兴全合丰三年持有混合(009556) - 基金投资策略和运作

本基金长期关注以TMT为代表的科技行业股票投资机会。一季度本基金加大了人工智能相关硬件的投资，在去年下半年也加大了人工智能国内相关产业链的配置。港股我们持续在寻找有差异化的特色资产，这种特色主要体现在两个方面：1）立足于香港资本市场，放眼全球的业务布局；2）相对于A股市场，港股市场囿于对当期基本面而体现出来的估值折价。根据股价变动和基本面的变化，我们也在不断寻找具有更好性价比的投资标的来优化组合。　　2026年第一季度，美国和伊朗之间的战争极大的影响了资本市场走势，但我们的选股方法论更多还是自下而上，基于外部宏观历史事件的冲击做出的调整效果并不一定好。我们会尝试在传统周期资产里面找一些价格锚点还未上移、供需平衡表轻度偏紧、竞争格局已经大幅出清，估值未体现潜在涨价潜力的标的。　　从我们始终关注的AI产业链来说，1月底开始海外顶尖模型的迭代正式带来了Agent时代的拐点，我们注意到国内企业很快跟进，且同样引发了上游硬件基础设施的紧张。当前AI投资的约束项是北美巨头的资本支出和ROI的回报，由于编程、多模态在25年底以来的巨大进步，对于投资空转的担心在下降，未来一段时间里面Token的爆发式上涨和其引发的上游的紧张、上游紧张价格上涨引发的增产需求、下游商业模式的变化是我们关注的重点。　　第三，我们也在关注一些在底部的外向型公司，由于汇率的逆风，他们短期或处于低位，但由于中国制造业效率带来的优势，将帮助他们在全球行业中拿到更高的市占率，成为真正意义上的全球品牌。　　本基金将继续关注成长方面的投资机会，关注海内外科技的最新进展和演化；同时兼顾公司远期空间、核心竞争力和安全边际的平衡，我们将坚守合理的价格买入优秀公司的投资理念，努力为投资者带来回报。

本基金长期关注以TMT为代表的科技行业股票投资机会。在二季度开始，本基金加大了人工智能相关硬件的投资，并在三四季度也加大了人工智能国内相关产业链的配置。对于港股，我们也倾注了较多的精力，寻找一些有核心竞争力的特色公司。根据股价变动和基本面的变化，我们也在不断寻找具有更好性价比的投资标的来优化组合。

三季度国内经济比较平稳，7-9月制造业采购经理指数（PMI）略低于50，社会信心继续有所恢复，经济在逐步的转型升级中。海外方面，美国大美丽法案获得通过，继续保持财政扩张政策。在海内外人工智能等新兴产业带动下，国内相关公司的经营景气较佳，股票表现也较好。三季度上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，恒生指数上涨11.56%，其中通信、电子和有色金属板块表现较佳。　　报告期内，本基金继续维持较高仓位，继续看好经济的转型升级，继续在相关产业上保持较高配置。在投资上，持续坚持公司合理估值、自下而上选股，优选具有更好的投资性价比标的。

报告期内，本基金持仓继续坚持侧重科技成长、兼顾价值周期的方向，继续坚持均衡分散的投资理念。我们对于海内外新兴技术和产业趋势保持持续关注，对以人工智能、核聚变、创新药等方向投资也抱以开放的态度，从安全边际和收益空间的角度出发，坚持自下而上选股，期待可以构建出更好的投资组合。

2025年一季度国内经济运行较为稳健，3月制造业采购经理指数（PMI）已经回升至50.5%，同时社会各界的信心也有明显恢复，特别是在人工智能、机器人等领域的突破发展进一步增强了经济向创新转型的底气。在此背景下，A/H股在一季度总体表现不错，其中恒生指数上涨达到15.25%，贵金属、科技等行业板块表现较好。　　　　报告期内，本基金仓位维持在90%左右，整体配置略偏科技成长、并保持适度分散风格均衡的情况，兼顾公司核心竞争力、远期空间和估值的平衡。我们将坚守合理的价格买入优秀公司的投资理念，以追求长期而稳健的回报为目标，努力为投资者带来回报。

年初本基金受成长风格快速下跌影响，本基金净值有一定回撤，但在随后的反弹中对组合做出了一定的调整。在二三季度市场回调的过程中，本基金仍然维持了科技成长的配置。受中央政策的鼓舞，资本市场自9月底反弹，本基金也进行了部分换仓。观察到人工智能等领域的进展，本基金四季度在硬件、应用等方向都有所布局。

2024年三季度国内经济的压力进一步显现，7-9月制造业采购经理指数（PMI）均低于荣枯线。但9月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，并对未来经济工作做出部署，大幅提升了投资者信心。在此背景下，A/H股在9月下旬迎来显著提升。三季度，上证指数上涨12.44%，创业板指上涨29.21%，恒生指数上涨19.27%。其中非银、房地产、计算机等行业涨幅居前。　　　　报告期内，本基金仓位维持在90%左右。对应资本市场大幅上涨，基金持仓略有调整，但整体变化不大。过去一年以来，本基金持仓从个股角度来说适度分散，科技成长是本基金关注的主要投资方向之一。风险和收益率的平衡考量始终是我们投资的出发点，我们将继续坚守公司核心竞争力、短期估值、长期收益空间的平衡。

