南方誉丰18个月持有期混合A(009351) - 基金投资策略和运作

2024年，上半年国内经济数据较为平淡，市场信心略有不足；9月底多部门联合发布重磅政策，权益市场随之经历了大幅度上涨。国际方面，美联储进入降息周期，美债收益率高位震荡；黄金全年上涨，原油震荡；全球热点地区地缘关系紧张。2024年国内权益市场先跌后涨，结构上一度大幅度分化，最终大部分指数涨幅趋于一致。2024年全年，沪深300收于3934.91点，涨幅14.68%，创业板指收于2141.60点，涨幅13.23%。分行业来看，银行、非银行金融、家电、通信等行业表现较好，综合、医药、农林牧渔、消费者服务等行业表现较差。2024年国内债券市场走强，收益率下行至历史低位。十年期国债到期收益率跌破2%关口，一年期国债到期收益率下降100bp至1.08%，一年期AAA信用债到期收益率下降90bp至1.68%。2024年本基金主要采用自上而下与自下而上相结合的投资框架。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断进行大类资产配置。在中观层面上，本基金跟踪各行业的收入、利润增速，在估值合理或偏低的前提下寻找性价比较高的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。此外，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险，优化基金的风险收益比。在具体的个股选择上，我们在成熟行业比较重视公司的ROE指标。ROE是公司商业模式、竞争优势、公司治理等等的综合结果，表征公司的盈利质量及潜在增长率。在当前的市场环境下，我们认为企业的的估值水平对于投资的安全性十分重要。当前本基金权益部分配置较多的行业有家电、食品饮料、电力设备、银行、电子、汽车等，风格上以大盘价值为主。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的稳健性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，适当获取骑乘收益，适当参与利率波动，提升固定收益部分对净值的贡献。

2024年三季度，国内经济数据相对平稳，PMI指数在荣枯线附近震荡。三季度最后一周，多部委协同发布重要政策，提振了市场信心，权益市场成交量迅速放大。国际方面，美联储开启降息周期，美债收益率有所回落；地缘政治仍然紧张。2024年三季度，权益市场筑底后大幅反弹。沪深300收于4017.85点，季度涨幅16.07%，创业板指收于2175.09点，季度涨幅29.21%。分行业来看，非银行金融、综合金融、房地产、消费者服务等行业表现较好，石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔等行业表现较差。2024年三季度固定收益市场震荡分化。一年期国债到期收益率下降17bp至1.37%，三十年期国债到期收益率下降6bp至2.36%，一年期AAA信用债到期收益率上升16bp至2.17%。三季度本基金仍然延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有家电、银行、电子、食品饮料、电力设备、汽车等。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，在利率环境稳定的情况下兼顾骑乘收益。展望下个季度，我们对权益市场的长期表现具有信心。当前股票市场与债券市场相比，估值虽然快速提升，但仍处于历史较低水平。随着政策的转向，如果后续配合一定规模的财政政策，预计经济增速将有所回暖，从而带动上市公司业绩增长。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、或具备核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。具体到行业上，下一阶段本基金相对看好家电和电子。家电行业在当前市场下仍然具备较高的投资性价比，基本面上白电竞争格局好转，分红能力强。电子行业ROE底部企稳向上，当前估值下仍然具备一定的投资价值。

2024年上半年，国内经济数据相对平稳，PMI指数大部分时间在荣枯线附近震荡，地产、消费等高频数据略有压力。国际方面，美联储维持联邦基金利率目标区间不变，美债收益率高位震荡。2024年上半年国内权益市场先跌后涨，整体震荡。2024年上半年，沪深300收于3461.66点，半年度涨幅0.89%，创业板指收于1683.43点，半年度跌幅10.99%。分行业来看，银行、煤炭、石油石化、家电等行业表现较好，综合、消费者服务、计算机、商贸零售等行业表现较差。2024年上半年国内债券市场走强，收益率下行至历史低位。一年期国债收益率下行54bp至1.53%，一年期AAA信用债收益率下行51bp至2.02%。2024年上半年，本基金主要采用自上而下与自下而上相结合的投资框架。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断进行大类资产配置。在中观层面上，本基金跟踪各行业的收入、利润增速，在估值合理或偏低的前提下寻找性价比较高的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。此外，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险，优化基金的风险收益比。在具体的个股选择上，我们在成熟行业比较重视公司的ROE指标。ROE是公司商业模式、竞争优势、公司治理等等的综合结果，表征公司的盈利质量及潜在增长率。在当前的市场环境下，我们认为企业的现金流情况、公司的估值水平对于投资的安全性十分重要。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的稳健性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，适当获取骑乘收益，适当参与利率波动，提升固定收益部分对净值的贡献。

