博时女性消费主题混合A(009619) - 基金投资策略和运作

三季度，国内资本市场在科技引领下有不俗表现，反观消费，三季度基本面承压，政策面真空，导致消费板块在三季度表现相对平淡，多数消费行业和公司面临一定压力。但我们仍然坚持认为，国内消费较为困难的阶段可能已经过去，虽然仍未看到整体消费改善的趋势，但展望十五五，我们认为内需从政策层面有希望放在更重要的位置，原因是对于我们这样的大国，在当今地缘冲突频出的外部环境下，发展内循环的必要性越来越凸显。但消费的改善需要一整套机制的建立，我们对10月底的大会和明年公布的十五五规划是否会更加详细描述消费领域的规划抱有期待。在当下，我们一方面自下而上选择优质个股进行布局，另一方面我们认为生猪养殖和原奶行业可能迎来改善，白酒基本面在筑底区间，四季度可能呈现企稳态势。

25年上半年，市场波动较大，春节期间国内人工智能的突破明显提振了社会信心，但4月初美国宣布了超出市场预期的加征关税幅度，引发市场较大震荡，之后随着关税落地逐渐缓和，市场也得到了修复。另一方面，国内稳增长措施发力之下，二季度经济领域也出现改善迹象，关税调整带来的对外需不确定性的担忧，使得稳内需受到较多关注。消费在二季度期间也出现了较好的表现。上半年，我们围绕产业趋势、估值、业绩布局了一系列消费股票，涵盖一带一路出口、黄金珠宝、美容护理、小食品、潮玩等等，取得了一定的回报表现。并且，3月通过调研观察到白酒行业在Q2可能面临较大压力，进行了及时调仓，但我们认为行业短期可能面临一定压力，但有助于行业调整，可能为未来行业改善创造条件。

一季度，国内人工智能的突破明显提振了社会信心，在稳增长措施的发力之下，经济领域也出现改善迹象；消费领域，围绕补贴、消费成长股也有所表现。我们维持对消费板块谨慎乐观的观点，主要认为政策已经多种渠道明确表示了对内需的重视，且也看到政策的持续发力，虽然整体基本面企稳尚需时日，但可以预期消费板块整体估值业绩双杀的局面已经过去。展望Q2，我们对内需消费的看法逐渐乐观，一方面，在出口链条面临较大下行压力的局面下，加大内需刺激力度的可能性在提升，并且从Q2开始，消费板块基本面趋势环比改善的内在动力也在加强。我们仍然认为，从政策发力方向、以及新渠道方向我们可以找到向好的产业和公司，消费板块结构性机会将出现，重点关注政策发力领域（商品和服务消费、生育补贴），中期产业向上的行业及高股息，以及绩优成长个股。

2024年，国内消费领域呈现出较大压力，特别是4月到8月，消费行业数据环比走弱较为明显，从可选消费到必选消费，从高端消费到平价消费，普遍呈现疲软需求。由此带来了政策端的明显发力，我们也看到四季度整体宏观经济呈现一定改善，特别是在政策发力领域，如房地产、消费品以旧换新，中观层面的改善更明显一些。

2024年三季度，市场波动加大，从基本面看，宏观经济和消费板块延续二季度的疲软趋势，社零、GDP及绝大部分消费行业都反馈了基本面的压力；基本面的压力也带来了政策端的明显发力，从9月24日的国新办新闻发布会上央行的政策工具包到9月26日政治局会议对经济的表态和关注，给资本市场和老百姓打了一剂强心针，使得股市强力反弹，上证指数在国庆节前的五个交易日大幅上涨超过21%。由于前期消费板块基本面疲弱，三季度从操作上我们选择了低仓位运行，结构上基本延续了二季度的持仓，市场的转牛是突然的，在政策转向后，我们适度提高了仓位，但整体仓位仍不高，主要是一方面市场上涨过快，使得市场波动的风险加大，另一方面，我们认为消费板块未来若能走牛需要基本面的兑现和拉动，而政策从落地到见到效果需要时间，即将到来的三季报期间，大部分消费品公司仍将面临业绩挑战，因此会有更好的加仓时间窗口。我们计划待政策明朗后，在市场波动中寻找加仓时机，方向上，我们重点青睐自下而上有自身经营看点、明年有望经营企稳、且提供较好股东回报的板块和公司，如乳制品、部分服装品牌、白酒等公司；另外，过去两年消费品板块成长类个股的估值溢价在消退，但若政策见效，经济企稳，市场风险偏好将得到改善，未来成长个股的估值溢价有望逐步回升，我们会重点寻找那些有成长性看点的消费品公司。

2024年上半年，消费领域板块分化较大，有政策加持及符合红利属性的家电表现较强，大部分消费有一定承压。一季度消费整体还有不错的基本面表现，但二季度，消费基本面大部分出现不同程度转弱，使得消费领域整体表现承压。上半年，我们认为，在整体消费尚处休养生息的背景下，在不确定性寻找确定性仍是市场主线，在大部分消费品收入端和基本面看不清楚的时候，能看得清楚走势的板块具有明显优势，我们主要布局在生猪养殖、啤酒饮料以及一些超跌成长个股。二季度，我们重仓的生猪养殖板块取得了阶段较好的表现，但这一轮猪周期不宜过于乐观，因此我们适时做了止盈兑现。

