我们才可能会有粮食的收成。医药行业也是如此，特别是投资创新药，确实更需要遵循产业规律。当下，我们政策对创新药的引导逐渐的清晰化，指向性更明确，也更与国际化接轨。而我们也已经能看到几款重磅国产新药正在出海突破，只要给与足够的时间，我们认为中国创新药的海外空间值得期待。而其他医药内部的板块方向上，我们仍然看好医疗器械，高端制造仍然是行业未来增长的重要引擎。基于国内政策和技术，医药制造业全面崛起，我们看好进口替代的产业，其中医疗器械仍然是比较重要的赛道，我们看好财政政策驱动下的产业投资机会。

决定一项资产长期回报的，一是该资产长期创造现金回报的可能性，二是买入该资产时的价格。医药过去三年给投资者的体验并不好，但确实当下可能是投资机会较好的阶段，尤其是我们看到一批优质的公司的估值已经处于历史最低的水平。首先，从政策上看，我们认为医药政策环境仍然是决定医药估值中枢的重要因素，而这一因素正在预期向好，临床价值导向仍然是医保局的工作目标，我们将看到医保在医疗服务价格改革中加速，加大技术劳务价值的支持力度，还将看到医保在鼓励支持医疗技术创新发展上的明确态度。其次，从基本面看，人口老龄化是最确定的新需求，而如何满足高质量的医疗需求将会是重要主题。目前，全球创新在代谢、精神、肿瘤等多个重大疾病领域都有革命性技术的突破，不少产品正处于爆发阶段，如glp1为代表的减肥药开始崭露头角、adc等各种新疗法的广泛应用在癌症中已开启新的时代。创新带来的投资机会将层出不穷。最后，从估值看，板块的估值处于历史偏低位置，市场对医药板块的预期整体不高，这将为未来创造较好的超额收益提供基础。以较低的价格买较好的资产，当下可能是不错的机会。此外，我们看到越来越多的上市公司开始采用回购股份并注销的方式或者提高分红比例去回馈股东。这可能是国内资本市场逐步走向成熟的信号，开始真正重视投资者的利益。而我们在未来也将更关注上市公司的治理结构，特别是那些被证明更关心股东利益的管理层。展望新的一年，我们认为医药投资的关键词将是创新、出海、自主可控。基于地缘的复杂性，在“再全球化”背景下，我们认为新兴市场的出口机会可能更值得关注；而突破国内“卡脖子”难题，着力攻克关键核心技术将是我们高质量发展的必由之路，我们也一定能看到更多优秀企业的成长机会。

当下，医药板块已经具备了估值“底”、持仓“底”、政策“底”等较大级别底部的必要条件，同时医药政策已经在出现了一些积极的变化，我们对未来医药的信心在明确提升。一方面，当下机构配置医药的比例正处于历史较低的水平，而板块的估值也处在偏低位置，市场对医药板块的预期整体不高，这将为未来创造较好的超额收益提供基础；另一方面，我们认为医药政策环境仍然是决定医药估值中枢的重要因素，而这一因素正在预期向好，临床价值导向仍然是医保局的工作目标，我们将看到医保在医疗服务价格方面的改革加速，加大技术劳务价值的支持力度，还将看到医保在鼓励支持医疗技术创新发展上的明确态度。下半年，医药内部的板块方向上，我们仍然看好医药消费和医药制造，消费升级和高端制造仍然是行业未来增长的重要引擎。长周期，基于人口和制度，消费升级趋势不可逆，我们长期看好医疗消费赛道的机会，医疗服务以及一些经典的品牌中药的成长性仍然比较持续；中周期，基于政策和技术，医药制造业全面崛起，我们看好进口替代和全球转移的产业，其中创新药产业链仍然是比较重要的赛道，我们看好新技术驱动下的产业链投资机会。