华富63个月定开债(009584) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济总体延续平稳态势。出口凭借产业链一体化优势和出口区域多元化，展现出超预期韧性；消费市场总体平稳，服务消费和新型消费成为亮点；新能源、高端装备、智能制造等新质生产力方向制造业持续快速发展，带动工业生产保持较高增速。　　流动性方面，回顾2025年三季度，央行从加大总量投放转向存量政策的优化，落实落细现有货币政策。三季度以来，权益市场较为火热，北交所新股申购在税期、季末等时点会加大资金波动，但在央行精准投放对冲下，资金整体保持中性偏松，三季度资金中枢进一步下行，DR007较二季度下行13BP至1.50%。　　2025年三季度，债券市场在“反内卷”相关政策预期推动商品价格上行，政府债券净融资规模增加长期限利率债的供给，以及监管政策收紧等短期扰动下，呈现出收益率区间震荡上行格局，利率曲线整体陡峭化。信用债跟随利率债调整，长端调整幅度大于短端，曲线也陡峭化上移。　　回顾2025年三季度，随着产品即将迎来开放期，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，积极做好产品流动性管理。　　　　本基金将继续以高等级债券为主要配置对象，以持有到期获取票息为目标，同时严控融资成本。通过择时与对资金面的预判，灵活使用不同的融资品种，跨过传统资金紧张时点，为组合合理增加收益。

2025年上半年，国内经济在一系列海外不确定因素扰动下，保持了自身韧性。一季度在国内稳增长政策的持续推动下，经济整体向好回升，但4月因美国突然的关税政策扰动出现了一些波动，随后在一系列政策对冲下5-6月PMI持续回升，尤其6月制造业PMI较5月上升0.2个百分点至49.7%，上升幅度高于季节性。分项来看，投资方面，上半年地产投资仍造成一定影响，制造业投资高位回落，基建投资依然是投资方面主要支撑力；出口方面，虽然关税扰动较大，但是在抢出口以及非美出口占比不断提升背景下，二季度出口增速依然保持韧性；消费方面，今年以来受到多项消费补贴政策的提振，国内消费态势整体向好，尤其5月社零总额同比6.4%，创2024年以来的增速新高。国内政策方面，上半年财政、货币政策继续协同发力，持续加大对“两重”“两新”的支持，同时为了对冲关税摩擦的冲击，二季度央行继续降准降息保持适度宽松的货币政策。　　海外方面，2025年上半年，全球市场在通胀与地缘冲突交织、美国超预期“对等关税”等负面冲击下波动剧烈。美元资产安全性受到质疑，美国出现罕见的“股债汇三杀”，后续随着美国关税谈判的修正，美股率先修复了下跌；受到避险需求的增长以及逆全球化格局的演进，上半年黄金价格持续上涨，一度突破3500美元历史高点。　　流动性方面，为对冲中美关税影响，2025年二季度央行发布一揽子金融政策，包括降准降息、再贷款工具等，对于实体支持力度加强。另外，央行6月两度提前开展买断式逆回购，较好地稳定市场预期，缓解银行由于存单大量到期以及存款利率下调所带来的负债压力。二季度在央行主动呵护下，整体资金面较为宽松、平稳，资金中枢明显下移，DR007从一季度1.94%下行至二季度1.63%。　　2025年上半年，债券市场先抑后扬，信用利差持续收窄。具体来看，一季度在资金利率边际收紧、权益市场回暖等利空下，收益率整体上行。二季度在货币政策适度宽松、外部关税冲击与内部政策对冲的综合影响下，呈现出收益率中枢整体下行、波动率上升的特点。其中短端利率受降准降息影响，下行幅度略大，利率曲线整体陡峭化。10年期国债收益率从1.83%下至1.65%附近窄幅震荡。在宽松的货币政策下，信用债市场整体呈现票息为王的行情特征，各等级信用债收益率和利差均震荡下行。　　回顾2025年上半年，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，为投资人获取较稳定的收益。

