招商丰盈积极配置混合C(009363) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内宏观环境相对稳定，流动性较为充裕。产品提前预判，并积极布局了一些价值被低估的、具备长期竞争优势的、各细分行业的龙头型个股，比如科技、互联网、机器人、新能源等行业的龙头型个股，规避了部分市场回撤的波动风险。展望未来，海外的宏观外部环境不确定性逐步增加，A股资产和港股资产的估值性价比有一定优势，A股、港股的投资机会仍将持续。我们继续看好自身具备成长逻辑的方向，并在这些行业中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来力争穿越周期。

报告期内，国内宏观环境相对稳定，流动性较为充裕。产品提前预判，并积极布局了一些价值被低估的、具备长期竞争优势的、各细分行业的龙头型个股，规避了部分市场回撤的波动风险。展望未来，海外的宏观外部环境不确定性逐步增加，A股资产和港股资产的估值性价比有一定优势，A股、港股的投资机会仍将持续。我们继续看好自身具备成长逻辑的方向，并在这些行业中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来力争穿越周期。

报告期内，国内宏观环境逐步复苏，流动性相对充裕。产品提前预判，并积极布局了一些价值被低估的、具备长期竞争优势的、各细分行业的龙头型个股，规避了部分市场回撤的波动风险。

2025年一季度，国内经济平稳开局。工业生产表现较为强劲，化债加快带动基建投资增长提速，地产投资修复仍然偏慢。在以旧换新等政策刺激下，消费动能有所回升。出口则因低基数叠加“抢出口”效应支撑，短期仍具韧性。年初国内政策真空期及海外不确定性推升市场的避险情绪，A股在1月经历了较大调整。春节后，DeepSeek、人形机器人两大主线带动反弹，科技成长板块交易活跃。3月下旬进入业绩披露季，市场整体处于震荡调整。本组合于2月中旬提高股票仓位，主要增加内需相关及科技类标的的配置，3月中旬起逐步下调仓位。随后，组合进入新一轮考核期，我们将按照产品合同中相关条款的约定，适时对股票仓位进行调整。目前组合的股票持仓结构相对均衡，核心持仓为具备一定经营壁垒的制造业公司，具备品牌优势或渠道扩张能力的消费品及服务业龙头企业。组合的债券持仓仍以银行转债为主。

报告期内，国内宏观环境逐步复苏，流动性相对充裕。产品提前预判，并积极布局了一些价值被低估的、具备长期竞争优势的、各细分行业的龙头型个股。上半年在顺周期方向取得了一定收益；此后抓住了3季度末4季度初的系统性机会，并在合适的时候保存了获得的收益。

报告期内，国内宏观环境在转型探底期面临部分压力，流动性相对充裕。产品积极布局了一些价值被低估的、具备长期竞争优势的、各细分行业的龙头型个股。展望2024年第四季度，海外的外部环境不确定性逐步增加，国内资产的估值性价比有优势，同时由于政策空间的加大和政策的持续发力，2024年第四季度或将迎来较好的投资机会。我们继续看好自身具备成长逻辑的方向，并在这些行业中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来穿越周期。

库存周期在2023年二季度见底之后，修复的速度比较慢，PPI见底之后反弹幅度也比较小，而且始终未能转正，对应企业盈利增速见底之后没有系统性修复。出现这些情况的原因主要是因为我们处在产能周期的下行期，工业企业产能利用率处在持续下滑过程中，抑制了库存周期上行的弹性。这种背景下，选择行业和公司的逻辑更多考虑选择底部盈利确认的子行业，赚取盈利预期好转带动的估值修复的钱，但是缺乏盈利持续提升的机会。上游行业由于相对的盈利韧性和偏低估值，表现相对较优。在资本整体回报率下行的背景下，上游资源品需求和供给的相对刚性导致盈利表现相对较好，接下来仍是我们主要配置的方向。基于上述宏观背景和企业盈利增速的变化，本基金在运作上着重两个方向，一是具备价格弹性的上游资源品，二是周期底部反转预期的子行业。预计下半年这仍将是本基金主要的配置思路。

报告期内，国内宏观环境逐步复苏，流动性相对充裕。由于AI所带来的新的科技产业周期的开启，成长股未来改善的增量空间更大，从而迎来了不错的涨幅。产品早期布局了顺周期方向，取得了一定收益；并及时布局了AI等科技产业方向，受益于AIGC、ChatGPT的发展，取得了一定的收益。我们继续看好自身具备成长逻辑的方向，并在这些行业中持续寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度更好的、具备绝对价值的长期优质个股来穿越周期。

