国寿安保瑞和纯债66个月定期开放债券(009587) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金临近年底资产逐步到期，在重新配置之前主要投资短期利率债和回购资产。

三季度，宏观经济保持稳健增长态势，进出口保持韧性并有结构性改善，通胀数据边际有所回升，经济结构上仍呈现生产端好于需求端的情形。三季度政府债券发行较多，且节奏前置，显著提振了社融增速。货币政策方面，央行通过多种手段呵护市场，资金成本整体保持平稳。三季度，债市利率从二季末的低位开始，经历了今年以来时间最长的一波调整。7月份，市场对于反内卷政策预期逐步增强，出于对商品价格和未来通胀的担忧，债市利率开始从底部反弹。8月份，股市连续单边上行，突破多个关键位置，股债跷跷板效应下，债市利率在小幅修复后再度上行。9月份，关于未来债基赎回费的可能变化，引发了市场对于后续债市投资者结构变革的担忧，尽管资金面依旧宽松，债市利率也在相对高位，但配置机构观望，交易机构谨慎，市场利率持续于高位震荡。季度末，10年期国债收益率相对于季初上行近15bp，债市收益率曲线出现了明显的熊陡情况，中长端信用利差也明显走阔。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，并积极运用杠杆策略，根据资金成本的变化适当调整回购久期，以寻求收益最大化。

上半年，国内经济保持较强韧性，消费增速有所改善，投资结构继续优化，出口受关税政策影响有所波动，宏观经济仍有供给强于需求的特征。政策方面，两会报告提出更积极的财政政策，提高了赤字规模，财政支出加力提速，政府债发行节奏明显快于往年，货币政策方面继续保持适度宽松，持续呵护市场，5月调降存款准备金率0.5%，调降7天OMO利率0.1%。债市方面，一季度由于银行负债端增长不稳定，资金成本一度超过绝大部分债券票息，市场普遍处于负carry状态，债市整体走熊，市场利率在3月中旬到达高点。进入二季度，受对等关税政策引发的避险情绪影响，市场利率在4月初快速下行，后在中美谈判降低双方关税后，市场风险偏好回升，利率上行，进入六月，买断式逆回购公告节奏前置，市场流动性较为充裕，利率再度掉头往下。纵观上半年，债市波动较大，没有趋势行情，但市场投机情绪明显减弱，票息策略开始受到投资者青睐，信用利差在一季度恢复后又在二季度出现较大幅度的压缩。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，并积极运用杠杆策略，根据资金成本的变化适当调整回购久期，以寻求收益最大化。

报告期内，国内经济稳健增长，通胀和信贷增速转好，出口保持韧性。政策方面，两会报告提出更积极的财政政策，提高了赤字规模，财政支出力度加大，货币政策方面继续保持适度宽松和择机降准降息的基调。债市方面，市场并未延续去年末的牛市行情，一季度受资金面影响较大，整体走熊。由于银行负债端增长不稳定，存单发行价格和资金融出价格居高不下，资金成本一度上行至超过绝大部分债券票息的程度，市场普遍处于负carry状态，在此背景下，债市利率开始攀升，并在3月中旬到达高点，基本跌回去年12月初的位置。尤其是短端债券，受资金影响更直接，调整幅度在50bp以上，期限利差被动压缩，曲线整体平坦化。10年国债利率也突破到1.9%往上的位置，极低的信用利差也得到恢复。在足够高的静态收益和利差支持下，叠加资金转松，债市再次得到投资者青睐，利率开始由高位下行。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，并积极运用杠杆策略，在一季度资金利率高位时适当降低了回购久期，以寻求收益最大化。

报告期内，国内经济稳健复苏，通胀较为温和，制造业PMI在二季度跌破50后于四季度重回荣枯线以上。政策方面，宽松的货币政策持续呵护市场运行，全年央行降准两次，降息两次，并新增了买断式逆回购工具，开展了国债买卖操作。资金方面，全年处于宽松均衡状态，在政策规范存款手工补息和同业活期存款利率后，存款出现搬家现象，非银资金变得相对充裕。2024年市场资产荒延续，特别国债的发行稍缓解了局面，但在存款搬家后，利率下行空间再度被打开，在各方面因素综合影响下，2024年债市走出了历史性的牛市行情，全年10年期国债利率下行90bp。不过利率的下行也并非一帆风顺，出于防风险考虑，央行多次警示长债利率过低，债市在4月下旬出现阶段性回调。三季度末，随着各政府部门陆续发布支持经济发展、繁荣资本市场和稳定地产行业的各项举措，股市吸引大量资金入场，各债券产品户面临着抛售行情，债市迎来了全年最大的一波调整。由于全年的政策基调转向适度宽松，在经历短暂的调整后，债市利率继续掉头向下，年末下行至全年最低点。信用利差全年也是压缩至极低位置，整体收益率曲线大幅下移。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，并积极运用杠杆策略，在资金利率低位适当拉长回购久期，以寻求收益最大化。