2025年一季度，国内经济在一系列稳增长政策的持续推动下，继续向好回升。1-3月，制造业PMI分别为49.1%、50.2%、50.5%，显示制造业景气度持续修复。工业生产方面，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，高技术制造业表现尤为亮眼，增加值增长9.1%。受到春节假期及消费补贴政策的提振作用，消费市场也呈现出回暖迹象，1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%。固定资产投资方面，1-2月累计同比增长4.1%，高技术产业投资增速达到9.7%。然而，房地产市场依然存在分化，新房销售弱于二手房，但土地拍卖溢价率有所回升。总体来看，2025年一季度中国经济开局稳健，内需逐渐成为推动经济增长的主要动力，但未来仍需关注政策落地效果和外部环境的变化。　　海外方面，回顾2025年一季度，全球市场在政策不确定性、通胀与地缘冲突交织中剧烈波动。汇率方面，美元指数受美国贸易政策不确定性和滞胀担忧影响，自年初109的高位大幅回落至104，同时人民币离岸汇率保持稳中有升，央行的逆周期调节压力明显减弱。黄金价格受地缘风险、美国滞胀预期以及央行ETF购金驱动，期货现货均先后突破3100美元/盎司。美债收益率在降息预期反复以及衰退预期升温下持续震荡下行。　　2025年一季度，债券市场收益率波动幅度较大，收益率曲线平台化上行。具体来看，季初因市场对政策大幅放松预期较强，10年期国债收益率一度从去年底的1.66%下探至最低1.58%，但春节之后，降准降息预期落空，叠加存款并未如期回流银行体系，导致资金面持续收紧，国债收益率大幅回调最高至1.90%。后随央行加大MLF净投放，市场对资金面收紧预期缓解，收益率最终下至1.80%。30年期国债收益率从去年底的1.91%一度下至1.80%，回升至2.15%后，最终收于2.02%。收益率曲线短端调整幅度更大，1年期国债从去年底最低0.80%一度升至1.61%，最终收于1.52%。信用债整体跟随利率小幅上行。　　回顾2025年一季度，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，努力为投资人获取较稳定的收益。　　展望2025年二季度，美国“对等关税”落地后，全球经济将面临较大挑战。我们预计国内宏观政策或将继续从扩张财政、拉动消费、稳定地产、大力化债等多方面合力并举，实施更为积极的财政政策，基建投资或有进一步提升，货币政策或促进价格止跌回升，适时降准降息，稳定股市和楼市，以财富效应带动居民提升收入预期，从而进一步拉动内需增长，对冲外部不确定性压力。　　债券市场方面，展望2025年二季度，在外部不确定压力加大后，积极的货币政策或有望实施，叠加一季度债券收益率上行后赔率有所改善，二季度可以积极把握调整后债券资产的票息价值以及长端利率的交易性机会。　　本基金将继续以高等级债券为主要配置对象，以持有到期获取票息为目标，同时严控融资成本。通过择时与对资金面的预判，灵活使用不同的融资品种，跨过传统资金紧张时点，努力为组合合理增加收益。