2024年一季度，国内经济数据相对平稳。春节期间消费数据较暖，PMI指数在在季末回到荣枯线上方。国际方面，十年期美债收益率高位震荡。2024年一季度权益市场先跌后涨。2024年一季度，沪深300收于3537.48点，季度涨幅3.10%；创业板指收于1818.20点，季度跌幅3.87%。分行业来看，石油石化、家电、银行、煤炭等行业表现较好，综合、医药、电子、房地产等行业表现较差。2024年一季度固定收益市场震荡偏强。一年期国债到期收益率下降25bp至1.72%，一年期AAA信用债到期收益率下降20bp至2.32%。一季度本基金仍然延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，以持有到期策略为主。本基金会密切关注个券的信用风险。展望下个季度，我们认为当前股票市场与债券市场相比，估值处于历史较低水平，从估值角度来看权益市场具备较高的投资价值。下一阶段，本基金权益部分计划仍然采用核心-卫星的配置策略。核心部分主要配置估值较低、具备比较优势或者核心竞争力的公司，卫星部分主要配置高景气、产业周期向上的公司，在个股选择上仍将以盈利质量、估值安全性、业绩增速等角度筛选优质公司。

2023年，国内经济从疫情扰动中缓慢恢复，经济数据整体平淡，PMI指数大部分时间在荣枯线附近震荡。国际方面，随着美联储加息进程逐步进入尾声，美债收益率创出15年高位后，四季度出现了一定回落。2023年国内权益市场震荡下行。2023年，沪深300收于3431.11点，年度跌幅11.38%，创业板指收于1891.37点，年度跌幅19.41%。分行业来看，通信、传媒、煤炭、家电等行业表现较好，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材等行业表现较差。2023年国内债券市场偏强。一年期国债收益率下行2bp至2.08%，一年期AAA信用债收益率下行19bp至2.52%。2023年本基金风格基本稳定，主要采用自上而下与自下而上相结合的框架进行投资。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险。在具体的个股选择上，我们在成熟行业比较重视公司的ROE指标。ROE是公司商业模式、竞争优势、公司治理等等的综合结果，表征公司的盈利质量及潜在增长率。在成长及周期行业中，我们主要利用景气投资的方法寻找高景气的成长行业或者景气上升的周期行业。在当前的市场环境下，我们认为企业的现金流情况、公司的估值高低对于投资的安全性十分重要。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的稳健性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，以持有到期策略为主。本基金会密切关注个券的信用风险。

2023年三季度，国内经济温和走强，PMI指数逐步提升至荣枯线上方。国际方面，十年期美债收益率创下十五年新高。2023年三季度权益市场震荡下跌。2023年三季度，沪深300收于3689.52点，季度跌幅3.98%，创业板指收于2003.91点，季度跌幅9.53%。分行业来看，煤炭、非银行金融、石油石化、银行等行业表现较好，传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工等行业表现较差。2023年三季度固定收益市场走弱。一年期国债到期收益率上升29bp，一年期AAA信用债到期收益率上升8bp。三季度本基金仍然延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，以持有到期策略为主。本基金会密切关注个券的信用风险。展望下个季度，我们认为当前股票市场与债券市场相比，估值处于较低水平，同时外部美联储加息预期弱化，从估值角度来看权益市场具备较高的投资价值。下一阶段，本基金权益部分计划仍然采用核心-卫星的配置策略。核心部分主要配置估值较低、具备比较优势或者核心竞争力的公司，卫星部分主要配置高景气、产业周期向上的公司，在个股选择上仍将以盈利质量、估值安全性、业绩增速等角度筛选优质公司。