三季度，债市利率先经历了一波罕见的下行，各期限品种利率不断创下新低，但在季末又经历了今年以来幅度最大的一波调整。分析三季度市场，对于经济复苏的斜率判断和对资本市场反弹的预期，成为本季度债市交易的主线。七月份，市场普遍预期经济高质量发展，复苏相对稳健缓慢，在政策利率调降和存款利率下调之后，债市利率一路下行，信用利差持续收窄。8月份，央行卖债落地，债市利率有所反复，同时前期存款搬家情况逐步消失，产品户规模增长趋缓，信用债利差开始走阔。进入9月份，央行继续进行买短卖长操作，随着短端利率不断下行，长端利率也不断创下年内新低。9月下旬，随着各政府部门陆续召开发布会，阐述支持经济发展、繁荣资本市场和稳定地产行业的各项举措，市场对于基本面的预期发生反转，股市在月末最后几天快速上涨，吸引大量资金入场，各债券产品户面临着资金转向股市带来的快速赎回。抛售行情下，债市迎来了今年以来最大的一波调整，尤其是信用债，利差大幅走阔。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，并积极运用杠杆策略，在资金利率低位适当拉长回购久期，以寻求收益最大化。

上半年，国内经济稳健增长，但是结构仍有分化，数据显示供给强于需求的特征延续。政策方面，上半年货币政策保持均衡宽裕，2月份央行实施了降准，超长期特别国债也于5月开始发行，发行节奏较为平稳。资金方面，上半年央行通过降准、逆回购和MLF操作，持续呵护市场，市场资金充裕，理财回表规模可控，资金成本较为温和，平稳度过春节以及两个季末。债市方面，从去年底大型商业银行下调存款利率开始，市场宽松预期升温，债市走牛，尤其降准之后，供需出现错位，市场资产荒较为严重，债券收益率持续向下突破。特别国债开始发行后，资产荒稍显缓解。随着存款手工补息的叫停，非银机构资金出现结构性充裕，加剧了资产荒，加速债市走牛。出于防风险考虑，央行多次警示长债利率过低，债市在央行风险提示后出现阶段性的利率上行，尤其是4月下旬，债市出现了上半年最大的一波调整。整体来看，上半年债市利率呈现大幅震荡下行态势，信用利差也大幅压缩。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，并积极运用杠杆策略，在资金利率低位适当拉长回购久期，以寻求收益最大化。

报告期内，国内经济稳健复苏，宽松的货币政策持续呵护市场运行，债市延续了去年末以来的牛市行情，利差不断压缩，曲线再度平坦化。具体看，自去年底大型商业银行再度下调存款利率，市场降准降息预期升温，随着权益市场出现大幅调整，市场风险偏好明显下降，加速债市走牛。市场资产荒局面延续，2月初降准以来，市场资金充裕，但债市供给节奏较缓，供需错位之下，10年期国债收益率向下突破MLF利率，且不断创下新低，期限利差和信用利差也大幅压缩。直至3月份，两会报告中提及增发超长特别国债，叠加权益市场回暖和宏观经济数据边际向好，债市情绪才开始趋向谨慎。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，积极运用杠杆策略，在资金利率低位适当拉长回购久期，以寻求收益最大化。