2024年，中国经济在复杂的内外环境中展现出较强韧性，在政策托底与外需支撑下实现温和增长，但结构有所分化。一季度经济企稳明显，制造业PMI重返荣枯线上，受益于万亿国债与PSL投放的基建拉动，叠加全球景气回暖带动的出口回升，央行降准降息进一步强化流动性宽松。二季度复苏力度边际减弱，制造业PMI回落至收缩区间，工业增加值同比增速虽维持5%以上，但消费有所下降、地产下滑影响固定资产投资，社融有所下滑使得货币转向提质增效。三季度经济延续“制造业+出口”双引擎驱动，PMI徘徊荣枯线附近，出口同比增速升至7%-8.7%，消费增速放缓，基建投资放缓至3.4%-3.6%。政策层面，9月末中央加码逆周期调节，通过新型工具稳定资本市场预期，推动理财规模扩张与存款“搬家”，缓解信贷收缩压力。全年来看，经济复苏呈现“外需强于内需、制造优于地产”的格局，政策重心从规模扩张转向结构优化，兼顾稳增长与防风险，为中长期转型蓄力。　　海外方面，2024年海外经济呈现复杂波动特征，主要受美联储政策节奏、通胀韧性、地缘政治及全球流动性预期等多重因素影响，全球围绕“通胀-政策-增长”的三角博弈，在美元流动性预期影响下各类资产风险偏好加剧波动，尽管全球经济未陷入衰退，但政策滞后效应与地缘风险仍为2025年埋下不确定性。　　2024年，债券市场全年整体表现强劲，利率债受宏观经济放缓、资金面宽松及政策预期驱动，收益率整体下行，特别是四季度加速至历史低位。10年期国债收益率从年初2.22%下行至1.7%以下，30年期国债收益率跌破2%，1年期利率债券年末跌破1%，利率债市场全面开启了“1”时代。信用债市场全年表现有所分化，上半年信用利差、等级利差持续收窄，表现强势；三季度开始信用风险抬升导致利差走阔，四季度高等级债随利率债修复，但低等级债仍承压。　　回顾2024年，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，为投资人获取较稳定的收益。

2024年三季度宏观经济基本延续了上个季度的稳健趋势。7-9月，国内制造业PMI分别为49.4%、49.1%和49.8%，整体保持在荣枯线附近；7-8月国内规模以上工业增加值同比分别增长5.1%和4.5%。需求方面，同期社会消费零售总额分别增长2.7%和2.1%；出口金额分别增长7.0%和8.7%，继续保持相对强劲的复苏态势；国内固定资产投资完成额分别增长3.6%和3.4%。总体来看，三季度国内制造业投资和出口维持了年初以来的复苏态势，消费、基建出现回落，房地产行业下滑幅度依然较大。由于需求偏弱叠加居民存款流动持续，三季度信贷和存款数据均有所降温，银行理财规模持续增长。9月底召开的中央政治局会议和金融支持经济会议进一步加大了逆周期调节的货币政策力度以及创设新型政策性工具来支持资本市场发展，对于市场信心有较大提振，一定程度上扭转了市场对经济压力的预期。　　海外方面，回顾2024年三季度，美国通胀稳步下行、失业率持续上行，就业市场边际走弱；美联储在9月初降息开启宽松周期，市场也因此对全球流动性预期有所提升。汇率方面，美元在三季度的走弱、央行稳汇率的操作以及利好经济政策的出台使得人民币汇率自7.3大幅升值至6.97附近。　　2024年三季度, 在宏观经济增长放缓同时资金偏宽松的背景下，7-9月利率债收益率波动下行，但是在9月底政治局会议和金融支持经济会议推出了一系列逆周期调节政策后，债券收益率出现回调。10年期国债收益率从季初的2.23%下探至2.00%，最终回调至季初水平。30年期国债收益率从季初的2.42%一度下至2.10%，最终回到2.44%。信用债方面，三季度整体表现偏弱，信用利差和等级利差均持续走阔。流动性方面，三季度政府债券供给明显提速，资金波动加大，但在宽松货币政策加力下整体资金仍旧保持平稳，资金中枢有所下移。货币政策方面，三季度央行明显加力，两次降息一次降准，尤其9月27日调降7天逆回购利率20BP以及降准50BP力度较大。宽松货币加持下整体资金中枢稳中有降，DR007从二季度的1.88%下降至1.80%。　　