2023年上半年国内经济呈现弱复苏态势。PMI围绕荣枯线波动，地产销售高频数据由强转弱。国际方面，十年期美债收益率高位震荡，市场判断美联储加息进入尾声。2023年上半年A股市场以震荡为主。沪深300收于3842.45点，半年度跌幅0.75%，创业板指收于2215.00点，半年度跌幅5.61%。分行业来看，通信、传媒、计算机、家电等行业表现较好，消费者服务、房地产、综合、农林牧渔等行业表现较差。2023年上半年固定收益市场震荡上行。其中，一年期国债收益率下行23bp至1.87%，一年期AAA信用债收益率下行24bp至2.47%。2023年上半年本基金风格基本稳定，主要采用自上而下与自下而上相结合的框架进行投资。宏观层面上，本基金借助对大类资产的估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险。在具体的个股选择上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构。我们在成熟行业比较重视公司的ROE指标。ROE是公司商业模式、竞争优势、公司治理等等的综合结果，表征公司的盈利质量及潜在增长率。长期来看，在成熟行业或宽基指数中ROE比较接近持有股票的预期回报率。在成长及周期行业中，我们主要利用景气投资的方法寻找高景气的成长行业或者景气上升的周期行业。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。固定收益投资部分，本基金主要投资于高评级信用债，力争实现稳健的票息收入。

2023年一季度，国内经济从疫情扰动中逐步复苏，PMI指数连续三月高于荣枯线，地产销售同比数据转好。国际方面，十年期美债收益率不再跟随加息继续上行，市场预期美联储加息进入尾声。2023年一季度权益市场上行。2023年一季度，沪深300收于4050.93点，季度涨幅4.63%，创业板指收于2399.50点，季度涨幅2.25%。分行业来看，计算机、传媒、通信、电子等行业表现较好，房地产、消费者服务、综合、银行等行业表现较差。2023年一季度固定收益市场小幅调整。一年期国债到期收益率上升14bp，一年期AAA信用债到期收益率上升6bp。一季度本基金仍然延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，以持有到期策略为主。本基金会密切关注个券的信用风险。展望下个季度，我们认为当前股票市场与债券市场相比，估值处于较低水平，同时外部美联储加息预期弱化，从估值角度来看权益市场具备较高的投资价值。考虑到近期国内相关政策出现积极变化，相关行业高频数据向好，同时科技行业有望出现较大级别的产业浪潮，我们认为股票市场在下一阶段可能有较好表现。下一阶段，本组合将以盈利质量、估值安全性及弹性、业绩增速等角度筛选优质公司进行投资。

2022年，国内经济受到疫情扰动，PMI指数大部分时间在荣枯线附近徘徊，整体呈现偏弱态势。国际方面，俄乌冲突对全球的权益市场和商品市场造成了不同程度的冲击；美联储年内不断加息，美债收益率上行创出自2009年以来的高位。2022年国内权益市场下跌。沪深300收于3871.63点，年度跌幅21.63%；创业板指收于2346.77点，年度跌幅29.37%。分行业来看，煤炭、消费者服务、交通运输、银行等行业表现较好，电子、综合金融、计算机、国防军工等行业表现较差。2022年国内债券市场先涨后跌。一年期国债收益率下行14bp至2.10%，一年期AAA信用债收益率下行4bp至2.71%。2022年本基金风格基本稳定，主要采用自上而下与自下而上相结合的框架进行投资。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险。在具体的个股选择上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构。我们在成熟行业比较重视公司的ROE指标。ROE是公司商业模式、竞争优势、公司治理等等的综合结果，表征公司的盈利质量及潜在增长率。长期来看，在成熟行业或宽基指数中ROE比较接近持有股票的预期回报率。在成长及周期行业中，我们主要利用景气投资的方法寻找高景气的成长行业或者景气上升的周期行业。背后的逻辑在于，一个行业的高景气度状态往往会持续若干季度，如果可以在较早发现这一趋势，后面可以有一段时间享受盈利的增长以及估值的提升。债券投资部分，本基金主要投资于高评级信用债，力争实现稳健的票息收入。在当前阶段，本基金会重点关注债券的信用风险。