报告期内，债券市场的主线围绕经济复苏的现实与预期的强弱交替进行波动。一季度信贷以及社融数据无论总量或结构均持续超市场预期，地产销售显著好转，但结构剧烈分化，可持续性存在分歧。外围经济体在数轮货币紧缩后需求萎缩，出口数据延续下滑趋势，居民消费虽有所改善，但资产负债表修复仍然任重而道远，较疫情前有较大差距。一季度央行进行了三次MLF平价超额续作，并于三月进行了降准，但信贷发力以及存单大量到期等因素让一季度的资金成本波动性有所上升，因此短端利率有所上行。长端利率在机构特定行为的突出影响下窄幅震荡，整体收平。22年四季度的大幅超调为一季度信用债收益率波澜壮阔的下行提供了充足的空间，信用利差大幅压缩，并从短端逐步蔓延至中长端。二季度主要经济数据有所下行，各项需求逐步走弱，工业增加值低于预期，出口疲弱，地产竣工需求虽有一定支撑，但新开工和销售均有所下行，消费恢复力度不强。在疲软的总需求影响下，二季度通胀数据始终处于低位。海外方面，美国经济韧性持续超出预期，美联储由“鸽”转“鹰”，美债收益率上行。二季度央行进行了二次MLF平价超额续作，并于6月降息，在大行信贷投放缩量的大背景下，流动性环境愈发宽松，受此影响二季度债券收益率继续下行；临近半年末，随着宽信用及刺激政策的预期升温，利率开始触底反弹，曲线以3-5年为分界线，平坦化特征明显。进入三季度，7月召开的政治局会议提振了市场预期，但经济数据低于预期叠加市场期待的增量政策始终未落地，以及8月超预期降息，利率转而下行，创年内低点。9月后，随着多项稳增长政策的陆续落实，多项经济数据有不同程度的改善，利率有所反弹。三季度央行超预期降息后资金面由宽松逐步收敛，短端利率先下后上，长端利率受政策预期影响更大，在汇率贬值压力、政府债供给加大以及信贷投放加速等利空因素影响下，资金面整体维持紧平衡。四季度初，美联储加息节奏确定放缓，国内经济复苏斜率偏缓，汇率压力得到一定程度缓解，但万亿国债增发和地方再融资债的集中发行对市场出现明显扰动。11月市场继续受较紧的资金面影响，债市小幅震荡上行。进入12月，经济和金融数据不及预期，年底中央经济工作会议对经济的定调仍然以稳为主，市场对增量宽信用政策预期减弱，提升了对宽货币政策的期待，加上存款利率开始调降，债券利率转为下行，曲线平坦化。23年的化债政策大幅压缩了城投债利差，高收益债券的迅速减少、资本新规的落地凸显了二永债的投资价值，信用品种表现明显优于利率品种。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，积极运用杠杆策略，适当拉长回购久期，以寻求收益最大化。

报告期内，债券利率总体先下后上，呈“V”型走势。季度初公布的6月和二季度经济数据低于预期叠加增量政策预期逐渐转弱，利率震荡走低；而后8月政治局会议再度提振市场预期，但随后公布的7月经济、金融数据不及预期，叠加市场期待的增量政策始终未落地，反而超预期降息，利率转而下行，创年内新低；进入9月，随着多项稳增长政策的陆续落实，多项经济数据有不同程度的改善，利率有所反弹。　　本季度央行超预期降息后资金面由宽松逐步收敛。短端利率先下后上，长端利率受政策预期影响更大，8月在汇率贬值压力、政府债供给加大以及信贷投放加速等利空因素影响下，资金面整体维持紧平衡。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，积极运用杠杆策略，适当拉长回购久期，以寻求收益最大化。

报告期内，债券市场主要围绕经济复苏的现实与预期的强弱交替进行波动。一季度信贷以及社融数据超市场预期，地产销售显著好转，但结构剧烈分化，可持续性存在分歧；三月央行降准后资金面相对平稳，但信贷发力及存单大量到期等因素推动短端利率有所上行，而长端在机构特定行为的突出影响下窄幅震荡，整体收平。二季度主要经济数据有所下行，各项需求逐步走弱，工业增加值低于预期，出口疲弱，地产竣工需求虽有一定支撑，但新开工和销售均有所下行，消费总体上有所恢复，不过5月数据呈现走弱迹象。在疲软的总需求影响下，二季度通胀数据始终处于低位。6月OMO、MLF意外降息，宽松的流动性环境推动债券收益率继续下行；临近季末，随着宽信用及刺激政策的预期升温，利率开始触底反弹，曲线以3-5年为分界线，平坦化特征明显。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，积极运用杠杆策略，适当拉长回购久期，以寻求收益最大化。

报告期内，债券市场的主线始终围绕经济复苏的现实与预期的强弱交替进行波动。一季度信贷以及社融数据无论总量或结构均持续超市场预期，地产销售显著好转，但结构剧烈分化，可持续性存在分歧。外围经济体在数轮货币紧缩后需求萎缩，出口数据延续下滑趋势，居民消费虽有所改善，但资产负债表修复仍然任重而道远，较疫情前有较大差距。　　本季度三次MLF操作均为平价超额续作，三月央行进行了降准，整体资金面相对平稳，但信贷发力以及存单大量到期等因素让一季度的资金成本高于2022年年末的市场预期，关键时点的波动性也有所上升，因此短端利率反而有所上行。而长端在机构特定行为的突出影响下窄幅震荡，整体收平。而2022年四季度的大幅超调为一季度信用债收益率波澜壮阔的下行提供了充足的空间，信用利差大幅压缩，并从短端逐步蔓延至中长端。　　本基金主要配置符合期限要求的政策性金融债和地方债，积极运用杠杆策略，适当拉长回购久期，以寻求收益最大化。