回顾2024年三季度，本基金通过主动择时以及不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。　　展望2024年四季度，随着9月底相关重要会议的召开，宏观经济整体企稳回升的预期或将改善，各项逆周期调节政策陆续落地，以降息降准的货币宽松政策先行，后续积极的财政政策有望陆续推出，在大力化解地方债务压力、积极有效拉动投资、促进消费需求、改善民生预期等方向都值得期待。整体来看，资本市场的信心或将大幅提升。　　债券市场方面，展望2024年四季度，积极的货币和财政政策预计将陆续推出，债券供给压力相应增加。同时企稳回升预期将加大债券资产的波动，但从中长期维度看，我们正处于经济结构转型之中，此背景下利率继续下行的长趋势仍未改变，因此我们将积极把握波动中的债券配置机会。　　本基金将继续以高等级债券为主要配置对象，以持有到期获取票息为目标，同时严控融资成本。通过择时与对资金面的预判，灵活使用不同的融资品种，跨过传统资金紧张时点，为组合合理增加收益。

2024年上半年宏观经济运行平稳，稳中有进，实现GDP同比增长5%。分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度同比增长4.7%。从拉动经济的“三驾马车”看：出口依然具有韧性，根据统计局数据，上半年货物和服务净出口对经济增长的贡献率为13.9%；投资方面，受到制造业拉动（固定资产投资完成额累计同比（制造业）从2023年底的6.5%升至2024年上半年的9.5%），且基建投资较为稳定（固定资产投资完成额累计同比（基础设施投资）基本在5.5%-6%），但房地产投资仍呈现回落趋势；消费方面，一季度韧性较强，但二季度有所放缓，主要由于汽车消费影响，居民收入预期有待提高。　　海外方面，2024年上半年，海外经济有所放缓，通胀小幅回落。一季度，美联储维持利率不变，但是二季度开始，美国经济数据和通胀有所反复，美联储降息预期多次起伏，10Y美债收益率在4.2%-4.7%的区间内震荡，同时由于大选即将开始，市场对年内降息预期有所下降；其他经济体方面欧洲的降息已开启、日本央行的加息一直不及预期，叠加地缘政治局势的变化，美元指数整体波动上行。　　2024年上半年,在宏观经济弱复苏同时资金偏宽松的背景下，债券市场整体表现较好，收益率持续下行，具有代表性的十年期国债收益率从年初的2.56%一度降至2.22%，三十年国债收益率从年初的2.83%下行至2.5%以内，十年以内各期限下行幅度更大。信用债方面，一方面跟随于利率债走势持续下行，另一方面，在信用债整体供给收缩需求持续增长的背景下，信用债整体表现强于利率债，各期限均呈现大幅下行趋势，且信用利差、期限利差和等级利差均持续收窄。　　回顾上半年，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，力争为投资人获取较稳定的收益。

2024年一季度宏观经济企稳迹象明显。3月官方制造业PMI为50.8%，再度回归至荣枯线以上。从拉动因素看，去年末增发国债1万亿、PSL投放5000亿对今年一季度经济构成了支撑。此外，受益于全球景气度边际企稳，外需也为一季度经济注入动能。政策方面，“两会”将全年GDP增速目标设置在5%，同时增发1万亿超长期特别国债，政策端表态偏积极。同时央行于一季度降准50BP、下调LPR利率，也体现出货币政策对稳增长的支撑。一季度市场整体流动性合理充裕，资金面中性偏宽。　　海外方面，一季度美联储的FOMC会议决议维持政策利率不变。海外通胀回落速度放缓，导致市场对降息预期有所回落，同时预期降息周期的开启时间显著延后。　　国内债市方面，2024年一季度，债券市场表现较好，收益率持续下行。