年初本基金净值有一定幅度回撤。3月之后，根据经济形势变化以及股票市场风险偏好较低的情况，本基金加大了调仓力度，形成略偏科技成长、适度分散的配置格局。在个股选择上，既考虑公司长期发展空间、壁垒等因素的同时，也着重考虑其当下估值和景气度。

24年一季度经济运行展现了较好的韧性，1-2月经济数据以及3月PMI都超出了市场预期。但经济呈现出明显冷热不均的分化状态，与我国经济转型升级、全球政治经济贸易格局的变化都有关。从股票市场来看，投资者对安全资产更为青睐，风险偏好相对较低。一季度上证指数最终上涨2.23%，创业板指下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%，高股息低估值公司表现较好，成长和小市值风格公司表现较弱。　　报告期内，本基金仓位维持在90%左右。针对经济的分化局面和低风险偏好的投资情绪，本基金提升了短期估值和景气度在投资决策中的权重，努力寻找整体经济中活力更强的部分。

四季度经济比较平稳，制造业PMI自10月开始重新回落至荣枯线下方，非制造业商务活动指数也仅略高于50%。海外方面，十年期美国国债收益率触及5%以后处于回落状态。受房地产等行业拖累，资本市场在4季度表现也较为疲弱，其中上证指数下跌4.36%、创业板指下跌5.62%，恒生指数下跌4.28%。煤炭等低估值高分红板块仍然表现稳健，部分代表新兴产业发展方向的科技股受益于国产新手机发布等因素也有所表现；而房地产、建材等相关股票调整幅度较大。　　报告期内，本基金仓位维持在90%左右，行业和个股配置上继续有所分散，新增配置个股主要分布在医药、科技、汽车、军工等行业，以期望能够把握住当下国内经济转型发展期的投资机遇。后续我们将考虑公司长期成长空间、壁垒、短期估值及景气度等多方面因素，对持仓个股不断优化。总体思路上，仍然以自下而上选股和均衡配置的投资理念为主，以追求长期而稳健的回报为目标。

虽然仍然有各种困难，三季度经济形势仍处于恢复过程中，国家统计局制造业采购经理指数逐月回升，于9月重回扩张区间；非制造业商务活动指数也始终保持在50%以上。海外方面，十年期美国国债收益率震荡上升，对国内汇率及权益市场形成一定压力。受北向资金持续卖出，以及AI相关股票回调影响，3季度股票市场整体表现一般，其中上证指数下跌2.86%、创业板指下跌9.53%，恒生指数下跌5.85%。煤炭、石油石化等低估值高分红行业表现较好，传媒、计算机等AI相关度较高的行业回调明显。　　报告期内，本基金开放日常赎回后，股票仓位已逐步回升至90%左右，行业和个股配置上有所分散，以更好应对市场的不确定性，新增配置个股主要分布在医药、科技、汽车、军工等行业。本基金将坚持以自下而上选股和均衡配置的投资理念为主，以追求长期而稳健的回报为目标。

今年上半年宏观环境总体平稳，经济活动恢复后呈现复苏的态势。但从复苏的节奏来看，一季度较为强劲，二季度相对温和，并没有出现V型反转。政府基于中长期的考虑，实际上是在守住安全和稳定的底线下，强身健体，苦练内功。过程可能会有痛苦，但不经历风雨怎么见彩虹。　　因此，这也意味着总量经济短期内不会出现太大的惊喜，我们对于经济增长的预期不会很高。对于股票市场而言，短空长多。好在市场对于顺周期行业的估值，给与一定的折价，低估值是一种很好的保守。我们相信，中国经济下一轮起飞之时，便是大牛市的开启之日，对此我们充满信心，耐心等待。　　今年以来A股总体平淡，但结构性机会层出不穷，主题性机会活跃，市场显著分化。一方面，由于经济温和，顺周期的行业出现下跌，而人工智能，机器人，自动驾驶等主题活跃，涨幅居前。随着ChatGPT横空出世，目前已经成为今年A股市场最大的话题。随着技术的发展，目前AI确实在人机交互，提升效率，便捷性等维度显著进步，大家都在关注人工智能最新突破以及未来对各行各业的影响，其市场热度不亚于15年市场对于移动互联网的关注层度。我们认为投资需要以一颗开放的心态对待新鲜事物，科技变化带来的影响是长期来看可能是天翻地覆的。比如15年后移动互联网加速发展，国内也诞生了多个巨无霸的企业。　　回顾本组合的操作，总体保持较高仓位运行。结构上坚守成长和消费两条主线，总体持仓变化不大，消费的配置是以免税、医药为主。上半年减持了消费的比例，主要原因就是消费复苏相对平稳，低于年初的乐观预期；在成长方向上做了一些增持，结构是以计算机，互联网、电动车为主。数字经济的大时代有望给计算机为代表的科技行业带来变化和机会，在AI赋能的浪潮之下，科技行业也有望成为时代的弄潮儿。从产业界我们也了解到，互联网企业“春江水暖鸭先知”，已经开始积极拥抱AI，很多互联网企业都在积极开发大模型，拥抱人工智能的浪潮。