2023年经济整体呈现缓慢恢复的状态，工业企业利润在7月份前后创出低点后逐月修复，但是由于经济主体缺乏资本开支的意愿，市场对未来经济修复的持续性存疑。按照经典周期理论，我们已经从库存周期的下行中逐渐探明底部，走向修复的过程，市场底部也应该随之探明。但是现在经济的中长期下行压力盖过了周期修复的力量，一些结构性和制度性的因素导致市场各主体都采取了比较保守的应对策略，所以企业盈利的恢复也没能带来估值的修复，投资者不愿意拉长组合的久期，主题和红利这两种久期最短的投资方式显著跑赢。在市场整体估值不高的情况下，本组合维持了中性偏高的股票仓位，主要持仓标的聚焦于一些盈利下限比较高的企业，这些公司在不利的宏观环境下仍然坚守主业，努力探索如何发挥自己的优势渡过经济周期低迷的阶段。由于交易因素或者行业属性的原因，这些公司失去了市场关注，出现了十年不遇的低估值状态。

三季度，经济运行方面最主要的特点就是PPI、PMI和工业企业利润几个指标确认拐点，政策方面最重要的变化是7月24日的政治局会议的表述释放明显积极信号。与此对应，行情方面的特点是顺周期板块、商品等走出比较明显的相对收益。这是我们一直强调的周期底部确认带来的预期修复。拐点确认之后，主要矛盾变成盈利上行的幅度和持续性，但是由于企业部门和居民部门加杠杆的意愿不强，同时上个周期的高盈利带来的持续的资本开支导致供给压力持续较大，这一轮盈利修复的弹性可能不是很大。所以接下来的行情，我们认为主导因素将从分子端转向分母端，财政政策的变化和美债利率成为主要关注变量。我们的组合保持了相对比较高的顺周期板块的配置，包括有色金属、化工、机械等行业，需要在当前时点做一些调整，往久期更长、估值更有弹性的板块去调整。组合的配置以个股逻辑为主，挑选顺周期成长性的个股，进行底部布局，在未来一到两年内获取盈利底部回升叠加产能和收入增长的双重收益。同时在景气度比较高的行业中，我们挑选增长逻辑比较确定，估值没有透支的个股重点投资，布局了医药生物、环保、电子、计算机等行业。

今年以来，疫情政策优化后经济开始复苏，但是企业端和居民端都在修复资产负债表的过程中，投资和消费意愿需要时间恢复，所以虽然需求在缓慢复苏，呈现出来的结果是经济仍然疲软，企业仍然在去库存的过程中，盈利端的修复还没有体现在报表上。市场对复苏信心不足，但强化了“稳增长”政策预期。这种背景下，行情呈现出一定的主题性特征。从周期角度看，企业盈利的低点已经过去，不同行业分别在去年四季度到今年一季度完成了业绩寻底的过程，后面将逐渐修复。目前经济处在去库存周期的尾声，所以企业还没有感觉到订单的好转，但是一旦企业重新开始补库存，产业链的利润弹性将会体现，这一过程或将在今年下半年兑现。组合的配置以个股逻辑为主，挑选顺周期、有成长性的个股，进行底部布局，争取在未来一到两年内获取盈利底部回升叠加产能和收入增长的双重收益。本组合延续我们一贯自下而上精选个股的打法，保持了组合持仓的稳定。当前组合的重点是挑选业绩成长确定性较好的个股，等待下半年开始的复苏行情；目前基金配置关注价格具备弹性和低估值的板块，组合行业持仓主要为医药生物、建筑材料、机械设备、环保、基础化工、电子、计算机等行业。

一季度市场运行的背景是国内疫情过峰，经济缓慢复苏，海外联储加息继续，人工智能技术出现关键进展。这种背景下，A股呈现存量博弈的特点。市场对宏观复苏预期不强，且受高频数据影响预期经常反复，企业业绩增长没办法成为行情主线，所以行情呈现一定的主题特征。人工智能行业由于前景广阔，基本面变化预期相对剧烈，带动TMT成为一季度表现最亮眼的板块，其余板块中黄金、建筑央企、中药等也有一定表现。本组合延续我们一贯自下而上精选个股的打法，保持了组合持仓的稳定，同时增加了部分TMT行业的配置。