一方面受制于高息资产的缺失，当前债券市场资产荒的问题仍然严重，另一方面经济短期压力仍然较大，叠加市场对货币政策进一步宽松的预期较强，多重因素下以超长债为代表的长久期债券收益率持续快速下行至历史低位。　　回顾2024年一季度，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，为投资人获取较稳定的收益。　　展望2024年二季度，随着前期政策逐步见效，预计宏观数据或继续修复。结构上，前期增发国债项目继续施工，二季度地方专项债加速发行进一步促开工，政府支出可能仍然是二季度宏观经济最重要的拉动因素。此外，3月国常会提到“要进一步优化房地产政策，有效激发潜在需求”，预计地产边际松绑的政策可能将相继出台，二季度地产相关数据二阶导也可能企稳。当前流动性与政府债券净融资相关性较强，二季度已公布的国债及地方债发行计划较一季度实际发行规模都有不同程度的提速。节奏上由于4月份政府债券到期量较大，而5、6月份较小，二季度随着政府债券净融资量增加，预计流动性边际将有所收紧，从中性偏宽转向中性均衡，资金价格或呈现前低后高的特征。　　债券市场方面，展望2024年二季度，财政政策或更加积极，预计二季度政府债供给将加速，或使利率债供需更加平衡。从赔率角度看，当前利率债绝对收益率及期限利差均处于历史低位，在历史维度下，利率债赔率偏低。但考虑到当前经济企稳回升的动力还不突出，货币政策仍需要为经济企稳回升提供协助，预计一段时间内低利率的环境还会持续。对于收益率而言，只要货币政策处于偏宽松的状态，倾向于潜在的政府债供给压力是脉冲式的，不会对利率趋势产生影响。但在绝对收益率低位之下，债券波动可能会有所放大。但从中长期维度看，我们正处于经济结构转型之中，此背景下利率继续下行的长趋势仍未改变。　　本基金将继续以高等级债券为主要配置对象，以持有到期获取票息为目标，同时严控融资成本。通过择时与对资金面的预判，灵活使用不同的融资品种，跨过传统资金紧张时点，为组合合理增加收益。

2023全年GDP增速达5.2%，完成了年初“两会”时制定的经济增长目标。从节奏上看，经济增速整体前高后低。从结构来看，地产仍然是宏观经济中最大的影响因素。整体来看，受地产低迷导致的资产收缩影响，居民消费仍然偏弱，全年仅实现小幅正增长。为应对国内有效需求不足的困境，2023年宏观政策转向积极：房地产政策放松加快；货币政策多次降准降息，PSL也再度启动，持续压降社会融资成本；财政增发国债1万亿，基建投资增速维持在较高的水平。通胀方面，由于内生需求整体一般，叠加全球大宗商品价格趋于回落，2023年CPI、PPI同比维持低位，国内通胀压力不大。全年央行基本保持了银行间合理充裕的平稳主基调，对于防止“资金空转”的关注度有所上升。下半年在稳汇率、防空转的压力下，央行依靠公开市场操作精准灌溉，银行间流动性始终保持合理充裕，但资金分层情况明显且杠杆有所拆解。　　海外方面，2023年是美国通胀放缓、实体强劲与金融风险交织的一年，美联储货币政策由紧缩到暂停再到逐渐转向，年末市场开始对于新的一年交易降息预期。　　国内债券市场，2023年全年收益率下行。年内节奏上，一季度，宏观经济整体较好，债券利率维持高位；二季度，疫后复苏有所降温，带动收益率小幅回落；三季度，为对冲经济回落压力，地产等宽信用政策相继推出，收益率小幅回升；四季度，地方再融资债发行对债券市场产生较大扰动，但在保险等机构大规模配置驱动下，尤其是长端收益率再度下行。　　回顾2023年，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，为投资人获取较稳定的收益。