2022年三季度，国内经济在一定程度上受到疫情扰动，PMI指数在荣枯线附近震荡。国际方面，美联储加息导致美债收益率继续上行创出十年高点。2022年三季度权益市场偏弱。2022年三季度，沪深300收于3804.89点，季度跌幅15.16%，创业板指收于2288.97点，季度跌幅18.56%。分行业来看，煤炭、电力及公用事业、石油石化、房地产等行业表现较好，建材、电子、传媒、医药等行业表现较差。2022年三季度固定收益市场震荡偏强。一年期国债到期收益率下降10bp，一年期AAA信用债到期收益率下降26bp。三季度本基金仍然延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助对大类资产的估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行具体标的投资。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，以持有到期策略为主。本基金会密切关注个券的信用风险。展望下个季度，我们认为股票市场当前估值处于历史较低水平，对于市场未来隐含的收益率预期较为乐观。四季度本基金将以均衡配置为主，主要寻找盈利驱动的个股和行业进行投资。

2022年上半年，股票市场先跌后涨。沪深300收于4485.01点，半年度跌幅9.22%，创业板指收于2810.60点，半年度跌幅15.41%。分行业来看，煤炭、消费者服务、交通运输、建筑等行业表现较好，电子、传媒、综合金融、计算机等行业表现较差。2022年上半年，债券市场震荡上行。一年期国债收益率下行29bp至1.95%，一年期AAA信用债收益率下行34bp至2.41%。2022年上半年本基金风格基本稳定，主要采用自上而下与自下而上相结合的框架进行投资。宏观层面上，本基金借助对大类资产的估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险。在具体的个股选择上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构。我们在成熟行业比较重视公司的ROE指标。ROE是公司商业模式、竞争优势、公司治理等等的综合结果，表征公司的盈利质量及潜在增长率。长期来看，在成熟行业或宽基指数中ROE比较接近持有股票的预期回报率。在成长及周期行业中，我们主要利用景气投资的方法寻找高景气的成长行业或者景气上升的周期行业。背后的逻辑在于，一个行业的高景气度状态往往会持续若干季度，如果可以在较早发现这一趋势，后面可以有一段时间享受盈利的增长以及估值的提升。债券投资部分，本基金主要投资于高评级信用债，力争实现稳健的票息收入。当前股票市场与债券市场相比，估值处于历史上的较低位置。参照市场情况，当前本基金大类资产配置以稳健为主，结构上重点关注相对稳定的消费板块以及具备高景气度的成长行业。

2022年一季度，国内部分地区疫情有所反复，PMI指数在荣枯线附近徘徊。国际方面，美联储加息以及俄乌地缘冲突导致资金避险需求增加，市场风险偏好受到一定压制。2022年一季度权益市场有所调整。2022年一季度，沪深300收于4222.60点，季度跌幅14.53%；创业板指收于2659.49点，季度跌幅19.96%。分行业来看，煤炭、房地产、银行、农林牧渔等行业表现较好，电子、国防军工、汽车、家电等行业表现较差。2022年一季度固定收益市场震荡。一年期国债到期收益率下降11bp，一年期AAA信用债到期收益率下降6bp。一季度本基金仍然延续原有的投资风格。本基金采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助对大类资产的估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行具体标的投资。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，以持有到期策略为主。本基金会密切关注个券的信用风险。展望下个季度，我们认为股票市场当前估值合理偏低，市场经过调整后部分高景气行业出现了一定的配置机会。未来本基金将以均衡配置为主，主要寻找盈利驱动的个股和行业进行投资。