2024年第一季度，在经济缓慢修复的驱动下，消费板块扭转了两年以来下跌的走势，取得了一定绝对收益。但整体消费复苏的动能还是比较微弱的，我们认为，在不确定性寻找确定性仍然是市场主线，在大部分消费品收入端和基本面看不清楚的时候，能看得清楚走势的板块具有明显优势，包括我们看好的生猪养殖、啤酒饮料以及一些超跌成长个股。生猪养殖板块，经历了将近半年的去产能，已经累积了足够开启一轮上涨周期的供需缺口，我们对今年的猪价表现看法比较乐观，并且养殖后周期板块也迎来了配置的窗口期。啤酒，我们认为啤酒在2024年具备相对优势，因为消费升级的动能仍在，而啤酒在2024年具备成本下行的红利，因此利润端将实现比收入端更快的增速。另外，白酒板块也迎来一段时间基本面驱动的窗口期，源自龙头企业的批价可能会出现上行。除此之外，我们的视角会不断地围绕确定性催化去寻找机会，包括一些自下而上的个股。着眼中长期，我们认为社会的消费习惯和偏好将发生持续性的变化，我们将持续寻找能在性价比方向找到自身商业模式的企业，以及在出海市场有突破的消费企业。

2023年市场整体比较疲弱，特别是由于购买力的制约及对未来预期不确定性的上升，使得消费板块整体承压。回顾2023年，在基金投资上，我们一直坚守在大消费板块，一是看好消费长期表现，从海内外多个国家的几十年历史看，消费是持续可以诞生牛股的，而这一切来自人民不断追求更美好生活的初心，这就决定了长期来看，消费具有供给创造需求的特点，虽然短期有波动，购买力有所承压，但消费板块的长期驱动力仍在，没有改变，所以我们一直聚焦消费，力争作出alpha。从投资成果上，2023年，我们抓住了1-2月放开后消费有表现的一段时间的市场机会，以及四季度生猪养殖、黄金珠宝等板块的机会，但事后看，3月以后，我们对宏观经济的判断比实际要乐观，因此在组合净值上回撤幅度比较大。但这些教训也会成为我们认知上的财富，在未来帮助我们抓住机会的同时尽力控制好回撤。

三季度，在经济自发企稳修复和政策发力推动下，宏观经济呈现筑底企稳趋势。消费板块在二季度经历了强预期弱现实的落差之后，无论是对基本面的预期还是估值都处于一个明显低估的分位，三季度在对政策和宏观经济筑底加持下，消费板块呈现一定修复趋势。 虽然经济周期有波动，但长期看，消费需求是有韧性的，消费升级也是长期方向。中期维度，平替消费趋势可能会持续，其中我们看好的黄金珠宝板块在三季度有不错表现。除了我们一直看好的标的，展望四季度，转基因和生猪养殖板块进入了可以考虑的范围，我们也有一定的加仓。

刚刚过去的2023年上半年，像是一部浓缩版的微电影。去年底根据疫情新形势，中央对疫情防控做出重大调整，社会进入到乙类乙管的常态化防控阶段。在短暂的闯关之后，全国人民带着对未来的美好憧憬进入到了后疫情时代的新常态，以春节走亲访友、出行及旅游产业链为代表的消费复苏景象比比皆是，作为经济晴雨表反应的股市中的消费板块也迎来了一波久违的行情。但是，进入二季度以来，消费复苏的脚步有所放缓，这里面叠加了消费信心、购买力以及一季度消费透支的多方面影响，消费板块也有所回调。

2023年一季度，生活恢复正常的速度超出预期，消费稳步修复。我们认为消费修复会是一个渐进持续的过程，消费站在新一轮向上周期的起点上，这一轮消费修复至少可以持续两年时间。但结构上会有区别，今年会呈现商务需求恢复快于个人需求，因为企业端在今年会表现出更强的费用支出的意愿，通过前置性的费用投入以尽可能攫取疫后复苏的市场份额和商机，但个人需求恢复需要一段时间，主要因为个人资产负债表修复需要一些时间，个人需求可能在明年会表现出一定弹性。因此，今年能看到商务需求主导的消费品表现出更好的修复速度和弹性，当然这种弹性主要体现在收入端，明年这些商务需求的标的有可能会体现出更好的利润弹性，并且明年个人需求修复也有望表现出弹性，所以我们认为这一轮消费恢复的弹性可以看两年以上。本基金坚守女性消费定位，看好美护、黄金珠宝、益生菌等行业的机会。

2022年已经过去，这一年实体经济和资本市场困难重重，俄乌战争、能源危机、疫情冲击轮流上演；但20大召开后，制约消费的两大因素都出现了重大转向，先是地产政策明显出现边际改善，使得经济前景悲观预期得以扭转，后有防疫政策重大调整，国内也走向了放开，前者影响了消费者对宏观经济的预期和边际消费倾向，后者直接解除了线下消费场景受到的限制，而绝大部分的消费企业都直接或间接受到这两大宏观因素的影响。政策转向使得消费领域预期明显改善，11-12月消费领域大幅反弹。本基金所重点投的医美化妆品和黄金珠宝领域在消费反弹中获得了不俗表现。