三季度，随着经济增长动能放缓，国内逆周期调节政策开始发力，更为积极的货币、财政、产业政策相继出台。具体来说，货币政策方面央行超预期降息降准，在呵护宽松的流动性基础上进一步降低企业融资成本；财政政策方面地方债发行提速，特殊再融资债相继获批有助于缓解地方债务风险；地产方面，政治局会议强调适时调整优化房地产政策，随后一二线城市不同程度的对地产限贷限购政策松绑，叠加央行指导银行调整存量房贷利率，政策组合拳有助于地产市场重归平稳。在一系列政策加码之后，8月开始，主要经济数据出现企稳且小幅回升的势头，从 PMI 最新数据看，9 月制造业 PMI回升至 50.2%，环比上升 0.5 个百分点，重回扩张区间，消费、出口数据也同步出现改善。　　海外方面，三季度美国经济整体韧性依旧较强，结构上出现分化，制造业见底回升、服务业震荡放缓；核心通胀则延续逐渐放缓的态势，能源上涨对整体通胀有一定的扰动。居民超额储蓄逐渐消耗见底，低收入人群信用卡债务扩张、违约率上升，但由于房贷整体维持疫情期间的低利率，因此居民整体财务状况相对可持续。货币政策上，美联储在7月加息之后9月暂停，往后看，加息的可能性不大，更多需要判断利率维持的时间，这之中就业市场的演绎是关键，需要关注后续制造业恢复情况及罢工博弈或信用卡违约扩大的风险。　　国内债市方面，三季度债券市场整体小幅调整，受资金利率抬升影响，短端收益率上行幅度高于长端，收益率曲线形态平坦化。具体来说，7月债券市场受下调存量房贷利率及地产政策放松的信息影响，收益率小幅摆动，但整体保持平稳。进入8月，资金利率转松叠加大型地产企业再度出现信用风险事件，促使债券市场情绪有所升温。8月15日，央行超预期宣布降息，将债市情绪推升至最高点，10年国债收益率快速下行至2.55%附近。但随后证监会发布活跃资本市场相关措施、资金利率转紧、地产政策继续放松，多重利空因素驱动下收益率回吐前期涨幅。9月初，央行发文提出降低首付比例和下调存量按揭利率，推动收益率继续上行。虽然月中央行降准25bp释放流动性，但资金面偏紧的局面未有改变。9月末，在利率债供给增加的担忧下，债市震荡偏弱。　　回顾三季度，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，为投资人获取较稳定的收益。　　展望四季度，从国内经济自身周期看，制造业四季度有望从被动去库逐渐出现结构性补库，但由于这次缺少房地产行业的强复苏，且社会投资与消费有待改善，同时在经济结构转型的过程我们的发展将逐步从关注量转变为关注质，因此我们预计经济总量仍将为偏弱复苏。展望后市，对于利率债来说，预计四季度经济回暖的斜率较为温和，在此背景下，国内货币政策转紧的概率偏低，对应收益率继续上行的空间有限。但四季度政府债供给对市场的扰动仍然值得重视，如果资金面持续处于紧平衡状态，那么收益率也将缺乏修复的动能。整体来说，四季度收益率出现高位震荡的概率偏大，关注供给冲击后，收益率曲线潜在的修复性机会。　　本基金将继续以高等级债券为主要配置对象，以持有到期获取票息为目标，同时严控融资成本。通过择时与对资金面的预判，灵活使用不同的融资品种，跨过传统资金紧张时点，为组合合理增加收益。

上半年，国内经济从疫后修复回归到常态阶段。宏观数据来看，上半年全国GDP同比增速5.5%，其中二季度GDP同比增速6.3%，经济动能较一季度有所转弱。传统的三驾马车中，消费受益于需求释放总体表现亮眼；出口方面虽然欧美市场需求下滑明显但新兴市场需求体现了较强的韧性，为出口提供了有力的支撑；基建投资保持稳定但地产投资仍面临较弱的态势，经济整体稳中向好但曲折前行。社融方面，一季度受益于企业中长期贷款需求释放信贷大幅增长，但二季度受到经济修复放缓和地产销售低迷的影响出现一定回落。通胀方面，目前整体压力较小，核心CPI维持低位运行。上半年两会政府工作报告将GDP预期目标定为“5.0%左右”，既考虑了“稳中求进”的工作总基调，又反映了新政府对经济质的诉求高于量。在货币政策方面，央行分别于三月超预期降准，六月超预期降息，上半年银行间流动性保持在合理适度的状态。在财政政策方面，上半年着力于稳增长和宽信用的政策导向。海外方面，上半年的关键词分别是避险情绪和软着陆。在通胀边际放缓，美联储紧缩周期逐渐接近尾声的过程中，由于资产端亏损与负债端流动性不足，欧美部分中小型银行接连破产。这也迫使海外央行暂缓加息、采取结构流动性补充，金融风险得到控制。欧美实体经济并未受到太大影响，劳动力市场的强劲以及劳动供给的改善支撑了经济的软着陆可能性。　　国内债市方面，一季度在资金中枢抬升、经济温和复苏的影响下，利率债收益率曲线小幅熊平。进入三月后，央行超预期降准提振市场情绪，在流动性的支撑下，债市小幅走强。二季度随着宏观经济边际降温，利率债收益率出现了明显的下行，期间10年期国开债收益率下行约25bp。具体来说，4月部分地区中小行跟进去年存款利率下调，带动债市情绪转向积极。而后4月末票据利率大幅下行，市场预期4月信贷需求转弱，在乐观情绪的带领下，长端利率稳步回落。进入5月，统计局公布的4月制造业PMI回落至荣枯线以下，叠加4月经济数据低于市场预期，债市对经济的悲观预期加剧，长债收益率继续下行。进入6月，国有大行开展新一轮存款利率下调，同时央行超预期降低OMO利率10bp，触发各期限收益率明显回落。但6月16日，国常会提及研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，债市对稳增长政策的担忧开始加剧，叠加季末资金利率偏紧，债市吐回部分涨幅，但是整个季度收益率下行明显。　　回顾上半年，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，为投资人获取较稳定的收益。

国内方面，经历了2022年末的疫情闯关，2023年1季度国内逐步步入疫后修复阶段。1-3月制造业PMI均高于荣枯线。其中，1月受疫情影响，制造业PMI相对平稳。但2月开始，随着内需逐步升温，制造业PMI明显高于荣枯线，经济出现明显改善。一季度非制造业的表现较制造业更好，与疫后线下消费场景恢复有较大的关系，1-2月社零同比增速攀升至3.5%，较去年12月明显改善。地产端，受积压需求释放及居民购房信心回暖影响，核心城市一手房、二手房成交面积逐月回升，地产景气度边际修复。与经济数据相匹配的是，一季度融资数据表现较好，受企业中长贷拉动，2月人民币贷款增速较去年末抬升0.5pct至11.6%。与国内形成反差的是，出口端整体弱势，海外边际降温、国内边际回暖的格局还在延续。通胀方面，1-2月CPI同比、PPI同比较为温和，核心CPI也处于历史低位，疫后通胀反弹的迹象尚不明显。政策端，政府工作报告将GDP预期目标定为“5.0%左右”，既考虑了“稳中求进”的工作总基调，又反映了新政府对经济质的诉求高于量。货币政策方面，央行于四季度货币政策执行报告重提引导市场利率围绕政策利率波动，或有意将去年偏宽松的流动性适度回收。同时央行于三月中旬超预期降准，致力于缓解银行负债端压力，推动金融系统更好的支持实体经济增长。整体来说，一季度银行间流动性保持在合理适度的状态。　　海外方面，一季度两条主线分别指向流动性和避险情绪。一方面，美国通胀的紧张状态正在边际放缓，CPI与PCE通胀在逐月下行，美联储紧缩周期逐渐接近尾声。此外，美国劳动力市场的强劲以及劳动供给的改善支撑了经济的软着陆可能性。往后看，美国通胀下行趋势基本确立，而新增就业与失业率将会市场关注的焦点。另一方面，硅谷银行破产、瑞信被瑞银收购等黑天鹅事件显示出欧美金融体系的问题，体现为银行的资产端亏损与负债端流动性不足。尤其是在紧缩周期下，相对脆弱的中小型银行以及长期亏损的大型银行在受到挤兑后爆发危机极为迅速；对此，各国央行也相继及时出手，暂时避免了风险的大面积传播。在通胀降温与金融风险频发的背景下，市场降息预期大幅升温，黄金、美债受到利好涨幅明显，非银行板块海外的风险资产也在流动性预期改善下有所反弹。　　2023年一季度，债券市场整体温和平稳，股票市场整体反弹，结构性上涨明显，可转债市场跟随权益有所上行。国内债券市场方面，一季度在资金中枢抬升、经济温和复苏的影响下，利率债收益率曲线小幅熊平。一季度1、5、10年期国债收益率分别上行14bp、4bp、2bp，收益率曲线小幅熊平，一月份，经济进入疫后恢复期，票据利率上行显示信贷需求旺盛，叠加资金利率偏紧，收益率小幅上行。进入二月，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布，叠加EPMI超季节性回升，市场做空情绪释放，债市继续调整。进入三月，央行超预期降准提振市场情绪，在流动性的支撑下，债市小幅走强。　　回顾一季度，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，为投资人获取较稳定的收益。　　展望二季度，预计国内经济仍将处于复苏进程，货币政策大概率维持偏暖、流动性维持合理充裕。上述背景下，预计债券市场仍然有支撑，特别是偏短端的品种。二季度随着各项经济数据大概率将呈现边际恢复的特征，届时债券市场对经济复苏、通胀上行、流动性收敛的担忧可能逐步加强，债市面临的调整压力也或将边际提升。　　本基金将继续以高等级债券为主要配置对象，以持有到期获取票息为目标，同时严控融资成本。通过择时与对资金面的预判，灵活使用不同的融资品种，跨过传统资金紧张时点，为组合合理增加收益。

2022年是极不平凡也不容易的一年。回顾这一年，在疫情反复以及管控趋严的背景下，同时叠加地产周期下行地产信用风险频发，国内经济整体承受了巨大的压力。全年来看，一季度经济总体平稳；二季度开始，受到国内疫情封控的影响与扰动，经济先明显下行，而后在上海等主要城市解封后出现一波快速修复；进入三季度，经济边际向好的趋势被断供停贷事件阻扰，经济恢复斜率出现放缓；四季度开始，随着党的二十大胜利召开，疫情防疫政策出现根本性转变，房地产支持政策三支箭也相继发出，全国感染率提升导致短期经济出现阵痛，但是对中长期经济复苏开始重建信心。　　全年来看，为了应对经济下行压力，国内稳增长政策持续发力。既有大规模的减税退税，制造业贴息贷款，地方专项债前置发行等积极的财政政策，也有降息、降准、新增各类再贷款、降低房贷利率、调整新发放首套房贷款利率下限等一系列积极的货币政策。全年制造业投资、基建投资都保持了较高增速，对经济托底作用显著。受益于积极的货币政策，2022年全年银行间市场流动性平稳偏松，多数时间内，资金利率低于政策利率。　　海外方面，2022年也跌宕起伏，动荡不安。年初爆发并持续的俄乌战争引发了全球能源价格大幅上涨，并带来通胀上行与持续性超预期压力，在此之下美联储等海外央行开启货币紧缩周期，加息节奏与幅度均超出预期，临近年末随着加息与缩表的推进，美债期限利差倒挂程度加深，市场对全球经济衰退的预期和担忧进一步加大。　　国内市场方面，虽然2022年宏观经济表现偏弱、货币政策表现积极，但利率债的表现整体一般。一、二季度，受经济预期反复影响，收益率整体维持震荡。进入三季度，在央行超预期降息的引领下，收益率快速下行。但四季度，疫情管控放松、地产支持政策频出，市场对经济复苏的预期明显升温，收益率小幅上行。全年来看，年末收益率略微高于年初水平。　　回顾2022年，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，为投资人获取较稳定的收益。